Bài viết này tiếp tục chủ đề mà chúng tôi đã thảo luận nhiều lần: thu nhập và dòng chảy vốn. Phân tích sâu về nguồn gốc của giá trị khai thác mà thợ mỏ có thể trích xuất (MEV) và các phương pháp mới hiện tại để giảm thiểu MEV.
Bạn có thể đã nhận thấy rằng gần đây tất cả các bài viết của chúng tôi đều xoay quanh một điểm chung: nguyên ngữ của sự lưu chuyển tài chính thường xuyên và quy mô lớn. Quan điểm cốt lõi của chúng tôi vẫn là: blockchain chính là "đường ray" tài chính mới, và những sản phẩm có khả năng thúc đẩy dòng tiền với tần suất cao sẽ trở thành người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo của sự tiến hóa tiền điện tử. Logic này cũng hướng dẫn cách chúng tôi nhìn nhận thị trường sáp nhập và mua lại.
Bây giờ, đã đến lúc hiểu cách giá trị được khai thác trong mỗi khối.
Chào mừng bạn trở lại năm 2010. Năm đó, Google đã ra mắt "Hệ thống Đấu thầu Quảng cáo Hai Giá". Nguyên tắc hoạt động rất đơn giản: người trả giá cao nhất sẽ giành được vị trí quảng cáo, nhưng chỉ cần trả giá cao thứ hai.
Điều này được coi là hoàn hảo trong mắt các nhà kinh tế học: các nhà quảng cáo không cần lo lắng về việc "trả giá cao mà mua đắt". Tuy nhiên, Google âm thầm kiểm soát từ phía sau, lặng lẽ rút hàng triệu đô la lợi nhuận.
Ví dụ, giá thầu cao nhất là $20, giá thầu thứ hai là $16, nhà quảng cáo chỉ cần trả $16. Nhưng Google trả cho các nhà xuất bản trang web mức giá thầu thứ ba (như $10), điều này có nghĩa là Google âm thầm nuốt $6 lợi nhuận. Họ đưa khoản lợi nhuận ẩn này vào một quỹ nội bộ có tên là "Bernanke Pool" để đạt được mục tiêu lợi nhuận hàng quý, làm hài lòng Phố Wall. Mãi cho đến một vụ kiện chống độc quyền vào năm 2016, sự thật mới được phơi bày.
Mặc dù Google đã chuyển sang "hệ thống đấu giá một giá" vào năm 2019, tức là nhà quảng cáo sẽ trả từng đó (trừ đi phí nền tảng), nhưng lịch sử này cho thấy: ngay cả khi cơ chế "công bằng" đến đâu, khi những người tham gia đấu giá kiểm soát cấu trúc cơ bản, nó vẫn có thể bị bóp méo.
Thú vị là—lịch sử này đang tái diễn trong thế giới blockchain. Hiện tượng giá trị có thể khai thác tối đa (MEV) về bản chất là một sự mở rộng của cuộc đấu giá bí mật, cho phép thợ mỏ / người xác thực thu lợi bằng cách sắp xếp lại, chèn vào hoặc loại bỏ giao dịch trong khối.
Đối với người dùng thông thường, hành động này hầu như không thể nhìn thấy hay chạm vào, nhưng lại ảnh hưởng đến mỗi người tham gia vào hành vi trên chuỗi - đây thực sự là một loại thuế vô hình.
Vậy MEV có đi theo con đường bí mật và tập trung như Google không? Hay nó có thể được xây dựng thành một hệ thống công khai, minh bạch và mang lại giá trị cho người dùng? Liệu chúng ta có thể thiết kế một hệ thống mà sự khai thác giá trị không thể tránh khỏi này có lợi cho toàn bộ hệ sinh thái, thay vì chỉ làm cho một số ít người trở nên giàu có?
Vật lý trì hoãn
Blockchain là một mạng lưới phân tán được cấu thành từ hàng triệu nút máy tính (thợ đào hoặc người xác thực), chúng cùng nhau nhận và xử lý các giao dịch.
Người xác thực có hai vai trò:
Nút liên lạc (nhận và phát sóng giao dịch);
Nút tính toán (thực hiện và xác minh giao dịch).
Vì các nút này phân bố trên toàn cầu, nên việc truyền thông không thể tránh khỏi độ trễ - bị giới hạn bởi tốc độ ánh sáng.
Để đảm bảo thứ tự giao dịch nhất quán, mỗi chuỗi đều thiết lập "thời gian xuất khối" để đồng bộ tất cả các nút. Mỗi vòng sẽ luân phiên chọn một người xác thực để đóng gói nhóm giao dịch tiếp theo, cơ chế này được duy trì an toàn bởi giao thức đồng thuận (như PoS).
Bitcoin: Mỗi 10 phút tạo ra một khối
Ethereum: 12 giây
Solana: khoảng 400 mili giây
Chuỗi lớp hai (như Arbitrum và MegaETH): 10ms đến 250ms
Mỗi khoảng thời gian, bất kể độ dài như thế nào, sẽ tạo cơ hội cho các người xác thực, cho phép họ sắp xếp lại các giao dịch trong khối để tối đa hóa lợi nhuận của chính mình, thay vì ưu tiên tính công bằng cho người dùng. Lý tưởng là nó nên theo nguyên tắc đến trước được phục vụ trước. Nhưng do các nút phân bố khắp nơi trên thế giới, điều này rất khó để thực hiện. Khi người dùng khởi động giao dịch, do độ trễ mạng, gần như có thể đảm bảo rằng không phải tất cả các nút đều nhận được giao dịch cùng một lúc. Điều này có nghĩa là, đôi khi có thể đóng gói thứ tự giao dịch không công bằng (người dùng cuối cần phải trả thêm phí, trong khi người khai thác MEV thì hưởng lợi) vào khối mà không vi phạm bất kỳ quy tắc xây dựng khối nào.
MEV là một lĩnh vực kinh doanh lớn
Giả sử Joel mua ETH với giá $1800 trên một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Uniswap và đặt mức chịu đựng trượt giá là 10%, tức là anh ấy có thể chấp nhận giá tăng lên tối đa $1980 khi giao dịch.
Giao dịch của Joel đã vào trong pool bộ nhớ (pool bộ nhớ giao dịch, tức là "phòng chờ" trên chuỗi), nơi đó đang chờ được một người xác nhận đưa vào khối. Lúc này, một con robot đã phát hiện giao dịch này, sao chép cùng một lệnh mua, và sử dụng phí gas cao hơn để nộp, do đó giao dịch của nó sẽ được thực hiện ưu tiên.
Phí gas cao hơn về bản chất chính là hối lộ cho các validator, khiến họ xếp giao dịch của robot lên trước giao dịch của Joel. Đơn mua của robot sẽ đẩy giá ETH trên DEX lên, ví dụ như tăng lên $1900. Giao dịch của Joel lúc này mới được thực hiện, giao dịch với giá đã tăng này. Robot ngay lập tức bán ETH của mình với giá $1900, từ đó kiếm được khoản chênh lệch (lợi nhuận ròng sau khi trừ phí gas).
Joel thực sự đã nhận được ETH, nhưng đã trả thêm $100. Và robot đã thu được lợi nhuận $100 này. Những điều như vậy xảy ra hàng nghìn lần mỗi ngày trên thị trường tiền điện tử.
Cũng có những tình huống cực đoan. Chẳng hạn, có một nhà giao dịch đáng thương quên thiết lập trượt giá, kết quả là bị robot nuốt gọn 200.000 đô la lợi nhuận. Kẻ "tấn công" lần này là jaredfromsubway.eth nổi tiếng, một địa chỉ robot đã chiếm giữ vị trí hàng đầu về tiêu thụ gas trên Ethereum trong thời gian dài nhờ tiêu thụ gas cực cao, chuyên tấn công các giao dịch mà nó muốn. Theo ước tính, Jared đã kiếm được hơn 10 triệu đô la lợi nhuận từ các cuộc tấn công MEV.
MEV chủ yếu thể hiện dưới ba hình thức:
Arbitrage: Phát hiện sự không khớp giá giữa các sàn giao dịch, mua thấp bán cao trong cùng một khối. Ví dụ, giá giao dịch ETH trên Uniswap là 2,500 USD, nhưng trên Sushiswap là 2,510 USD. Robot có thể mua ETH trên Uniswap trong cùng một khối và sau đó bán trên Sushiswap, từ đó khóa lợi nhuận 10 USD cho mỗi ETH mà không phải gánh chịu rủi ro thị trường. Đáng lưu ý rằng điều này có lợi cho thị trường vì cuối cùng nó sẽ làm cho giá tài sản trên các nền tảng khác nhau trở nên thống nhất.
Tấn công sandwich: Xem đơn đặt hàng lớn của Alice trong bể thanh khoản, mua vào trước cô ấy (đẩy giá lên), khiến cô ấy phải trả giá cao hơn, rồi ngay lập tức bán ra. Robot kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá, Alice phải chịu trượt giá. Ví dụ đã đề cập ở trên chính là tấn công sandwich. Joel đã trả thêm 100 đô la, điều này thực chất là lợi nhuận trong chuỗi giá trị MEV. Điều này là không thể chấp nhận được, vì người dùng cuối cùng phải trả phí cao hơn mức cần thiết.
Thanh lý: Trong giao thức cho vay, khi một vị thế đủ điều kiện để thanh lý, các cầu thủ kéo MEV chạy đua để trở thành người đầu tiên thanh lý và nhận phần thưởng thanh lý. Giả sử Saurabh vay ETH trị giá 15.000 đô la trên Aave, trị giá 10.000 đô la USDC. Sau khi giá giảm, tài sản thế chấp ETH của anh ấy đã giảm xuống còn 11.000 đô la, phá vỡ ngưỡng thanh lý. Một bot chạy đua để giải quyết 50% các khoản vay của mình. Nó đã hoàn trả 5.000 đô la USDC và đổi lại, nhận được ETH trị giá 5.500 đô la (nhờ phần thưởng thanh lý 10%). Đó là lợi nhuận 500 đô la, có thể thu được chỉ với hành động đầu tiên. Điều này có thể tốt hoặc xấu, tùy thuộc vào tình huống. Các ưu đãi được cung cấp dưới hình thức thanh lý có lợi cho sức khỏe tổng thể của DeFi. Nhưng hầu hết doanh thu đó cuối cùng sẽ được chuyển đến các trình xác thực.
Từ 550 triệu USD vào năm 2021, đến năm 2024 sẽ tăng gấp đôi lên 1,1 tỷ USD, quy mô khai thác MEV đang tăng trưởng bùng nổ. Nhờ vào việc Ethereum có bộ nhớ mở và tính thanh khoản DeFi sâu sắc, nó vẫn là "tâm chấn" của MEV, với hơn 100 robot hoạt động tại đây. Đến nay, khoảng 75% MEV xảy ra trên Ethereum.
Trong 30 ngày qua, 66% giao dịch MEV trên Ethereum là các cuộc tấn công sandwich, 33% là giao dịch chênh lệch giá, trong khi các giao dịch thanh lý chiếm chưa đến 1%.
Khi giao dịch trên chuỗi mở rộng sang các chuỗi công khai khác, MEV cũng lan rộng theo. Solana, BNB Chain và các loại Ethereum Rollup (L2) đã trở thành "sân săn" cho các robot tìm kiếm lợi nhuận. Thậm chí, người sáng lập Binance, CZ, cũng đã gặp phải cuộc tấn công sandwich khi đổi tiền.
Robot sandwich trên Solana đã kiếm được hơn 4 triệu đô la (khoảng 2.4 nghìn SOL) trong 30 ngày qua, gần như gấp 50 lần doanh thu của robot Ethereum trong cùng kỳ (khoảng 80 nghìn đô la).
Cầu nối đa chuỗi cũng khiến cho cuộc cạnh tranh MEV trở thành một cuộc đua sức mạnh giữa các chuỗi, các robot di chuyển qua lại giữa các hệ sinh thái khác nhau, cố gắng nắm bắt mọi cơ hội. Chỉ trong tháng 12 năm 2024, hoạt động MEV trên Solana đã vượt qua 100 triệu USD, chủ yếu chịu ảnh hưởng từ sự biến động của thị trường do chiến dịch tranh cử tái đắc cử của Trump.
Vào năm 2024, tổng khối lượng giao dịch trên DEX đạt 1.5 nghìn tỷ đô la, trong khi chi phí MEV chiếm khoảng 0.1% hoạt động giao dịch. Frontier Labs ước tính, con số này có thể tăng lên 1%, điều này sẽ rất tốn kém cho các giao dịch lớn.
Chúng ta dễ dàng coi MEV là "xấu, ác". Nhưng sự thật là: trong bất kỳ thị trường tài chính nào, việc mất giá trị là một hiện tượng tất yếu. Câu hỏi thực sự quan trọng là liệu chúng ta có thể giảm thiểu sự mất mát này, hoặc phân phối nó một cách công bằng hơn cho tất cả các bên tham gia thị trường.
Chuỗi cung ứng MEV
Blockchain ban đầu đã trao cho các xác thực hai "quyền lực siêu":
Quyết định giao dịch nào được bao gồm trong khối tiếp theo;
Quyết định thứ tự của các giao dịch.
Điều này đã gây ra một vấn đề nghiêm trọng, giống như các hồ tối được mô tả trong "Flash Boys". Cũng giống như các sàn giao dịch chứng khoán cung cấp "đường tắt đặc quyền" cho các nhà giao dịch tần suất cao, các xác thực trong blockchain cũng có thể thỏa thuận riêng tư với các robot để đảm bảo rằng các giao dịch của những robot này được xử lý trước các giao dịch của người dùng thông thường.
Cơ chế "trả tiền ưu tiên" này giúp những người trong cuộc luôn nhận được mức giá tốt nhất, trong khi người dùng thông thường chỉ có thể nhận lấy "cơm thừa canh cặn".
Để giải quyết rủi ro tập trung này, hệ sinh thái Ethereum đang thúc đẩy một kiến trúc được gọi là Cơ chế Tách biệt Người Đề xuất và Người Xây dựng (Proposer-Builder Separation, PBS). Nó tách biệt quá trình "xây dựng" và "đưa lên chuỗi" của khối:
Người dùng gửi giao dịch hoặc ý định nâng cao (ví dụ "Đổi token A sang token B với giá tối ưu");
Ví xử lý các giao dịch này, gửi đến người tìm kiếm / nhà xây dựng / hồ bơi mem.
Người tìm kiếm quét bộ nhớ, tìm kiếm cơ hội chênh lệch giá và đóng gói các giao dịch liên quan;
Các nhà xây dựng tạo ra các khối hoàn chỉnh từ những giao dịch được đóng gói này và đem ra đấu giá;
Nhà xác thực (hay còn gọi là người đề xuất) chọn khối tối ưu từ đó, kiểm tra tính hợp pháp của nó và thêm nó vào chuỗi.
Cơ chế này hạn chế quyền lực của các validator - họ chỉ có thể chọn từ các khối đã sắp xếp được gửi bởi các builder, từ đó phân phối rộng rãi hơn các cơ hội MEV cho các tham gia thị trường, tạo ra một thị trường cạnh tranh xây dựng khối công bằng hơn.
Ứng dụng rộng rãi nhất của PBS là MEV-Boost do Flashbots phát hành, tính đến đầu năm 2025, đã có hơn 90% các xác thực Ethereum áp dụng nó.
Từ "thợ mỏ" đến "người khai thác giá trị lớn nhất"
MEV, giá trị có thể được khai thác bởi thợ mỏ ban đầu do thợ mỏ dẫn dắt, ngày nay đã phát triển thành giá trị tối đa có thể khai thác. Người khai thác không còn chỉ là thợ mỏ, mà là một hệ sinh thái lớn bao gồm nhiều vai trò khác nhau.
Khi bạn nhấp vào "Swap" trên Uniswap (DEX dựa trên nhà tạo lập thị trường tự động) hoặc Raydium (DEX dựa trên sổ lệnh), đối thủ của bạn hầu như không thể là một người bình thường khác.
Bạn đang đối mặt với các công ty tạo lập thị trường chuyên nghiệp như Wintermute. Họ kiếm lợi bằng cách chênh lệch giá mua bán (tức là chênh lệch bid/ask). Trong mô hình AMM, họ cung cấp tính thanh khoản bằng cách gửi tiền vào các hồ thanh khoản và kiếm phí giao dịch từ người dùng.
Việc "tiêu diệt" MEV là không thực tế, vì nó đã ăn sâu vào cấu trúc kinh tế của thời gian khối.
Mặt tích cực: Arbitrage giúp duy trì tính nhất quán về giá giữa thị trường CEX và DEX, đồng thời hỗ trợ an ninh mạng thông qua việc chiết khấu MEV.
Mặt tiêu cực: Tấn công sandwich, cuộc chiến giá gas, khiến người dùng thông thường phải trả chi phí cao hơn.
MEV là sản phẩm tất yếu của thị trường hiệu quả - nơi nào có lợi nhuận, nơi đó sẽ có người tranh giành.
Trong hệ sinh thái hiện tại, các nhà tìm kiếm, nhà xây dựng và robot làm thị trường chuyên nghiệp là những người hưởng lợi lớn nhất. Còn những người phải chịu chi phí chính là các nhà giao dịch thông thường: họ bị chạy đuổi, chịu thêm trượt giá, hoặc phải giao dịch không minh bạch do tính thanh khoản chuyển sang "hồ tối" không thấy.
Robot đang điên cuồng gửi "giao dịch đạn" để tranh giành cơ hội MEV, hoàn thành việc chạy trước trong vài mili giây, gây tắc nghẽn bộ nhớ, lãng phí băng thông và tăng phí giao dịch. Đây chính là cái mà chúng tôi gọi là "thuế vô hình".
Quy tắc trò chơi của MEV không phải là "loại bỏ", mà là phải rõ ràng - ai nên hưởng lợi nhuận, và dưới quy tắc nào để phân phối những lợi nhuận này.
Chiến lược giảm MEV
Hệ sinh thái hiện đang thử nghiệm bốn phương pháp chính để đối phó với vấn đề MEV: ẩn giấu, khai thác, tối thiểu hóa và định hướng lại. Mỗi phương pháp đều có những đánh đổi khác nhau giữa hiệu quả, công bằng và độ phức tạp kỹ thuật.
MEV ẩn
Chiến lược đơn giản nhất là không công khai nội dung giao dịch trước khi giao dịch được đóng gói vào khối. Các công cụ này bao gồm Flashbots Protect và MEV Blocker của Cowswap.
Cách sử dụng các dịch vụ này rất đơn giản: Giao dịch của người dùng không được gửi đến bộ nhớ công cộng mà được gửi riêng cho các nhà xây dựng khối (builders). Như vậy, các robot MEV không thể nhìn thấy giao dịch trước khi nó được xử lý.
Nhược điểm là: bạn phải chờ đợi một xác thực viên sử dụng các dịch vụ này trở thành người tạo khối. Trên Flashbots Protect, thời gian chờ này có thể kéo dài tới 6 phút. Tuy nhiên, trong thời gian này bạn có thể hủy giao dịch bất cứ lúc nào vì giao dịch chưa được gửi đến bộ nhớ.
Các nhà tạo lập thị trường và các nhà giao dịch lớn thường sử dụng dịch vụ này để tránh việc ý định giao dịch bị tiết lộ quá sớm. Tính đến nay, đã có hơn 43 tỷ USD giao dịch được gửi qua Flashbots Protect.
Tuy nhiên, tôi có thái độ dè dặt đối với giải pháp bảo mật tập trung này, vì nó làm tôi liên tưởng đến "sàn giao dịch tối" trong tài chính truyền thống. Những nền tảng này ban đầu được thiết kế để bảo vệ người dùng, nhưng thường biến thành một hệ thống đặc quyền nội bộ như Robinhood.
Flashbots và Beaverbuild đang khám phá việc sử dụng môi trường thực thi đáng tin cậy để mã hóa chứng minh hành vi của họ là trung thực và đáng tin cậy. Hướng đi này rất đáng mong đợi, nhưng hiện tại vẫn chưa được xác minh hiệu quả trên quy mô lớn.
Một số cộng đồng cũng bắt đầu chủ động tấn công. Ví dụ, cộng đồng BNB đã bỏ phiếu thông qua "Good Will Alliance (Liên minh thiện chí)", yêu cầu các xác thực chỉ chấp nhận các đề xuất khối từ các nhà xây dựng MEV hợp pháp. Những nhà xây dựng này sẽ lọc bỏ các giao dịch MEV ác ý, và nếu các xác thực không sử dụng cơ sở hạ tầng hợp pháp, họ sẽ bị trừng phạt.
Khai thác MEV
Một số giao thức không nhằm loại bỏ MEV, mà là "đánh đổi bằng độc", thông qua cơ chế đấu giá riêng tư, biến cuộc cạnh tranh giữa các robot thành vũ khí.
Lấy một ví dụ: giả sử Joel muốn đổi 100 ETH lấy USDC. Trong chế độ AMM truyền thống, giao dịch này sẽ được công khai xuất hiện trong pool thanh khoản, dễ dàng gặp phải cuộc tấn công sandwich. Nhưng nếu sử dụng chế độ RFQ (Request-for-Quote, yêu cầu báo giá), Joel sẽ gửi yêu cầu đổi tiền của mình đến một nhóm mạng lưới nhà tạo lập thị trường.
Chẳng hạn, Wintermute báo giá 2000 USD/ETH, trong khi DWF Labs báo 2010 USD/ETH. Joel chọn cái sau, hoàn thành giao dịch với giá tốt 2010, không có trượt giá và cũng tránh được cuộc tấn công trước.
Trong hậu trường, mỗi nhà tạo lập thị trường đều đang đánh giá họ có thể kiếm được bao nhiêu từ giao dịch này. Họ sẽ rút ra thanh khoản từ nhiều nguồn khác nhau để đảm bảo lợi nhuận và cung cấp cho Joel mức giá thực hiện tốt nhất, đồng thời vượt qua đối thủ.
Tuy nhiên, hệ thống RFQ cũng có chi phí của nó. Nó phụ thuộc vào một mạng lưới nhà tạo lập thị trường ổn định, hoạt động 24/7 và có tính thanh khoản để có thể phản hồi theo thời gian thực. Nếu số lượng người tham gia không đủ, hệ thống sẽ phản hồi chậm - người dùng chỉ có thể chờ đợi, trong khi giá cả vẫn đang biến động.
Chế độ RFQ thường được sử dụng nhiều hơn trong các thị trường thiếu tính thanh khoản như trái phiếu, vì sổ đặt hàng trong những thị trường này thường quá nông. Và nếu các tổ chức tham gia làm thị trường không đủ đáng tin cậy hoặc thiếu tính phi tập trung, RFQ có thể trở thành một "câu lạc bộ nội bộ" khác.
Để giải quyết những vấn đề này, Pyth đã xây dựng Express Relay trên Solana, đây là một thị trường tạo lập thị trường ngoài chuỗi. Bất kỳ giao thức DeFi nào cũng có thể kết nối với một bể tạo lập thị trường cạnh tranh thông qua nó mà không cần phát triển giao diện riêng cho mỗi nhà tạo lập thị trường, vừa đơn giản hóa quy trình tích hợp, vừa giảm thiểu tổn thất MEV.
Jito đã áp dụng một chiến lược khác và cuối cùng trở thành khách hàng xác thực thống trị trên Solana, hiện kiểm soát hơn 90% SOL được staking. Jito đã từng cố gắng giới thiệu một bộ nhớ trong Solana, nhưng nhanh chóng bị kẻ tấn công lợi dụng, có người sẵn sàng chi hơn 300.000 đô la để chiếm ưu thế trong việc chiếm block, nỗ lực này cuối cùng đã bị từ bỏ.
Hiện tại, Jito chạy đấu giá ngoài chuỗi mỗi 200 mili giây, chọn giao dịch có lợi nhất để đóng gói vào khối tiếp theo. Nếu người dùng muốn thực hiện giao dịch ưu tiên, họ sẽ thêm "tiền boa" vào giao dịch để ngăn chặn cuộc tấn công MEV. Người dùng đặt giá cao nhất sẽ được thực hiện giao dịch trước, và những khoản tiền boa này sẽ chuyển thành thu nhập của các nhà xác thực - hiện đã chiếm hơn một nửa thu nhập của các nhà xác thực Solana.
Giảm thiểu MEV
Phương pháp này dựa trên cơ chế đấu giá dòng đơn hàng, mục tiêu là giảm tổng lượng MEV có thể bị khai thác trong việc thiết kế cơ chế đấu giá thông minh hơn.
Khi các giao dịch được xử lý lần lượt, điều đó sẽ tạo cơ hội cho các robot - chúng có thể quan sát từng giao dịch và nhanh chóng chèn vào các hoạt động arbitrage có lợi, từ đó thu lợi. Còn nếu nhiều đơn hàng được gộp lại xử lý và thực hiện đồng giá, điều đó sẽ làm phẳng mọi cơ hội MEV do sự sắp xếp và chênh lệch thời gian mang lại.
CoWSwap chính là người tiên phong trong giao dịch hàng loạt, với triết lý cốt lõi rất đơn giản: khi một người dùng muốn đổi ETH sang DAI, và một người khác muốn đổi DAI sang ETH, họ thực sự có thể trao đổi trực tiếp với nhau mà không cần thông qua sàn giao dịch truyền thống. CoWSwap sẽ thu thập ý định giao dịch của người dùng trong một khoảng thời gian ngắn và ưu tiên khớp những "đối thủ tự nhiên" này, chỉ khi không tìm thấy sự khớp lệnh mới sẽ nhờ đến các bể thanh khoản trên chuỗi.
Điều tuyệt vời hơn là người dùng không cần có kiến thức chuyên sâu về cấu trúc thị trường tiền điện tử. Khi giao dịch trên CoWSwap, không cần thiết phải thiết lập độ trượt giá một cách thủ công, cũng như không cần phải thiết lập chiến lược định tuyến cho các bể khác nhau. Người dùng chỉ cần gửi nội dung muốn giao dịch, hệ thống sẽ hoàn thành việc thực hiện thông qua một nhóm được gọi là "solvers (người giải)" là các nhà tạo lập thị trường chuyên biệt.
Những người giải quyết này sẽ cạnh tranh trong một cuộc đấu giá công bằng, nhằm mang lại cho bạn mức giá tốt nhất. Trong mỗi vòng giao dịch khối lượng, giá giao dịch của tất cả các tài sản đều là thống nhất, điều này càng ngăn chặn hành vi chạy trước.
Kết quả thực tế đã chứng minh mọi thứ: Sàn giao dịch phi tập trung CoWSwap đến nay đã xử lý khoảng 100 tỷ đô la giao dịch. Một trong những người giải quyết hàng đầu là Barter, chiếm khoảng 15% thị phần, đã xử lý hơn 11 tỷ đô la giao dịch thông qua giao thức này. Sự tăng trưởng liên tục của Barter càng xác thực cách mà cơ chế đấu giá hàng loạt của CoWSwap giảm thiểu MEV thông qua định giá công bằng thay vì lợi thế về thời gian.
Phương pháp này cũng rất phù hợp với quan điểm nghiên cứu của giáo sư kinh tế Eric Budish tại Trường Kinh doanh Booth thuộc Đại học Chicago. Ông cho rằng:
"Việc xử lý đơn hàng mỗi giây trong đấu giá tần suất cao có thể loại bỏ sự cạnh tranh vô nghĩa về tốc độ."
Ông chỉ ra rằng cơ chế xử lý hàng loạt này có thể giải quyết vấn đề "dilemma của người tù" tồn tại trong thị trường sổ lệnh liên tục (ví dụ như mô hình lệnh giới hạn trong các sàn giao dịch tập trung hoặc một số DEX), và còn có thể phân phối thực sự chi phí giao dịch tiết kiệm được cho các nhà đầu tư bình thường.
Trong thị trường tiền điện tử, sổ lệnh giới hạn liên tục sẽ thưởng cho những người "hành động nhanh nhất" - điều này dẫn đến việc các nhà giao dịch đầu tư vào phần cứng tốt hơn, robot nhanh hơn, hoặc kết nối trực tiếp với các nút, những tài nguyên này không có lợi cho người dùng bình thường, chỉ là chi phí duy trì sự sống. Hệ thống đấu giá theo lô như CoWSwap đã lật ngược logic này: tất cả các giao dịch được xử lý trong một khoảng thời gian cố định, với cùng một mức giá, tốc độ không còn quan trọng nữa, trọng tâm quay trở lại việc khám phá giá cả và giá trị của người dùng.
Khôi phục MEV
Một số nhà đổi mới đã áp dụng một cách tiếp cận thực tế hơn: nếu không thể loại bỏ MEV, tại sao không khai thác nó và trả lại cho cộng đồng?
TimeBoost của Arbitrum là một điển hình cho cách tiếp cận này. Mỗi phút, nó sẽ bán một "lối đi nhanh" 200 mili giây thông qua một cuộc đấu giá kín có hai giá - giống như lối đi thanh toán nhanh VIP ở cửa hàng tạp hóa, người có giá thầu cao nhất có thể chen hàng để thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian ngắn này.
Nếu người tìm kiếm muốn ưu tiên xử lý giao dịch của họ, họ có thể đấu thầu bằng cách dự đoán tiềm năng MEV trong 60 giây tới, thay vì tham gia vào cuộc chiến Gas khốc liệt.
Cơ chế này đã thay đổi quy tắc trò chơi của kẻ tấn công: bất kỳ giao dịch nào được thực hiện qua kênh nhanh đều sẽ không bị tấn công trước hoặc tấn công sandwich. Hơn nữa, do cuộc đấu giá được thay đổi mỗi phút và mở cửa cho tất cả các nhà tìm kiếm, gần như không thể hình thành một liên minh độc quyền MEV.
Kết quả cuối cùng là: MEV không còn là cơ chế đánh thuế ngầm nữa, mà đã trở thành một "công cụ lợi ích công cộng". Hiện tại, 97% doanh thu từ TimeBoost đều quay trở lại kho bạc ARB DAO, lý thuyết có thể tạo ra tới 30 triệu đô la doanh thu mỗi năm.
Ngay cả Jito mà chúng tôi đã đề cập trước đây cũng áp dụng chiến lược kết hợp: 3% trong số tiền tip mà người dùng trả cho giao dịch ưu tiên được phân bổ lại cho Jito DAO và những người nắm giữ JitoSOL.
Chọn cơ chế đấu giá phù hợp
Trong năm cơ chế đấu giá chính hiện đang dẫn đầu lĩnh vực MEV, chúng ta có thể sử dụng một ví dụ đơn giản để giải thích sự khác biệt giữa chúng: Giả sử có ba người đấu thầu (người tìm kiếm / người giải / người xây dựng khối), họ lần lượt đặt giá cho một vị trí khối là $100, $80 và $60.
Không có câu trả lời chuẩn cho câu hỏi cơ chế đấu giá nào là "tốt nhất", điều này phụ thuộc vào mục tiêu cụ thể của giao thức mà bạn đang tham gia:
Nếu bạn đang theo đuổi thu nhập đáng kể hiện tại, hãy tiếp tục sử dụng đấu giá một giá đóng.
Nếu bạn theo đuổi sự công nhận của cộng đồng và người dùng trung thành lâu dài, bạn có thể áp dụng cơ chế giống như EIP-1559 - chẳng hạn như hệ thống đơn đặt hàng với phí cơ bản cộng với giá đồng nhất.
Nếu bạn muốn phá vỡ liên minh chênh lệch giá, bạn cần sử dụng đấu giá hàng loạt thường xuyên, để "giá" thay vì "tốc độ" quyết định ai có thể vào khối.
Nếu kịch bản của bạn yêu cầu tốc độ giao dịch cực cao (như DEX), thì luồng đơn hàng riêng tư là lựa chọn tốt nhất.
Bước tiếp theo sẽ đi đâu?
Chiến lược ẩn dòng đơn hàng và đấu giá cho các nhà tạo lập thị trường riêng nghe có vẻ quen thuộc phải không? Câu chuyện "bể tối" của Phố Wall đang tái diễn trên chuỗi. Khi thị trường tiền điện tử ngày càng được thể chế hóa và giao thoa với cơ chế đấu giá truyền thống, xu hướng này dự kiến sẽ tăng tốc.
Hiện tại, chỉ có rất ít đội ngũ chuyên nghiệp nhất có thể cạnh tranh trong vai trò của người tìm kiếm, người xây dựng hoặc người giải quyết. Lợi thế về độ phức tạp của họ sẽ dần dần tích lũy theo thời gian: các tổ chức lớn này vốn đã được trang bị cơ sở hạ tầng hàng đầu, có các đội ngũ kỹ sư phát triển các thuật toán ML riêng, rất có thể sẽ tạo ra lợi thế áp đảo. Chúng ta thậm chí có thể thấy những ông lớn truyền thống như Morgan Stanley hay Goldman Sachs cũng gia nhập lĩnh vực này.
Các blockchain cũng bắt đầu hình thành lập trường ý thức về vấn đề MEV: Solana kiên định với độ trễ siêu thấp, tự nhiên nghiêng về việc bắt chước cơ chế dòng lệnh riêng tư với lợi thế tốc độ của Nasdaq. Trong khi đó, Ethereum đã áp dụng PBS và MEV-Boost để thực hiện việc dân chủ hóa quyền truy cập. Các blockchain khác thì tùy thuộc vào ưu tiên kiến trúc của chính mình, khám phá những hướng đi mới.
Nhưng đổi mới đáng chú ý nhất có thể xuất hiện trong Layer 2. Những chuỗi mới này có cơ hội thiết kế kiến trúc chống MEV từ con số không. Ví dụ, TimeBoost của Arbitrum đã chứng minh rằng L2 có thể thử nghiệm tự do hơn về phân phối giá trị và cơ chế đấu giá.
Tính khả thi của DeFi và đặc tính không cần phép cho phép đã biến lĩnh vực tiền điện tử thành một phòng thí nghiệm tuyệt vời cho cơ chế đấu giá thử nghiệm. Trong tài chính truyền thống, "đấu giá hàng loạt thường xuyên" đã nhận được sự chú ý từ năm 2015, nhưng vẫn gặp khó khăn trong việc thúc đẩy vì rào cản quy định. Trong khi đó, trên chuỗi, chúng ta có thể nhanh chóng lặp lại và triển khai trong vài tháng, giống như những gì Sei đã làm.
Một hướng khác là xây dựng mạng lưới nhà tạo lập thị trường phi tập trung. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy sự xuất hiện của thị trường danh tiếng cho các nhà xây dựng khối, nơi người tham gia chứng minh sự trung thực thông qua việc đặt cược token. Kết hợp với các giao thức tái đặt cược như EigenLayer, người tham gia thị trường có thể thiết lập điểm số danh tiếng minh bạch để các giao thức cấp cao hơn gọi đến.
Nếu bạn nghĩ rằng những điều này nghe có vẻ điên rồ, hãy nhớ lại: Hai mươi năm trước, không ai có thể tưởng tượng rằng tháp tín hiệu vi sóng sẽ định hình lại bảng đặt hàng S&P. Cơ chế khuyến khích, luôn tìm ra con đường mới.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Tính tất yếu của MEV: Trò chơi on-chain mà bạn không thấy
Bài viết: Sumanth Neppalli, decentralised.co
Biên dịch: Thiện Oppa, Jinse Caijin
Bài viết này tiếp tục chủ đề mà chúng tôi đã thảo luận nhiều lần: thu nhập và dòng chảy vốn. Phân tích sâu về nguồn gốc của giá trị khai thác mà thợ mỏ có thể trích xuất (MEV) và các phương pháp mới hiện tại để giảm thiểu MEV.
Bạn có thể đã nhận thấy rằng gần đây tất cả các bài viết của chúng tôi đều xoay quanh một điểm chung: nguyên ngữ của sự lưu chuyển tài chính thường xuyên và quy mô lớn. Quan điểm cốt lõi của chúng tôi vẫn là: blockchain chính là "đường ray" tài chính mới, và những sản phẩm có khả năng thúc đẩy dòng tiền với tần suất cao sẽ trở thành người chiến thắng trong giai đoạn tiếp theo của sự tiến hóa tiền điện tử. Logic này cũng hướng dẫn cách chúng tôi nhìn nhận thị trường sáp nhập và mua lại.
Bây giờ, đã đến lúc hiểu cách giá trị được khai thác trong mỗi khối.
Chào mừng bạn trở lại năm 2010. Năm đó, Google đã ra mắt "Hệ thống Đấu thầu Quảng cáo Hai Giá". Nguyên tắc hoạt động rất đơn giản: người trả giá cao nhất sẽ giành được vị trí quảng cáo, nhưng chỉ cần trả giá cao thứ hai.
Điều này được coi là hoàn hảo trong mắt các nhà kinh tế học: các nhà quảng cáo không cần lo lắng về việc "trả giá cao mà mua đắt". Tuy nhiên, Google âm thầm kiểm soát từ phía sau, lặng lẽ rút hàng triệu đô la lợi nhuận.
Ví dụ, giá thầu cao nhất là $20, giá thầu thứ hai là $16, nhà quảng cáo chỉ cần trả $16. Nhưng Google trả cho các nhà xuất bản trang web mức giá thầu thứ ba (như $10), điều này có nghĩa là Google âm thầm nuốt $6 lợi nhuận. Họ đưa khoản lợi nhuận ẩn này vào một quỹ nội bộ có tên là "Bernanke Pool" để đạt được mục tiêu lợi nhuận hàng quý, làm hài lòng Phố Wall. Mãi cho đến một vụ kiện chống độc quyền vào năm 2016, sự thật mới được phơi bày.
Mặc dù Google đã chuyển sang "hệ thống đấu giá một giá" vào năm 2019, tức là nhà quảng cáo sẽ trả từng đó (trừ đi phí nền tảng), nhưng lịch sử này cho thấy: ngay cả khi cơ chế "công bằng" đến đâu, khi những người tham gia đấu giá kiểm soát cấu trúc cơ bản, nó vẫn có thể bị bóp méo.
Thú vị là—lịch sử này đang tái diễn trong thế giới blockchain. Hiện tượng giá trị có thể khai thác tối đa (MEV) về bản chất là một sự mở rộng của cuộc đấu giá bí mật, cho phép thợ mỏ / người xác thực thu lợi bằng cách sắp xếp lại, chèn vào hoặc loại bỏ giao dịch trong khối.
Đối với người dùng thông thường, hành động này hầu như không thể nhìn thấy hay chạm vào, nhưng lại ảnh hưởng đến mỗi người tham gia vào hành vi trên chuỗi - đây thực sự là một loại thuế vô hình.
Vậy MEV có đi theo con đường bí mật và tập trung như Google không? Hay nó có thể được xây dựng thành một hệ thống công khai, minh bạch và mang lại giá trị cho người dùng? Liệu chúng ta có thể thiết kế một hệ thống mà sự khai thác giá trị không thể tránh khỏi này có lợi cho toàn bộ hệ sinh thái, thay vì chỉ làm cho một số ít người trở nên giàu có?
Vật lý trì hoãn
Blockchain là một mạng lưới phân tán được cấu thành từ hàng triệu nút máy tính (thợ đào hoặc người xác thực), chúng cùng nhau nhận và xử lý các giao dịch.
Người xác thực có hai vai trò:
Nút liên lạc (nhận và phát sóng giao dịch);
Nút tính toán (thực hiện và xác minh giao dịch).
Vì các nút này phân bố trên toàn cầu, nên việc truyền thông không thể tránh khỏi độ trễ - bị giới hạn bởi tốc độ ánh sáng.
Để đảm bảo thứ tự giao dịch nhất quán, mỗi chuỗi đều thiết lập "thời gian xuất khối" để đồng bộ tất cả các nút. Mỗi vòng sẽ luân phiên chọn một người xác thực để đóng gói nhóm giao dịch tiếp theo, cơ chế này được duy trì an toàn bởi giao thức đồng thuận (như PoS).
Bitcoin: Mỗi 10 phút tạo ra một khối
Ethereum: 12 giây
Solana: khoảng 400 mili giây
Chuỗi lớp hai (như Arbitrum và MegaETH): 10ms đến 250ms
Mỗi khoảng thời gian, bất kể độ dài như thế nào, sẽ tạo cơ hội cho các người xác thực, cho phép họ sắp xếp lại các giao dịch trong khối để tối đa hóa lợi nhuận của chính mình, thay vì ưu tiên tính công bằng cho người dùng. Lý tưởng là nó nên theo nguyên tắc đến trước được phục vụ trước. Nhưng do các nút phân bố khắp nơi trên thế giới, điều này rất khó để thực hiện. Khi người dùng khởi động giao dịch, do độ trễ mạng, gần như có thể đảm bảo rằng không phải tất cả các nút đều nhận được giao dịch cùng một lúc. Điều này có nghĩa là, đôi khi có thể đóng gói thứ tự giao dịch không công bằng (người dùng cuối cần phải trả thêm phí, trong khi người khai thác MEV thì hưởng lợi) vào khối mà không vi phạm bất kỳ quy tắc xây dựng khối nào.
MEV là một lĩnh vực kinh doanh lớn
Giả sử Joel mua ETH với giá $1800 trên một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Uniswap và đặt mức chịu đựng trượt giá là 10%, tức là anh ấy có thể chấp nhận giá tăng lên tối đa $1980 khi giao dịch.
Giao dịch của Joel đã vào trong pool bộ nhớ (pool bộ nhớ giao dịch, tức là "phòng chờ" trên chuỗi), nơi đó đang chờ được một người xác nhận đưa vào khối. Lúc này, một con robot đã phát hiện giao dịch này, sao chép cùng một lệnh mua, và sử dụng phí gas cao hơn để nộp, do đó giao dịch của nó sẽ được thực hiện ưu tiên.
Phí gas cao hơn về bản chất chính là hối lộ cho các validator, khiến họ xếp giao dịch của robot lên trước giao dịch của Joel. Đơn mua của robot sẽ đẩy giá ETH trên DEX lên, ví dụ như tăng lên $1900. Giao dịch của Joel lúc này mới được thực hiện, giao dịch với giá đã tăng này. Robot ngay lập tức bán ETH của mình với giá $1900, từ đó kiếm được khoản chênh lệch (lợi nhuận ròng sau khi trừ phí gas).
Joel thực sự đã nhận được ETH, nhưng đã trả thêm $100. Và robot đã thu được lợi nhuận $100 này. Những điều như vậy xảy ra hàng nghìn lần mỗi ngày trên thị trường tiền điện tử.
Cũng có những tình huống cực đoan. Chẳng hạn, có một nhà giao dịch đáng thương quên thiết lập trượt giá, kết quả là bị robot nuốt gọn 200.000 đô la lợi nhuận. Kẻ "tấn công" lần này là jaredfromsubway.eth nổi tiếng, một địa chỉ robot đã chiếm giữ vị trí hàng đầu về tiêu thụ gas trên Ethereum trong thời gian dài nhờ tiêu thụ gas cực cao, chuyên tấn công các giao dịch mà nó muốn. Theo ước tính, Jared đã kiếm được hơn 10 triệu đô la lợi nhuận từ các cuộc tấn công MEV.
MEV chủ yếu thể hiện dưới ba hình thức:
Arbitrage: Phát hiện sự không khớp giá giữa các sàn giao dịch, mua thấp bán cao trong cùng một khối. Ví dụ, giá giao dịch ETH trên Uniswap là 2,500 USD, nhưng trên Sushiswap là 2,510 USD. Robot có thể mua ETH trên Uniswap trong cùng một khối và sau đó bán trên Sushiswap, từ đó khóa lợi nhuận 10 USD cho mỗi ETH mà không phải gánh chịu rủi ro thị trường. Đáng lưu ý rằng điều này có lợi cho thị trường vì cuối cùng nó sẽ làm cho giá tài sản trên các nền tảng khác nhau trở nên thống nhất.
Tấn công sandwich: Xem đơn đặt hàng lớn của Alice trong bể thanh khoản, mua vào trước cô ấy (đẩy giá lên), khiến cô ấy phải trả giá cao hơn, rồi ngay lập tức bán ra. Robot kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá, Alice phải chịu trượt giá. Ví dụ đã đề cập ở trên chính là tấn công sandwich. Joel đã trả thêm 100 đô la, điều này thực chất là lợi nhuận trong chuỗi giá trị MEV. Điều này là không thể chấp nhận được, vì người dùng cuối cùng phải trả phí cao hơn mức cần thiết.
Thanh lý: Trong giao thức cho vay, khi một vị thế đủ điều kiện để thanh lý, các cầu thủ kéo MEV chạy đua để trở thành người đầu tiên thanh lý và nhận phần thưởng thanh lý. Giả sử Saurabh vay ETH trị giá 15.000 đô la trên Aave, trị giá 10.000 đô la USDC. Sau khi giá giảm, tài sản thế chấp ETH của anh ấy đã giảm xuống còn 11.000 đô la, phá vỡ ngưỡng thanh lý. Một bot chạy đua để giải quyết 50% các khoản vay của mình. Nó đã hoàn trả 5.000 đô la USDC và đổi lại, nhận được ETH trị giá 5.500 đô la (nhờ phần thưởng thanh lý 10%). Đó là lợi nhuận 500 đô la, có thể thu được chỉ với hành động đầu tiên. Điều này có thể tốt hoặc xấu, tùy thuộc vào tình huống. Các ưu đãi được cung cấp dưới hình thức thanh lý có lợi cho sức khỏe tổng thể của DeFi. Nhưng hầu hết doanh thu đó cuối cùng sẽ được chuyển đến các trình xác thực.
Từ 550 triệu USD vào năm 2021, đến năm 2024 sẽ tăng gấp đôi lên 1,1 tỷ USD, quy mô khai thác MEV đang tăng trưởng bùng nổ. Nhờ vào việc Ethereum có bộ nhớ mở và tính thanh khoản DeFi sâu sắc, nó vẫn là "tâm chấn" của MEV, với hơn 100 robot hoạt động tại đây. Đến nay, khoảng 75% MEV xảy ra trên Ethereum.
Trong 30 ngày qua, 66% giao dịch MEV trên Ethereum là các cuộc tấn công sandwich, 33% là giao dịch chênh lệch giá, trong khi các giao dịch thanh lý chiếm chưa đến 1%.
Khi giao dịch trên chuỗi mở rộng sang các chuỗi công khai khác, MEV cũng lan rộng theo. Solana, BNB Chain và các loại Ethereum Rollup (L2) đã trở thành "sân săn" cho các robot tìm kiếm lợi nhuận. Thậm chí, người sáng lập Binance, CZ, cũng đã gặp phải cuộc tấn công sandwich khi đổi tiền.
Robot sandwich trên Solana đã kiếm được hơn 4 triệu đô la (khoảng 2.4 nghìn SOL) trong 30 ngày qua, gần như gấp 50 lần doanh thu của robot Ethereum trong cùng kỳ (khoảng 80 nghìn đô la).
Cầu nối đa chuỗi cũng khiến cho cuộc cạnh tranh MEV trở thành một cuộc đua sức mạnh giữa các chuỗi, các robot di chuyển qua lại giữa các hệ sinh thái khác nhau, cố gắng nắm bắt mọi cơ hội. Chỉ trong tháng 12 năm 2024, hoạt động MEV trên Solana đã vượt qua 100 triệu USD, chủ yếu chịu ảnh hưởng từ sự biến động của thị trường do chiến dịch tranh cử tái đắc cử của Trump.
Vào năm 2024, tổng khối lượng giao dịch trên DEX đạt 1.5 nghìn tỷ đô la, trong khi chi phí MEV chiếm khoảng 0.1% hoạt động giao dịch. Frontier Labs ước tính, con số này có thể tăng lên 1%, điều này sẽ rất tốn kém cho các giao dịch lớn.
Chúng ta dễ dàng coi MEV là "xấu, ác". Nhưng sự thật là: trong bất kỳ thị trường tài chính nào, việc mất giá trị là một hiện tượng tất yếu. Câu hỏi thực sự quan trọng là liệu chúng ta có thể giảm thiểu sự mất mát này, hoặc phân phối nó một cách công bằng hơn cho tất cả các bên tham gia thị trường.
Chuỗi cung ứng MEV
Blockchain ban đầu đã trao cho các xác thực hai "quyền lực siêu":
Quyết định giao dịch nào được bao gồm trong khối tiếp theo;
Quyết định thứ tự của các giao dịch.
Điều này đã gây ra một vấn đề nghiêm trọng, giống như các hồ tối được mô tả trong "Flash Boys". Cũng giống như các sàn giao dịch chứng khoán cung cấp "đường tắt đặc quyền" cho các nhà giao dịch tần suất cao, các xác thực trong blockchain cũng có thể thỏa thuận riêng tư với các robot để đảm bảo rằng các giao dịch của những robot này được xử lý trước các giao dịch của người dùng thông thường.
Cơ chế "trả tiền ưu tiên" này giúp những người trong cuộc luôn nhận được mức giá tốt nhất, trong khi người dùng thông thường chỉ có thể nhận lấy "cơm thừa canh cặn".
Để giải quyết rủi ro tập trung này, hệ sinh thái Ethereum đang thúc đẩy một kiến trúc được gọi là Cơ chế Tách biệt Người Đề xuất và Người Xây dựng (Proposer-Builder Separation, PBS). Nó tách biệt quá trình "xây dựng" và "đưa lên chuỗi" của khối:
Người dùng gửi giao dịch hoặc ý định nâng cao (ví dụ "Đổi token A sang token B với giá tối ưu");
Ví xử lý các giao dịch này, gửi đến người tìm kiếm / nhà xây dựng / hồ bơi mem.
Người tìm kiếm quét bộ nhớ, tìm kiếm cơ hội chênh lệch giá và đóng gói các giao dịch liên quan;
Các nhà xây dựng tạo ra các khối hoàn chỉnh từ những giao dịch được đóng gói này và đem ra đấu giá;
Nhà xác thực (hay còn gọi là người đề xuất) chọn khối tối ưu từ đó, kiểm tra tính hợp pháp của nó và thêm nó vào chuỗi.
Cơ chế này hạn chế quyền lực của các validator - họ chỉ có thể chọn từ các khối đã sắp xếp được gửi bởi các builder, từ đó phân phối rộng rãi hơn các cơ hội MEV cho các tham gia thị trường, tạo ra một thị trường cạnh tranh xây dựng khối công bằng hơn.
Ứng dụng rộng rãi nhất của PBS là MEV-Boost do Flashbots phát hành, tính đến đầu năm 2025, đã có hơn 90% các xác thực Ethereum áp dụng nó.
Từ "thợ mỏ" đến "người khai thác giá trị lớn nhất"
MEV, giá trị có thể được khai thác bởi thợ mỏ ban đầu do thợ mỏ dẫn dắt, ngày nay đã phát triển thành giá trị tối đa có thể khai thác. Người khai thác không còn chỉ là thợ mỏ, mà là một hệ sinh thái lớn bao gồm nhiều vai trò khác nhau.
Khi bạn nhấp vào "Swap" trên Uniswap (DEX dựa trên nhà tạo lập thị trường tự động) hoặc Raydium (DEX dựa trên sổ lệnh), đối thủ của bạn hầu như không thể là một người bình thường khác.
Bạn đang đối mặt với các công ty tạo lập thị trường chuyên nghiệp như Wintermute. Họ kiếm lợi bằng cách chênh lệch giá mua bán (tức là chênh lệch bid/ask). Trong mô hình AMM, họ cung cấp tính thanh khoản bằng cách gửi tiền vào các hồ thanh khoản và kiếm phí giao dịch từ người dùng.
Việc "tiêu diệt" MEV là không thực tế, vì nó đã ăn sâu vào cấu trúc kinh tế của thời gian khối.
Mặt tích cực: Arbitrage giúp duy trì tính nhất quán về giá giữa thị trường CEX và DEX, đồng thời hỗ trợ an ninh mạng thông qua việc chiết khấu MEV.
Mặt tiêu cực: Tấn công sandwich, cuộc chiến giá gas, khiến người dùng thông thường phải trả chi phí cao hơn.
MEV là sản phẩm tất yếu của thị trường hiệu quả - nơi nào có lợi nhuận, nơi đó sẽ có người tranh giành.
Trong hệ sinh thái hiện tại, các nhà tìm kiếm, nhà xây dựng và robot làm thị trường chuyên nghiệp là những người hưởng lợi lớn nhất. Còn những người phải chịu chi phí chính là các nhà giao dịch thông thường: họ bị chạy đuổi, chịu thêm trượt giá, hoặc phải giao dịch không minh bạch do tính thanh khoản chuyển sang "hồ tối" không thấy.
Robot đang điên cuồng gửi "giao dịch đạn" để tranh giành cơ hội MEV, hoàn thành việc chạy trước trong vài mili giây, gây tắc nghẽn bộ nhớ, lãng phí băng thông và tăng phí giao dịch. Đây chính là cái mà chúng tôi gọi là "thuế vô hình".
Quy tắc trò chơi của MEV không phải là "loại bỏ", mà là phải rõ ràng - ai nên hưởng lợi nhuận, và dưới quy tắc nào để phân phối những lợi nhuận này.
Chiến lược giảm MEV
Hệ sinh thái hiện đang thử nghiệm bốn phương pháp chính để đối phó với vấn đề MEV: ẩn giấu, khai thác, tối thiểu hóa và định hướng lại. Mỗi phương pháp đều có những đánh đổi khác nhau giữa hiệu quả, công bằng và độ phức tạp kỹ thuật.
MEV ẩn
Chiến lược đơn giản nhất là không công khai nội dung giao dịch trước khi giao dịch được đóng gói vào khối. Các công cụ này bao gồm Flashbots Protect và MEV Blocker của Cowswap.
Cách sử dụng các dịch vụ này rất đơn giản: Giao dịch của người dùng không được gửi đến bộ nhớ công cộng mà được gửi riêng cho các nhà xây dựng khối (builders). Như vậy, các robot MEV không thể nhìn thấy giao dịch trước khi nó được xử lý.
Nhược điểm là: bạn phải chờ đợi một xác thực viên sử dụng các dịch vụ này trở thành người tạo khối. Trên Flashbots Protect, thời gian chờ này có thể kéo dài tới 6 phút. Tuy nhiên, trong thời gian này bạn có thể hủy giao dịch bất cứ lúc nào vì giao dịch chưa được gửi đến bộ nhớ.
Các nhà tạo lập thị trường và các nhà giao dịch lớn thường sử dụng dịch vụ này để tránh việc ý định giao dịch bị tiết lộ quá sớm. Tính đến nay, đã có hơn 43 tỷ USD giao dịch được gửi qua Flashbots Protect.
Tuy nhiên, tôi có thái độ dè dặt đối với giải pháp bảo mật tập trung này, vì nó làm tôi liên tưởng đến "sàn giao dịch tối" trong tài chính truyền thống. Những nền tảng này ban đầu được thiết kế để bảo vệ người dùng, nhưng thường biến thành một hệ thống đặc quyền nội bộ như Robinhood.
Flashbots và Beaverbuild đang khám phá việc sử dụng môi trường thực thi đáng tin cậy để mã hóa chứng minh hành vi của họ là trung thực và đáng tin cậy. Hướng đi này rất đáng mong đợi, nhưng hiện tại vẫn chưa được xác minh hiệu quả trên quy mô lớn.
Một số cộng đồng cũng bắt đầu chủ động tấn công. Ví dụ, cộng đồng BNB đã bỏ phiếu thông qua "Good Will Alliance (Liên minh thiện chí)", yêu cầu các xác thực chỉ chấp nhận các đề xuất khối từ các nhà xây dựng MEV hợp pháp. Những nhà xây dựng này sẽ lọc bỏ các giao dịch MEV ác ý, và nếu các xác thực không sử dụng cơ sở hạ tầng hợp pháp, họ sẽ bị trừng phạt.
Khai thác MEV
Một số giao thức không nhằm loại bỏ MEV, mà là "đánh đổi bằng độc", thông qua cơ chế đấu giá riêng tư, biến cuộc cạnh tranh giữa các robot thành vũ khí.
Lấy một ví dụ: giả sử Joel muốn đổi 100 ETH lấy USDC. Trong chế độ AMM truyền thống, giao dịch này sẽ được công khai xuất hiện trong pool thanh khoản, dễ dàng gặp phải cuộc tấn công sandwich. Nhưng nếu sử dụng chế độ RFQ (Request-for-Quote, yêu cầu báo giá), Joel sẽ gửi yêu cầu đổi tiền của mình đến một nhóm mạng lưới nhà tạo lập thị trường.
Chẳng hạn, Wintermute báo giá 2000 USD/ETH, trong khi DWF Labs báo 2010 USD/ETH. Joel chọn cái sau, hoàn thành giao dịch với giá tốt 2010, không có trượt giá và cũng tránh được cuộc tấn công trước.
Trong hậu trường, mỗi nhà tạo lập thị trường đều đang đánh giá họ có thể kiếm được bao nhiêu từ giao dịch này. Họ sẽ rút ra thanh khoản từ nhiều nguồn khác nhau để đảm bảo lợi nhuận và cung cấp cho Joel mức giá thực hiện tốt nhất, đồng thời vượt qua đối thủ.
Tuy nhiên, hệ thống RFQ cũng có chi phí của nó. Nó phụ thuộc vào một mạng lưới nhà tạo lập thị trường ổn định, hoạt động 24/7 và có tính thanh khoản để có thể phản hồi theo thời gian thực. Nếu số lượng người tham gia không đủ, hệ thống sẽ phản hồi chậm - người dùng chỉ có thể chờ đợi, trong khi giá cả vẫn đang biến động.
Chế độ RFQ thường được sử dụng nhiều hơn trong các thị trường thiếu tính thanh khoản như trái phiếu, vì sổ đặt hàng trong những thị trường này thường quá nông. Và nếu các tổ chức tham gia làm thị trường không đủ đáng tin cậy hoặc thiếu tính phi tập trung, RFQ có thể trở thành một "câu lạc bộ nội bộ" khác.
Để giải quyết những vấn đề này, Pyth đã xây dựng Express Relay trên Solana, đây là một thị trường tạo lập thị trường ngoài chuỗi. Bất kỳ giao thức DeFi nào cũng có thể kết nối với một bể tạo lập thị trường cạnh tranh thông qua nó mà không cần phát triển giao diện riêng cho mỗi nhà tạo lập thị trường, vừa đơn giản hóa quy trình tích hợp, vừa giảm thiểu tổn thất MEV.
Jito đã áp dụng một chiến lược khác và cuối cùng trở thành khách hàng xác thực thống trị trên Solana, hiện kiểm soát hơn 90% SOL được staking. Jito đã từng cố gắng giới thiệu một bộ nhớ trong Solana, nhưng nhanh chóng bị kẻ tấn công lợi dụng, có người sẵn sàng chi hơn 300.000 đô la để chiếm ưu thế trong việc chiếm block, nỗ lực này cuối cùng đã bị từ bỏ.
Hiện tại, Jito chạy đấu giá ngoài chuỗi mỗi 200 mili giây, chọn giao dịch có lợi nhất để đóng gói vào khối tiếp theo. Nếu người dùng muốn thực hiện giao dịch ưu tiên, họ sẽ thêm "tiền boa" vào giao dịch để ngăn chặn cuộc tấn công MEV. Người dùng đặt giá cao nhất sẽ được thực hiện giao dịch trước, và những khoản tiền boa này sẽ chuyển thành thu nhập của các nhà xác thực - hiện đã chiếm hơn một nửa thu nhập của các nhà xác thực Solana.
Giảm thiểu MEV
Phương pháp này dựa trên cơ chế đấu giá dòng đơn hàng, mục tiêu là giảm tổng lượng MEV có thể bị khai thác trong việc thiết kế cơ chế đấu giá thông minh hơn.
Khi các giao dịch được xử lý lần lượt, điều đó sẽ tạo cơ hội cho các robot - chúng có thể quan sát từng giao dịch và nhanh chóng chèn vào các hoạt động arbitrage có lợi, từ đó thu lợi. Còn nếu nhiều đơn hàng được gộp lại xử lý và thực hiện đồng giá, điều đó sẽ làm phẳng mọi cơ hội MEV do sự sắp xếp và chênh lệch thời gian mang lại.
CoWSwap chính là người tiên phong trong giao dịch hàng loạt, với triết lý cốt lõi rất đơn giản: khi một người dùng muốn đổi ETH sang DAI, và một người khác muốn đổi DAI sang ETH, họ thực sự có thể trao đổi trực tiếp với nhau mà không cần thông qua sàn giao dịch truyền thống. CoWSwap sẽ thu thập ý định giao dịch của người dùng trong một khoảng thời gian ngắn và ưu tiên khớp những "đối thủ tự nhiên" này, chỉ khi không tìm thấy sự khớp lệnh mới sẽ nhờ đến các bể thanh khoản trên chuỗi.
Điều tuyệt vời hơn là người dùng không cần có kiến thức chuyên sâu về cấu trúc thị trường tiền điện tử. Khi giao dịch trên CoWSwap, không cần thiết phải thiết lập độ trượt giá một cách thủ công, cũng như không cần phải thiết lập chiến lược định tuyến cho các bể khác nhau. Người dùng chỉ cần gửi nội dung muốn giao dịch, hệ thống sẽ hoàn thành việc thực hiện thông qua một nhóm được gọi là "solvers (người giải)" là các nhà tạo lập thị trường chuyên biệt.
Những người giải quyết này sẽ cạnh tranh trong một cuộc đấu giá công bằng, nhằm mang lại cho bạn mức giá tốt nhất. Trong mỗi vòng giao dịch khối lượng, giá giao dịch của tất cả các tài sản đều là thống nhất, điều này càng ngăn chặn hành vi chạy trước.
Kết quả thực tế đã chứng minh mọi thứ: Sàn giao dịch phi tập trung CoWSwap đến nay đã xử lý khoảng 100 tỷ đô la giao dịch. Một trong những người giải quyết hàng đầu là Barter, chiếm khoảng 15% thị phần, đã xử lý hơn 11 tỷ đô la giao dịch thông qua giao thức này. Sự tăng trưởng liên tục của Barter càng xác thực cách mà cơ chế đấu giá hàng loạt của CoWSwap giảm thiểu MEV thông qua định giá công bằng thay vì lợi thế về thời gian.
Phương pháp này cũng rất phù hợp với quan điểm nghiên cứu của giáo sư kinh tế Eric Budish tại Trường Kinh doanh Booth thuộc Đại học Chicago. Ông cho rằng:
"Việc xử lý đơn hàng mỗi giây trong đấu giá tần suất cao có thể loại bỏ sự cạnh tranh vô nghĩa về tốc độ."
Ông chỉ ra rằng cơ chế xử lý hàng loạt này có thể giải quyết vấn đề "dilemma của người tù" tồn tại trong thị trường sổ lệnh liên tục (ví dụ như mô hình lệnh giới hạn trong các sàn giao dịch tập trung hoặc một số DEX), và còn có thể phân phối thực sự chi phí giao dịch tiết kiệm được cho các nhà đầu tư bình thường.
Trong thị trường tiền điện tử, sổ lệnh giới hạn liên tục sẽ thưởng cho những người "hành động nhanh nhất" - điều này dẫn đến việc các nhà giao dịch đầu tư vào phần cứng tốt hơn, robot nhanh hơn, hoặc kết nối trực tiếp với các nút, những tài nguyên này không có lợi cho người dùng bình thường, chỉ là chi phí duy trì sự sống. Hệ thống đấu giá theo lô như CoWSwap đã lật ngược logic này: tất cả các giao dịch được xử lý trong một khoảng thời gian cố định, với cùng một mức giá, tốc độ không còn quan trọng nữa, trọng tâm quay trở lại việc khám phá giá cả và giá trị của người dùng.
Khôi phục MEV
Một số nhà đổi mới đã áp dụng một cách tiếp cận thực tế hơn: nếu không thể loại bỏ MEV, tại sao không khai thác nó và trả lại cho cộng đồng?
TimeBoost của Arbitrum là một điển hình cho cách tiếp cận này. Mỗi phút, nó sẽ bán một "lối đi nhanh" 200 mili giây thông qua một cuộc đấu giá kín có hai giá - giống như lối đi thanh toán nhanh VIP ở cửa hàng tạp hóa, người có giá thầu cao nhất có thể chen hàng để thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian ngắn này.
Nếu người tìm kiếm muốn ưu tiên xử lý giao dịch của họ, họ có thể đấu thầu bằng cách dự đoán tiềm năng MEV trong 60 giây tới, thay vì tham gia vào cuộc chiến Gas khốc liệt.
Cơ chế này đã thay đổi quy tắc trò chơi của kẻ tấn công: bất kỳ giao dịch nào được thực hiện qua kênh nhanh đều sẽ không bị tấn công trước hoặc tấn công sandwich. Hơn nữa, do cuộc đấu giá được thay đổi mỗi phút và mở cửa cho tất cả các nhà tìm kiếm, gần như không thể hình thành một liên minh độc quyền MEV.
Kết quả cuối cùng là: MEV không còn là cơ chế đánh thuế ngầm nữa, mà đã trở thành một "công cụ lợi ích công cộng". Hiện tại, 97% doanh thu từ TimeBoost đều quay trở lại kho bạc ARB DAO, lý thuyết có thể tạo ra tới 30 triệu đô la doanh thu mỗi năm.
Ngay cả Jito mà chúng tôi đã đề cập trước đây cũng áp dụng chiến lược kết hợp: 3% trong số tiền tip mà người dùng trả cho giao dịch ưu tiên được phân bổ lại cho Jito DAO và những người nắm giữ JitoSOL.
Chọn cơ chế đấu giá phù hợp
Trong năm cơ chế đấu giá chính hiện đang dẫn đầu lĩnh vực MEV, chúng ta có thể sử dụng một ví dụ đơn giản để giải thích sự khác biệt giữa chúng: Giả sử có ba người đấu thầu (người tìm kiếm / người giải / người xây dựng khối), họ lần lượt đặt giá cho một vị trí khối là $100, $80 và $60.
Không có câu trả lời chuẩn cho câu hỏi cơ chế đấu giá nào là "tốt nhất", điều này phụ thuộc vào mục tiêu cụ thể của giao thức mà bạn đang tham gia:
Nếu bạn đang theo đuổi thu nhập đáng kể hiện tại, hãy tiếp tục sử dụng đấu giá một giá đóng.
Nếu bạn theo đuổi sự công nhận của cộng đồng và người dùng trung thành lâu dài, bạn có thể áp dụng cơ chế giống như EIP-1559 - chẳng hạn như hệ thống đơn đặt hàng với phí cơ bản cộng với giá đồng nhất.
Nếu bạn muốn phá vỡ liên minh chênh lệch giá, bạn cần sử dụng đấu giá hàng loạt thường xuyên, để "giá" thay vì "tốc độ" quyết định ai có thể vào khối.
Nếu kịch bản của bạn yêu cầu tốc độ giao dịch cực cao (như DEX), thì luồng đơn hàng riêng tư là lựa chọn tốt nhất.
Bước tiếp theo sẽ đi đâu?
Chiến lược ẩn dòng đơn hàng và đấu giá cho các nhà tạo lập thị trường riêng nghe có vẻ quen thuộc phải không? Câu chuyện "bể tối" của Phố Wall đang tái diễn trên chuỗi. Khi thị trường tiền điện tử ngày càng được thể chế hóa và giao thoa với cơ chế đấu giá truyền thống, xu hướng này dự kiến sẽ tăng tốc.
Hiện tại, chỉ có rất ít đội ngũ chuyên nghiệp nhất có thể cạnh tranh trong vai trò của người tìm kiếm, người xây dựng hoặc người giải quyết. Lợi thế về độ phức tạp của họ sẽ dần dần tích lũy theo thời gian: các tổ chức lớn này vốn đã được trang bị cơ sở hạ tầng hàng đầu, có các đội ngũ kỹ sư phát triển các thuật toán ML riêng, rất có thể sẽ tạo ra lợi thế áp đảo. Chúng ta thậm chí có thể thấy những ông lớn truyền thống như Morgan Stanley hay Goldman Sachs cũng gia nhập lĩnh vực này.
Các blockchain cũng bắt đầu hình thành lập trường ý thức về vấn đề MEV: Solana kiên định với độ trễ siêu thấp, tự nhiên nghiêng về việc bắt chước cơ chế dòng lệnh riêng tư với lợi thế tốc độ của Nasdaq. Trong khi đó, Ethereum đã áp dụng PBS và MEV-Boost để thực hiện việc dân chủ hóa quyền truy cập. Các blockchain khác thì tùy thuộc vào ưu tiên kiến trúc của chính mình, khám phá những hướng đi mới.
Nhưng đổi mới đáng chú ý nhất có thể xuất hiện trong Layer 2. Những chuỗi mới này có cơ hội thiết kế kiến trúc chống MEV từ con số không. Ví dụ, TimeBoost của Arbitrum đã chứng minh rằng L2 có thể thử nghiệm tự do hơn về phân phối giá trị và cơ chế đấu giá.
Tính khả thi của DeFi và đặc tính không cần phép cho phép đã biến lĩnh vực tiền điện tử thành một phòng thí nghiệm tuyệt vời cho cơ chế đấu giá thử nghiệm. Trong tài chính truyền thống, "đấu giá hàng loạt thường xuyên" đã nhận được sự chú ý từ năm 2015, nhưng vẫn gặp khó khăn trong việc thúc đẩy vì rào cản quy định. Trong khi đó, trên chuỗi, chúng ta có thể nhanh chóng lặp lại và triển khai trong vài tháng, giống như những gì Sei đã làm.
Một hướng khác là xây dựng mạng lưới nhà tạo lập thị trường phi tập trung. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy sự xuất hiện của thị trường danh tiếng cho các nhà xây dựng khối, nơi người tham gia chứng minh sự trung thực thông qua việc đặt cược token. Kết hợp với các giao thức tái đặt cược như EigenLayer, người tham gia thị trường có thể thiết lập điểm số danh tiếng minh bạch để các giao thức cấp cao hơn gọi đến.
Nếu bạn nghĩ rằng những điều này nghe có vẻ điên rồ, hãy nhớ lại: Hai mươi năm trước, không ai có thể tưởng tượng rằng tháp tín hiệu vi sóng sẽ định hình lại bảng đặt hàng S&P. Cơ chế khuyến khích, luôn tìm ra con đường mới.