Phân tích toàn diện chiến lược Bitcoin của công ty Strategy do Sailor lãnh đạo = VanEck

## Vị trí của Bitcoin như một quà tặng đầu tư

Công ty quản lý tài sản lớn VanEck đã công bố một báo cáo phân tích về chiến lược Bitcoin của công ty Strategy (trước đây là MicroStrategy) vào ngày 22. Công ty này định nghĩa cổ phiếu của họ (MSTR) là “sản phẩm đầu tư Bitcoin có đòn bẩy” và giải thích những lợi ích cũng như rủi ro liên quan.

Công ty Strategy do Michael Saylor dẫn dắt đã áp dụng một chiến lược tài chính táo bạo vào năm 2020, đầu tư phần lớn dự trữ tiền mặt vào tài sản tiền điện tử (tiền ảo) Bitcoin. Liên tục mua Bitcoin, hiện tại công ty nắm giữ 576,230 BTC (hơn 2.7% tổng cung Bitcoin là 21 triệu). Vốn hóa thị trường đã đạt hơn 64 tỷ USD (khoảng 9.2 triệu tỷ yên).

Chiến lược của công ty Stratégie là tối đa hóa giá cổ phiếu bằng cách tăng “sự bảo đảm” BTC trên mỗi cổ phiếu thường.

Đầu tiên, huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu, và mua thêm Bitcoin để tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (“lợi suất Bitcoin”). Trong giai đoạn giá Bitcoin tăng, tận dụng thời điểm nhu cầu của nhà đầu tư gia tăng để huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu mới. Lặp lại việc mua thêm Bitcoin và tăng cường đòn bẩy.

Kết quả là, cổ phiếu MSTR cung cấp sự tiếp xúc gia tăng với Bitcoin, liên kết với sự tăng giá của Bitcoin. VanEck đánh giá rằng động lực giá cổ phiếu MSTR tương tự như các tùy chọn gọi Bitcoin.

Lý do phát sinh premium

Cổ phiếu của công ty Strategy đang giao dịch với mức giá cao hơn giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ (giá trị tài sản ròng, NAV) với một mức phí chênh lệch (+112%).

VanEck đã chỉ ra bốn yếu tố hỗ trợ cho mức phí bảo hiểm.

• Sự kỳ vọng của thị trường về lượng nắm giữ BTC trong tương lai: Nhận thức rằng công ty tiếp tục mua Bitcoin và giá BTC cũng sẽ tăng lên.
• Quà tặng quy định: Sự tồn tại của các nhà đầu tư không thể mua trực tiếp Bitcoin do các hạn chế quy định. Cổ phiếu niêm yết của công ty hoạt động như một phương thức thay thế hấp dẫn để tiếp cận Bitcoin.
• Hiệu ứng đòn bẩy: Niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng sử dụng đòn bẩy xuất sắc của ông Saylor
• Vị thế đầu cơ: Sử dụng hiệu quả biến động và cấu trúc vốn

VanEck tuyên bố rằng “Crypto Reactor” là động lực của công ty chiến lược Premium.

Khoản phí này thông qua một vòng lặp hồi quy, trong đó sự biến động và việc tiếp cận Bitcoin thu hút vốn của các nhà đầu tư và cho phép tích lũy thêm BTC, từ đó nâng cao giá trị cổ phiếu của MSTR.

Rủi ro chính trong chiến lược Bitcoin

VanEck đánh giá cao chiến lược Bitcoin của công ty Strategy, đồng thời chỉ ra những rủi ro chính trong mô hình chiến lược đó.

1. Giá Bitcoin giảm: Mô hình kinh doanh dựa trên sự tăng giá của BTC
2. Sự giảm biến động của BTC hoặc MSTR: Giảm sự quan tâm của nhà đầu tư đối với trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi của MSTR
3. Sự sụt giảm đột ngột của NAV premium của MSTR
4. Sự suy giảm của các hoạt động cốt lõi: Ngành phần mềm vẫn đóng góp vào dòng tiền.
5. Thay đổi quy định cho phép sản phẩm BTC đòn bẩy
6. Việc áp dụng chiến lược Bitcoin bởi các công ty khác: Cạnh tranh gia tăng. Các công ty khởi nghiệp quy mô nhỏ có thể đạt được lợi suất BTC cao và mức BTC trên mỗi cổ phiếu với số vốn ít.
7. Thanh lý cưỡng chế để trả nợ
8. Sự giảm nhu cầu đối với cổ phiếu chiến lược
9. Khả năng pha loãng lượng nắm giữ BTC trên mỗi cổ phiếu
10. Sự bất ổn của thị trường vốn
11. Sự gia tăng lãi suất: Tăng chi phí phát hành trái phiếu, giảm sự quan tâm của nhà đầu tư đối với trái phiếu chuyển đổi, hạn chế khả năng huy động vốn.

Liệu premium có giá trị hay không

MicroStrategist, người báo cáo về xu hướng của các công ty áp dụng chiến lược tài chính Bitcoin, đã công bố những suy nghĩ về mức chênh lệch giá cổ phiếu được thể hiện bằng tỷ lệ giá trị tài sản ròng (NAV) (mNAV). Họ đã cung cấp chỉ số “Ngày để Đậy” (Days to Cover) như một tài liệu tham khảo để xác định xem mức chênh lệch này có hợp lý hay không.

Chỉ số này được đề xuất bởi ông Adam Back, và nó đánh giá “mất bao lâu để công ty này có thể đạt được BTC ước tính từ vốn hóa thị trường với tỷ lệ tích lũy Bitcoin hiện tại.”

Ví dụ, nếu mNAV hiện tại của một công ty là 4.26 và tỷ suất lợi nhuận hàng ngày là 0.88%, thì sẽ mất 165 ngày để có được số Bitcoin gấp 4.26 lần số lượng nắm giữ hiện tại.

Nguồn: VanEck

Dựa trên số ngày bảo hiểm dựa trên lợi suất BTC 100 ngày, so sánh các công ty áp dụng chiến lược Bitcoin như Strategy, Metaplanet và ALTBG, kết quả cho thấy Strategy có mNAV là 2.1 là 626 ngày, Metaplanet với 5.08 là 110 ngày, và ALTBG với 9.4 là 152 ngày.

Metaplanet và ALTBG có lượng BTC nắm giữ ít, nhưng đang gia tăng hiệu ứng lãi kép nhanh chóng, điều này phản ánh vào số ngày bảo hiểm ngắn.

Công ty Strategy đã có 4 năm hoạt động và được tin tưởng bởi các nhà đầu tư, nhưng rõ ràng là các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang đuổi kịp công ty này nhờ vào lợi suất BTC cao hơn và hiệu ứng lãi kép nhanh hơn.