Phân tích IPO Circle: Tiềm năng tăng lên dưới tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp đang tăng tốc tái cấu trúc, quyết định niêm yết của Circle ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy không gian tưởng tượng - tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn khả năng tăng trưởng to lớn. Một mặt, công ty có độ minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và thu nhập dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại tỏ ra "êm dịu" một cách bất thường, với tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ đạt 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải do sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà ngược lại, nó tiết lộ một logic tăng trưởng sâu hơn: trong bối cảnh lợi suất cao dần dần suy giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao và tuân thủ quy định, với lợi nhuận được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các yếu tố liên quan đến quy định. Bài viết này sẽ sử dụng hành trình niêm yết bảy năm của Circle làm mạch dẫn, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình lợi nhuận, phân tích sâu sắc tiềm năng tăng trưởng và logic hóa vốn "đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm marathon niêm yết: Hình ảnh thu nhỏ của lịch sử tiến hóa quản lý tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển giao của ba lần thử nghiệm vốn hóa (2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle được coi là một ví dụ điển hình về cuộc đấu tranh giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quản lý. Nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ không rõ ràng về đặc tính của tiền điện tử từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ. Vào thời điểm đó, công ty đã thúc đẩy mô hình "thanh toán + giao dịch" thông qua việc mua lại sàn giao dịch và nhận được 110 triệu USD tài trợ từ nhiều tổ chức nổi tiếng, nhưng những nghi ngờ về tính tuân thủ của các hoạt động sàn giao dịch cũng như cú sốc từ thị trường gấu bất ngờ đã khiến định giá giảm 75% từ 3 tỷ USD, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Nỗ lực SPAC năm 2021 phản ánh những hạn chế của tư duy chênh lệch quy định. Mặc dù việc hợp nhất với công ty mua lại mục đích đặc biệt có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng các cơ quan quản lý đã đặt ra những câu hỏi về cách xử lý kế toán stablecoin, đánh trúng vấn đề cốt lõi. Thách thức này mặc dù dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng đã thúc đẩy công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách rời tài sản không cốt lõi, xác lập trọng tâm chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã đầu tư toàn diện vào việc xây dựng sự tuân thủ USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý trên toàn cầu.
Lựa chọn IPO vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp tiền điện tử. Niêm yết trên sàn NYSE không chỉ cần đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố thông tin mà còn phải chấp nhận kiểm toán nội bộ. Đáng chú ý, tài liệu niêm yết lần đầu tiên tiết lộ chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: trong số khoảng 32 tỷ USD tài sản, 85% được phân bổ qua các quỹ của công ty quản lý tài sản vào các thỏa thuận repo qua đêm, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng. Hoạt động minh bạch này thực chất đã xây dựng một khung quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Ngay từ khi USDC ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua hình thức liên minh. Khi liên minh được thành lập vào năm 2018, một nền tảng giao dịch nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "đổi công nghệ lấy lưu lượng truy cập". Theo tài liệu IPO của Circle năm 2023, họ đã mua lại 50% cổ phần còn lại của liên minh với giá cổ phiếu 210 triệu USD, và thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận liên quan đến USDC cũng đã được thỏa thuận lại.
Hiện hành thỏa thuận chia sẻ là điều khoản trò chơi động. Theo thông tin đã công bố, hai bên chia sẻ doanh thu dựa trên thu nhập từ dự trữ USDC theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC do một nền tảng giao dịch cung cấp. Từ dữ liệu công khai có thể thấy, vào năm 2024 nền tảng này nắm giữ tổng lưu thông USDC khoảng 20%. Một nền tảng giao dịch với 20% thị phần cung cấp đã nhận được khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, tạo ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của mình, chi phí biên sẽ tăng lên theo cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc sở hữu
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện rõ đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Tiền mặt (15%): Được lưu trữ tại các tổ chức tài chính quan trọng, dùng để đối phó với việc rút tiền đột xuất.
Quỹ dự trữ (85%): Quỹ được quản lý bởi công ty quản lý tài sản.
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn ở số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ, tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ có thời gian còn lại không quá ba tháng và thỏa thuận repo trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình trọng số bằng đô la của danh mục tài sản không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình trọng số bằng đô la không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị theo cấp độ
Theo tài liệu niêm yết, Circle sẽ áp dụng cấu trúc vốn cổ phần ba tầng sau khi niêm yết:
Cổ phiếu loại A: Cổ phiếu phổ thông phát hành qua IPO, mỗi cổ phiếu có một quyền biểu quyết.
Cổ phiếu loại B: do người sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có năm phiếu quyền biểu quyết, tổng hạn mức quyền biểu quyết là 30%
Cổ phiếu loại C: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi trong điều kiện nhất định
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc huy động vốn trên thị trường mở và sự ổn định của chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đồng thời đảm bảo quyền kiểm soát của đội ngũ quản lý đối với các quyết định quan trọng.
2.3 Phân bổ cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Tài liệu niêm yết công bố, đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phiếu, nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng đều nắm giữ 5% cổ phần trở lên, những tổ chức này tổng cộng sở hữu hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO có định giá 5 tỷ có thể mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và các chỉ tiêu hoạt động
Nguồn thu nhập: Thu nhập từ dự trữ là nguồn thu nhập chính, tổng doanh thu năm 2024 là 1,68 tỷ USD, trong đó 99% (khoảng 1,661 tỷ USD) đến từ thu nhập dự trữ.
Chia sẻ với đối tác: Một nền tảng giao dịch nhận 50% thu nhập dự trữ theo số lượng USDC nắm giữ, làm giảm hiệu suất lợi nhuận ròng.
Doanh thu khác: dịch vụ doanh nghiệp, phát hành USDC, phí giao dịch xuyên chuỗi, v.v. đóng góp khá nhỏ, chỉ 1516 triệu đô la.
3.2 Sự mâu thuẫn giữa tăng lên doanh thu và co lại lợi nhuận (2022-2024)
Đằng sau mâu thuẫn bề mặt tồn tại các động lực cấu trúc:
Từ đa dạng đến tập trung vào một lõi: Tổng doanh thu tăng từ 7,72 tỷ USD lên 16,76 tỷ USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm đạt 47,5%. Tỷ lệ doanh thu dự trữ từ 95,3% tăng lên 99,1%.
Chi phí phân phối tăng vọt làm giảm lợi nhuận gộp: Chi phí phân phối và giao dịch tăng 253% trong ba năm, tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm từ 62,8% xuống 39,7%.
Lợi nhuận đã chuyển từ lỗ sang lãi nhưng biên độ giảm: Lợi nhuận ròng năm 2024 là 155 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm xuống 9,28%.
Độ cứng của chi phí: Chi tiêu hành chính thông thường tăng lên liên tục trong ba năm, đạt 137 triệu USD vào năm 2024.
Tổng thể mà nói, Circle đã dần dần tiến gần hơn đến các tổ chức tài chính truyền thống. Tuy nhiên, việc phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và cấu trúc doanh thu dựa trên quy mô giao dịch có nghĩa là việc đối mặt với việc lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận.
3.3 tiềm năng tăng lên ẩn sau lãi suất thấp
Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục chịu áp lực do chi phí cao, nhưng trong mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
Lưu thông lượng tiếp tục tăng lên thúc đẩy thu nhập dự trữ ổn định tăng lên: Giá trị thị trường của USDC vượt 60 tỷ USD, thị phần tăng lên 26%. Dự kiến giá trị thị trường năm 2025 đạt 90 tỷ USD.
Tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối: Phân chia lớn với một nền tảng giao dịch có thể bị bù đắp bởi hợp tác chi phí thấp với các đối tác khác.
Định giá bảo thủ chưa định giá tính khan hiếm của thị trường: Là mục tiêu stablecoin thuần túy duy nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, Circle có thể tận hưởng mức định giá cao.
Xu hướng thị trường vốn hóa của stablecoin tương đối bền vững: thể hiện lợi thế độc đáo trong sự biến động của thị trường, có thể trở thành "nơi trú ẩn" cho vốn.
4. Rủi ro - Biến động lớn trên thị trường stablecoin
4.1 Mạng lưới quan hệ tổ chức không còn là thành trì vững chắc nữa
Lợi ích ràng buộc con dao hai lưỡi: phân chia không đối xứng dẫn đến chi phí phân phối cao.
Rủi ro khóa sinh thái: Các sàn giao dịch hàng đầu có thể yêu cầu đàm phán lại các điều khoản, dẫn đến tăng lên chi phí.
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
Áp lực địa phương hóa tài sản dự trữ: Luật có thể dẫn đến chi phí chuyển nhượng một lần hàng trăm triệu đô la.
5. Tóm tắt suy nghĩ - Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Chiếm lĩnh thị trường trong thời kỳ tuân thủ
Mạng lưới tuân thủ kép: Đã xây dựng ma trận quy định bao phủ Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản.
Xu hướng thay thế thanh toán xuyên biên giới: Hợp tác với các công ty thanh toán để triển khai dịch vụ thanh toán bằng USDC.
Cơ sở hạ tầng tài chính B2B: Chiếm vai trò quan trọng trong hệ thống thanh toán thương mại điện tử.
5.2 Tăng lên vòng quay: Cuộc chiến giữa chu kỳ lãi suất và quy mô kinh tế
Thay thế tiền tệ trong thị trường mới nổi: Chiếm lĩnh thị phần giao dịch ngoại hối bằng đô la Mỹ ở một số khu vực.
Kênh hồi lưu đô la Mỹ offshore: Khám phá các dự án liên quan đến tài sản token hóa.
Token hóa tài sản RWA: Ra mắt dịch vụ tài sản token hóa.
Lãi suất缓冲期：trước khi định giá kỳ vọng giảm lãi suất, tăng tốc quốc tế hóa.
Thời gian trống trong quản lý: Tận dụng lợi thế tuân thủ hiện tại để chiếm lĩnh khách hàng tổ chức.
Bộ dịch vụ doanh nghiệp được cải thiện: Tạo ra "Cloud dịch vụ tài chính Web3".
Bản chất của Circle dưới vẻ bề ngoài lợi suất thấp là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi lưu thông USDC vượt qua ngưỡng quan trọng, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thẩm thấu thanh toán xuyên biên giới đạt được sự đột phá, logic định giá của nó sẽ xảy ra biến đổi chất - từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này yêu cầu các nhà đầu tư nhìn nhận lại hiệu ứng mạng lưới mang lại mức giá độc quyền với góc nhìn chu kỳ 3-5 năm. IPO của Circle không chỉ là cột mốc phát triển của chính nó, mà còn là thước đo để định giá lại toàn ngành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
7
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
Niêm yết có thể mở khóa mật mã tài sản?
Xem bản gốcTrả lời0
OffchainOracle
· 07-06 06:01
Theo tỷ suất lợi nhuận này, đáng bị nếu không đánh bại USDT
Xem bản gốcTrả lời0
ContractHunter
· 07-04 12:18
Thực sự muốn niêm yết, cảm giác không ổn lắm.
Xem bản gốcTrả lời0
down_only_larry
· 07-04 05:27
Lãi suất ròng như vậy bơm, cười chết
Xem bản gốcTrả lời0
OnChain_Detective
· 07-04 05:24
hmm... phân tích mẫu cho thấy biên lợi nhuận đáng lo ngại. nhưng khung tuân thủ của họ kiểm tra được *tạm thời*
Xem bản gốcTrả lời0
SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
Chín điểm lãi suất? Các công ty Metaverse đều cười.
Xem bản gốcTrả lời0
TerraNeverForget
· 07-04 05:03
Hả, Circle này lãi suất còn không bằng tôi làm mỏ.
Phân tích IPO của nhà phát hành USDC Circle: Tiềm năng tăng trưởng và logic vốn hóa dưới tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Phân tích IPO Circle: Tiềm năng tăng lên dưới tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp đang tăng tốc tái cấu trúc, quyết định niêm yết của Circle ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng đầy không gian tưởng tượng - tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn khả năng tăng trưởng to lớn. Một mặt, công ty có độ minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và thu nhập dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lời của nó lại tỏ ra "êm dịu" một cách bất thường, với tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ đạt 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không phải do sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà ngược lại, nó tiết lộ một logic tăng trưởng sâu hơn: trong bối cảnh lợi suất cao dần dần suy giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao và tuân thủ quy định, với lợi nhuận được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các yếu tố liên quan đến quy định. Bài viết này sẽ sử dụng hành trình niêm yết bảy năm của Circle làm mạch dẫn, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình lợi nhuận, phân tích sâu sắc tiềm năng tăng trưởng và logic hóa vốn "đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm marathon niêm yết: Hình ảnh thu nhỏ của lịch sử tiến hóa quản lý tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển giao của ba lần thử nghiệm vốn hóa (2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle được coi là một ví dụ điển hình về cuộc đấu tranh giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quản lý. Nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ không rõ ràng về đặc tính của tiền điện tử từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ. Vào thời điểm đó, công ty đã thúc đẩy mô hình "thanh toán + giao dịch" thông qua việc mua lại sàn giao dịch và nhận được 110 triệu USD tài trợ từ nhiều tổ chức nổi tiếng, nhưng những nghi ngờ về tính tuân thủ của các hoạt động sàn giao dịch cũng như cú sốc từ thị trường gấu bất ngờ đã khiến định giá giảm 75% từ 3 tỷ USD, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Nỗ lực SPAC năm 2021 phản ánh những hạn chế của tư duy chênh lệch quy định. Mặc dù việc hợp nhất với công ty mua lại mục đích đặc biệt có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng các cơ quan quản lý đã đặt ra những câu hỏi về cách xử lý kế toán stablecoin, đánh trúng vấn đề cốt lõi. Thách thức này mặc dù dẫn đến việc giao dịch bị hủy bỏ, nhưng đã thúc đẩy công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách rời tài sản không cốt lõi, xác lập trọng tâm chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã đầu tư toàn diện vào việc xây dựng sự tuân thủ USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý trên toàn cầu.
Lựa chọn IPO vào năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp tiền điện tử. Niêm yết trên sàn NYSE không chỉ cần đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố thông tin mà còn phải chấp nhận kiểm toán nội bộ. Đáng chú ý, tài liệu niêm yết lần đầu tiên tiết lộ chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: trong số khoảng 32 tỷ USD tài sản, 85% được phân bổ qua các quỹ của công ty quản lý tài sản vào các thỏa thuận repo qua đêm, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng. Hoạt động minh bạch này thực chất đã xây dựng một khung quản lý tương đương với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Ngay từ khi USDC ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua hình thức liên minh. Khi liên minh được thành lập vào năm 2018, một nền tảng giao dịch nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "đổi công nghệ lấy lưu lượng truy cập". Theo tài liệu IPO của Circle năm 2023, họ đã mua lại 50% cổ phần còn lại của liên minh với giá cổ phiếu 210 triệu USD, và thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận liên quan đến USDC cũng đã được thỏa thuận lại.
Hiện hành thỏa thuận chia sẻ là điều khoản trò chơi động. Theo thông tin đã công bố, hai bên chia sẻ doanh thu dựa trên thu nhập từ dự trữ USDC theo một tỷ lệ nhất định, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC do một nền tảng giao dịch cung cấp. Từ dữ liệu công khai có thể thấy, vào năm 2024 nền tảng này nắm giữ tổng lưu thông USDC khoảng 20%. Một nền tảng giao dịch với 20% thị phần cung cấp đã nhận được khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, tạo ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra ngoài hệ sinh thái của mình, chi phí biên sẽ tăng lên theo cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc sở hữu
2.1 Quản lý phân tầng dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện rõ đặc điểm "phân lớp thanh khoản":
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn ở số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ, tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ có thời gian còn lại không quá ba tháng và thỏa thuận repo trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình trọng số bằng đô la của danh mục tài sản không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình trọng số bằng đô la không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị theo cấp độ
Theo tài liệu niêm yết, Circle sẽ áp dụng cấu trúc vốn cổ phần ba tầng sau khi niêm yết:
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa việc huy động vốn trên thị trường mở và sự ổn định của chiến lược dài hạn của doanh nghiệp, đồng thời đảm bảo quyền kiểm soát của đội ngũ quản lý đối với các quyết định quan trọng.
2.3 Phân bổ cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Tài liệu niêm yết công bố, đội ngũ quản lý sở hữu một lượng lớn cổ phiếu, nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng đều nắm giữ 5% cổ phần trở lên, những tổ chức này tổng cộng sở hữu hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO có định giá 5 tỷ có thể mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và các chỉ tiêu hoạt động
3.2 Sự mâu thuẫn giữa tăng lên doanh thu và co lại lợi nhuận (2022-2024)
Đằng sau mâu thuẫn bề mặt tồn tại các động lực cấu trúc:
Tổng thể mà nói, Circle đã dần dần tiến gần hơn đến các tổ chức tài chính truyền thống. Tuy nhiên, việc phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và cấu trúc doanh thu dựa trên quy mô giao dịch có nghĩa là việc đối mặt với việc lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận.
3.3 tiềm năng tăng lên ẩn sau lãi suất thấp
Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục chịu áp lực do chi phí cao, nhưng trong mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
4. Rủi ro - Biến động lớn trên thị trường stablecoin
4.1 Mạng lưới quan hệ tổ chức không còn là thành trì vững chắc nữa
4.2 Tác động hai chiều của tiến trình dự luật stablecoin
5. Tóm tắt suy nghĩ - Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Chiếm lĩnh thị trường trong thời kỳ tuân thủ
5.2 Tăng lên vòng quay: Cuộc chiến giữa chu kỳ lãi suất và quy mô kinh tế
Bản chất của Circle dưới vẻ bề ngoài lợi suất thấp là chiến lược "đổi lợi nhuận lấy quy mô" trong giai đoạn mở rộng chiến lược. Khi lưu thông USDC vượt qua ngưỡng quan trọng, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thẩm thấu thanh toán xuyên biên giới đạt được sự đột phá, logic định giá của nó sẽ xảy ra biến đổi chất - từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này yêu cầu các nhà đầu tư nhìn nhận lại hiệu ứng mạng lưới mang lại mức giá độc quyền với góc nhìn chu kỳ 3-5 năm. IPO của Circle không chỉ là cột mốc phát triển của chính nó, mà còn là thước đo để định giá lại toàn ngành.