Cơ chế và phân tích rủi ro của chiến lược đòn bẩy PT

Gần đây, một chiến lược đáng chú ý đã xuất hiện trong lĩnh vực DeFi: sử dụng sUSDe của Ethena, PT-sUSDe của Pendle và chức năng vay mượn của AAVE để thực hiện arbitrage lãi suất, thu được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù chiến lược này đã thu hút được nhiều sự quan tâm và thảo luận, nhưng một số rủi ro tồn tại trong đó dường như đã bị thị trường bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích cơ chế của chiến lược này, tình hình thị trường và những rủi ro tiềm ẩn.

Phân tích cơ chế chiến lược

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi:

1. Ethena: Giao thức stablecoin sinh lợi, thu hút phí lệnh bán trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn với chiến lược Delta Neutral có rủi ro thấp.
2. Pendle: hợp đồng lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến đổi thành Principal Token (PT) và chứng nhận lợi nhuận (YT).
3. AAVE: Giao thức cho vay phi tập trung, người dùng có thể thế chấp tài sản để vay các loại tiền điện tử khác.

Chiến lược quy trình:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Đổi sUSDe sang PT-sUSDe thông qua Pendle để khóa lãi suất
3. Đặt PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các đồng stablecoin khác
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi ba yếu tố: tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất AAVE.

Tình trạng thị trường và tình hình tham gia của người dùng

Sau khi AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, chiến lược này đã nhanh chóng trở nên phổ biến. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, với tổng cung khoảng 1 tỷ USD.

Lấy PT sUSDe tháng Bảy làm ví dụ, tỷ lệ đòn bẩy tối đa có thể lên đến 9 lần. Về lý thuyết, khi sử dụng đòn bẩy tối đa, không tính đến các chi phí khác, tỷ suất lợi nhuận chiến lược có thể đạt 60,79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Thực tế tham gia:

• Tổng số vốn trong quỹ PT-sUSDe trên AAVE là 450 triệu USD, 78 nhà đầu tư đã cung cấp.
• Bốn nhà đầu tư lớn nhất có tỷ lệ đòn bẩy từ 6,5-9 lần, vốn đầu tư từ 3,3 triệu đến 10 triệu USD.

Các nhà đầu tư thường sử dụng đòn bẩy cao, tâm lý thị trường có thể quá lạc quan.

Phân tích rủi ro lãi suất chiết khấu

Chiến lược này có hai rủi ro lớn:

1. Rủi ro tỷ giá: Tỷ giá giữa tài sản thế chấp và khoản vay giảm dẫn đến thanh lý.
2. Rủi ro lãi suất: Lãi suất vay tăng lên dẫn đến lợi nhuận chiến lược âm

Hầu hết các phân tích cho rằng rủi ro tỷ giá là tương đối thấp, nhưng đã bỏ qua tính đặc thù của tài sản PT. Giá tài sản PT sẽ thay đổi theo giao dịch, dần dần tiến gần đến 1.

AAVE áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, giá Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi của lãi suất thị trường. Điều này có nghĩa là:

1. Khi điều chỉnh cấu trúc lãi suất PT, giá Oracle sẽ thay đổi tương ứng.
2. Khi thị trường có kỳ vọng nhất quán về sự thay đổi lãi suất, điều này cũng sẽ gây ra sự thay đổi giá.

Do đó, tài sản PT có rủi ro tỷ lệ chiết khấu. Nếu lãi suất PT tăng khiến giá giảm, đòn bẩy quá cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Các đặc điểm chính của cơ chế định giá AAVE Oracle:

1. Khi gần đến ngày hết hạn, tần suất cập nhật giá sẽ giảm, rủi ro tỷ lệ chiết khấu sẽ giảm.
2. Sự lệch lạc giữa lãi suất thị trường và lãi suất Oracle vượt quá 1% và kéo dài trong một khoảng thời gian nhất định sẽ kích hoạt việc cập nhật giá.

Người sử dụng chiến lược nên theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất, kịp thời điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy, giữ cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận.