Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông ra mắt dịch vụ thế chấp ETF Giao ngay Ether, điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường tiền điện tử?

Vào ngày 7 tháng 4 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành "Thông tư về việc cung cấp dịch vụ thế chấp bởi các nền tảng giao dịch tài sản ảo". Cơ quan quản lý cho biết họ nhận thức được những lợi ích tiềm năng của việc thế chấp trong việc tăng cường tính bảo mật của mạng blockchain, cũng như khả năng mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư.

Sau khi thông cáo được ban hành, Quỹ Hoa Hạ và Quỹ Bảo Thời đã nhanh chóng phản ứng với việc phát hành ETF giao ngay Ether. Vào ngày 11 tháng 4, Quỹ Bảo Thời thông báo rằng ETF Ether của họ đã được chấp thuận để thế chấp tối đa 30% lượng nắm giữ Ether bắt đầu từ ngày 25 tháng 4. Vào ngày 18 tháng 4, Quỹ Hoa Hạ cũng thông báo sẽ triển khai dịch vụ thế chấp cho ETF Ether của họ.

Thế chấp là đặc trưng của chuỗi công khai PoS. Các nhà đầu tư có thể thế chấp token quản trị của chuỗi công khai PoS vào các node hoặc nền tảng thế chấp linh hoạt để nhận phân phối lợi nhuận. Điều này không chỉ giúp tăng giá trị token một cách thụ động mà còn mang lại thu nhập chủ động.

So với đó, Bitcoin ETF không thể cung cấp dịch vụ thế chấp do cơ chế PoW. Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phê duyệt thế chấp Ethereum ETF sớm hơn cả Mỹ, đây là một cột mốc trong sự phát triển Web3 của Hồng Kông. Nó thể hiện sự nghiên cứu sâu sắc của cơ quan quản lý về cơ chế thu nhập trên chuỗi, cũng như thái độ cởi mở của chính phủ đối với ngành công nghiệp mã hóa.

1. Phân tích lợi nhuận thế chấp ETH

Các nút thế chấp ETF Ethereum của quỹ Huaxia và Bosera lần lượt được cung cấp bởi sàn giao dịch OSL và Hashkey. Do kế hoạch phân phối cụ thể chưa được công bố, phân tích dưới đây dựa trên dữ liệu trên chuỗi.

1.1 Cơ chế thế chấp ETH và lợi nhuận trên chuỗi

Các nút của Ethereum cần thế chấp 32 ETH để có quyền xác nhận giao dịch. Các nút có thể nhận phần thưởng khối, thu nhập MEV và tiền thưởng. Người nắm giữ thông thường có thể tham gia phân phối lợi nhuận gián tiếp thông qua các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp.

thế chấp lợi suất = ( phần thưởng khối + MEV + Tips) / tổng giá trị ETH thế chấp

Theo dữ liệu, APY thế chấp ETH vào tháng 11 năm 2022 vượt quá 5%, giảm xuống khoảng 3,3% vào tháng 12 năm 2024, và đạt 3,07% vào tháng 5 năm 2025. Tỷ suất lợi nhuận biến động chủ yếu do ảnh hưởng của MEV và Tips. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2023, khi giao dịch token PEPE bùng nổ, APY thế chấp một thời gian đã tăng vọt lên 10,66%.

So sánh tỷ suất lợi nhuận thế chấp 1.2 ETH với SOL

Vào tháng 5 năm 2025, tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp SOL là 8.70%, cao hơn nhiều so với 3.07% của ETH. Tỷ lệ thế chấp SOL đạt 67.97%, trong khi ETH chỉ có 28.56%. Đề xuất EIP-1559 là một trong những lý do quan trọng dẫn đến sự giảm sút tỷ suất lợi nhuận của ETH, đề xuất này tiêu hủy phí Gas cơ bản để đạt được sự giảm phát. Ngược lại, Solana giữ lại 50% phí cơ bản cho các nút, đạt được sự cân bằng giữa lợi nhuận và giảm phát.

Mặc dù vậy, dịch vụ thế chấp ETF ETH cung cấp cho các nhà đầu tư truyền thống khoảng 3% lợi nhuận bổ sung, không cần thao tác phức tạp trên chuỗi, là một bước tiến quan trọng trong quá trình chuyển đổi từ Web2 sang Web3.

2. Ảnh hưởng lâu dài của chính sách thế chấp ETF ETH tại Hồng Kông

Hồng Kông đi đầu trong việc thiết lập ETF Ethereum so với Mỹ, đã được phê duyệt vào tháng 4 năm 2024, sản phẩm nhanh chóng được triển khai. Tuy nhiên, về quy mô vẫn còn tụt lại phía sau Mỹ. Tính đến cuối năm 2024, quy mô ETF Ethereum lớn nhất của Mỹ đạt 3,584 triệu USD, trong khi ba ETF của Hồng Kông chỉ đạt tổng cộng 63,46 triệu USD.

Mặc dù ETF tại Hong Kong có được lợi thế cạnh tranh thông qua dịch vụ thế chấp, nhưng trong ngắn hạn vẫn không thu hút được nhiều dòng tiền. Điều này có thể do tính thanh khoản hạn chế của thị trường Hong Kong, khó khăn trong việc mở tài khoản cho nhà đầu tư quốc tế, cùng với việc nhà đầu tư truyền thống có nhận thức hạn chế về khái niệm "thế chấp".

Chính sách này là một lợi ích lâu dài, hiệu quả của nó có thể cần thời gian để hiển thị. Khi giáo dục thị trường được đào sâu và cơ sở hạ tầng được hoàn thiện, hiệu ứng đuôi dài của chính sách dự kiến sẽ dần dần được thể hiện.

3. Triển vọng hệ sinh thái Ethereum tại Hồng Kông và sự phát triển RWA

Hồng Kông chọn phát hành ETF Ethereum thay vì các chuỗi công khai khác, phần lớn là vì họ nhìn nhận được lợi thế của Ethereum trong lĩnh vực RWA. Tính đến tháng 5 năm 2025, tổng giá trị tài sản RWA trên mạng Ethereum đã vượt quá 7 tỷ USD, tài sản stablecoin vượt quá 1200 tỷ USD, đều đứng đầu trong các chuỗi công khai.

Dự án Ensemble Sandbox do Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông ra mắt vào năm 2024 đã hoàn thành nhiều dự án mã hóa tài sản thực. Quỹ Huaxia cũng đã ra mắt quỹ mã hóa bán lẻ đầu tiên tại khu vực châu Á-Thái Bình Dương. Tất cả đều cho thấy sự bố trí chiến lược của Hồng Kông trong lĩnh vực RWA.

Dịch vụ thế chấp không chỉ nâng cao lợi nhuận mà còn có thể tăng cường ảnh hưởng của Hong Kong trong cộng đồng Ethereum. Các nút chính có quyền phát ngôn quan trọng trong quản lý sinh thái Ethereum. Thông qua việc tham gia thế chấp, Hong Kong có khả năng đóng vai trò quan trọng hơn trong hệ sinh thái Ethereum, thúc đẩy sự phát triển của RWA.

4. Kết luận

Hong Kong trong chính sách đột phá của hệ sinh thái Ethereum và bố trí RWA đã đặt nền tảng cho sự phát triển trong tương lai. Bằng cách phê duyệt dịch vụ thế chấp ETH ETF, Hong Kong củng cố vị trí trung tâm đổi mới Web3 ở châu Á và thể hiện sự tiên phong trong lĩnh vực RWA. Mạng lưới Ethereum trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa.

Với việc ngày càng nhiều dự án RWA được triển khai, Hồng Kông có khả năng trở thành nút thắt quan trọng trong việc phát hành, giao dịch và tuân thủ tài sản RWA ở châu Á, thúc đẩy sự kết hợp đổi mới giữa nền kinh tế thực và công nghệ blockchain. Trong tương lai, ảnh hưởng của Hồng Kông trong hệ sinh thái Ethereum sẽ được nâng cao hơn nữa, cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ hơn cho sự phát triển của RWA.