Những khó khăn của Ethereum: Phân tích từ góc độ lý thuyết ba vòng
Gần đây, có nhiều lời chỉ trích tiêu cực về Ethereum (ETH), nhưng dường như không ai chạm đến vấn đề cốt lõi. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về mặt công nghệ và cơ sở phát triển, việc có những đối thủ xuất hiện trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao trong vòng này nó lại tỏ ra yếu ớt như vậy? Hãy cùng chúng tôi khám phá vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu, sử dụng lý thuyết ba vòng để đi sâu vào vấn đề.
Phân tích phía cầu của Ethereum
Nhu cầu về Ethereum có thể được xem xét từ hai yếu tố nguyên sinh và bên ngoài.
Yếu tố nguyên sinh chủ yếu đề cập đến sự phát triển của công nghệ Ethereum, dẫn đến sự phân tách giá trị tính bằng ETH, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với ETH. Trong lịch sử, chúng ta đã chứng kiến cơn sốt ICO vào năm 2017 và sự thịnh vượng của DeFi vào năm 2020/2021. Lẽ ra, câu chuyện chính của đợt tăng giá này nên là L2 và Restaking. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể tạo ra sự bùng nổ về giao dịch. Trong khi đó, PointFi và Restaking về cơ bản là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, thay vì cho phép nhiều tài sản hơn được định giá bằng ETH. Thậm chí, quyền định giá của một số dự án restaking lớn đã chuyển sang các sàn giao dịch (dựa trên USDT), thay vì như đợt tăng trước đó của YFI, CRV, COMP trên chuỗi (dựa trên ETH). Điều này có nghĩa là, nếu không có một lượng tài sản mới lớn sử dụng ETH làm đơn vị định giá, người dùng sẽ không cần thiết phải nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội tại khác ảnh hưởng đến nhu cầu là cơ chế đốt do EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, việc thanh toán và quyết toán của các DeFi lớn đều diễn ra trên chuỗi chính. Tuy nhiên, hiện nay, chức năng của L2 và chuỗi chính trùng lặp cao, dẫn đến việc một lượng lớn nhu cầu này bị chuyển hướng sang L2, trong khi lượng đốt phát sinh từ các giao dịch này chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, càng làm suy yếu nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, vòng này là ETF. Nhưng quỹ tín thác Grayscale là một chiều, chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra. ETF thì khác, nó có thể vừa vào vừa ra. Kể từ khi ETF được mở một tháng, tổng dòng ròng đã đạt 140.83K, phần lớn thông qua Grayscale. Điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với tình hình dòng vào ròng liên tục kể từ khi ETF Bitcoin được mở, tương đương với việc các ông lớn cũ và mới của ETH đang chốt lời qua ETF.
Phân tích phía cung của Ethereum
Ethereum về cơ bản là một chương trình chia cổ tức cổ điển, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
ETH Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Trong thời đại POW, logic sản xuất ETH tương tự như Bitcoin, do thợ mỏ khai thác. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm chi phí cố định (như đầu tư máy khai thác) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Những chi phí này đều được định giá bằng tiền pháp định và phần lớn là chi phí chìm không thể đảo ngược.
Có một cuộc chơi ở đây: Khi giá thị trường của ETH thấp hơn chi phí để thu được (tức là "giá tắt máy"), thì thợ mỏ sẽ không bán ra, vì sẽ bị lỗ. Với mỗi thế hệ máy khai thác mới và sự gia tăng cạnh tranh trong việc khai thác, chi phí tổng gia tăng liên tục, làm tăng giá sàn của ETH.
ETH thời kỳ POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Sau khi bước vào thời đại POS, vai trò của thợ đào biến mất, thay vào đó là những người xác thực. Để nhận ETH, chỉ cần đặt ETH vào nút xác thực. Cấu trúc chi phí sản xuất ETH đã có sự thay đổi lớn:
Người xác thực: Chi phí cơ sở hạ tầng (như nhân sự, máy chủ)
Người staking: Chi phí cơ hội của việc staking Ether và phí trả cho người xác thực
Sự khác biệt chính do sự thay đổi này mang lại là: các trình xác thực mặc dù vẫn có chi phí bằng pháp tiền, nhưng lý thuyết có thể chịu đựng số lượng ETH được staked vô hạn, và không có vấn đề về việc hỏng hóc máy đào, do đó chi phí để có được một đơn vị ETH gần như có thể bỏ qua. Còn đối với những người staking, ngoài chi phí cơ hội, việc thu được ETH gần như không có chi phí bằng pháp tiền, phí giao dịch cũng là chi phí theo đồng tiền.
Điều này có nghĩa là không còn tồn tại "giá tắt máy", những người stake sẽ không duy trì mức giá sàn cho ETH như các thợ mỏ, mà có thể khai thác và bán không giới hạn. Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình vào của ETH được stake là giá trung bình của vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao giá sàn của ETH. Chỉ cần số lượng ETH mới tăng lên là giá sẽ tiếp tục chịu áp lực.
Nỗi khổ của ETH: Những rủi ro được gieo vào năm 2018
Nhìn lại giai đoạn cuối của thời kỳ ICO năm 2018, một lượng lớn dự án ICO định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách không có trật tự, khiến giá giảm xuống dưới 100 USD. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX dựa trên ETH để giao dịch và rút tiền. Các dự án chỉ có thể đồng thời bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta sụt giảm nghiêm trọng, chi phí cơ hội cao hơn so với việc giữ coin, tạo ra một cú sốc kép cho Davis.
Trải nghiệm này có thể đã ảnh hưởng sâu sắc đến cộng đồng Ethereum. Chúng ta thấy Vitalik và quỹ liên tục nhấn mạnh lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm các nhà phát triển và VC "vòng cốt lõi". Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố hệ thống này, tập trung các chip vào những người đồng hành nhất quán với Eth Aligned, nhằm ngăn chặn sự phân tán lộn xộn và áp lực bán.
Tuy nhiên, cách làm này cuối cùng đã phát triển thành hiện tượng "to V khởi nghiệp" và "hồi giáo = định giá cao", dẫn đến:
Tốc độ phân tách quá thấp: Số lượng nhà phát triển và dự án có thể đạt được thanh khoản và tài sản đáng kể giảm nhanh.
Thị trường Beta không chạy nhanh hơn đối thủ: "Hồi giáo" và "Tụ tập" dẫn đến định giá cao, khiến lợi nhuận của Beta yếu hơn các chuỗi công khác.
Việc thêm L2 làm suy yếu hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, đã bù đắp mọi nỗ lực mà lõi Ethereum đã thực hiện để ngăn chặn áp lực bán không có trật tự, cuối cùng dẫn đến tình huống hiện tại.
Bài học rút ra từ ETH
Bảng phân chia cổ tức cần phải ổn định lâu dài, không nên đổi mới một cách mù quáng. Cần phải hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng tính theo tiêu chuẩn vàng, và liên tục nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, đẩy cao giới hạn giá thấp của tài sản. Nếu không chắc chắn về cách vận hành, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc chia nhỏ đồng tiền để giảm áp lực bán chỉ là biện pháp tạm thời. Mục tiêu thực sự nên là biến đồng coin gốc thành tài sản định giá, khiến cho việc nắm giữ không phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng coin gốc, từ đó mở rộng nhu cầu và tính thanh khoản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FunGibleTom
· 07-18 15:40
L2 mà nước như vậy thì muốn cứu thị trường sao
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketNoodler
· 07-16 03:26
Khuyên mọi người nên xem dữ liệu, áp lực cung cấp đã Thả liên tiếp trong hai tuần.
Xem bản gốcTrả lời0
ImpermanentLossFan
· 07-15 19:41
Có một điều nói rằng ETH thật sự không thể nhảy nhót lên được.
Bế tắc của Ethereum: Áp lực giá do cơ chế POS và sự mất cân bằng cung cầu
Những khó khăn của Ethereum: Phân tích từ góc độ lý thuyết ba vòng
Gần đây, có nhiều lời chỉ trích tiêu cực về Ethereum (ETH), nhưng dường như không ai chạm đến vấn đề cốt lõi. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về mặt công nghệ và cơ sở phát triển, việc có những đối thủ xuất hiện trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao trong vòng này nó lại tỏ ra yếu ớt như vậy? Hãy cùng chúng tôi khám phá vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu, sử dụng lý thuyết ba vòng để đi sâu vào vấn đề.
Phân tích phía cầu của Ethereum
Nhu cầu về Ethereum có thể được xem xét từ hai yếu tố nguyên sinh và bên ngoài.
Yếu tố nguyên sinh chủ yếu đề cập đến sự phát triển của công nghệ Ethereum, dẫn đến sự phân tách giá trị tính bằng ETH, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với ETH. Trong lịch sử, chúng ta đã chứng kiến cơn sốt ICO vào năm 2017 và sự thịnh vượng của DeFi vào năm 2020/2021. Lẽ ra, câu chuyện chính của đợt tăng giá này nên là L2 và Restaking. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể tạo ra sự bùng nổ về giao dịch. Trong khi đó, PointFi và Restaking về cơ bản là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, thay vì cho phép nhiều tài sản hơn được định giá bằng ETH. Thậm chí, quyền định giá của một số dự án restaking lớn đã chuyển sang các sàn giao dịch (dựa trên USDT), thay vì như đợt tăng trước đó của YFI, CRV, COMP trên chuỗi (dựa trên ETH). Điều này có nghĩa là, nếu không có một lượng tài sản mới lớn sử dụng ETH làm đơn vị định giá, người dùng sẽ không cần thiết phải nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội tại khác ảnh hưởng đến nhu cầu là cơ chế đốt do EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, việc thanh toán và quyết toán của các DeFi lớn đều diễn ra trên chuỗi chính. Tuy nhiên, hiện nay, chức năng của L2 và chuỗi chính trùng lặp cao, dẫn đến việc một lượng lớn nhu cầu này bị chuyển hướng sang L2, trong khi lượng đốt phát sinh từ các giao dịch này chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, càng làm suy yếu nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, vòng này là ETF. Nhưng quỹ tín thác Grayscale là một chiều, chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra. ETF thì khác, nó có thể vừa vào vừa ra. Kể từ khi ETF được mở một tháng, tổng dòng ròng đã đạt 140.83K, phần lớn thông qua Grayscale. Điều này tạo ra sự tương phản rõ rệt với tình hình dòng vào ròng liên tục kể từ khi ETF Bitcoin được mở, tương đương với việc các ông lớn cũ và mới của ETH đang chốt lời qua ETF.
Phân tích phía cung của Ethereum
Ethereum về cơ bản là một chương trình chia cổ tức cổ điển, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
ETH Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Trong thời đại POW, logic sản xuất ETH tương tự như Bitcoin, do thợ mỏ khai thác. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm chi phí cố định (như đầu tư máy khai thác) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Những chi phí này đều được định giá bằng tiền pháp định và phần lớn là chi phí chìm không thể đảo ngược.
Có một cuộc chơi ở đây: Khi giá thị trường của ETH thấp hơn chi phí để thu được (tức là "giá tắt máy"), thì thợ mỏ sẽ không bán ra, vì sẽ bị lỗ. Với mỗi thế hệ máy khai thác mới và sự gia tăng cạnh tranh trong việc khai thác, chi phí tổng gia tăng liên tục, làm tăng giá sàn của ETH.
ETH thời kỳ POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Sau khi bước vào thời đại POS, vai trò của thợ đào biến mất, thay vào đó là những người xác thực. Để nhận ETH, chỉ cần đặt ETH vào nút xác thực. Cấu trúc chi phí sản xuất ETH đã có sự thay đổi lớn:
Sự khác biệt chính do sự thay đổi này mang lại là: các trình xác thực mặc dù vẫn có chi phí bằng pháp tiền, nhưng lý thuyết có thể chịu đựng số lượng ETH được staked vô hạn, và không có vấn đề về việc hỏng hóc máy đào, do đó chi phí để có được một đơn vị ETH gần như có thể bỏ qua. Còn đối với những người staking, ngoài chi phí cơ hội, việc thu được ETH gần như không có chi phí bằng pháp tiền, phí giao dịch cũng là chi phí theo đồng tiền.
Điều này có nghĩa là không còn tồn tại "giá tắt máy", những người stake sẽ không duy trì mức giá sàn cho ETH như các thợ mỏ, mà có thể khai thác và bán không giới hạn. Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình vào của ETH được stake là giá trung bình của vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao giá sàn của ETH. Chỉ cần số lượng ETH mới tăng lên là giá sẽ tiếp tục chịu áp lực.
Nỗi khổ của ETH: Những rủi ro được gieo vào năm 2018
Nhìn lại giai đoạn cuối của thời kỳ ICO năm 2018, một lượng lớn dự án ICO định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách không có trật tự, khiến giá giảm xuống dưới 100 USD. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX dựa trên ETH để giao dịch và rút tiền. Các dự án chỉ có thể đồng thời bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta sụt giảm nghiêm trọng, chi phí cơ hội cao hơn so với việc giữ coin, tạo ra một cú sốc kép cho Davis.
Trải nghiệm này có thể đã ảnh hưởng sâu sắc đến cộng đồng Ethereum. Chúng ta thấy Vitalik và quỹ liên tục nhấn mạnh lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm các nhà phát triển và VC "vòng cốt lõi". Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố hệ thống này, tập trung các chip vào những người đồng hành nhất quán với Eth Aligned, nhằm ngăn chặn sự phân tán lộn xộn và áp lực bán.
Tuy nhiên, cách làm này cuối cùng đã phát triển thành hiện tượng "to V khởi nghiệp" và "hồi giáo = định giá cao", dẫn đến:
Việc thêm L2 làm suy yếu hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, đã bù đắp mọi nỗ lực mà lõi Ethereum đã thực hiện để ngăn chặn áp lực bán không có trật tự, cuối cùng dẫn đến tình huống hiện tại.
Bài học rút ra từ ETH
Bảng phân chia cổ tức cần phải ổn định lâu dài, không nên đổi mới một cách mù quáng. Cần phải hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng tính theo tiêu chuẩn vàng, và liên tục nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, đẩy cao giới hạn giá thấp của tài sản. Nếu không chắc chắn về cách vận hành, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc chia nhỏ đồng tiền để giảm áp lực bán chỉ là biện pháp tạm thời. Mục tiêu thực sự nên là biến đồng coin gốc thành tài sản định giá, khiến cho việc nắm giữ không phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng coin gốc, từ đó mở rộng nhu cầu và tính thanh khoản.