Phân tích mối quan hệ nhị nguyên giữa công ty niêm yết và Tài sản tiền điện tử

Lời giới thiệu

Việc Trump đắc cử Tổng thống Hoa Kỳ vào năm 2024 là một sự kiện biểu tượng cho ngành công nghiệp mã hóa toàn cầu. Đi kèm theo đó là dự trữ quốc gia Bitcoin, dự luật stablecoin, Circle trở thành cổ phiếu đầu tiên của stablecoin và nhiều chính sách tích cực khác. Ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử dần dần hướng tới sự tuân thủ và chấp nhận sự quản lý.

Trong khi đó, nhiều công ty niêm yết bắt đầu học hỏi từ mô hình thành công của Strategy như là một nhà đầu tư nắm giữ BTC. Số lượng công ty niêm yết trên toàn cầu lên đến hàng chục ngàn, giá trị thị trường của nhiều công ty niêm yết đã giảm nghiêm trọng, thanh khoản cực kỳ khan hiếm. Thông qua việc trở thành nhà đầu tư nắm giữ coin, nhiều công ty vỏ bọc có thể thu hút được nguồn tài chính mới, bổ sung thanh khoản của mình. Đến mức một số công ty không liên quan đến tài sản tiền điện tử hoặc tài chính cũng tham gia vào hàng ngũ nhà đầu tư nắm giữ coin, chẳng hạn như công ty độ xe sang của Mỹ ECD đã thu hút được 500 triệu đô la thông qua hình thức huy động vốn cổ phần, trở thành một trong những nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin.

Tuy nhiên, gần đây các công ty niêm yết có nhiều lựa chọn hơn cho việc tích trữ coin, nhiều loại mã hóa trong Top100 tiền điện tử đã được đưa vào danh sách lựa chọn của các công ty niêm yết. Thực tế, nhiều token của các dự án không phù hợp để nắm giữ lâu dài. Hơn nữa, nhiều token tương đối tập trung, đội ngũ sáng lập có quyền quyết định lớn, khiến cho các nhà đầu tư tích trữ coin khó có thể đóng vai trò lớn hơn trong đó. Bài viết này sẽ thảo luận chi tiết về mối quan hệ nhị phân giữa các nhà đầu tư tích trữ coin và tài sản tiền điện tử, cũng như những suy nghĩ về chủ đề phi tập trung.

1. Quan điểm của công ty niêm yết về Tài sản tiền điện tử

Không còn nghi ngờ gì nữa, yêu cầu hàng đầu của các công ty niêm yết khi chọn cách huy động vốn để mua Tài sản tiền điện tử là quản lý giá trị thị trường. Theo thống kê, hiện đã có 34 công ty niêm yết nắm giữ BTC. Đồng thời, nhiều công ty đã chủ động chuyển đổi sang hình thức tích trữ coin Tài sản tiền điện tử như ETH, SOL, HYPE vào năm 2025, nhằm bắt chước con đường thành công của Strategy. Thực tế, chiến lược này đã mang lại sự tăng trưởng đáng kể cho giá cổ phiếu của các công ty niêm yết.

Một công ty trước đây chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực cá cược thể thao, vào tháng 5 năm 2025, công ty thông báo đã hoàn thành việc huy động vốn riêng tư khoảng 425 triệu đô la và sẽ mua mạnh ETH làm tài sản dự trữ chính cho kho bạc của mình. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ 2,97 đô la lên 124 đô la trong vòng 10 ngày, tăng hơn 40 lần. Công ty đầu tư dự án blockchain đã đổi tên thành SOL Strategies vào tháng 9 năm 2024, từ tên gọi có thể thấy công ty này là phiên bản Strategy của Solana. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ 0,08 đô la lên 4,24 đô la trong vòng 3 tháng, tăng hơn 50 lần.

Rất nhiều công ty niêm yết sẽ chuyển mình thành những nhà đầu tư coin như một phương thuốc kỳ diệu để tăng giá cổ phiếu, và tài sản tiền điện tử mà họ mua cũng từ BTC mở rộng sang SOL, HYPE, BNB. Thực tế, nhiều công ty mua coin là một hành động theo trào lưu, ban lãnh đạo không đủ hiểu biết về mã hóa và thiếu kế hoạch chiến lược dài hạn cho việc mua coin. Chương này sẽ đứng từ góc độ của các công ty niêm yết, chọn ra những tài sản tiền điện tử phù hợp để mua dựa trên nhu cầu khác nhau của họ.

1.1 Chi phí tài trợ bao phủ PoS token chuỗi công khai > PoW token chuỗi công khai

Sự nhận thức chung của công chúng về các sự kiện công ty niêm yết nắm giữ coin như vậy bắt đầu từ năm 2020, khi một công ty mua một lần hơn 20.000 BTC. Giám đốc điều hành của công ty tuyên bố rằng trong tương lai chỉ mua BTC và sẽ không bao giờ bán BTC. Vào thời điểm đó, thị trường bò BTC từ năm 2020 đến 2021 đang diễn ra, sự nổi tiếng của công ty này liên tục được phơi bày, việc mua Tài sản tiền điện tử đã giúp công ty niêm yết lật ngược tình thế trở thành một trường hợp điển hình trong hoạt động của thị trường vốn.

Bitcoin là đại diện cho chuỗi công khai PoW (bằng chứng công việc), cơ chế của nó dựa vào việc sử dụng sức mạnh tính toán của CPU, GPU, ASIC và các chip khác để liên tục thực hiện va chạm băm trong các bể khai thác, cuối cùng hoàn thành việc phát hành khối trên chuỗi khối để nhận phần thưởng BTC. Trước khi một công ty mua BTC, các công ty khai thác Bitcoin như Marathon, Riot, Cleanspark, v.v. do hoạt động chính của họ là khai thác BTC thông qua máy khai thác, do đó trên bảng cân đối kế toán của các công ty này đều có một phần tài sản tiền điện tử chưa bán.

Đối với các công ty niêm yết, vấn đề của các tài sản công khai PoW như BTC tương tự như vàng, sau khi mua vào chỉ có thể được coi là dự trữ chiến lược, nhưng khó có thể thực hiện "tiền sinh tiền" bằng các phương thức khác. Các công khai PoS thì trao cho token nhiều trọng số hơn, việc phê duyệt giao dịch trên công khai PoS cần có nút xác nhận, và để trở thành nút thì cần phải staking một số lượng token quản trị nhất định, số lượng token staking của nút mạng Ethereum là 32 ETH cố định, còn nút mạng Solana thì không có giới hạn về số lượng staking. Người sở hữu token quản trị có thể chia sẻ một tỷ lệ nhất định từ phí Gas giao dịch như phần thưởng (cơ chế chia sẻ khác nhau giữa các công khai).

Đối với các công ty niêm yết phụ thuộc vào việc tài trợ bằng nợ, việc nắm giữ token quản trị của chuỗi công khai PoS và staking token có thể mang lại lợi suất hàng năm từ 2% đến 7%. Phần lợi nhuận này có thể đủ để trang trải chi phí tài trợ bằng nợ của công ty. Ngay cả khi hiệu suất của công ty giảm sút, các công ty nắm giữ token của chuỗi công khai PoS cũng không cần lo lắng về vấn đề trả lãi.

1.2 Các công ty niêm yết nên chọn tài sản tiền điện tử loại chuỗi công khai PoS như thế nào

So với chiến lược "Mua và Giữ" của một công ty nào đó đối với BTC, việc các công ty niêm yết lựa chọn và mua các token quản trị của chuỗi công khai PoS là một công trình hệ thống phức tạp hơn. Một số công ty niêm yết có thể có xu hướng mua tài sản tiền điện tử có độ biến động giá cao hơn; một số công ty niêm yết có thể có xu hướng mua tài sản tiền điện tử có mức độ phi tập trung cao hơn; cũng có một phần công ty niêm yết không thể xây dựng nút tự chủ, do đó cần mua tài sản tiền điện tử có nền tảng staking có tính thanh khoản trưởng thành.

Lợi suất staking có thể được so sánh với tỷ lệ cổ tức của cổ phiếu. Xuất phát từ nhu cầu của các công ty niêm yết, nhu cầu trở thành nhà đầu tư nắm giữ tài sản PoS chủ yếu được chia thành ba loại: (1) Đạt được lợi suất staking cao, vừa bù đắp chi phí tài chính vừa có dòng tiền dương vào tài khoản. (2) Đạt được giá trị tài sản cao, thúc đẩy sự tăng trưởng giá cổ phiếu. (3) Chiếm vị trí cốt lõi trong hệ sinh thái, bố trí chiến lược quanh hệ sinh thái chuỗi công khai. Phần dưới đây sẽ chọn lọc các mục tiêu phù hợp dựa trên các mục tiêu khác nhau của các công ty niêm yết.

1.2.1 Theo đuổi lợi suất cao từ staking: Lợi suất staking SOL cao, khối lượng giao dịch của chuỗi công khai ổn định

Đối với các công ty niêm yết có chi phí cao để phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu, tài sản tiền điện tử có tỷ lệ lợi suất cao rất hấp dẫn. Theo dữ liệu, tỷ suất hoàn vốn hàng năm trong 7 ngày của các chuỗi công khai như Polkadot, Cosmos, Celestia đều vượt quá 10%. Tuy nhiên, các tài sản tiền điện tử này do tỷ lệ lạm phát cao của chính nó, khả năng giữ giá rất yếu. Ba loại tài sản tiền điện tử trên đã giảm lần lượt 42%, 36%, 71% trong gần 1 năm. Lợi suất từ việc staking không thể bù đắp cho sự giảm giá của coin. Đối với các công ty niêm yết, đây không phải là lựa chọn tối ưu.

So với, SOL có tỷ suất lợi nhuận staking cao hơn trong khi giá token trong gần 2 năm qua vẫn duy trì đà tăng, mức giảm giá lớn nhất trong 2 năm qua là 52%, tính ổn định khá mạnh. Trong mô hình lợi nhuận staking của Solana, tỷ suất lợi nhuận staking của nút = (Thưởng blockchain + Thu nhập MEV + Thu nhập Tips) / Tổng lượng staking.

Phần tử tử số và mẫu số của công thức, phần thưởng từ blockchain ở phần tử tử số chiếm tỷ lệ cao nhất, trong khi số lượng phần thưởng từ blockchain liên quan đến khối lượng giao dịch của chuỗi công khai. Khối lượng giao dịch của chuỗi công khai Solana trong gần 5 năm qua đã duy trì tăng trưởng nhanh chóng, vào tháng 6, khối lượng giao dịch hàng tháng của Solana đạt 2.97 tỷ giao dịch. Ở phần mẫu số, tỷ lệ staking của SOL hiện đã đạt trên 65%, do đó sẽ không xảy ra tình huống có nhiều SOL tham gia vào các nút staking dẫn đến việc giảm tỷ suất lợi nhuận. Xem xét tổng thể, phần thưởng từ việc staking nút mạng Solana ở mức 7% tương đối ổn định.

Từ góc độ của công ty niêm yết, việc trở thành nhà đầu tư tích trữ SOL thông qua phát hành cổ phiếu định hướng hoặc huy động vốn trái phiếu và đạt được dòng tiền dương thông qua việc đặt cược node là một mô hình kinh doanh, trong đó bước tương đối khó khăn là tự xây dựng node. Node mạng Solana cần có máy chủ hiệu suất cao làm hỗ trợ phần cứng, cấu hình tối thiểu là bộ xử lý 64 lõi, 256G bộ nhớ và 1T ổ cứng. Ngoài ra, để trở thành node mạng còn cần có băng thông mạng tốc độ cao hỗ trợ. Về phần mềm, để trở thành node Solana cần tải xuống Git, Rust, Docker, cấu hình node cần một chút kiến thức về mã hóa.

Như vậy, nếu một công ty niêm yết tự xây dựng nút mạng Solana, cần có ngưỡng kỹ thuật cao. Nếu công ty đánh giá quy trình tự xây dựng nút tương đối phức tạp, công ty niêm yết có thể chọn hai lựa chọn là nền tảng staking thanh khoản hoặc dịch vụ nút RPC.

Một nền tảng là một trong những nền tảng staking thanh khoản chính của mạng Solana hiện nay, thao tác staking khá đơn giản, chỉ cần kết nối ví và nhập số tiền tương ứng có thể nhận được lợi nhuận hàng năm 7,19% (tính đến ngày 3 tháng 7 năm 2025). Tuy nhiên, việc sử dụng nền tảng staking sẽ giảm một phần lợi nhuận, nền tảng sẽ không hiển thị tỷ lệ trừ trực tiếp. Các nền tảng staking chuyên nghiệp có thể đạt được lợi nhuận Tips và MEV biến động cao thông qua staking, trong khi người staking chỉ nhận được lợi nhuận hàng năm cố định.

Đối với các công ty muốn đạt được lợi nhuận vượt trội thông qua Tips và MEV, nhưng lại muốn giảm bớt rào cản xây dựng nút và đầu tư vốn cố định, có thể chọn dịch vụ nút RPC từ một số nhà cung cấp dịch vụ nút. Người dùng thuê máy chủ bare metal từ nhà cung cấp dịch vụ, máy chủ bare metal đảm bảo độ trễ tối thiểu (<50ms) và thông lượng cao, đáp ứng nhu cầu hiệu suất cao của trình xác thực Solana. Khác với cách người dùng trên một số nền tảng staking có lợi nhuận cố định, trong khi lợi nhuận của nền tảng biến động; một số nhà cung cấp dịch vụ tính phí cố định cho người dùng (các gói khác nhau có phí khác nhau), còn lợi nhuận biến động như MEV và Tips hoàn toàn thuộc về người dùng.

Tóm lại, ba phương án đều có ưu và nhược điểm riêng. Nền tảng staking phù hợp với những nhà đầu tư nắm giữ coin quy mô nhỏ hơn, dịch vụ outsourcing node RPC phù hợp với những nhà đầu tư có mức đầu tư trung bình, trong khi xây dựng node tự quản lý phù hợp với những nhà đầu tư có vốn tương đối dồi dào và có khả năng kỹ thuật nhất định. Bên cạnh đó, việc nắm giữ coin SOL cũng có một số rủi ro, mạng Solana tương đối tập trung, trước đây đã xảy ra nhiều sự cố ngừng hoạt động của mạng chính, những sự kiện như vậy có thể gây ảnh hưởng đến giá token.

1.2.2 Theo đuổi tăng trưởng giá trị: Cơ chế mua lại phí giao dịch HYPE, giá coin đã đạt mức tăng 10 lần

Đối với các công ty niêm yết đang thiếu thanh khoản, yêu cầu hàng đầu trong ngắn hạn vẫn là nâng cao giá trị thị trường cổ phiếu, thông qua việc giảm bớt cổ phiếu và các cách thức khác để duy trì hoạt động bình thường của công ty. Các công ty niêm yết như là nhà tích trữ coin, cách thông dụng để nhanh chóng nâng cao giá cổ phiếu là mua các tài sản có tốc độ tăng trưởng cao hoặc định giá cao. HYPE là Tài sản tiền điện tử chủ đạo trong việc tăng trưởng giá trị thị trường trong nửa đầu năm 2025, các công ty niêm yết trở thành nhà tích trữ HYPE, giá cổ phiếu của họ sẽ gắn liền với giá của token HYPE, hoặc có thể đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng về giá trị công ty trong ngắn hạn.

So với các chuỗi công khai như SUI, TRON, XRP có giá trị thị trường tăng mạnh trong năm qua, HYPE có lợi thế là quản lý cung cầu mã thông báo một cách tinh vi, đảm bảo tính khan hiếm của mã thông báo HYPE. Trong sáu tháng qua, các quỹ liên quan đã tái đầu tư khoảng 97% doanh thu phí Gas vào việc mua lại HYPE, đã mua lại tổng giá trị 9,1 tỷ USD HYPE. Hiện tại, chỉ có 34% tổng cung đang lưu hành, 23,8% mã thông báo do đội ngũ nắm giữ sẽ bị khóa đến năm 2027-2028, trong khi gần 39% mã thông báo được chỉ định cho phần thưởng cộng đồng sẽ được phân phối dần dần. Do dự án không nhận vốn đầu tư mạo hiểm, không có áp lực bán ra từ bên ngoài, điều này đã tăng cường tiềm năng giá trị lâu dài của HYPE.

Các nút vận hành của Hyperliquid so với Solana thì tập trung hơn, toàn bộ mạng chỉ có 21 nút, do đó giữ cho hoạt động của chuỗi công khai có hiệu quả cao ở một mức độ nhất định. Do đó, ngay cả khi công ty niêm yết mua một lượng lớn HYPE, cũng khó có thể trở thành một trong 21 nút chính. Nền tảng chính thức để staking của chuỗi công khai sẽ trở thành lựa chọn cho các nhà đầu tư tích trữ coin để kiếm thêm lợi nhuận thông qua staking. Nền tảng này đã thu hút hơn 10 triệu HYPE tham gia staking. So với các chuỗi công khai khác, tỷ suất lợi nhuận từ staking của HYPE tương đối thấp, dữ liệu cho thấy tỷ suất chỉ là 2.28%.

1.2.3 Theo đuổi cấu trúc sinh thái: ETH có độ phi tập trung cao, độ khó phát triển Layer2 thấp

Trong lĩnh vực Tài sản tiền điện tử, sự dư thừa công chain là một hiện tượng rõ ràng. Theo thống kê, hiện nay tổng số công chain trên toàn mạng đã vượt quá 200.