Thử nghiệm mới về Stablecoin đô la tổng hợp gốc mã hóa

Gần đây, một sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc nằm giữa tập trung hóa và phi tập trung đã thu hút sự chú ý trong ngành. Stablecoin đô la tổng hợp gốc mã hóa này giữ tài sản trên chuỗi, đồng thời kiếm lợi nhuận thông qua chiến lược trung lập Delta để duy trì sự ổn định.

Bối cảnh dự án

Dự án này ra đời trong bối cảnh hiện tại của thị trường stablecoin: stablecoin tập trung chiếm ưu thế trên thị trường, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung có xu hướng tập trung, trong khi stablecoin thuật toán gặp phải sự sụp đổ sau sự tăng trưởng nhanh chóng. Dự án mới tìm kiếm sự cân bằng giữa DeFi và CeFi, cố gắng tránh các rủi ro của từng loại.

Cơ chế hoạt động

Dự án sử dụng phương thức quản lý tài sản trên chuỗi, ánh xạ vốn vào quỹ ký quỹ do sàn giao dịch tập trung cung cấp. Phương thức này giữ lại đặc tính phân tách vốn của DeFi, giảm thiểu rủi ro như sàn giao dịch chiếm dụng vốn, không đủ khả năng thanh toán; đồng thời lại nhận được tính thanh khoản dồi dào từ CeFi.

Nguồn thu nhập

Lợi nhuận cơ bản chủ yếu đến từ hai khía cạnh:

1. Lợi nhuận Staking từ sản phẩm phái sinh thanh khoản Ethereum
2. Lợi nhuận từ phí vốn thu được khi mở vị thế phòng ngừa tại sàn giao dịch

Đây được coi là một sản phẩm arbitrage lãi suất quỹ toàn dân có cấu trúc.

Tài sản sinh thái

Hệ sinh thái của dự án bao gồm ba loại tài sản chính:

• Stablecoin: thông qua việc gửi stETH để đúc
• Chứng chỉ ký quỹ: nhận được sau khi ký quỹ Stablecoin
• Token giao thức: Là token quản trị, thông qua việc đổi điểm để đưa vào thị trường

Cơ chế đúc và chuộc lại

Người dùng có thể đúc Stablecoin bằng cách gửi stETH với tỷ lệ 1:1 so với đô la. stETH được gửi sẽ được lưu trữ bởi bên thứ ba và được ánh xạ đến sàn giao dịch. Dự án sau đó sẽ mở vị thế vĩnh viễn ETH trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp được giữ ổn định.

Người dùng bình thường có thể nhận được Stablecoin từ các bể thanh khoản bên ngoài, trong khi các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp tạo và đổi Stablecoin thông qua hợp đồng. Tài sản luôn được giữ trên địa chỉ lưu ký minh bạch trên chuỗi, giảm bớt sự phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống.

Mô hình ủy thác tài chính

Dự án sử dụng một phương thức thanh toán lưu ký ngoại tuyến được gọi là OES, kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và sự thuận tiện trong việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung.

OES sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giúp giảm thiểu đáng kể rủi ro đối tác giao dịch. Đồng thời, nhà cung cấp OES hợp tác với sàn giao dịch, cho phép nhà giao dịch có thể ánh xạ số dư tài sản vào sàn giao dịch để thực hiện giao dịch.

Cách kiếm lợi nhuận

Nguồn lợi nhuận chính của dự án bao gồm:

1. Lợi tức staking do các sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH mang lại
2. Lợi nhuận từ phí tài chính có được từ việc mở vị thế bán tại sàn giao dịch
3. Lợi nhuận giao dịch cơ sở

Thông qua việc đưa ra các chiến lược khác nhau tại sàn giao dịch để thực hiện arbitrage, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ stablecoin trên chuỗi.

Phân tích lợi suất

Thời gian gần đây, tỷ suất sinh lợi hàng năm của dự án đã từng đạt 35%, trong khi tỷ suất sinh lợi phân bổ cho chứng chỉ staking đạt 62%. Sự chênh lệch này xuất phát từ việc không phải tất cả các Stablecoin đều được staking, phần chưa staking được đưa vào các giao thức DeFi khác, vừa đáp ứng nhu cầu ứng dụng khác nhau vừa nâng cao tỷ suất sinh lợi của chứng chỉ staking.

Nhưng khi thị trường hạ nhiệt, vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, doanh thu từ phí vốn giảm, hiện tỷ lệ lợi nhuận của hợp đồng giảm xuống 2%, tỷ lệ lợi nhuận của chứng chỉ staking giảm xuống 4%.

Tỷ suất lợi nhuận của dự án phụ thuộc nhiều vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của sàn giao dịch tập trung, bị hạn chế bởi quy mô thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành Stablecoin vượt quá dung lượng của thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sẽ hạn chế sự mở rộng tiếp theo.

Thảo luận về khả năng mở rộng

Khả năng mở rộng của dự án chủ yếu bị hạn chế bởi tổng giá trị hợp đồng mở của thị trường vĩnh viễn ETH ( Open Interest ). Hiện tại, Open Interest ETH khoảng 12 tỷ USD, BTC khoảng 30 tỷ USD.

Dự án phát hành Stablecoin khoảng 2,3 tỷ USD, đứng thứ năm trong bảng xếp hạng giá trị thị trường của Stablecoin. Tăng trưởng trong tương lai có thể gặp thách thức, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất lợi nhuận. Về lâu dài, quy mô của nó có thể dao động theo điều kiện thị trường.

Rủi ro tiềm ẩn

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường thiếu người mua hoặc phát hành quá nhiều Stablecoin có thể gặp phải lợi nhuận âm.

2. Rủi ro lưu ký: Việc lưu ký vốn phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung, có khả năng lý thuyết là vốn có thể bị đánh cắp.

3. Rủi ro thanh khoản: Một lượng lớn vốn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng.

4. Rủi ro neo tài sản: Tài sản đảm bảo có thể tạm thời mất liên kết với ETH.

Để đối phó với những rủi ro này, dự án đã thành lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ một phần thu nhập của giao thức.

Tổng thể, dự án này đã mang lại những ý tưởng mới cho thị trường Stablecoin, nhưng sự phát triển lâu dài của nó vẫn cần được thị trường kiểm nghiệm.