Stablecoin và trái phiếu Mỹ: Nền tảng mới của hệ thống tài chính
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng nợ quốc gia khổng lồ gây ra, cố gắng biến lĩnh vực tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm thay đổi.
Trong một tòa nhà quốc hội của một quốc gia, một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp" đang được thúc đẩy nhanh chóng. Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc buộc mua trái phiếu Mỹ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Dự luật này kết hợp với một dự luật khác, yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ 1:1 bằng đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm áp lực nợ: Buộc tài sản dự trữ Stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu. Dự báo đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD đổ vào trái phiếu, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách.
Củng cố quyền lực tiền tệ: Hiện tại 95% stablecoin neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "tiền tệ hợp pháp → stablecoin → thanh toán toàn cầu → hồi lưu trái phiếu" tạo ra chu trình khép kín, củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên ngân hàng trung ương giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ trái phiếu, đồng thời dẫn dắt đồng tiền bản địa yếu đi nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu.
Khủng hoảng nợ và vai trò của Stablecoin
Tổng nợ liên bang của một quốc gia đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và vào năm 2025, số tiền gốc cộng lãi cần phải trả lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ở rìa giám sát, bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" của thị trường trái phiếu. Một giám đốc điều hành tư vấn đầu tư đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu bổ sung đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu chính phủ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng vào năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và lúc đó quy mô trái phiếu mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ quốc tế hóa mới, ví dụ như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu, tương đương 0,5% trái phiếu chính phủ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% cấu trúc trái phiếu), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm cho đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới, vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở một quốc gia vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Phân tích dự luật và thiết kế quy định
"Đạo luật đẹp" và một đạo luật khác tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành "người tiếp quản" trái phiếu; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng sử dụng 1 đô la để mua Stablecoin, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu trong danh sách những người mua trái phiếu lớn nhất.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định ủng hộ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các tay chơi nhỏ hơn được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu hành trong nước, trừ khi được chấp nhận sự quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực tiền tệ, vừa dọn đường cho một stablecoin mới được gia đình nào đó hỗ trợ - đồng tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư.
Chuyển giao nợ và sứ mệnh mới của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Trước làn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn, trực tiếp tạo ra kênh tài chính.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài chính của chính phủ
Nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty fintech đã tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vấn đề vẫn tồn tại: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu vẫn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Sự nâng cấp số hóa của quyền lực tiền tệ
Chiến lược sâu xa của dự luật là việc nâng cấp số hóa quyền lực tiền tệ. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la Mỹ, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh được hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này đang thúc đẩy sự thâm nhập của đồng đô la vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "USD trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "quyền lực số"
Một khu vực rõ ràng đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định mới của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải là đồng tiền bản địa, và áp dụng lệnh cấm phát hành cho stablecoin quy mô lớn, trong khi đang đẩy nhanh tiến trình phát triển tiền kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Một trung tâm tài chính áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, dự kiến triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự kiến công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thực (RWA), thúc đẩy các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Rủi ro tiềm ẩn và tác động toàn cầu
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Trái phiếu - cái chết xoáy của Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu sụt giảm mạnh → dự trữ của các Stablecoin khác giảm giá trị → sụp đổ toàn diện. Năm 2022 đã từng do thị trường hoảng loạn mà tạm thời mất chốt, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu do quy mô gia tăng.
Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp và các hoạt động khác, nó được khuếch đại nhiều tầng. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Mất độc lập chính sách tiền tệ. Một báo cáo chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên ngân hàng trung ương để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương - Thống đốc ngân hàng trung ương gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều đáng lo ngại hơn là tỷ lệ nợ công so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cấu trúc lại trật tự kinh tế toàn cầu
Đối mặt với hành động này, toàn cầu đang hình thành ba liên minh lớn:
Liên minh giám sát: Cơ quan quản lý ngân hàng của một quốc gia đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành một tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn mới vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hai trung tâm tài chính châu Á thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Một bên áp dụng tư duy thận trọng chặt chẽ, xác định stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo"; bên còn lại thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến sự chênh lệch quản lý, làm suy yếu khả năng cạnh tranh chung của châu Á.
Các nhóm phương án thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng đang đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống tiền tệ quốc tế cũng sẽ trải qua một cuộc cách mạng, từ đơn cực đến "cấu trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), một quốc gia đã thử nghiệm tiền tệ kỹ thuật số trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Tình trạng phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa lý leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ bị chia rẽ như đô la Mỹ, euro, và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một gã khổng lồ thanh toán chỉ ra điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Đẹp" được ban hành, Ngân hàng Trung ương sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực tiền tệ được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng tiền truyền thống khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
22 thích
Phần thưởng
22
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
EthMaximalist
· 07-26 23:42
Cách làm như vậy, cuối cùng đô la trên chuỗi cũng trở thành hình dạng của ngân hàng trung ương.
Thí nghiệm stablecoin dưới khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Vòng tài trợ mới của đô la số và trái phiếu chính phủ
Stablecoin và trái phiếu Mỹ: Nền tảng mới của hệ thống tài chính
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng nợ quốc gia khổng lồ gây ra, cố gắng biến lĩnh vực tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm thay đổi.
Trong một tòa nhà quốc hội của một quốc gia, một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp" đang được thúc đẩy nhanh chóng. Báo cáo mới nhất của một ngân hàng đã định tính nó là "Kế hoạch Pennsylvania" để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc buộc mua trái phiếu Mỹ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Dự luật này kết hợp với một dự luật khác, yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ 1:1 bằng đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm áp lực nợ: Buộc tài sản dự trữ Stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu. Dự báo đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD đổ vào trái phiếu, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách.
Củng cố quyền lực tiền tệ: Hiện tại 95% stablecoin neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "tiền tệ hợp pháp → stablecoin → thanh toán toàn cầu → hồi lưu trái phiếu" tạo ra chu trình khép kín, củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la Mỹ trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên ngân hàng trung ương giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ trái phiếu, đồng thời dẫn dắt đồng tiền bản địa yếu đi nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu.
Khủng hoảng nợ và vai trò của Stablecoin
Tổng nợ liên bang của một quốc gia đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và vào năm 2025, số tiền gốc cộng lãi cần phải trả lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ở rìa giám sát, bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" của thị trường trái phiếu. Một giám đốc điều hành tư vấn đầu tư đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu bổ sung đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu chính phủ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán rằng vào năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và lúc đó quy mô trái phiếu mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ quốc tế hóa mới, ví dụ như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu, tương đương 0,5% trái phiếu chính phủ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% cấu trúc trái phiếu), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm cho đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới, vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng xảy ra ở một quốc gia vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Phân tích dự luật và thiết kế quy định
"Đạo luật đẹp" và một đạo luật khác tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành "người tiếp quản" trái phiếu; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng sử dụng 1 đô la để mua Stablecoin, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu chính phủ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu trong danh sách những người mua trái phiếu lớn nhất.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định ủng hộ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các tay chơi nhỏ hơn được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu hành trong nước, trừ khi được chấp nhận sự quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực tiền tệ, vừa dọn đường cho một stablecoin mới được gia đình nào đó hỗ trợ - đồng tiền này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư.
Chuyển giao nợ và sứ mệnh mới của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Trước làn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty fintech đã tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vấn đề vẫn tồn tại: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại so với chi phí lãi suất trái phiếu vẫn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Sự nâng cấp số hóa của quyền lực tiền tệ
Chiến lược sâu xa của dự luật là việc nâng cấp số hóa quyền lực tiền tệ. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la Mỹ, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh được hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này đang thúc đẩy sự thâm nhập của đồng đô la vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Một khu vực rõ ràng đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định mới của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải là đồng tiền bản địa, và áp dụng lệnh cấm phát hành cho stablecoin quy mô lớn, trong khi đang đẩy nhanh tiến trình phát triển tiền kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Một trung tâm tài chính áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, dự kiến triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý cũng dự kiến công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thực (RWA), thúc đẩy các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Rủi ro tiềm ẩn và tác động toàn cầu
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Trái phiếu - cái chết xoáy của Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu sụt giảm mạnh → dự trữ của các Stablecoin khác giảm giá trị → sụp đổ toàn diện. Năm 2022 đã từng do thị trường hoảng loạn mà tạm thời mất chốt, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu do quy mô gia tăng.
Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp và các hoạt động khác, nó được khuếch đại nhiều tầng. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Mất độc lập chính sách tiền tệ. Một báo cáo chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên ngân hàng trung ương để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương - Thống đốc ngân hàng trung ương gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều đáng lo ngại hơn là tỷ lệ nợ công so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cấu trúc lại trật tự kinh tế toàn cầu
Đối mặt với hành động này, toàn cầu đang hình thành ba liên minh lớn:
Liên minh giám sát: Cơ quan quản lý ngân hàng của một quốc gia đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo thành một tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn mới vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hai trung tâm tài chính châu Á thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Một bên áp dụng tư duy thận trọng chặt chẽ, xác định stablecoin là "thay thế cho ngân hàng ảo"; bên còn lại thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến sự chênh lệch quản lý, làm suy yếu khả năng cạnh tranh chung của châu Á.
Các nhóm phương án thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông của đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng đang đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống tiền tệ quốc tế cũng sẽ trải qua một cuộc cách mạng, từ đơn cực đến "cấu trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), một quốc gia đã thử nghiệm tiền tệ kỹ thuật số trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng định hình lại hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Tình trạng phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa lý leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ bị chia rẽ như đô la Mỹ, euro, và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một gã khổng lồ thanh toán chỉ ra điểm nghẽn quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Đẹp" được ban hành, Ngân hàng Trung ương sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực tiền tệ được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan rộng đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng tiền truyền thống khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!