Quy định mới về Stablecoin: Chiến lược và rủi ro trong tài trợ trái phiếu Mỹ
Một cuộc thử nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ 36 nghìn tỷ đô la gây ra đang diễn ra, cố gắng biến lĩnh vực tiền điện tử thành những người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh việc thông qua một đạo luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng nổi tiếng định nghĩa nó là chiến lược mới của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu Chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với một đạo luật khác, trong đó yêu cầu bắt buộc tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin giữ dự trữ với tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán và thiết lập một khuôn khổ quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm bớt áp lực trái phiếu Mỹ: Buộc tài sản dự trữ của Stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố sự thống trị của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, luật được thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay lại trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng tròn khép kín, củng cố vị thế ưu việt của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ và vai trò của Stablecoin
Tổng số nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, và số tiền gốc cùng lãi suất cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với áp lực nợ nần khổng lồ này, chính phủ cần nhanh chóng mở ra các kênh huy động vốn mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa quy định, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo thông tin từ một hội nghị quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó thật đáng chú ý.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 triệu tỷ đô la Mỹ, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 triệu tỷ đô la Mỹ. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đô la Mỹ, chẳng hạn như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng mạnh đã làm giảm lợi suất, khiến đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Thiết kế dự thảo luật và khung quy định
Luật mới và khuôn khổ quy định hiện có tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Khuôn khổ thứ hai là quy định, buộc stablecoin trở thành "người nhận trái phiếu Mỹ"; cái trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, trở thành người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy toàn cầu.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: các stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn thì giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này làm tăng tốc độ tập trung thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đồng đô la lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố vị thế thống trị của đồng đô la, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận sự gia tăng nguồn cung 1 nghìn tỷ USD. Để đối phó với thách thức này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một chuyên gia chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cách thiết kế cơ chế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài trợ trực tiếp.
Nhu cầu Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Nhà phát hành bị buộc phải liên tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo thành vòng nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc cấp cao của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với Stablecoin, hỏi rằng "làm thế nào để triển khai kế hoạch Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng thách thức vẫn còn: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, không giúp gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Nâng cấp số hóa của sự thống trị đồng đô la
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự thống trị của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một số Stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Xu hướng "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới hình thức "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân phối khác nhau.
Khả năng thanh toán bằng đô la phá vỡ ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "thống trị số".
Rõ ràng là Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc phát triển đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ diễn ra chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, kế hoạch triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý còn dự kiến công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Rủi ro tiềm ẩn và ảnh hưởng toàn cầu
Luật pháp đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Chết vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - Stablecoin: Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một stablecoin nào đó, bên phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt, có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá trái phiếu Mỹ, làm giảm giá trị dự trữ của các stablecoin khác, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ toàn diện.
Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại: Sau khi stablecoin đổ vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, các hoạt động đòn bẩy tầng tầng lớp lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản liên tục được thế chấp giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân.
Mất độc lập chính sách tiền tệ: Báo cáo chỉ ra rằng dự luật có thể "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua Stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ bị nghi ngờ.
Đối mặt với xu hướng này, toàn cầu đang hình thành ba đại doanh.
Liên minh hợp tác quản lý: Các quốc gia như Canada phản ánh xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành thế đồng bộ ở Bắc Mỹ.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang có sự phân hóa trong lộ trình quản lý, có thể dẫn đến việc khai thác các lỗ hổng trong quy định.
Các nhóm giải pháp thay thế: Các quốc gia có lạm phát cao có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống tiền tệ quốc tế cũng có thể phát triển theo ba hướng:
Liên minh tiền tệ đa dạng: Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, hỗ trợ bởi hệ thống thanh toán khu vực.
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), có thể tái định hình hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng bộ chủ quyền.
Phân mảnh cực độ: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Một giám đốc điều hành của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra thách thức then chốt: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán rằng, với việc luật mới được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng vào mỗi giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro được khuếch tán qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cải cách công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MemecoinResearcher
· 10giờ trước
ngmi tbh... chú Sam buộc các stable phải trở thành những người giữ nợ mới của ông.
Xem bản gốcTrả lời0
FloorPriceNightmare
· 22giờ trước
Lại tìm được nguồn sống cho trái phiếu Mỹ, thật thê thảm.
Người mua dumb mới của trái phiếu Mỹ: Quy định về Stablecoin sẽ định hình lại cấu trúc tài chính toàn cầu
Quy định mới về Stablecoin: Chiến lược và rủi ro trong tài trợ trái phiếu Mỹ
Một cuộc thử nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ 36 nghìn tỷ đô la gây ra đang diễn ra, cố gắng biến lĩnh vực tiền điện tử thành những người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh việc thông qua một đạo luật được gọi là "Đạo luật Đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng nổi tiếng định nghĩa nó là chiến lược mới của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu Chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với một đạo luật khác, trong đó yêu cầu bắt buộc tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin giữ dự trữ với tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán và thiết lập một khuôn khổ quản lý kép giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm bớt áp lực trái phiếu Mỹ: Buộc tài sản dự trữ của Stablecoin phải đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố sự thống trị của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, luật được thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay lại trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng tròn khép kín, củng cố vị thế ưu việt của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài trợ trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ và vai trò của Stablecoin
Tổng số nợ liên bang của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, và số tiền gốc cùng lãi suất cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với áp lực nợ nần khổng lồ này, chính phủ cần nhanh chóng mở ra các kênh huy động vốn mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa quy định, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo thông tin từ một hội nghị quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó thật đáng chú ý.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 triệu tỷ đô la Mỹ, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 triệu tỷ đô la Mỹ. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đô la Mỹ, chẳng hạn như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương với 0.5% trái phiếu chính phủ của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng mạnh đã làm giảm lợi suất, khiến đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Thiết kế dự thảo luật và khung quy định
Luật mới và khuôn khổ quy định hiện có tạo thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Khuôn khổ thứ hai là quy định, buộc stablecoin trở thành "người nhận trái phiếu Mỹ"; cái trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, trở thành người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy toàn cầu.
Hệ thống phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: các stablecoin có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn thì giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này làm tăng tốc độ tập trung thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đồng đô la lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố vị thế thống trị của đồng đô la, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận sự gia tăng nguồn cung 1 nghìn tỷ USD. Để đối phó với thách thức này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một chuyên gia chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cách thiết kế cơ chế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài trợ trực tiếp.
Nhu cầu Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Nhà phát hành bị buộc phải liên tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo thành vòng nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc cấp cao của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với Stablecoin, hỏi rằng "làm thế nào để triển khai kế hoạch Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng thách thức vẫn còn: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu Mỹ ngắn hạn, không giúp gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn quá nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất trái phiếu Mỹ hàng năm vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Nâng cấp số hóa của sự thống trị đồng đô la
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự thống trị của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một số Stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Xu hướng "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới hình thức "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân phối khác nhau.
Khả năng thanh toán bằng đô la phá vỡ ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "thống trị số".
Rõ ràng là Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc phát triển đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ diễn ra chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, kế hoạch triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài trời và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan quản lý còn dự kiến công bố hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Rủi ro tiềm ẩn và ảnh hưởng toàn cầu
Luật pháp đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Chết vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - Stablecoin: Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một stablecoin nào đó, bên phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để lấy tiền mặt, có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá trái phiếu Mỹ, làm giảm giá trị dự trữ của các stablecoin khác, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ toàn diện.
Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại: Sau khi stablecoin đổ vào hệ sinh thái DeFi, thông qua việc khai thác thanh khoản, vay mượn và thế chấp, các hoạt động đòn bẩy tầng tầng lớp lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản liên tục được thế chấp giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân.
Mất độc lập chính sách tiền tệ: Báo cáo chỉ ra rằng dự luật có thể "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua Stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ bị nghi ngờ.
Đối mặt với xu hướng này, toàn cầu đang hình thành ba đại doanh.
Liên minh hợp tác quản lý: Các quốc gia như Canada phản ánh xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành thế đồng bộ ở Bắc Mỹ.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang có sự phân hóa trong lộ trình quản lý, có thể dẫn đến việc khai thác các lỗ hổng trong quy định.
Các nhóm giải pháp thay thế: Các quốc gia có lạm phát cao có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống tiền tệ quốc tế cũng có thể phát triển theo ba hướng:
Liên minh tiền tệ đa dạng: Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, hỗ trợ bởi hệ thống thanh toán khu vực.
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), có thể tái định hình hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng bộ chủ quyền.
Phân mảnh cực độ: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ bị chia rẽ, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Một giám đốc điều hành của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra thách thức then chốt: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán rằng, với việc luật mới được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng vào mỗi giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro được khuếch tán qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cải cách công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp vỏ blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!