Thách thức cấu trúc đằng sau chiến lược khuyến khích thị trường Stablecoin USDe
Gần đây, một hoạt động staking với lợi suất cao đã gây xôn xao trên thị trường DeFi. Hoạt động này được thực hiện bởi một dự án stablecoin tổng hợp và một nền tảng cho vay nổi tiếng, với tỷ lệ hoàn vốn hàng năm gần 50%. Bề ngoài có vẻ như là một chiến lược khuyến khích thông thường, nhưng thực tế có thể phản ánh áp lực thanh khoản mà mô hình stablecoin này phải đối mặt trong thị trường tăng giá ETH.
Bài viết này sẽ xoay quanh hoạt động này, giới thiệu ngắn gọn về các stablecoin và nền tảng liên quan, sau đó phân tích những thách thức hệ thống tiềm ẩn từ góc độ cấu trúc lợi nhuận, hành vi người dùng, và dòng tiền, đồng thời so sánh với các trường hợp lịch sử, khám phá liệu cơ chế trong tương lai có đủ độ linh hoạt để đối phó với tình huống thị trường cực đoan.
Một, Giới thiệu về Stablecoin tổng hợp: Stablecoin dựa trên cơ chế gốc của tiền điện tử
Stablecoin này sẽ ra mắt vào năm 2024, với mục tiêu thiết kế là tránh sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Quy mô lưu thông của nó đã vượt quá 8 tỷ USD. Khác với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ tiền pháp định, cơ chế neo giá của loại tiền này phụ thuộc vào tài sản tiền điện tử trên chuỗi, đặc biệt là ETH và các tài sản thế chấp phái sinh của nó.
Cơ chế cốt lõi là cấu trúc "delta trung tính": giao thức một mặt nắm giữ vị thế tài sản như ETH, mặt khác mở vị thế bán ETH vĩnh viễn tương đương trên sàn giao dịch phái sinh. Bằng cách phòng ngừa giữa thị trường giao ngay và phái sinh, đạt được sự tiếp xúc ròng tài sản gần bằng không, từ đó làm cho giá ổn định quanh mức 1 USD.
Người dùng khi đặt cọc stablecoin này có thể nhận được token đại diện, với đặc tính thu nhập tự động tích lũy. Nguồn thu nhập chủ yếu bao gồm: báo cáo tỷ lệ phí vốn trong hợp đồng vĩnh viễn ETH, cũng như thu nhập phát sinh từ tài sản đặt cọc cơ bản. Mô hình này nhằm mục đích giới thiệu mô hình thu nhập liên tục cho stablecoin, đồng thời duy trì cơ chế định giá.
Hai, Hệ thống hợp tác giữa thỏa thuận cho vay và cơ chế phân phối động lực
Hoạt động khuyến khích lần này được hợp tác giữa một giao thức cho vay nổi tiếng và một nền tảng phân phối khuyến khích trên chuỗi. Giao thức cho vay này là một trong những nền tảng cho vay phi tập trung lâu đời và được sử dụng rộng rãi trong hệ sinh thái Ethereum, hiện có tổng giá trị bị khóa khoảng 34 tỷ USD. Trong khi đó, nền tảng phân phối khuyến khích được thiết kế đặc biệt để cung cấp các công cụ khuyến khích có thể lập trình và có điều kiện cho các giao thức DeFi.
Trong hoạt động khuyến khích hợp tác này, giao thức cho vay chịu trách nhiệm tổ chức thị trường cho vay, cấu hình tham số và ghép nối tài sản thế chấp, trong khi nền tảng phân phối phần thưởng đảm nhận việc thiết lập logic phần thưởng và thực hiện các hoạt động phát hành trên chuỗi. Hai nền tảng này đã hình thành mối quan hệ hợp tác ổn định trong nhiều dự án trước đó và từng thành công trong việc giải quyết vấn đề mất liên kết của một stablecoin.
Ba, Phân tích cơ chế nguồn lợi nhuận hàng năm 50%
Hoạt động khuyến khích này yêu cầu người dùng gửi đồng thời hai loại stablecoin vào giao thức cho vay theo tỷ lệ 1:1, tạo thành cấu trúc thế chấp phức hợp, và từ đó nhận được phần thưởng khuyến khích bổ sung.
Cụ thể, người dùng đủ điều kiện có thể nhận được ba nguồn lợi nhuận.
Phần thưởng được phân phát tự động bởi nền tảng khuyến khích hiện tại khoảng 12% hàng năm(
Lợi nhuận từ giao thức mà token được staking đại diện, tức là phí vốn từ chiến lược delta-neutral và lợi nhuận từ việc staking.
Lãi suất tiền gửi cơ bản của hợp đồng vay mượn
Dữ liệu chính thức cho thấy, giả sử vốn gốc 10.000 USD, đòn bẩy 5 lần, tổng cộng có thể đạt được gần 5.000 USD lợi nhuận hàng năm, tỷ lệ hàng năm gần 50%. Lợi nhuận này phụ thuộc vào vòng tròn "vay - gửi - tiếp tục vay", thông qua đòn bẩy 5 lần phóng đại vị trí thế chấp lên 50.000 USD, từ đó phóng đại phần thưởng và lợi nhuận cơ bản.
Bốn, liệu kế hoạch khuyến khích có tiết lộ những khó khăn cấu trúc?
Mặc dù stablecoin tổng hợp này không gặp phải sự mất giá nghiêm trọng, nhưng mô hình phòng ngừa rủi ro của nó vẫn có những điểm yếu tiềm ẩn, có thể phải đối mặt với cú sốc về tính ổn định trong trường hợp biến động thị trường mạnh hoặc khi các động lực bên ngoài bị rút lui. Rủi ro cụ thể được thể hiện như sau:
Lãi suất vốn âm, lợi nhuận hợp đồng giảm sút thậm chí đảo ngược: Một khi thị trường chuyển sang yếu, số lượng bán khống tăng lên, lãi suất vốn chuyển sang âm, hợp đồng cần phải trả thêm chi phí để duy trì vị thế phòng ngừa, lợi nhuận có thể trở thành giá trị âm.
Sau khi khuyến khích chấm dứt, 12% lợi nhuận bổ sung sẽ trực tiếp biến mất: Nếu trong cấu trúc đòn bẩy cao, lãi suất vay cộng dồn lại, không gian lợi nhuận sẽ bị thu hẹp rõ rệt. Trong môi trường cực đoan, lợi nhuận ròng của người dùng có thể bị xóa sổ hoàn toàn hoặc thậm chí chuyển sang âm.
Nếu việc khuyến khích kết thúc, ETH giảm giá và tỷ lệ phí tài chính chuyển sang âm ba yếu tố này chồng chéo lên nhau, cơ chế thu nhập delta-neutral mà mô hình stablecoin này phụ thuộc sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, lợi nhuận có thể trở về zero hoặc thậm chí đảo ngược, từ đó đe dọa cơ chế neo giá.
Cấu trúc quỹ của stablecoin này phải đối mặt với áp lực rút vốn hệ thống trong thời gian giá ETH tăng nhanh. Khi giá ETH gần đạt mức cao dự kiến, người dùng thường có xu hướng rút trước tài sản đã đặt cọc để thu lợi nhuận, hoặc chuyển sang các tài sản có lợi suất cao khác. Điều này đã tạo ra một chuỗi phản ứng "Thị trường bò ETH → Tài sản đặt cọc rút ra → Sự co hẹp của stablecoin".
Từ dữ liệu có thể quan sát thấy: TVL của Stablecoin này đã giảm đồng thời trong thời gian giá ETH tăng cao vào tháng 6 năm 2025, và không xuất hiện tình trạng tăng lãi suất. Hiện tượng "rút tiền trong lúc tăng" này cho thấy niềm tin của thị trường bắt đầu định giá rủi ro trước.
Lợi suất hàng năm lên tới 50% hiện tại không phải là điều bình thường, mà là kết quả giai đoạn của nhiều động lực bên ngoài. Một khi giá ETH dao động cao, động lực kết thúc và tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm, các yếu tố rủi ro này sẽ tập trung giải phóng, cấu trúc lợi nhuận mà mô hình stablecoin này phụ thuộc sẽ phải đối mặt với áp lực, lợi suất có thể nhanh chóng hội tụ về 0 hoặc chuyển sang âm, từ đó gây ra cú sốc cho cơ chế neo ổn định.
Trò chơi khuyến khích này sẽ kết thúc khi nào, và liệu có thể giành được đủ khoảng thời gian điều chỉnh tính linh hoạt cấu trúc cho giao thức hay không, sẽ trở thành bài kiểm tra chính yếu cho việc liệu đồng ổn định này có thực sự có tiềm năng trở thành "cực thứ ba của stablecoin" hay không.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GateUser-5854de8b
· 11giờ trước
APY này cao quá nhỉ, nguy hiểm.
Xem bản gốcTrả lời0
GasGuzzler
· 11giờ trước
đồ ngốc chơi đùa với mọi người máy thu hoạch đã sẵn sàng
Xem bản gốcTrả lời0
SignatureVerifier
· 11giờ trước
hmm... 50% apy có vẻ như một thảm họa ponzinomics khác đang chờ xảy ra thật sự. Chúng ta không bao giờ học hỏi được, phải không?
USDe tái hiện lợi suất hàng năm 50% Stablecoin mã hóa đối mặt với thử thách thị trường tăng ETH
Thách thức cấu trúc đằng sau chiến lược khuyến khích thị trường Stablecoin USDe
Gần đây, một hoạt động staking với lợi suất cao đã gây xôn xao trên thị trường DeFi. Hoạt động này được thực hiện bởi một dự án stablecoin tổng hợp và một nền tảng cho vay nổi tiếng, với tỷ lệ hoàn vốn hàng năm gần 50%. Bề ngoài có vẻ như là một chiến lược khuyến khích thông thường, nhưng thực tế có thể phản ánh áp lực thanh khoản mà mô hình stablecoin này phải đối mặt trong thị trường tăng giá ETH.
Bài viết này sẽ xoay quanh hoạt động này, giới thiệu ngắn gọn về các stablecoin và nền tảng liên quan, sau đó phân tích những thách thức hệ thống tiềm ẩn từ góc độ cấu trúc lợi nhuận, hành vi người dùng, và dòng tiền, đồng thời so sánh với các trường hợp lịch sử, khám phá liệu cơ chế trong tương lai có đủ độ linh hoạt để đối phó với tình huống thị trường cực đoan.
Một, Giới thiệu về Stablecoin tổng hợp: Stablecoin dựa trên cơ chế gốc của tiền điện tử
Stablecoin này sẽ ra mắt vào năm 2024, với mục tiêu thiết kế là tránh sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Quy mô lưu thông của nó đã vượt quá 8 tỷ USD. Khác với các stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ tiền pháp định, cơ chế neo giá của loại tiền này phụ thuộc vào tài sản tiền điện tử trên chuỗi, đặc biệt là ETH và các tài sản thế chấp phái sinh của nó.
Cơ chế cốt lõi là cấu trúc "delta trung tính": giao thức một mặt nắm giữ vị thế tài sản như ETH, mặt khác mở vị thế bán ETH vĩnh viễn tương đương trên sàn giao dịch phái sinh. Bằng cách phòng ngừa giữa thị trường giao ngay và phái sinh, đạt được sự tiếp xúc ròng tài sản gần bằng không, từ đó làm cho giá ổn định quanh mức 1 USD.
Người dùng khi đặt cọc stablecoin này có thể nhận được token đại diện, với đặc tính thu nhập tự động tích lũy. Nguồn thu nhập chủ yếu bao gồm: báo cáo tỷ lệ phí vốn trong hợp đồng vĩnh viễn ETH, cũng như thu nhập phát sinh từ tài sản đặt cọc cơ bản. Mô hình này nhằm mục đích giới thiệu mô hình thu nhập liên tục cho stablecoin, đồng thời duy trì cơ chế định giá.
Hai, Hệ thống hợp tác giữa thỏa thuận cho vay và cơ chế phân phối động lực
Hoạt động khuyến khích lần này được hợp tác giữa một giao thức cho vay nổi tiếng và một nền tảng phân phối khuyến khích trên chuỗi. Giao thức cho vay này là một trong những nền tảng cho vay phi tập trung lâu đời và được sử dụng rộng rãi trong hệ sinh thái Ethereum, hiện có tổng giá trị bị khóa khoảng 34 tỷ USD. Trong khi đó, nền tảng phân phối khuyến khích được thiết kế đặc biệt để cung cấp các công cụ khuyến khích có thể lập trình và có điều kiện cho các giao thức DeFi.
Trong hoạt động khuyến khích hợp tác này, giao thức cho vay chịu trách nhiệm tổ chức thị trường cho vay, cấu hình tham số và ghép nối tài sản thế chấp, trong khi nền tảng phân phối phần thưởng đảm nhận việc thiết lập logic phần thưởng và thực hiện các hoạt động phát hành trên chuỗi. Hai nền tảng này đã hình thành mối quan hệ hợp tác ổn định trong nhiều dự án trước đó và từng thành công trong việc giải quyết vấn đề mất liên kết của một stablecoin.
Ba, Phân tích cơ chế nguồn lợi nhuận hàng năm 50%
Hoạt động khuyến khích này yêu cầu người dùng gửi đồng thời hai loại stablecoin vào giao thức cho vay theo tỷ lệ 1:1, tạo thành cấu trúc thế chấp phức hợp, và từ đó nhận được phần thưởng khuyến khích bổ sung.
Cụ thể, người dùng đủ điều kiện có thể nhận được ba nguồn lợi nhuận.
Dữ liệu chính thức cho thấy, giả sử vốn gốc 10.000 USD, đòn bẩy 5 lần, tổng cộng có thể đạt được gần 5.000 USD lợi nhuận hàng năm, tỷ lệ hàng năm gần 50%. Lợi nhuận này phụ thuộc vào vòng tròn "vay - gửi - tiếp tục vay", thông qua đòn bẩy 5 lần phóng đại vị trí thế chấp lên 50.000 USD, từ đó phóng đại phần thưởng và lợi nhuận cơ bản.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c74bf2edf7d3a551c0b8baef10cb7a26.webp(
Bốn, liệu kế hoạch khuyến khích có tiết lộ những khó khăn cấu trúc?
Mặc dù stablecoin tổng hợp này không gặp phải sự mất giá nghiêm trọng, nhưng mô hình phòng ngừa rủi ro của nó vẫn có những điểm yếu tiềm ẩn, có thể phải đối mặt với cú sốc về tính ổn định trong trường hợp biến động thị trường mạnh hoặc khi các động lực bên ngoài bị rút lui. Rủi ro cụ thể được thể hiện như sau:
Lãi suất vốn âm, lợi nhuận hợp đồng giảm sút thậm chí đảo ngược: Một khi thị trường chuyển sang yếu, số lượng bán khống tăng lên, lãi suất vốn chuyển sang âm, hợp đồng cần phải trả thêm chi phí để duy trì vị thế phòng ngừa, lợi nhuận có thể trở thành giá trị âm.
Sau khi khuyến khích chấm dứt, 12% lợi nhuận bổ sung sẽ trực tiếp biến mất: Nếu trong cấu trúc đòn bẩy cao, lãi suất vay cộng dồn lại, không gian lợi nhuận sẽ bị thu hẹp rõ rệt. Trong môi trường cực đoan, lợi nhuận ròng của người dùng có thể bị xóa sổ hoàn toàn hoặc thậm chí chuyển sang âm.
Nếu việc khuyến khích kết thúc, ETH giảm giá và tỷ lệ phí tài chính chuyển sang âm ba yếu tố này chồng chéo lên nhau, cơ chế thu nhập delta-neutral mà mô hình stablecoin này phụ thuộc sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, lợi nhuận có thể trở về zero hoặc thậm chí đảo ngược, từ đó đe dọa cơ chế neo giá.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4a575a3ef0a1c68359755fa56960b844.webp(
Năm, giá Ethereum tăng, cấu trúc sẽ ổn định?
Cấu trúc quỹ của stablecoin này phải đối mặt với áp lực rút vốn hệ thống trong thời gian giá ETH tăng nhanh. Khi giá ETH gần đạt mức cao dự kiến, người dùng thường có xu hướng rút trước tài sản đã đặt cọc để thu lợi nhuận, hoặc chuyển sang các tài sản có lợi suất cao khác. Điều này đã tạo ra một chuỗi phản ứng "Thị trường bò ETH → Tài sản đặt cọc rút ra → Sự co hẹp của stablecoin".
Từ dữ liệu có thể quan sát thấy: TVL của Stablecoin này đã giảm đồng thời trong thời gian giá ETH tăng cao vào tháng 6 năm 2025, và không xuất hiện tình trạng tăng lãi suất. Hiện tượng "rút tiền trong lúc tăng" này cho thấy niềm tin của thị trường bắt đầu định giá rủi ro trước.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c526cfad48149f8bdab5859916033d61.webp(
Tóm tắt
Lợi suất hàng năm lên tới 50% hiện tại không phải là điều bình thường, mà là kết quả giai đoạn của nhiều động lực bên ngoài. Một khi giá ETH dao động cao, động lực kết thúc và tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm, các yếu tố rủi ro này sẽ tập trung giải phóng, cấu trúc lợi nhuận mà mô hình stablecoin này phụ thuộc sẽ phải đối mặt với áp lực, lợi suất có thể nhanh chóng hội tụ về 0 hoặc chuyển sang âm, từ đó gây ra cú sốc cho cơ chế neo ổn định.
Trò chơi khuyến khích này sẽ kết thúc khi nào, và liệu có thể giành được đủ khoảng thời gian điều chỉnh tính linh hoạt cấu trúc cho giao thức hay không, sẽ trở thành bài kiểm tra chính yếu cho việc liệu đồng ổn định này có thực sự có tiềm năng trở thành "cực thứ ba của stablecoin" hay không.