Những mối lo ngại của dự luật GENIUS: Cạm bẫy đô la, rủi ro nợ nần và rào cản đổi mới

Gần đây, chủ đề hot nhất trong thế giới tiền điện tử không gì khác ngoài Luật "GENIUS" mới được ban hành. Nhiều người cho rằng điều này đã mở ra cánh cửa tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin. Những người ủng hộ tuyên bố rằng hành động này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp sự bảo vệ chưa từng có cho người tiêu dùng.

Tuy nhiên, là một người quen nhìn vấn đề bằng con mắt biện chứng, tôi không thể không hỏi: Liệu dự luật này có thực sự "tài ba" như vẻ ngoài nó thể hiện? Dưới những điều khoản hào nhoáng đó, có phải đang ẩn chứa những rủi ro mà chúng ta chưa nhìn thấy?

Hôm nay, hãy cùng chúng tôi phân tích sâu sắc về những tác động tiêu cực mà dự luật "GENIUS" có thể mang lại bằng ngôn ngữ đơn giản và dễ hiểu.

Cần lưu ý rằng, với tư cách là một người tham gia tích cực trong lĩnh vực blockchain, tôi cá nhân tôi hoan nghênh sự ra đời của "Đạo luật GENIUS". Dù sao đi nữa, nó đã mang blockchain và công nghệ mã hóa vào cuộc sống hàng ngày của công chúng, đánh dấu một bước quan trọng cho việc áp dụng quy mô lớn, và cũng thêm một lớp bảo đảm cho quá trình toàn cầu hóa. Do đó, những thiếu sót được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là một sự suy nghĩ "chuẩn bị cho những điều chưa xảy ra". Người đọc có thể lắng nghe và coi như một nụ cười.

Bẫy đô la: Giấc mơ phục hồi ngành sản xuất có bị Stablecoin đè bẹp không?

Chúng ta sẽ bắt đầu từ góc độ kinh tế. Một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin đô la Mỹ thành "tiền tệ mạnh" của nền kinh tế số toàn cầu, nhằm duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ. Logic rất đơn giản: dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ, phải sử dụng tài sản thanh khoản chất lượng cao ( chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn ) để thực hiện dự trữ thế chấp 1:1.

Hãy tưởng tượng rằng, khi toàn thế giới đang sử dụng Stablecoin USD, cần phải có một lượng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ khổng lồ làm dự trữ. Điều này sẽ tạo ra một nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Dòng tiền toàn cầu sẽ đổ xô về Hoa Kỳ để mua trái phiếu, đồng USD sẽ tự nhiên trở nên mạnh mẽ hơn.

Điều này nghe có vẻ như là một tin tuyệt vời cho Mỹ, nhưng bên trong lại ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt là đối với việc sản xuất quay trở lại, điều này gần như là một đòn chí mạng.

Chúng ta nên suy nghĩ về một câu hỏi: Tại sao ngành sản xuất của Mỹ lại "bị lõm"? Một lý do chính là sự thâm hụt thương mại kéo dài. Mỹ mua vào nhiều hơn ( nhập khẩu ) so với số lượng bán ra ( xuất khẩu ), dẫn đến một lượng lớn đô la chảy vào toàn thế giới. Vậy, các quốc gia khác có những đô la này có thể mua gì? Do ngành sản xuất của Mỹ đã bị lõm từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in America" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay trở lại để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính ở Phố Wall.

Điều này đã tạo ra một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Phố Wall → Tăng giá trị đồng đô la → Đồng đô la mạnh khiến "sản xuất Mỹ" trở nên cực kỳ đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, hàng hóa nhập khẩu thì rẻ hơn nhiều → Thâm hụt thương mại ngày càng mở rộng → Năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước bị suy yếu liên tục.

Bây giờ, việc thông qua "Luật GENIUS" tương đương với việc lắp đặt một bộ tăng áp siêu tốc cho vòng luẩn quẩn này. Sự phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Mỹ đang phát hành một loại "đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, điều này sẽ kích thích nhu cầu chưa từng có đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là gì? Giá trị của đô la sẽ được đẩy lên một mức cao chưa từng có.

Điều này chắc chắn là một đòn giáng mạnh vào ngành sản xuất tại Mỹ. Đồng thời, đối với các công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các gã khổng lồ công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một cú sốc lớn. Khi họ kiếm được lợi nhuận bằng các ngoại tệ như euro, yen Nhật ở nước ngoài, thì khi quy đổi về đồng đô la Mỹ mạnh mẽ, các con số trên báo cáo tài chính sẽ giảm sút đáng kể. Điều này không chỉ trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, làm giảm giá trị cổ phiếu, mà còn có thể kéo theo hiệu suất tổng thể của chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "sự hồi lưu ngành sản xuất", trước sự thống trị của đồng đô la mạnh mẽ như vậy, có lẽ chỉ trở thành một giấc mơ khó đạt được hơn. Đạo luật GENIUS trong khi củng cố sự thống trị tài chính của đồng đô la, có thể đang đánh đổi bằng giá của nền kinh tế thực trong nước.

Nghịch lý của quyền lực đồng đô la: Càng muốn nắm chặt, càng làm tăng tốc độ "không sử dụng đô la"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS法案》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, động thái này có thể làm tăng tốc xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung lõi của hệ sinh thái tiền điện tử vào đô la Mỹ và các ranh giới quản lý của nó. Tuy nhiên, "trăng tròn thì khuyết, nước đầy thì tràn", chính nỗi lo ngại về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới "bắt đầu lại".

Chẳng hạn, mọi người đều kỳ vọng vào tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí tưởng tượng rằng nó có thể thay thế hệ thống thanh toán quốc tế hiện tại. Nhưng nếu trong tương lai Stablecoin thay thế hệ thống thanh toán truyền thống trở thành phương thức chính trong thanh toán xuyên biên giới, thì chẳng phải là quyền lực của đồng đô la tự cắt đứt một cánh tay sao?

Do đó, "Dự luật GENIUS" thực sự đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ cạnh tranh của Mỹ: trong khi trật tự cũ đại diện cho các hệ thống thanh toán truyền thống đang đối mặt với sự sụp đổ, và trật tự mới đại diện cho các Stablecoin chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để thiết lập các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới ăn sâu và bền vững.

Mặc dù trong thời gian ngắn khó có khả năng làm lung lay sự thống trị của đô la, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" trong các thị trường cục bộ hoàn toàn khả thi. Xu hướng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn dắt, được các quốc gia BRICS như Ấn Độ, Iran và các thị trường mới nổi khác hỗ trợ, đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà các quốc gia này áp dụng bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng tiền bản địa trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản đô la, cũng như tích cực phát triển và quảng bá hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh khỏi hệ thống truyền thống.

Nợ nần và uy tín: "Quỹ nhỏ" của chính phủ và "Việc nhà"

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đây, chúng ta đã đề cập rằng Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có ý nghĩa gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có!

Trong điều kiện bình thường, nếu một chính phủ vay mượn quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như một khoản bù rủi ro do lo ngại về khả năng thanh toán của chính phủ, đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng hiện tại, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng" là các nhà phát hành stablecoin tương đương với việc mọi người trên thế giới trở thành người mua trái phiếu Mỹ, làm giảm nhân tạo chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức mạnh ràng buộc của kỷ luật tài chính đã bị giảm đi rất nhiều, và việc vay nợ trở nên nghiện hơn.

Điều này trong kinh tế học, có thể được coi là một biến thể của "tín dụng hóa nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ chi tiêu, nhưng hiệu quả thì gần như tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đồng đô la kỹ thuật số" ( stablecoin ), sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu quốc gia, về bản chất vẫn là thông qua việc mở rộng nguồn cung tiền để tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ. Kết quả cuối cùng, rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này một cách không nhận thức sẽ chuyển tài sản từ túi của chúng ta.

Nguy hiểm hơn, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn chỉ được các ngân hàng trung ương sử dụng như một công cụ bất thường, tạm thời khi đối phó với khủng hoảng nghiêm trọng. Tuy nhiên, Đạo luật GENIUS đã tạo ra một nguồn cầu nợ công vĩnh viễn, không liên quan đến chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, việc tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ tạo ra một áp lực lạm phát tiềm ẩn và liên tục trong hệ thống kinh tế, khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

Thứ hai là "sắt khóa liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong đợt bùng nổ Stablecoin này, các thế lực đều tham gia, khiến cho hàng loạt ký hiệu Stablecoin khiến người ta choáng ngợp, mọi người thậm chí còn đùa rằng "USD" có thể nối tiếp các hậu tố, 26 chữ cái cũng không đủ.

Nhưng sau "Đạo luật GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD" của bạn, nếu bạn muốn hoạt động tuân thủ tại Mỹ, thị trường vốn lớn nhất toàn cầu, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây là nguồn gốc của tiêu đề phần này "Xích lại với nhau": các stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" này kết nối chặt chẽ với nhau.

Luật "GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính chưa từng có và hoàn toàn mới. Nó kết nối số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ theo cách chưa từng có.

• Một mặt, nếu một stablecoin chính gặp phải khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến một đợt rút tiền ồ ạt, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ sức làm rối loạn thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

• Mặt khác, nếu thị trường trái phiếu chính phủ của Mỹ tự gặp khủng hoảng ( chẳng hạn, bế tắc về trần nợ hoặc hạ bậc tín dụng chính phủ ), sẽ trực tiếp đe dọa an toàn của quỹ dự trữ của tất cả các stablecoin chính, có thể gây ra "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Đạo luật này do đó đã tạo ra một kênh truyền nhiễm hai chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, stablecoin là một điều mới mẻ, nhận thức của công chúng vẫn còn nông cạn, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ động cũng có thể bị khuếch đại một cách nhanh chóng trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro uy tín không thể xem nhẹ

Đạo luật "GENIUS" lần này trong quá trình bỏ phiếu, sự khác biệt giữa hai đảng thực sự rất lớn. Và một điểm gây tranh cãi lớn, chỉ thẳng vào vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Trong đạo luật có một điều quy định, cấm các nghị sĩ quốc hội và gia đình họ thu lợi từ hoạt động kinh doanh stablecoin - điều này rất tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không mở rộng đến tổng thống và gia đình của ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì ai cũng biết rằng gia đình Trump tham gia sâu vào ngành mã hóa. Một công ty mà gia đình ông nắm giữ cổ phần đã phát hành một stablecoin nổi tiếng và nhanh chóng vươn lên trong thời gian ngắn. Chính Trump trong báo cáo tài chính năm 2024 đã báo cáo rằng ông đã nhận được hàng chục triệu đô la từ công ty này.

Một nguyên thủ quốc gia đứng ra ủng hộ một tài sản tiền điện tử, cái gọi là "công cụ tư nhân hóa" này, thật sự quá rõ ràng. Một bên là tổng thống mạnh mẽ thúc đẩy sự hợp pháp hóa stablecoin, bên kia là việc kinh doanh stablecoin của chính mình phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ khiến dự luật bị che phủ bởi cái bóng của "lợi ích chuyển giao", mà còn khiến toàn bộ uy tín của Web3 và ngành mã hóa bị tổn hại, như thể trở thành công cụ kiếm lợi cho các quyền lực chính trị.

Rủi ro sâu hơn nằm ở chỗ, một dự luật mang đậm màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân, sự ổn định của nó chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù lần này đã được thông qua dưới sự lãnh đạo của đảng Cộng hòa, nhưng tiếng chỉ trích từ đảng Dân chủ vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó khi quyền lực thay đổi, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không tiến hành "thanh toán" đối với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, họ có thể vì sự ghét bỏ những mâu thuẫn lợi ích đứng sau dự luật, mà chọn "đổ cả nước tắm và trẻ em", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định của Stablecoin? Sự không chắc chắn chính trị này, đối với một ngành cực kỳ cần dự báo ổn định lâu dài, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng các quy tắc của nó, có thể rút ra kết luận hoàn toàn trái ngược.

Dự luật thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt tương đương với ngân hàng cho các nhà phát hành stablecoin: Chống rửa tiền (AML), Biết khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống an ninh cấp ngân hàng... Tất cả điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Một nghiên cứu cho thấy tới 93% công ty fintech đang đau đầu để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy, ai có thể dễ dàng đối phó? Câu trả lời rõ ràng: những ông lớn Phố Wall và các công ty công nghệ tài chính trưởng thành đã có sẵn. Họ sở hữu đội ngũ tuân thủ pháp lý sẵn có, vốn mạnh mẽ,