Đồng ổn định mã hóa sáng tạo USDe: Cân bằng lợi thế của Tài chính phi tập trung và Tài chính tập trung

Gần đây, thị trường tiền mã hóa xuất hiện một loại stablecoin mới là USDe, nó áp dụng thiết kế cấu trúc độc đáo, cố gắng tìm kiếm điểm cân bằng giữa tài chính phi tập trung và tài chính tập trung. Bối cảnh ra đời của stablecoin này là sự thống trị của stablecoin tập trung truyền thống trên thị trường, vấn đề tập trung tài sản thế chấp mà stablecoin phi tập trung phải đối mặt, cũng như ảnh hưởng của một số sự cố sụp đổ của stablecoin thuật toán.

Cơ chế cốt lõi của USDe là cung cấp ký quỹ thông qua việc lưu trữ tài sản trên chuỗi và ánh xạ tài sản đến các sàn giao dịch tập trung. Cách tiếp cận này giữ lại tính minh bạch và đặc tính tách biệt vốn của DeFi, đồng thời tận dụng tính thanh khoản dồi dào của CeFi. Nguồn lợi nhuận cơ bản bao gồm lợi suất từ việc staking Ethereum và lợi suất từ phí vốn phát sinh từ các vị thế hedging của sàn giao dịch.

Hiện tại, hệ sinh thái USDe bao gồm ba loại tài sản chính:

1. USDe - Stablecoin, có thể được đúc bằng cách gửi stETH.
2. sUSDe - Chứng chỉ token nhận được sau khi stake USDe.
3. ENA - mã thông Governance, hiện đang được phát hành thông qua hệ thống điểm.

Cơ chế đúc và đổi lại USDe

Người dùng có thể đúc USDe bằng cách gửi stETH theo tỷ lệ 1:1. Tài sản gửi vào được lưu ký bởi bên thứ ba và được ánh xạ vào sàn giao dịch thông qua phương thức "thanh toán ngoài sàn". Giao thức sau đó thiết lập vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH ngắn hạn trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp được duy trì ổn định.

Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các pool thanh khoản công khai, trong khi các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp đúc và đổi lại thông qua hợp đồng. Thiết kế này đảm bảo tài sản luôn được quản lý minh bạch trên chuỗi, giảm thiểu rủi ro tài chính truyền thống.

Phương thức ủy thác tài chính đổi mới

USDe áp dụng một phương thức lưu ký tài chính được gọi là "thanh toán ngoài sàn" (OES), kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả sử dụng vốn của sàn giao dịch tập trung.

OES sử dụng công nghệ tính toán đa bên (MPC) để xây dựng địa chỉ lưu ký, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký. Cách này không chỉ đảm bảo tính minh bạch và đặc tính phi tập trung của tài sản, mà còn giảm thiểu rủi ro từ bên thứ ba.

Thông qua việc hợp tác với sàn giao dịch, OES cho phép ánh xạ số dư tài sản được lưu ký đến sàn giao dịch, phục vụ cho các dịch vụ tài chính như giao dịch phái sinh. Điều này cho phép giao thức Ethena thực hiện các hoạt động phòng ngừa rủi ro trên sàn giao dịch trong khi vẫn duy trì việc lưu ký tài sản trên chuỗi.

Nguồn thu nhập và tính bền vững

Lợi nhuận của USDe chủ yếu đến từ hai khía cạnh:

1. Lợi nhuận từ staking Ethereum
2. Phí vốn phát sinh từ vị thế bán khống trên sàn giao dịch và lợi nhuận giao dịch chênh lệch cơ sở

Tỷ lệ phí vốn là khoản phí được thanh toán định kỳ dựa trên sự chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn. Chênh lệch cơ sở là độ lệch giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai, và sẽ dần dần hội tụ khi hợp đồng tương lai đến gần ngày hết hạn.

Giao thức Ethena cung cấp lợi nhuận đa dạng cho các chủ sở hữu USDe bằng cách linh hoạt áp dụng những chiến lược này. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận có thể dao động do ảnh hưởng của tâm lý thị trường. Gần đây, do thị trường hạ nhiệt, tỷ suất lợi nhuận của giao thức đã giảm từ mức cao.

Khả năng mở rộng và định vị thị trường

Tính mở rộng của USDe chủ yếu bị hạn chế bởi tổng số hợp đồng chưa thanh lý trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn ETH. Hiện tại, quy mô thị trường hợp đồng vĩnh viễn ETH và BTC tương đối lớn, tạo ra một không gian tăng trưởng nhất định cho USDe.

Tuy nhiên, việc mở rộng quá mức có thể dẫn đến tỷ lệ phí vốn giảm hoặc thậm chí chuyển sang âm, ảnh hưởng đến lợi nhuận của giao thức. Do đó, USDe cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng quy mô và tỷ suất lợi nhuận. Về lâu dài, sự phát triển của USDe có thể sẽ dao động theo tình hình thị trường.

Xét tổng thể, USDe có khả năng trở thành một sản phẩm stablecoin có lợi suất cao, quy mô tương đối hạn chế và liên kết với tình hình thị trường.

Rủi ro tiềm ẩn

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Thiếu hụt bên mua trên thị trường hoặc phát hành USDe quá mức có thể dẫn đến lợi nhuận âm.
2. Rủi ro ủy thác: Phụ thuộc vào dịch vụ của OES và các tổ chức tập trung.
3. Rủi ro thanh khoản: Việc điều chỉnh vị thế quy mô lớn có thể gặp phải tình trạng thiếu thanh khoản.
4. Rủi ro neo tài sản: sự tách rời giữa stETH và ETH có thể gây ra thanh lý.

Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, trích một phần từ thu nhập của giao thức làm dự trữ.

Tổng thể, USDe đại diện cho một nỗ lực đổi mới trong thị trường Stablecoin, kết hợp những lợi thế của Tài chính phi tập trung và CeFi, nhưng sự phát triển lâu dài của nó vẫn cần được thị trường kiểm nghiệm.