Ethereum tại sao lại không hoạt động tốt? Xem xét cung cầu từ lý thuyết ba bàn.
Gần đây, hiệu suất của Ethereum dường như đã khiến nhiều người cảm thấy bối rối. Mặc dù nền tảng công nghệ và cộng đồng phát triển rất vững chắc, việc có những thách thức mới mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao lần này Ethereum lại có vẻ yếu ớt đến vậy? Hãy cùng phân tích sâu từ hai góc độ cung và cầu.
Nhu cầu của Ethereum
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh nội bộ và bên ngoài.
Nhu cầu nội bộ chủ yếu đến từ sự phát triển công nghệ Ethereum mang lại các ứng dụng mới, các ứng dụng này thường được định giá bằng ETH, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với ETH. Ví dụ như cơn sốt ICO vào năm 2017, sự bùng nổ DeFi vào năm 2020/2021. Lẽ ra, động lực chính của đợt thị trường này nên là L2 và Restaking. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích sự tăng trưởng đột biến trong giao dịch. PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, chứ không phải để cho nhiều tài sản hơn được định giá bằng ETH. Thậm chí, quyền định giá của một số dự án restaking lớn đã chuyển sang các sàn giao dịch (USDT định giá), thay vì như đợt trước với YFI, CRV, COMP trên chuỗi (ETH định giá). Nếu không có một lượng lớn tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội bộ khác là cơ chế đốt cháy mà EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, các thanh toán lớn trong DeFi đều diễn ra trên chuỗi chính. Nhưng bây giờ chức năng của L2 và chuỗi chính chồng chéo nhau rất cao, dẫn đến việc một lượng lớn nhu cầu bị chuyển hướng đến L2, trong khi lượng đốt cháy do các giao dịch này chỉ là một phần nhỏ so với trước đây, làm yếu đi nhu cầu đối với ETH.
Nhu cầu bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, vòng này là ETF. Nhưng quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF có thể vào và ra. Kể từ khi ETF được mở một tháng trước, tổng dòng chảy ròng đã đạt -140.83K, chủ yếu thông qua Grayscale. Điều này tương phản rõ rệt với việc từ khi ETF Bitcoin được mở đã luôn duy trì dòng vào ròng, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đều đang chốt lời thông qua ETF.
Hiểu về bên cung của Ethereum
Ethereum về bản chất là một dự án phân chia lợi nhuận, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao lại xuất hiện vấn đề trong đợt này? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
ETH Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Trong thời đại POW, logic sản xuất ETH tương tự như Bitcoin, được khai thác bởi thợ mỏ. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm chi phí cố định (chẳng hạn như đầu tư máy khai thác) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Tất cả các chi phí này đều được tính bằng tiền pháp định và phần lớn là chi phí chìm không thể hoàn lại.
Khi giá thị trường của ETH thấp hơn chi phí mua vào, các thợ mỏ có xu hướng không bán ra để tránh thua lỗ. Theo thời gian, thế hệ máy đào mới đắt hơn, cạnh tranh khai thác gia tăng, chi phí điện và phí lưu trữ tăng, áp lực quản lý từ chính phủ gia tăng, tất cả những yếu tố này cùng nhau làm tăng chi phí thực tế của ETH, hình thành một mức giá đáy.
ETH Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Sau khi chuyển sang POS, vai trò của thợ mỏ được thay thế bởi các xác thực viên. Việc nhận ETH chỉ cần đặt cọc ETH vào nút xác thực. Mặc dù chi phí của các xác thực viên vẫn dựa trên tiền pháp định, nhưng về lý thuyết, họ có thể chứa một số lượng ETH đặt cọc không giới hạn và không có vấn đề về thiết bị bị loại bỏ, do đó, chi phí thu được ETH trên mỗi đơn vị gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, việc nhận ETH cơ bản không có chi phí tiền pháp định, phí giao dịch cũng là chi phí dựa trên đồng tiền.
Điều này có nghĩa là không tồn tại "giá đóng máy", những người staking sẽ không duy trì mức giá sàn cho ETH như những thợ đào, mà có thể khai thác và bán không giới hạn. Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình vào của ETH được staking là giá trung bình của vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao mức giá sàn cho ETH. Chỉ cần ETH vẫn tiếp tục được phát hành, giá sẽ luôn bị áp lực.
Nỗi khổ của ETH: Những rủi ro chôn vùi từ năm 2018
Đây là một câu chuyện đáng tiếc:
Cuối năm 2018, vào thời kỳ suy thoái ICO, nhiều dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách không có trật tự, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX có thể giao dịch dựa trên ETH. Các nhà phát triển dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến doanh thu ICO giảm mạnh, chi phí cơ hội vượt quá lợi nhuận nắm giữ token, tạo ra cú đánh kép.
Có lẽ là từ bài học đau thương vào năm 2018, chúng ta thấy rằng cả Vitalik và quỹ đều nhấn mạnh liên tục về lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "các nhà phát triển cốt lõi" và các nhà đầu tư mạo hiểm. Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố hệ thống này, tập trung chip vào tay những người tham gia cốt lõi của hệ sinh thái Ethereum, thay vì phân tán cho mọi người, nhằm ngăn chặn sự phân tán hỗn loạn và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng đã phát triển thành hiện tượng "Khởi nghiệp theo V", "Phù hợp với triết lý sinh thái = Định giá cao", dẫn đến:
Tốc độ phân tách quá thấp: Số lượng các nhà phát triển và dự án có thể đạt được thanh khoản và tài sản đáng kể giảm mạnh.
Lợi nhuận tổng thể của thị trường kém hơn đối thủ cạnh tranh: "phù hợp với ý tưởng sinh thái" và "hiệu ứng vòng tròn" dẫn đến định giá cao, làm cho lợi nhuận tổng thể yếu hơn so với các chuỗi công cộng khác.
Việc thêm L2 đã làm yếu đi hiệu ứng đốt, áp lực bán với chi phí thấp do POS mang lại đã bù đắp cho mọi nỗ lực của lõi Ethereum để ngăn chặn áp lực bán hỗn loạn, cuối cùng dẫn đến tình thế khó khăn hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ kinh nghiệm của ETH?
Các dự án phân chia lợi nhuận muốn phát triển ổn định lâu dài, không nên đổi mới một cách mù quáng, mà nên hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được định giá bằng fiat, và theo sự gia tăng tính thanh khoản của tài sản, không ngừng nâng cao đường chi phí, đẩy cao giới hạn giá tài sản. Nếu không chắc chắn cách thực hiện, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc giảm áp lực bán thông qua việc chia nhỏ chỉ là giải pháp tạm thời, mục tiêu thực sự nên là biến đồng tiền cơ sở của bạn thành tài sản định giá, làm cho việc nắm giữ không chỉ phụ thuộc vào sự tăng giá của chính đồng tiền đó, từ đó mở rộng cơ sở nhu cầu và tính thanh khoản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
BoredApeResistance
· 3giờ trước
Cái này à? Nhớ hồi đó khi defi bơm lớn thì tuyệt vời biết bao.
Xem bản gốcTrả lời0
RugDocDetective
· 08-13 02:47
eth đợt này thật sự không làm được gì...
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoMom
· 08-13 02:43
eth khi nào có thể lật ngược tình thế đây, tôi đang mong chờ.
Xem bản gốcTrả lời0
WalletWhisperer
· 08-13 02:42
các dị thường thống kê chỉ ra rằng có sự Thả 42% trong tốc độ l2... cú sốc nguồn cung sắp xảy ra thật lòng mà nói
Xem bản gốcTrả lời0
MEVSandwichVictim
· 08-13 02:37
Cơ sở hạ tầng làm tốt có tác dụng gì, giá coin thì không tăng lên ah
Ethereum khủng hoảng: Phân tích sự mất cân bằng cung cầu ETH từ lý thuyết ba vòng
Ethereum tại sao lại không hoạt động tốt? Xem xét cung cầu từ lý thuyết ba bàn.
Gần đây, hiệu suất của Ethereum dường như đã khiến nhiều người cảm thấy bối rối. Mặc dù nền tảng công nghệ và cộng đồng phát triển rất vững chắc, việc có những thách thức mới mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao lần này Ethereum lại có vẻ yếu ớt đến vậy? Hãy cùng phân tích sâu từ hai góc độ cung và cầu.
Nhu cầu của Ethereum
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh nội bộ và bên ngoài.
Nhu cầu nội bộ chủ yếu đến từ sự phát triển công nghệ Ethereum mang lại các ứng dụng mới, các ứng dụng này thường được định giá bằng ETH, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với ETH. Ví dụ như cơn sốt ICO vào năm 2017, sự bùng nổ DeFi vào năm 2020/2021. Lẽ ra, động lực chính của đợt thị trường này nên là L2 và Restaking. Tuy nhiên, các dự án sinh thái L2 có sự trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích sự tăng trưởng đột biến trong giao dịch. PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, chứ không phải để cho nhiều tài sản hơn được định giá bằng ETH. Thậm chí, quyền định giá của một số dự án restaking lớn đã chuyển sang các sàn giao dịch (USDT định giá), thay vì như đợt trước với YFI, CRV, COMP trên chuỗi (ETH định giá). Nếu không có một lượng lớn tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội bộ khác là cơ chế đốt cháy mà EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, các thanh toán lớn trong DeFi đều diễn ra trên chuỗi chính. Nhưng bây giờ chức năng của L2 và chuỗi chính chồng chéo nhau rất cao, dẫn đến việc một lượng lớn nhu cầu bị chuyển hướng đến L2, trong khi lượng đốt cháy do các giao dịch này chỉ là một phần nhỏ so với trước đây, làm yếu đi nhu cầu đối với ETH.
Nhu cầu bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, vòng này là ETF. Nhưng quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF có thể vào và ra. Kể từ khi ETF được mở một tháng trước, tổng dòng chảy ròng đã đạt -140.83K, chủ yếu thông qua Grayscale. Điều này tương phản rõ rệt với việc từ khi ETF Bitcoin được mở đã luôn duy trì dòng vào ròng, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đều đang chốt lời thông qua ETF.
Hiểu về bên cung của Ethereum
Ethereum về bản chất là một dự án phân chia lợi nhuận, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao lại xuất hiện vấn đề trong đợt này? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
ETH Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Trong thời đại POW, logic sản xuất ETH tương tự như Bitcoin, được khai thác bởi thợ mỏ. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm chi phí cố định (chẳng hạn như đầu tư máy khai thác) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Tất cả các chi phí này đều được tính bằng tiền pháp định và phần lớn là chi phí chìm không thể hoàn lại.
Khi giá thị trường của ETH thấp hơn chi phí mua vào, các thợ mỏ có xu hướng không bán ra để tránh thua lỗ. Theo thời gian, thế hệ máy đào mới đắt hơn, cạnh tranh khai thác gia tăng, chi phí điện và phí lưu trữ tăng, áp lực quản lý từ chính phủ gia tăng, tất cả những yếu tố này cùng nhau làm tăng chi phí thực tế của ETH, hình thành một mức giá đáy.
ETH Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Sau khi chuyển sang POS, vai trò của thợ mỏ được thay thế bởi các xác thực viên. Việc nhận ETH chỉ cần đặt cọc ETH vào nút xác thực. Mặc dù chi phí của các xác thực viên vẫn dựa trên tiền pháp định, nhưng về lý thuyết, họ có thể chứa một số lượng ETH đặt cọc không giới hạn và không có vấn đề về thiết bị bị loại bỏ, do đó, chi phí thu được ETH trên mỗi đơn vị gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, việc nhận ETH cơ bản không có chi phí tiền pháp định, phí giao dịch cũng là chi phí dựa trên đồng tiền.
Điều này có nghĩa là không tồn tại "giá đóng máy", những người staking sẽ không duy trì mức giá sàn cho ETH như những thợ đào, mà có thể khai thác và bán không giới hạn. Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình vào của ETH được staking là giá trung bình của vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao mức giá sàn cho ETH. Chỉ cần ETH vẫn tiếp tục được phát hành, giá sẽ luôn bị áp lực.
Nỗi khổ của ETH: Những rủi ro chôn vùi từ năm 2018
Đây là một câu chuyện đáng tiếc:
Cuối năm 2018, vào thời kỳ suy thoái ICO, nhiều dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách không có trật tự, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX có thể giao dịch dựa trên ETH. Các nhà phát triển dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến doanh thu ICO giảm mạnh, chi phí cơ hội vượt quá lợi nhuận nắm giữ token, tạo ra cú đánh kép.
Có lẽ là từ bài học đau thương vào năm 2018, chúng ta thấy rằng cả Vitalik và quỹ đều nhấn mạnh liên tục về lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "các nhà phát triển cốt lõi" và các nhà đầu tư mạo hiểm. Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố hệ thống này, tập trung chip vào tay những người tham gia cốt lõi của hệ sinh thái Ethereum, thay vì phân tán cho mọi người, nhằm ngăn chặn sự phân tán hỗn loạn và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng đã phát triển thành hiện tượng "Khởi nghiệp theo V", "Phù hợp với triết lý sinh thái = Định giá cao", dẫn đến:
Việc thêm L2 đã làm yếu đi hiệu ứng đốt, áp lực bán với chi phí thấp do POS mang lại đã bù đắp cho mọi nỗ lực của lõi Ethereum để ngăn chặn áp lực bán hỗn loạn, cuối cùng dẫn đến tình thế khó khăn hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ kinh nghiệm của ETH?
Các dự án phân chia lợi nhuận muốn phát triển ổn định lâu dài, không nên đổi mới một cách mù quáng, mà nên hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được định giá bằng fiat, và theo sự gia tăng tính thanh khoản của tài sản, không ngừng nâng cao đường chi phí, đẩy cao giới hạn giá tài sản. Nếu không chắc chắn cách thực hiện, có thể tham khảo mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc giảm áp lực bán thông qua việc chia nhỏ chỉ là giải pháp tạm thời, mục tiêu thực sự nên là biến đồng tiền cơ sở của bạn thành tài sản định giá, làm cho việc nắm giữ không chỉ phụ thuộc vào sự tăng giá của chính đồng tiền đó, từ đó mở rộng cơ sở nhu cầu và tính thanh khoản.