Những rủi ro ẩn giấu của dự luật GENIUS: Cạm bẫy đô la và mối đe dọa ổn định tài chính

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong ngành tài sản tiền điện tử chắc chắn là đạo luật vừa được thông qua mang tên "Đạo luật GENIUS". Sự ra đời của đạo luật này đã gây ra nhiều cuộc thảo luận, nhiều người cho rằng nó đã mở ra con đường tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, và chúng ta dường như đang đứng trước đêm trước của một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ bùng nổ. Những người ủng hộ cho rằng điều này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời mang đến cho người tiêu dùng sự bảo vệ chưa từng có.

Tuy nhiên, với tư cách là một người quen với việc suy nghĩ biện chứng, tôi không thể không hỏi: liệu dự luật này có thực sự "thiên tài" như bề ngoài nó thể hiện không? Liệu có những rủi ro mà chúng ta chưa nhận thức được ẩn sau những điều khoản lấp lánh đó?

Hãy để chúng ta phân tích sâu sắc những tác động tiêu cực có thể xảy ra từ dự luật "GENIUS" bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Với tư cách là một người tham gia tích cực trong thế giới blockchain, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra đời của "Đạo luật GENIUS". Nó đã đưa blockchain và công nghệ mã hóa vào đời sống của người dân, đánh dấu một bước quan trọng trong việc áp dụng quy mô lớn, đồng thời cung cấp một biện pháp bảo vệ cho quá trình toàn cầu hóa đầy biến động. Do đó, những khuyết điểm được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là một cách nghĩ "chuẩn bị trước" hoặc chỉ đơn giản là một bài tập tư duy. Các độc giả có thể lắng nghe, coi như một chủ đề bàn luận trong những lúc rảnh rỗi.

Bẫy đô la: Giấc mơ phục hồi ngành sản xuất có bị Stablecoin đè bẹp không?

Từ góc độ kinh tế, một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin USD thành "tiền tệ cứng" trong nền kinh tế số toàn cầu, nhằm duy trì vị thế thống trị của đồng USD. Dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải đảm bảo dự trữ đảm bảo 1:1 bằng tài sản thanh khoản chất lượng cao ( chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ).

Hãy tưởng tượng rằng khi toàn cầu sử dụng Stablecoin đô la Mỹ, sẽ cần bao nhiêu trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra một nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ vào Mỹ để mua trái phiếu, đồng đô la sẽ tự nhiên trở nên mạnh mẽ hơn - chính là cái gọi là "đô la mạnh".

Điều này có vẻ có lợi cho Mỹ, nhưng ẩn chứa một mâu thuẫn lớn, đặc biệt là đối với tầm nhìn về việc hồi hương ngành sản xuất, điều này gần như là rút củi dưới nồi.

Một trong những lý do chính dẫn đến "sự trống rỗng" của ngành sản xuất Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Nhập khẩu của Mỹ vượt xa xuất khẩu, dẫn đến việc lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác có thể mua gì bằng những đô la này? Do ngành sản xuất Mỹ đã bị "trống rỗng" từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in USA" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay trở lại để mua trái phiếu kho bạc Mỹ và các sản phẩm tài chính trên Phố Wall.

Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Phố Wall → Tăng tỷ giá đồng đô la → Đồng đô la mạnh làm cho "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu gặp khó khăn hơn, hàng nhập khẩu trở nên rẻ hơn → Thâm hụt thương mại càng mở rộng → Sự cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy giảm.

"Dự luật GENIUS" tương đương với việc gắn một bộ tăng áp siêu mạnh cho vòng luẩn quẩn này. Sự phổ biến của Stablecoin trên toàn cầu có nghĩa là Hoa Kỳ phát hành một loại "đô la kỹ thuật số" cho toàn thế giới, điều này sẽ kích hoạt nhu cầu chưa từng có đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là giá trị của đô la Mỹ sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng thấy.

Điều này chắc chắn sẽ là một đòn nặng nề đối với ngành công nghiệp sản xuất trong nước của Mỹ. Đồng thời, đối với những công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các gã khổng lồ công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một cú sốc lớn. Khi họ quy đổi lợi nhuận bằng ngoại tệ kiếm được ở nước ngoài sang đô la Mỹ mạnh, con số trên báo cáo tài chính sẽ bị sụt giảm đáng kể. Điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, làm giảm định giá cổ phiếu, mà còn có thể kéo theo sự suy giảm tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "sản xuất trở lại" có lẽ sẽ càng trở nên xa vời trước ngọn núi đồng đô la mạnh mẽ như vậy. Đạo luật GENIUS có thể đang củng cố sự thống trị tài chính của đồng đô la, nhưng với giá phải trả là hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Để thống trị đô la: Càng muốn nắm giữ, càng thúc đẩy "phi đô la hóa"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, cách tiếp cận này có thể làm gia tăng xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đồng đô la đã là công cụ mà Mỹ thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung cốt lõi của hệ sinh thái tiền điện tử vào đồng đô la và phạm vi quản lý của nó. Tuy nhiên, "vật cực tất phản", chính mối lo ngại về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới "tìm kiếm lối đi khác".

Ví dụ, mọi người đều kỳ vọng vào tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí hình dung nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" được nhận thức rộng rãi từ khi nào? Chính là trong cuộc xung đột Nga-Ukraine, khi SWIFT "trục xuất" Nga đã khiến nhiều người cũng bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương thức thanh toán xuyên biên giới chủ đạo, thì chẳng phải quyền bá chủ của đô la tự cắt đứt một cánh tay sao?

Do đó, "Dự luật GENIUS" thực tế đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ cạnh tranh của Mỹ: trong khi trật tự cũ đại diện bởi SWIFT đang phải đối mặt với sự tan rã, và trật tự mới đại diện bởi Stablecoin chưa hoàn toàn trưởng thành, cửa sổ thời gian để xây dựng các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới ăn sâu vào.

Mặc dù trong ngắn hạn việc lật đổ sự thống trị của đồng đô la gần như là không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" trên các thị trường cục bộ hoàn toàn khả thi. Làn sóng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn đầu, với sự ủng hộ từ Ấn Độ, Iran và các quốc gia BRICS khác cùng các thị trường mới nổi, đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà các quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng tiền địa phương trong thương mại song phương, tăng cường dự trữ vàng để thay thế tài sản đô la, và phát triển cũng như quảng bá các hệ thống thanh toán bằng tiền điện tử không phải đô la nhằm tránh xa SWIFT.

Nợ nần và tín nhiệm: "Quỹ nhỏ" của chính phủ và "Việc nhà"

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đây chúng ta đã đề cập rằng Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có ý nghĩa gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có!

Trong điều kiện bình thường, nếu một chính phủ vay mượn quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như một khoản bồi thường rủi ro vì lo ngại khả năng trả nợ của chính phủ. Đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng hiện nay, sự tồn tại của nhóm phát hành ổn định coin này, tương đương với việc mọi người trên thế giới trở thành người mua trái phiếu Mỹ, đã nhân tạo làm giảm chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức ép của kỷ luật tài chính đã bị suy yếu đáng kể, và việc vay nợ trở nên nghiện hơn.

Điều này trong kinh tế học có thể được coi là một biến thể của "tiền tệ hóa nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ chi tiêu, nhưng hiệu quả thì rất tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đô la kỹ thuật số" (Stablecoin), sau đó dùng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về bản chất vẫn là tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ thông qua việc mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng, rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này một cách không nhận thức sẽ chuyển giao tài sản từ túi của chúng ta.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách theo chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ lớn chỉ được các ngân hàng trung ương sử dụng như một công cụ phi truyền thống, tạm thời khi đối phó với các cuộc khủng hoảng nghiêm trọng (như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc đại dịch COVID-19). Tuy nhiên, Dự luật GENIUS tạo ra một nguồn cầu cho nợ chính phủ vĩnh viễn, tách rời khỏi chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng nữa, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép vào hệ thống kinh tế một áp lực lạm phát tiềm tàng và liên tục, khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai của Cục Dự trữ Liên bang trở nên vô cùng khó khăn.

Thứ hai là "Khóa sắt nối thuyền" - Cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới

Trong vòng đua Stablecoin lần này, các thế lực đều tham gia, một thời gian ngắn có rất nhiều ký hiệu stablecoin khiến người ta choáng ngợp, mọi người thậm chí còn đùa rằng hậu tố có thể đi sau "USD" thì 26 chữ cái cũng không đủ dùng.

Nhưng sau "Đạo luật GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD" của bạn, nếu bạn muốn hoạt động tuân thủ trong thị trường vốn lớn nhất thế giới là Mỹ, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của tiêu đề của phần này "Xích liên thuyền": các stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" kết nối chặt chẽ với nhau.

Luật này do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính hoàn toàn mới và chưa từng có. Nó đã gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu Mỹ theo một cách chưa từng thấy.

• Một mặt, nếu một stablecoin chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến tình trạng rút vốn quy mô lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này có thể làm xáo trộn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng hơn.

• Mặt khác, nếu thị trường nợ công của Mỹ gặp khủng hoảng (ví dụ, bế tắc về trần nợ hoặc hạ cấp xếp hạng tín dụng của chính phủ), sẽ trực tiếp đe dọa sự an toàn của quỹ dự trữ của tất cả các stablecoin chính, có thể dẫn đến sự "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Đạo luật này đã tạo ra một kênh lây lan rủi ro hai chiều có thể khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, với việc ổn định tiền tệ là một điều mới mẻ, nhận thức của công chúng vẫn còn hạn chế, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ động cũng có thể bị khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là "mặt mũi" - Rủi ro uy tín không thể bị coi nhẹ

Trong quá trình bỏ phiếu về "Dự luật GENIUS", sự khác biệt giữa hai đảng thực sự khá lớn. Và một điểm gây tranh cãi lớn, nhắm thẳng vào vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Dự luật có một điều quy định, cấm các thành viên Quốc hội và gia đình họ hưởng lợi từ hoạt động kinh doanh Stablecoin - điều này thì tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không được mở rộng đến tổng thống và gia đình ông ấy.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì mọi người đều biết rằng gia đình Trump tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Một công ty mà gia đình ông nắm giữ cổ phần đã phát hành một loại Stablecoin và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Chính Trump trong báo cáo tài chính năm 2024 đã thông báo rằng ông đã nhận được hàng chục triệu đô la từ công ty đó.

Một nguyên thủ quốc gia đứng ra ủng hộ một loại tiền mã hóa, cái mùi vị của việc "công cụ cá nhân hóa" này thật sự quá mạnh mẽ. Một bên là tổng thống tích cực thúc đẩy sự hợp pháp hóa của Stablecoin, một bên là công việc kinh doanh Stablecoin của chính mình phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ khiến dự luật bị bao trùm bởi bóng dáng của "lợi ích riêng tư", mà còn làm tổn hại đến uy tín của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, như thể trở thành công cụ để các quyền lực chính trị kiếm lợi.

Rủi ro sâu hơn là một đạo luật mang đậm tính đảng phái và lợi ích cá nhân, tính ổn định của nó chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù nó đã được thông qua dưới sự lãnh đạo của Đảng Cộng hòa, nhưng tiếng chỉ trích từ Đảng Dân chủ vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó trong tương lai, khi có sự thay đổi quyền lực, chính phủ mới sẽ không tiến hành "thanh toán" với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, họ có thể vì sự ghét bỏ những mối quan hệ lợi ích đứng sau đạo luật mà chọn "đổ cả nước tắm và trẻ em" cùng một lúc, trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định tiền tệ không? Sự không chắc chắn về mặt chính trị này, đối với một ngành cần có kỳ vọng ổn định dài hạn, không nghi ngờ gì là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố muốn "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng các quy định của nó, có thể rút ra kết luận hoàn toàn trái ngược.

Dự luật thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt cho các nhà phát hành Stablecoin, tương đương với các ngân hàng: chống rửa tiền (AML), biết khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống an ninh cấp ngân hàng... Tất cả những điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Nghiên cứu cho thấy, lên đến 93% các công ty fintech đang gặp khó khăn trong việc đáp ứng các yêu cầu quy định.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy, ai có thể dễ dàng đối phó? Câu trả lời hiển nhiên: những ông lớn phố Wall và các công ty công nghệ tài chính trưởng thành đã có sẵn. Họ sở hữu đội ngũ tuân thủ pháp lý sẵn có, vốn mạnh mẽ, cùng với việc giao tiếp với các cơ quan quản lý.