Tiêu đề gốc: "Chu kỳ Crypto của Các tổ chức đang đến"
Người dẫn chương trình: Ryan, Bankless
Khách mời: Eric Peters
Sắp xếp & biên tập: Janna, ChainCatcher
Eric Peters là CEO của công ty quản lý tài sản Coinbase, đồng thời cũng là người sáng lập One River Asset Management. Bài viết này được lấy từ cuộc phỏng vấn podcast của Bankless với ông, chủ đề chủ yếu xoay quanh quá trình Eric gia nhập thị trường tiền điện tử cho đến nay, sự chuyển biến đầy đủ từ việc các tổ chức tránh xa những vùng xám của thị trường tiền điện tử cho đến nay đã được Phố Wall dần chấp nhận, cung cấp một cái nhìn lịch sử cho nhiều người yêu thích tiền điện tử để hiểu sự phát triển của ngành.
TL&DR：
Vào năm 2025, sự công nhận tiền điện tử sẽ tăng lên đáng kể, sự tham gia của BlackRock là một điểm mấu chốt, Larry Fink và những người trong ngành tài chính truyền thống công nhận tiền điện tử là cơ sở hạ tầng tài chính, cho rằng nó có giá trị thực và trong tương lai có khả năng tăng giá.
l Tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử vì động cơ lợi nhuận, nhưng lý do cơ bản là blockchain có thể giải quyết các vấn đề về tốc độ giao dịch nhanh, chi phí thấp, độ minh bạch cao và tính bảo mật mạnh mẽ, có thể tránh được các vấn đề thiếu minh bạch tương tự như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Tiền điện tử l xuất phát từ người dân bình thường chứ không phải từ Phố Wall, không nằm trong khuôn khổ quy định truyền thống, dẫn đến việc các chuyên gia kỳ cựu của các tổ chức tài chính lớn thường có thái độ bảo thủ và tránh né, bỏ lỡ xu hướng.
Mục tiêu của tài chính truyền thống là cho phép stablecoin mua các tài sản truyền thống như trái phiếu, cổ phiếu dưới dạng số nguyên bản, với cơ sở hạ tầng liên quan được xây dựng trên Ethereum. Những người tham gia thực sự hào hứng với việc tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính bằng công nghệ, thay vì ảo tưởng rằng Bitcoin sẽ thay thế đô la.
Trong năm 2023-2024, có sự thắt chặt trong lĩnh vực tiền điện tử, các công ty tiền điện tử gặp khó khăn trong việc hợp tác với ngân hàng, nhưng những người trong ngành không bán tháo tài sản mà vẫn kiên trì xây dựng, tin rằng đổi mới công nghệ sẽ không bị chính trị hoàn toàn ngăn cản, và tiền điện tử có thể cung cấp nguồn sự thật cho thời đại AI, lạc quan về triển vọng của Ethereum kết hợp với Layer 2.
l Thái độ của chính phủ Mỹ đối với tiền điện tử đã thay đổi 180 độ trong vòng 1 năm, Luật GENIUS là điểm chuyển biến quan trọng, kế hoạch Hamilton trước tiên xác định khung quản lý cho stablecoin, bắt đầu từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, sau đó thúc đẩy sự kết hợp giữa stablecoin và sản phẩm tài chính truyền thống.
l Crypto có thể tích hợp với tài chính truyền thống, giữ lại tính minh bạch trong các tiết lộ SEC bằng hợp đồng thông minh, đồng thời giảm chi phí xử lý văn bản tài chính truyền thống, niêm yết, v.v. Công nghệ crypto là bước quan trọng trong việc hiện đại hóa công nghệ Phố Wall, thúc đẩy tài chính hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn.
Quỹ ETF tiền mã hóa là sản phẩm thành công nhưng trái ngược với quan niệm quản lý phi tập trung của tiền mã hóa, hiện tại tỷ lệ nắm giữ ETF Bitcoin chiếm 7% tổng nguồn cung Bitcoin, các tổ chức lớn như quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia vẫn chưa tham gia quy mô lớn.
Ngành công nghiệp tiền điện tử trong 5 năm tới có thể có 4 yếu tố thúc đẩy: vốn 401 k tham gia, giới trẻ không hài lòng với lợi nhuận truyền thống, sự kết hợp giữa AI và tiền điện tử, và sự chuyển giao tài sản.
Trong 5 năm tới, sự hợp tác giữa Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang sẽ rõ ràng hơn, có lợi cho tài sản mã hóa, sự tích hợp giữa AI và mã hóa sẽ tăng tốc; rủi ro ngắn hạn là việc thanh lý của các công ty tài chính và lỗ hổng an toàn trong tài chính truyền thống, cơ sở hạ tầng ngành, môi trường quản lý đã được cải thiện, xác suất giảm giá thảm khốc là thấp, có thể có sự điều chỉnh khoảng 30%.
(I) Động lực của việc đầu tư tiền mã hóa từ tài chính truyền thống
Ryan: Tôi muốn nói về những thay đổi trong 5 năm qua. Năm 2020, với tư cách là một nhà quản lý tài sản tổ chức nổi tiếng ở Connecticut, việc mua Bitcoin - một hành động được coi là ở vùng xám - đã được xem là rủi ro nghề nghiệp. Nhưng đến năm 2025, Larry Fink đã công khai nói về tiền điện tử, Bitcoin ETF cũng đã được ra mắt, và tiền điện tử dường như đã xâm nhập vào Phố Wall. Trong 5 năm qua, đã có những gì xảy ra khiến thái độ này thay đổi lớn như vậy? Liệu có thể mô tả quá trình này từ góc nhìn của những người tham gia cốt lõi trong ngành?
Eric: Tôi nghĩ rằng việc BlackRock tham gia là một điểm mấu chốt. Nói chung, những người như Larry Fink, ở độ tuổi này và sở hữu khối tài sản lớn như vậy, có thể sẽ chọn cách rút lui sau khi thành công, nhưng ông ấy đã nhận thức sắc bén rằng công nghệ blockchain có thể làm thay đổi ngành ETF, vì vậy ông đã đưa ra quyết định táo bạo để tham gia. Nhiều nhân vật xuất sắc trong lĩnh vực tài chính truyền thống cũng có quan điểm tương tự. Những nhà đầu tư tinh anh này công nhận tiền điện tử vì họ coi nó như một nền tảng quan trọng cho cơ sở hạ tầng tài chính, và trong tương lai chắc chắn sẽ có nhiều ứng dụng được xây dựng trên đó. Hơn nữa, khi một tài sản có giá trị thực nhưng lại có rất ít người nắm giữ, giá của nó trong tương lai có khả năng sẽ tăng lên.
Ryan: Bạn nghĩ rằng điều này chủ yếu là do sự chuyển đổi tư tưởng của các nhà tài chính truyền thống, hay vì có thể kiếm lợi nhuận thông qua token hóa, thành lập công ty kho bạc, phát hành ETF, v.v.?
Eric: Nếu các chuyên gia tài chính truyền thống không thấy được công nghệ blockchain có thể giúp hệ thống tài chính giao dịch nhanh hơn, chi phí thấp hơn, độ minh bạch cao hơn và an toàn hơn, thì ngay cả khi có cơ hội kiếm lợi nhuận, họ cũng sẽ không hành động. Nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử bùng nổ, hoặc là do hiệu quả giao dịch kém, hoặc là do thiếu minh bạch. Các bên giao dịch không thể đánh giá khả năng thanh toán của nhau, thậm chí nhiều công ty còn không rõ tình hình tài sản và nợ của chính mình. Công nghệ blockchain và tiền điện tử chính là giải pháp cho những vấn đề này. Do đó, lý do cơ bản khiến tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử là giá trị của công nghệ chính nó là vững chắc.
Ryan: Nói chung, liệu tài chính truyền thống có công nhận rằng tiền điện tử sẽ tồn tại lâu dài và trở thành lĩnh vực quan trọng, các tổ chức tài chính cần điều chỉnh chiến lược để thích ứng và cần xây dựng chiến lược liên quan đến tiền điện tử?
Eric: Một đặc điểm lớn của thị trường tiền điện tử là: tiền điện tử là sự đổi mới tài chính đầu tiên nổi lên từ công chúng, chứ không phải từ Phố Wall. Nhìn lại sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, những vấn đề khiến các chuyên gia tài chính truyền thống không hài lòng và phản đối phần lớn xuất phát từ việc nó ra đời bên ngoài Phố Wall. Ngay từ đầu, nó đã không được đưa vào khung quy định truyền thống. Kết quả của điều này là: những người có nhiều kinh nghiệm và vị trí cao trong các tổ chức tài chính lớn thường có thái độ bảo thủ và tránh xa tiền điện tử, do đó bỏ lỡ xu hướng lớn này.
(II) Nhận thức của tài chính truyền thống về tiền điện tử
Ryan: Khoảng từ năm 2016 đến 2020, chúng tôi nghĩ rằng tài chính truyền thống bắt đầu hiểu về tiền điện tử, nhưng đó chỉ là thời kỳ nói về blockchain mà không nói về Bitcoin. Tôi khi đó đã cảm thấy rằng tài chính truyền thống hoàn toàn sai lầm, họ coi tiền điện tử chỉ là công nghệ cơ sở dữ liệu đơn thuần hoặc công nghệ sổ cái mở, nhưng bản chất của nó sâu sắc hơn nhiều. Hiện nay, chúng ta đang ở trong làn sóng thứ hai khi các tổ chức chấp nhận tiền điện tử, liệu họ có thực sự hiểu không?
Eric: Tôi nghĩ rằng hầu hết các chuyên gia tài chính truyền thống không coi tiền điện tử là tiền tệ. Lý do chính khiến tài chính truyền thống cuối cùng bắt đầu hiểu về tiền điện tử là vì họ coi stablecoin là ứng dụng giết chết. Các chuyên gia tài chính truyền thống không nghĩ rằng Bitcoin sẽ thay thế đô la Mỹ, hoặc trở thành hệ thống thanh toán thế hệ tiếp theo. Họ coi trọng thuộc tính công cụ của công nghệ blockchain: nhanh hơn, rẻ hơn, an toàn hơn, minh bạch hơn, và có thể tạo ra tiền tệ có thể lập trình, và loại tiền tệ này có thể neo vào đô la Mỹ, bảng Anh, euro và các loại tiền tệ chủ quyền khác. Chỉ có một số rất ít chuyên gia tài chính truyền thống nghĩ rằng Bitcoin sẽ thống trị thế giới, nhưng nhận thức này thực sự lành mạnh cho ngành. Chính phủ tích lũy quyền lực và rất ít khi chủ động từ bỏ quyền lực, trong khi việc tạo ra tiền tệ chính là một trong những quyền lực cốt lõi của chính phủ. Ngay cả bây giờ, tôi vẫn tin rằng chính phủ có khả năng ngăn chặn Bitcoin thay thế đô la Mỹ.
Hiện nay, những người thông minh trong ngành đã tìm ra con đường để tích hợp công nghệ tiền mã hóa vào hệ thống tài chính, đó chính là stablecoin được neo vào đồng đô la. Với sự ra đời của Đạo luật GENIUS, hay còn gọi là "Đạo luật Quốc gia về Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ", khối lượng giao dịch stablecoin thậm chí còn vượt qua Mastercard và Visa. Sau khi quy định về stablecoin được làm rõ, hướng đi chúng tôi luôn thúc đẩy là cho phép stablecoin có thể mua trái phiếu, cổ phiếu, hàng hóa và tất cả các tài sản truyền thống khác, và những tài sản này sẽ được phát hành dưới dạng bản gốc số, chứ không chỉ đơn giản là gán một mã thông báo lên hệ thống cơ sở dữ liệu giấy tờ. Những người làm trong lĩnh vực tài chính truyền thống thực sự hào hứng chính là triển vọng của việc công nghệ tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính, chứ không phải là ảo tưởng về việc Bitcoin thay thế đồng đô la.
(3) Sự chuyển biến trong thái độ quản lý của chính phủ
Ryan: Trong khoảng thời gian u ám từ năm 2023 đến 2024, các hành động siết chặt tiền điện tử đã khiến các công ty tiền điện tử bị các ngân hàng từ chối. Các cơ quan hành chính của Mỹ đã thể hiện sự thù địch toàn diện đối với tiền điện tử. Trong thời gian khó khăn đó, bạn đã nghĩ gì?
Eric: Hành động Đầu tư Crypto 2.0 là có thật. Khi OneRiver bị Coinbase mua lại, chúng tôi đã cố gắng tận dụng tất cả mối quan hệ tài chính truyền thống để xây dựng mối quan hệ hợp tác với ngân hàng và đạt được hạn mức tín dụng, nhưng liên tục phải đối mặt với thất bại. Sự can thiệp quá mức của chính phủ này hoàn toàn trái ngược với các nguyên tắc đạo đức và dân chủ. Nhưng tôi chưa bao giờ nghĩ đến việc bán tài sản để rút lui, mà ngược lại, tôi luôn kiên trì xây dựng. Niềm tin của tôi vào việc công nghệ crypto cuối cùng sẽ thay thế cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống chưa bao giờ bị lung lay. Nhìn vào lịch sử loài người, sự đổi mới công nghệ chưa bao giờ bị chính trị hoàn toàn ngăn cản. Tôi biết con đường này sẽ rất gian nan, nhưng công nghệ luôn đứng về phía chúng ta. Ví dụ, tất cả cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai cuối cùng sẽ được xây dựng trên Ethereum, kết hợp với các công nghệ như Layer 2, từ cơ sở hạ tầng này sẽ phát sinh nhiều ứng dụng đáng tin cậy hơn và có khả năng chống lại sự dễ bị tổn thương. Trong kỷ nguyên AI, công nghệ crypto cũng có thể cung cấp nguồn gốc sự thật, giúp chúng ta phân biệt điều gì là thực, điều gì là đáng tin cậy và điều gì là sự thật.
Ryan: Thời gian đó, tôi rất ngạc nhiên về sự thù địch của chính phủ Mỹ đối với tiền điện tử, nhưng thái độ này đã xoay chuyển 180 độ chỉ trong vòng một năm. Trong 12 tháng qua, bạn nghĩ sự kiện đáng chú ý nhất về mặt quản lý của chính phủ là gì? Ví dụ như việc ký kết Đạo luật GENIUS, các công ty tiền điện tử không còn bị các ngân hàng từ chối dịch vụ, chính thức đề xuất Mỹ trở thành thủ đô tiền điện tử, cũng như kế hoạch tiền điện tử do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) dưới sự lãnh đạo của Paul Atkins và việc thúc đẩy token hóa tài sản bởi ủy viên SEC Hester Peirce, trong số rất nhiều tin tốt này, điều nào là quan trọng nhất đối với bạn?
Eric: Chủ tịch SEC hiện tại và chương trình tiền mã hóa cũng rất xuất sắc, trước đây Mỹ chưa từng có cơ chế này. Khi chúng tôi lần đầu tiên bước vào lĩnh vực tiền mã hóa, chúng tôi coi đó là một mục tiêu giao dịch vĩ mô, nhưng những ứng dụng DeFi đã có vào thời điểm đó khó có thể mở rộng ra thị trường chính thống. Vì vậy, chúng tôi đã xây dựng một hạ tầng có thể phát hành chứng khoán số bản địa một cách hợp pháp, để các cơ quan quản lý có thể chấp nhận. Hạ tầng này ban đầu được gọi là OneBridge (có nghĩa là kết nối tiền mã hóa và tài chính truyền thống), sau đó đổi tên thành dự án Hamilton (ProjectHamilton). Chúng tôi mời cựu Chủ tịch SEC Jay và thành viên chính quyền Trump hiện tại Kevin tham gia vào hội đồng quản trị.
Suy nghĩ ban đầu của tôi là phát hành các chứng khoán kỹ thuật số phức tạp, nhưng Jay lại gợi ý bắt đầu từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn đơn giản nhất, vì trái phiếu chính phủ ngắn hạn là một tài sản nhàm chán nhưng an toàn. Ông ấy cho rằng, bước đầu tiên phải làm rõ khung pháp lý của stablecoin, sau đó mới kết hợp stablecoin với các sản phẩm tài chính truyền thống, bắt đầu từ các công cụ có tính thanh khoản cao nhất và đơn giản nhất, và khi hệ thống tài chính xây dựng được niềm tin và thấy được lợi nhuận, thì sẽ dần dần mở rộng ra các chứng khoán phức tạp. Đạo luật GENIUS, chính là bước quan trọng đầu tiên cho tất cả những điều này.
(Bốn) Sự kết hợp tốt nhất giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống
Ryan: Trong thế giới token hóa, không có đủ thông tin công khai và thông tin trong tài chính truyền thống có độ trễ, cần xử lý một lượng lớn tài liệu, trong khi một công ty tài chính niêm yết trên Nasdaq hoặc NYSE có thể phải trả hàng chục triệu đô la cho phí niêm yết. Nhưng với hợp đồng thông minh, tất cả những điều này có thể được thực hiện một cách số hóa, vừa giữ lại tính minh bạch theo yêu cầu của SEC, vừa sử dụng công nghệ để giảm chi phí. Bạn có nghĩ rằng thế giới kết hợp tốt nhất này có thể trở thành hiện thực không?
Eric: Hoàn toàn có thể, và đây chính là hướng đi của chúng tôi. Sự tích hợp mà bạn mô tả, bản chất là công nghệ mã hóa trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không phải là sự lật đổ. Thị trường vốn của Mỹ chính là thị trường sâu nhất và có tính thanh khoản cao nhất trên toàn cầu, điều cốt lõi nằm ở khung pháp lý hoàn thiện của nó: các nhà đầu tư tin tưởng rằng chính phủ sẽ không tùy tiện tịch thu tài sản, và khi gặp tranh chấp có cơ quan quản lý đứng ra bảo vệ, có tòa án công bằng để giải quyết vụ kiện. Nếu không có những điều này, sẽ không thể có thị trường thanh khoản sâu. Ngành công nghiệp mã hóa sẽ không loại bỏ những lợi thế này, mà sẽ làm cho những lợi thế này hiệu quả hơn, chẳng hạn như chi phí niêm yết hàng chục triệu đô la mà bạn nói, rõ ràng là không hợp lý, tương lai chắc chắn sẽ không như vậy. Hợp đồng thông minh trong thiết kế cấu trúc tài chính, tất cả các tài liệu công bố đều có thể được nhúng hoặc liên kết vào hợp đồng thông minh, vừa tiết kiệm chi phí tính toán và lưu trữ, vừa đảm bảo tính minh bạch.
Trong tương lai, chắc chắn sẽ có các văn phòng luật sư không hài lòng vì chi phí giảm, nhưng nhìn lại lịch sử tài chính, không ngành nào đầu tư vào công nghệ nhiều như ngành dịch vụ tài chính. Trong nhiều thập kỷ, Phố Wall đã cải cách ngành bằng công nghệ: tốc độ giao dịch ngày càng nhanh, trong khi chi phí liên tục giảm. Công nghệ blockchain chỉ là bước quan trọng tiếp theo, sẽ đưa hiệu quả và chi phí thấp lên một tầm cao mới. Sự kết hợp tốt nhất mà bạn mô tả chính là tương lai của tài chính.
(Năm) Tiềm năng tăng giá của tài sản crypto trong 5 năm tới
Ryan: Chúng ta hãy nói về những trường hợp thành công trong việc kết hợp tài chính truyền thống và tiền điện tử, ETF. Bạn nghĩ gì về sự thay đổi của ETF gốc tiền điện tử đối với thị trường tài chính truyền thống? Những ETF này ảnh hưởng như thế nào đến thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống?
Eric: Quỹ ETF tiền mã hóa thực sự là sản phẩm thành công cực kỳ, nhưng chúng lại đi ngược lại với việc lưu trữ phi tập trung và nguyên tắc chống tập trung của tiền mã hóa, quy mô lại rất lớn, hiện tại lượng nắm giữ Bitcoin ETF đã chiếm 7% tổng cung Bitcoin. Nhưng từ góc nhìn của tôi, các tổ chức lớn thực sự vẫn chưa tham gia vào thị trường một cách quy mô, chẳng hạn như quỹ hưu trí lớn, quỹ tài trợ lớn, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư tài sản quốc gia. Các tổ chức lớn mà tôi chủ yếu tiếp xúc trong sự nghiệp của mình vẫn chưa thực sự tham gia vào tiền mã hóa, họ đã bỏ lỡ cơ hội tốt trước đó và giờ đang phải đối mặt với cú sốc nhận thức lớn. Vào năm 2021, nhiều tổ chức hàng đầu trên thế giới đã thành lập các nhóm làm việc về tài sản số, khám phá cách tham gia. Nhưng sau đó, thị trường gấu tiền mã hóa đến, những tổ chức này đã hoàn toàn ngừng tất cả các kế hoạch. Ngày nay, khi tiền mã hóa trở lại mức cao, họ hoàn toàn không kịp xây dựng vị thế. Đối với những nhà đầu tư chuyên nghiệp này, bước đầu tiên bây giờ là đầu tư vào cơ sở hạ tầng và đầu tư vào tiền mã hóa, chứ không phải mua trực tiếp tiền mã hóa.
Nhưng đây là điều tốt cho thị trường, bạn có thể thấy rõ ai sẽ tiếp nhận ở mức giá cao hơn trong tương lai. Những tổ chức này sẽ dần dần tham gia vào thị trường, có thể bắt đầu bằng việc tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng, và cuối cùng cũng sẽ nắm giữ một số lượng lớn token tiền điện tử. Không phải thay thế đồng đô la, mà giống như vàng hoặc các hàng hóa lớn khác, trở thành một phần của bảo chứng tiền tệ. Những câu chuyện này cuối cùng sẽ thu hút nhiều tổ chức lớn hơn tham gia vào mức giá cao hơn, vì vậy việc các tổ chức hiện tại vắng mặt lại khiến tương lai trở nên đáng mong đợi hơn.
Ryan: Bạn nghĩ giá của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum có thể tăng cao đến mức nào? Chúng ta hiện đang ở giai đoạn nào của hành trình này?
Eric: Khi tôi bước vào lĩnh vực tiền điện tử vào cuối năm 2020, tôi đã đặt ra một chu kỳ đầu tư 10 năm. Giờ đây, có vẻ như có thể không cần lâu như vậy, nhưng khi đó tôi đã đánh giá rằng: sự hiểu lầm của mọi người về tài sản tiền điện tử cần khoảng 10 năm để được làm rõ cơ bản, đồng thời cũng cần 10 năm để xây dựng cơ sở hạ tầng, nhằm loại bỏ ma sát trong việc tiếp cận tài sản tiền điện tử. Sau 10 năm, logic định giá tài sản tiền điện tử sẽ tương đồng với các tài sản khác trong kinh tế. Hiện tại, chúng ta đang ở giữa chu kỳ 10 năm, vì ngành công nghiệp có nhiều phát triển, bao gồm việc lập pháp cho stablecoin, và các bước tiếp theo như việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain cũng đang được thúc đẩy.
Cốt lõi của logic thị trường tiền điện tử là do cung và cầu điều khiển, nhưng hiện tại thị trường vẫn còn những ma sát cấu trúc. Ví dụ, gần đây Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp cho phép các kế hoạch 401 k được đầu tư vào tài sản tiền điện tử, điều này có nghĩa là ma sát khi người mua tham gia trong tương lai sẽ tiếp tục giảm, dòng tiền sẽ liên tục đổ vào, và giá cả cũng sẽ tăng theo. Quan trọng hơn, thị trường tiền điện tử là một thị trường phản thân, lấy Bitcoin làm ví dụ, giá trị của nó không có điểm neo cố định, hiện tại cũng không có mô hình định giá trưởng thành. Trong 5 năm tới, nhiều chủ đề sẽ cùng thúc đẩy thị trường tiền điện tử: thứ nhất là dòng vốn từ 401 k; thứ hai là sự bất bình đẳng thu nhập, giới trẻ không hài lòng với lợi suất hàng năm 7% của các quỹ chỉ số truyền thống, mà có xu hướng theo đuổi tài sản tiền điện tử với mức hoàn vốn 100 lần; thứ ba là sự hội nhập của AI và tiền điện tử, AI cần công nghệ tiền điện tử để giải quyết xác thực thật giả, giao dịch tài chính tốc độ cao giữa các đại lý AI cũng cần hệ thống thanh toán tiền điện tử; thứ tư là thế hệ Baby Boomer chuyển giao tài sản cho giới trẻ, những chủ đề này chồng chéo lên nhau, có thể tạo ra những diễn biến cực đoan.
Từ góc độ xác suất, tôi cho rằng trong 5 năm tới có 25% khả năng Bitcoin sẽ xuất hiện đợt tăng giá sốc dạng bong bóng, với sự giảm bớt ma sát khi gia nhập thị trường và dòng tiền thụ động đổ vào, thúc đẩy giá tăng mạnh; có 50% khả năng Bitcoin sẽ dao động trong khoảng từ 50.000 đến 250.000 USD; và có 25% khả năng thấp hơn khoảng trên, có thể do xảy ra các sự kiện rủi ro không thể lường trước, nhưng xác suất này thực tế có thể thấp hơn. Ethereum thiên về tài sản giao dịch, giá Ethereum càng cao, chi phí giao dịch trên chuỗi càng cao, điều này có thể thúc đẩy sự đổi mới công nghệ như Layer 2 để giảm chi phí, từ đó có thể gây áp lực lên giá Ethereum, dẫn đến đặc điểm tăng giảm mạnh hơn.
(6) Xu hướng vĩ mô của đầu tư tiền điện tử trong 5 năm tới
Ryan: Bạn nghĩ rằng các công ty khoá tài sản mã hóa có lợi hay có hại cho thị trường? Liệu có rủi ro nào không?
Eric: Tôi nghĩ rằng các công ty tài sản như vậy là không lành mạnh về lâu dài, nhưng hiện tại vẫn đang trong giai đoạn đầu và chưa gây ra tổn hại thực sự. Vitalik trước đây đã có câu trả lời rất đúng cho vấn đề này, ông cho rằng những công ty này về bản chất là tạo ra một sự pha trộn giữa quyền chọn và sản phẩm phái sinh dựa trên tài sản tiền điện tử. Xu hướng của Phố Wall là tài chính hóa, đòn bẩy và khuếch đại bất kỳ tài sản nào. Hiện tại, những công ty tài sản này đã bắt đầu sử dụng đủ loại công cụ để thực hiện các hoạt động đòn bẩy, và trong ngắn hạn thực sự hiệu quả. Nhưng rủi ro dài hạn là Phố Wall có thể nhúng đòn bẩy quá cao vào những công ty tài sản này, đồng thời thu phí quản lý cao, điều này có hại cho nhà đầu tư bình thường; và một khi thị trường xảy ra điều chỉnh 30%, đòn bẩy cao có thể gây ra các cuộc thanh lý liên hoàn, từ đó làm tổn hại đến uy tín của tài sản tiền điện tử cơ bản. Nhưng hiện tại quy mô của các công ty này vẫn còn nhỏ, chưa tạo ra rủi ro hệ thống.
Ryan: Quay trở lại chu kỳ đầu tư tiền điện tử 10 năm mà bạn đã đề cập, hiện đã trôi qua 5 năm, còn lại 5 năm, bạn nghĩ những xu hướng vĩ mô nào chắc chắn sẽ hỗ trợ tài sản tiền điện tử? Những xu hướng nào bạn dám đặt cược?
Eric：Đầu tiên, sự phối hợp giữa Bộ Tài chính Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở nên rõ ràng và công khai hơn. Khi quy mô nợ quá lớn và lãi suất nợ do chính sách của Cục Dự trữ quyết định, chính phủ có động lực mạnh mẽ để kết hợp chính sách tài khóa và tiền tệ. Logic cốt lõi của sự phối hợp này có lợi cho tài sản tiền điện tử là do tài chính dẫn dắt, chính phủ phải đối mặt với nợ lớn sẽ chọn cách làm giảm nợ thông qua lạm phát nhẹ: bằng cách kích thích tăng trưởng kinh tế nhanh chóng trong khi duy trì lãi suất thấp, về bản chất là đánh thuế người tiết kiệm. Trong môi trường lãi suất thực thấp, thường có lợi cho các tài sản rủi ro không sinh lợi như tài sản tiền điện tử, xu hướng này sẽ tiếp tục trong tương lai.
Thứ hai, sự kết hợp giữa AI và tiền mã hóa sẽ tăng tốc, đây là một sự cộng hưởng công nghệ hiếm thấy trong lịch sử kinh tế. AI được kỳ vọng sẽ nâng cao đáng kể hiệu suất sản xuất của Mỹ và toàn cầu, cho phép nền kinh tế hoạt động trong môi trường tăng trưởng cao và lãi suất thấp, tạo điều kiện cho việc giảm nợ do lạm phát; đồng thời, AI cần công nghệ tiền mã hóa để xác minh tính xác thực của nội dung, chẳng hạn như xác thực video và dữ liệu bằng blockchain, sự tương tác tài chính tốc độ cao giữa các đại lý AI cũng cần một hệ thống thanh toán mã hóa không cần trung gian, sự bổ sung công nghệ này sẽ nâng cao đáng kể nhu cầu thực tế đối với tài sản mã hóa. Hơn nữa, những đổi mới tuân thủ do Đạo luật GENIUS khởi xướng sẽ tiếp tục được thúc đẩy, việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain, sự phổ biến của stablecoin sẽ dần dần loại bỏ các ma sát trong việc sử dụng tài sản mã hóa, tất cả những điều này đều là những yếu tố tích cực hỗ trợ lâu dài cho thị trường tiền mã hóa.
Ryan: Nhưng tất cả những điều này có vẻ quá rõ ràng và quá đơn giản, ngược lại khiến người ta lo lắng rằng chúng ta có thể đã bỏ qua những rủi ro. Những rủi ro nào có thể lật đổ các kỳ vọng lạc quan hiện tại?
Eric：Rủi ro ngắn hạn chủ yếu có hai loại: một là rủi ro thanh lý của các công ty tài chính có đòn bẩy cao, nếu một loại công ty tài chính nào đó có quy mô quá lớn và đòn bẩy quá cao, khi thị trường xuất hiện điều chỉnh 30% có thể dẫn đến thanh lý liên hoàn, từ đó gây ra sự sụt giảm giá tài sản tiền điện tử từ 70%-90%, làm tổn hại đến uy tín của tài sản cơ bản. Hiện tại, quy mô của các công ty này vẫn còn nhỏ, nhưng sau 2-3 năm có thể trở thành điểm rủi ro. Thứ hai là lỗ hổng an toàn sau khi tài chính truyền thống tham gia, khi các tổ chức tài chính truyền thống nhập vào lĩnh vực tiền điện tử, nếu một số tổ chức tự xây dựng cơ sở hạ tầng nhưng bỏ qua an toàn, có thể dẫn đến các cuộc tấn công hacker quy mô lớn hoặc mất mát tài sản, từ đó ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường. Nhìn chung, trong 5 năm tới, thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ có điều chỉnh khoảng 30%, nhưng xác suất xảy ra sụt giảm thảm khốc là rất thấp, cơ sở hạ tầng ngành hiện tại, môi trường quản lý, và mức độ chấp nhận của các tổ chức đã hoàn toàn khác biệt so với các chu kỳ trước.
(Bài viết này chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào)
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Giám sát phá băng, các tổ chức lên xe: Xem lại mười năm bão táp của Tài sản tiền điện tử thâm nhập Phố Wall
Tiêu đề gốc: "Chu kỳ Crypto của Các tổ chức đang đến"
Người dẫn chương trình: Ryan, Bankless
Khách mời: Eric Peters
Sắp xếp & biên tập: Janna, ChainCatcher
Eric Peters là CEO của công ty quản lý tài sản Coinbase, đồng thời cũng là người sáng lập One River Asset Management. Bài viết này được lấy từ cuộc phỏng vấn podcast của Bankless với ông, chủ đề chủ yếu xoay quanh quá trình Eric gia nhập thị trường tiền điện tử cho đến nay, sự chuyển biến đầy đủ từ việc các tổ chức tránh xa những vùng xám của thị trường tiền điện tử cho đến nay đã được Phố Wall dần chấp nhận, cung cấp một cái nhìn lịch sử cho nhiều người yêu thích tiền điện tử để hiểu sự phát triển của ngành.
TL&DR：
Vào năm 2025, sự công nhận tiền điện tử sẽ tăng lên đáng kể, sự tham gia của BlackRock là một điểm mấu chốt, Larry Fink và những người trong ngành tài chính truyền thống công nhận tiền điện tử là cơ sở hạ tầng tài chính, cho rằng nó có giá trị thực và trong tương lai có khả năng tăng giá.
l Tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử vì động cơ lợi nhuận, nhưng lý do cơ bản là blockchain có thể giải quyết các vấn đề về tốc độ giao dịch nhanh, chi phí thấp, độ minh bạch cao và tính bảo mật mạnh mẽ, có thể tránh được các vấn đề thiếu minh bạch tương tự như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Tiền điện tử l xuất phát từ người dân bình thường chứ không phải từ Phố Wall, không nằm trong khuôn khổ quy định truyền thống, dẫn đến việc các chuyên gia kỳ cựu của các tổ chức tài chính lớn thường có thái độ bảo thủ và tránh né, bỏ lỡ xu hướng.
Mục tiêu của tài chính truyền thống là cho phép stablecoin mua các tài sản truyền thống như trái phiếu, cổ phiếu dưới dạng số nguyên bản, với cơ sở hạ tầng liên quan được xây dựng trên Ethereum. Những người tham gia thực sự hào hứng với việc tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính bằng công nghệ, thay vì ảo tưởng rằng Bitcoin sẽ thay thế đô la.
Trong năm 2023-2024, có sự thắt chặt trong lĩnh vực tiền điện tử, các công ty tiền điện tử gặp khó khăn trong việc hợp tác với ngân hàng, nhưng những người trong ngành không bán tháo tài sản mà vẫn kiên trì xây dựng, tin rằng đổi mới công nghệ sẽ không bị chính trị hoàn toàn ngăn cản, và tiền điện tử có thể cung cấp nguồn sự thật cho thời đại AI, lạc quan về triển vọng của Ethereum kết hợp với Layer 2.
l Thái độ của chính phủ Mỹ đối với tiền điện tử đã thay đổi 180 độ trong vòng 1 năm, Luật GENIUS là điểm chuyển biến quan trọng, kế hoạch Hamilton trước tiên xác định khung quản lý cho stablecoin, bắt đầu từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, sau đó thúc đẩy sự kết hợp giữa stablecoin và sản phẩm tài chính truyền thống.
l Crypto có thể tích hợp với tài chính truyền thống, giữ lại tính minh bạch trong các tiết lộ SEC bằng hợp đồng thông minh, đồng thời giảm chi phí xử lý văn bản tài chính truyền thống, niêm yết, v.v. Công nghệ crypto là bước quan trọng trong việc hiện đại hóa công nghệ Phố Wall, thúc đẩy tài chính hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn.
Quỹ ETF tiền mã hóa là sản phẩm thành công nhưng trái ngược với quan niệm quản lý phi tập trung của tiền mã hóa, hiện tại tỷ lệ nắm giữ ETF Bitcoin chiếm 7% tổng nguồn cung Bitcoin, các tổ chức lớn như quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia vẫn chưa tham gia quy mô lớn.
Ngành công nghiệp tiền điện tử trong 5 năm tới có thể có 4 yếu tố thúc đẩy: vốn 401 k tham gia, giới trẻ không hài lòng với lợi nhuận truyền thống, sự kết hợp giữa AI và tiền điện tử, và sự chuyển giao tài sản.
Trong 5 năm tới, sự hợp tác giữa Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang sẽ rõ ràng hơn, có lợi cho tài sản mã hóa, sự tích hợp giữa AI và mã hóa sẽ tăng tốc; rủi ro ngắn hạn là việc thanh lý của các công ty tài chính và lỗ hổng an toàn trong tài chính truyền thống, cơ sở hạ tầng ngành, môi trường quản lý đã được cải thiện, xác suất giảm giá thảm khốc là thấp, có thể có sự điều chỉnh khoảng 30%.
(I) Động lực của việc đầu tư tiền mã hóa từ tài chính truyền thống
Ryan: Tôi muốn nói về những thay đổi trong 5 năm qua. Năm 2020, với tư cách là một nhà quản lý tài sản tổ chức nổi tiếng ở Connecticut, việc mua Bitcoin - một hành động được coi là ở vùng xám - đã được xem là rủi ro nghề nghiệp. Nhưng đến năm 2025, Larry Fink đã công khai nói về tiền điện tử, Bitcoin ETF cũng đã được ra mắt, và tiền điện tử dường như đã xâm nhập vào Phố Wall. Trong 5 năm qua, đã có những gì xảy ra khiến thái độ này thay đổi lớn như vậy? Liệu có thể mô tả quá trình này từ góc nhìn của những người tham gia cốt lõi trong ngành?
Eric: Tôi nghĩ rằng việc BlackRock tham gia là một điểm mấu chốt. Nói chung, những người như Larry Fink, ở độ tuổi này và sở hữu khối tài sản lớn như vậy, có thể sẽ chọn cách rút lui sau khi thành công, nhưng ông ấy đã nhận thức sắc bén rằng công nghệ blockchain có thể làm thay đổi ngành ETF, vì vậy ông đã đưa ra quyết định táo bạo để tham gia. Nhiều nhân vật xuất sắc trong lĩnh vực tài chính truyền thống cũng có quan điểm tương tự. Những nhà đầu tư tinh anh này công nhận tiền điện tử vì họ coi nó như một nền tảng quan trọng cho cơ sở hạ tầng tài chính, và trong tương lai chắc chắn sẽ có nhiều ứng dụng được xây dựng trên đó. Hơn nữa, khi một tài sản có giá trị thực nhưng lại có rất ít người nắm giữ, giá của nó trong tương lai có khả năng sẽ tăng lên.
Ryan: Bạn nghĩ rằng điều này chủ yếu là do sự chuyển đổi tư tưởng của các nhà tài chính truyền thống, hay vì có thể kiếm lợi nhuận thông qua token hóa, thành lập công ty kho bạc, phát hành ETF, v.v.?
Eric: Nếu các chuyên gia tài chính truyền thống không thấy được công nghệ blockchain có thể giúp hệ thống tài chính giao dịch nhanh hơn, chi phí thấp hơn, độ minh bạch cao hơn và an toàn hơn, thì ngay cả khi có cơ hội kiếm lợi nhuận, họ cũng sẽ không hành động. Nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử bùng nổ, hoặc là do hiệu quả giao dịch kém, hoặc là do thiếu minh bạch. Các bên giao dịch không thể đánh giá khả năng thanh toán của nhau, thậm chí nhiều công ty còn không rõ tình hình tài sản và nợ của chính mình. Công nghệ blockchain và tiền điện tử chính là giải pháp cho những vấn đề này. Do đó, lý do cơ bản khiến tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử là giá trị của công nghệ chính nó là vững chắc.
Ryan: Nói chung, liệu tài chính truyền thống có công nhận rằng tiền điện tử sẽ tồn tại lâu dài và trở thành lĩnh vực quan trọng, các tổ chức tài chính cần điều chỉnh chiến lược để thích ứng và cần xây dựng chiến lược liên quan đến tiền điện tử?
Eric: Một đặc điểm lớn của thị trường tiền điện tử là: tiền điện tử là sự đổi mới tài chính đầu tiên nổi lên từ công chúng, chứ không phải từ Phố Wall. Nhìn lại sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, những vấn đề khiến các chuyên gia tài chính truyền thống không hài lòng và phản đối phần lớn xuất phát từ việc nó ra đời bên ngoài Phố Wall. Ngay từ đầu, nó đã không được đưa vào khung quy định truyền thống. Kết quả của điều này là: những người có nhiều kinh nghiệm và vị trí cao trong các tổ chức tài chính lớn thường có thái độ bảo thủ và tránh xa tiền điện tử, do đó bỏ lỡ xu hướng lớn này.
(II) Nhận thức của tài chính truyền thống về tiền điện tử
Ryan: Khoảng từ năm 2016 đến 2020, chúng tôi nghĩ rằng tài chính truyền thống bắt đầu hiểu về tiền điện tử, nhưng đó chỉ là thời kỳ nói về blockchain mà không nói về Bitcoin. Tôi khi đó đã cảm thấy rằng tài chính truyền thống hoàn toàn sai lầm, họ coi tiền điện tử chỉ là công nghệ cơ sở dữ liệu đơn thuần hoặc công nghệ sổ cái mở, nhưng bản chất của nó sâu sắc hơn nhiều. Hiện nay, chúng ta đang ở trong làn sóng thứ hai khi các tổ chức chấp nhận tiền điện tử, liệu họ có thực sự hiểu không?
Eric: Tôi nghĩ rằng hầu hết các chuyên gia tài chính truyền thống không coi tiền điện tử là tiền tệ. Lý do chính khiến tài chính truyền thống cuối cùng bắt đầu hiểu về tiền điện tử là vì họ coi stablecoin là ứng dụng giết chết. Các chuyên gia tài chính truyền thống không nghĩ rằng Bitcoin sẽ thay thế đô la Mỹ, hoặc trở thành hệ thống thanh toán thế hệ tiếp theo. Họ coi trọng thuộc tính công cụ của công nghệ blockchain: nhanh hơn, rẻ hơn, an toàn hơn, minh bạch hơn, và có thể tạo ra tiền tệ có thể lập trình, và loại tiền tệ này có thể neo vào đô la Mỹ, bảng Anh, euro và các loại tiền tệ chủ quyền khác. Chỉ có một số rất ít chuyên gia tài chính truyền thống nghĩ rằng Bitcoin sẽ thống trị thế giới, nhưng nhận thức này thực sự lành mạnh cho ngành. Chính phủ tích lũy quyền lực và rất ít khi chủ động từ bỏ quyền lực, trong khi việc tạo ra tiền tệ chính là một trong những quyền lực cốt lõi của chính phủ. Ngay cả bây giờ, tôi vẫn tin rằng chính phủ có khả năng ngăn chặn Bitcoin thay thế đô la Mỹ.
Hiện nay, những người thông minh trong ngành đã tìm ra con đường để tích hợp công nghệ tiền mã hóa vào hệ thống tài chính, đó chính là stablecoin được neo vào đồng đô la. Với sự ra đời của Đạo luật GENIUS, hay còn gọi là "Đạo luật Quốc gia về Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ", khối lượng giao dịch stablecoin thậm chí còn vượt qua Mastercard và Visa. Sau khi quy định về stablecoin được làm rõ, hướng đi chúng tôi luôn thúc đẩy là cho phép stablecoin có thể mua trái phiếu, cổ phiếu, hàng hóa và tất cả các tài sản truyền thống khác, và những tài sản này sẽ được phát hành dưới dạng bản gốc số, chứ không chỉ đơn giản là gán một mã thông báo lên hệ thống cơ sở dữ liệu giấy tờ. Những người làm trong lĩnh vực tài chính truyền thống thực sự hào hứng chính là triển vọng của việc công nghệ tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính, chứ không phải là ảo tưởng về việc Bitcoin thay thế đồng đô la.
(3) Sự chuyển biến trong thái độ quản lý của chính phủ
Ryan: Trong khoảng thời gian u ám từ năm 2023 đến 2024, các hành động siết chặt tiền điện tử đã khiến các công ty tiền điện tử bị các ngân hàng từ chối. Các cơ quan hành chính của Mỹ đã thể hiện sự thù địch toàn diện đối với tiền điện tử. Trong thời gian khó khăn đó, bạn đã nghĩ gì?
Eric: Hành động Đầu tư Crypto 2.0 là có thật. Khi OneRiver bị Coinbase mua lại, chúng tôi đã cố gắng tận dụng tất cả mối quan hệ tài chính truyền thống để xây dựng mối quan hệ hợp tác với ngân hàng và đạt được hạn mức tín dụng, nhưng liên tục phải đối mặt với thất bại. Sự can thiệp quá mức của chính phủ này hoàn toàn trái ngược với các nguyên tắc đạo đức và dân chủ. Nhưng tôi chưa bao giờ nghĩ đến việc bán tài sản để rút lui, mà ngược lại, tôi luôn kiên trì xây dựng. Niềm tin của tôi vào việc công nghệ crypto cuối cùng sẽ thay thế cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống chưa bao giờ bị lung lay. Nhìn vào lịch sử loài người, sự đổi mới công nghệ chưa bao giờ bị chính trị hoàn toàn ngăn cản. Tôi biết con đường này sẽ rất gian nan, nhưng công nghệ luôn đứng về phía chúng ta. Ví dụ, tất cả cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai cuối cùng sẽ được xây dựng trên Ethereum, kết hợp với các công nghệ như Layer 2, từ cơ sở hạ tầng này sẽ phát sinh nhiều ứng dụng đáng tin cậy hơn và có khả năng chống lại sự dễ bị tổn thương. Trong kỷ nguyên AI, công nghệ crypto cũng có thể cung cấp nguồn gốc sự thật, giúp chúng ta phân biệt điều gì là thực, điều gì là đáng tin cậy và điều gì là sự thật.
Ryan: Thời gian đó, tôi rất ngạc nhiên về sự thù địch của chính phủ Mỹ đối với tiền điện tử, nhưng thái độ này đã xoay chuyển 180 độ chỉ trong vòng một năm. Trong 12 tháng qua, bạn nghĩ sự kiện đáng chú ý nhất về mặt quản lý của chính phủ là gì? Ví dụ như việc ký kết Đạo luật GENIUS, các công ty tiền điện tử không còn bị các ngân hàng từ chối dịch vụ, chính thức đề xuất Mỹ trở thành thủ đô tiền điện tử, cũng như kế hoạch tiền điện tử do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) dưới sự lãnh đạo của Paul Atkins và việc thúc đẩy token hóa tài sản bởi ủy viên SEC Hester Peirce, trong số rất nhiều tin tốt này, điều nào là quan trọng nhất đối với bạn?
Eric: Chủ tịch SEC hiện tại và chương trình tiền mã hóa cũng rất xuất sắc, trước đây Mỹ chưa từng có cơ chế này. Khi chúng tôi lần đầu tiên bước vào lĩnh vực tiền mã hóa, chúng tôi coi đó là một mục tiêu giao dịch vĩ mô, nhưng những ứng dụng DeFi đã có vào thời điểm đó khó có thể mở rộng ra thị trường chính thống. Vì vậy, chúng tôi đã xây dựng một hạ tầng có thể phát hành chứng khoán số bản địa một cách hợp pháp, để các cơ quan quản lý có thể chấp nhận. Hạ tầng này ban đầu được gọi là OneBridge (có nghĩa là kết nối tiền mã hóa và tài chính truyền thống), sau đó đổi tên thành dự án Hamilton (ProjectHamilton). Chúng tôi mời cựu Chủ tịch SEC Jay và thành viên chính quyền Trump hiện tại Kevin tham gia vào hội đồng quản trị.
Suy nghĩ ban đầu của tôi là phát hành các chứng khoán kỹ thuật số phức tạp, nhưng Jay lại gợi ý bắt đầu từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn đơn giản nhất, vì trái phiếu chính phủ ngắn hạn là một tài sản nhàm chán nhưng an toàn. Ông ấy cho rằng, bước đầu tiên phải làm rõ khung pháp lý của stablecoin, sau đó mới kết hợp stablecoin với các sản phẩm tài chính truyền thống, bắt đầu từ các công cụ có tính thanh khoản cao nhất và đơn giản nhất, và khi hệ thống tài chính xây dựng được niềm tin và thấy được lợi nhuận, thì sẽ dần dần mở rộng ra các chứng khoán phức tạp. Đạo luật GENIUS, chính là bước quan trọng đầu tiên cho tất cả những điều này.
(Bốn) Sự kết hợp tốt nhất giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống
Ryan: Trong thế giới token hóa, không có đủ thông tin công khai và thông tin trong tài chính truyền thống có độ trễ, cần xử lý một lượng lớn tài liệu, trong khi một công ty tài chính niêm yết trên Nasdaq hoặc NYSE có thể phải trả hàng chục triệu đô la cho phí niêm yết. Nhưng với hợp đồng thông minh, tất cả những điều này có thể được thực hiện một cách số hóa, vừa giữ lại tính minh bạch theo yêu cầu của SEC, vừa sử dụng công nghệ để giảm chi phí. Bạn có nghĩ rằng thế giới kết hợp tốt nhất này có thể trở thành hiện thực không?
Eric: Hoàn toàn có thể, và đây chính là hướng đi của chúng tôi. Sự tích hợp mà bạn mô tả, bản chất là công nghệ mã hóa trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không phải là sự lật đổ. Thị trường vốn của Mỹ chính là thị trường sâu nhất và có tính thanh khoản cao nhất trên toàn cầu, điều cốt lõi nằm ở khung pháp lý hoàn thiện của nó: các nhà đầu tư tin tưởng rằng chính phủ sẽ không tùy tiện tịch thu tài sản, và khi gặp tranh chấp có cơ quan quản lý đứng ra bảo vệ, có tòa án công bằng để giải quyết vụ kiện. Nếu không có những điều này, sẽ không thể có thị trường thanh khoản sâu. Ngành công nghiệp mã hóa sẽ không loại bỏ những lợi thế này, mà sẽ làm cho những lợi thế này hiệu quả hơn, chẳng hạn như chi phí niêm yết hàng chục triệu đô la mà bạn nói, rõ ràng là không hợp lý, tương lai chắc chắn sẽ không như vậy. Hợp đồng thông minh trong thiết kế cấu trúc tài chính, tất cả các tài liệu công bố đều có thể được nhúng hoặc liên kết vào hợp đồng thông minh, vừa tiết kiệm chi phí tính toán và lưu trữ, vừa đảm bảo tính minh bạch.
Trong tương lai, chắc chắn sẽ có các văn phòng luật sư không hài lòng vì chi phí giảm, nhưng nhìn lại lịch sử tài chính, không ngành nào đầu tư vào công nghệ nhiều như ngành dịch vụ tài chính. Trong nhiều thập kỷ, Phố Wall đã cải cách ngành bằng công nghệ: tốc độ giao dịch ngày càng nhanh, trong khi chi phí liên tục giảm. Công nghệ blockchain chỉ là bước quan trọng tiếp theo, sẽ đưa hiệu quả và chi phí thấp lên một tầm cao mới. Sự kết hợp tốt nhất mà bạn mô tả chính là tương lai của tài chính.
(Năm) Tiềm năng tăng giá của tài sản crypto trong 5 năm tới
Ryan: Chúng ta hãy nói về những trường hợp thành công trong việc kết hợp tài chính truyền thống và tiền điện tử, ETF. Bạn nghĩ gì về sự thay đổi của ETF gốc tiền điện tử đối với thị trường tài chính truyền thống? Những ETF này ảnh hưởng như thế nào đến thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống?
Eric: Quỹ ETF tiền mã hóa thực sự là sản phẩm thành công cực kỳ, nhưng chúng lại đi ngược lại với việc lưu trữ phi tập trung và nguyên tắc chống tập trung của tiền mã hóa, quy mô lại rất lớn, hiện tại lượng nắm giữ Bitcoin ETF đã chiếm 7% tổng cung Bitcoin. Nhưng từ góc nhìn của tôi, các tổ chức lớn thực sự vẫn chưa tham gia vào thị trường một cách quy mô, chẳng hạn như quỹ hưu trí lớn, quỹ tài trợ lớn, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư tài sản quốc gia. Các tổ chức lớn mà tôi chủ yếu tiếp xúc trong sự nghiệp của mình vẫn chưa thực sự tham gia vào tiền mã hóa, họ đã bỏ lỡ cơ hội tốt trước đó và giờ đang phải đối mặt với cú sốc nhận thức lớn. Vào năm 2021, nhiều tổ chức hàng đầu trên thế giới đã thành lập các nhóm làm việc về tài sản số, khám phá cách tham gia. Nhưng sau đó, thị trường gấu tiền mã hóa đến, những tổ chức này đã hoàn toàn ngừng tất cả các kế hoạch. Ngày nay, khi tiền mã hóa trở lại mức cao, họ hoàn toàn không kịp xây dựng vị thế. Đối với những nhà đầu tư chuyên nghiệp này, bước đầu tiên bây giờ là đầu tư vào cơ sở hạ tầng và đầu tư vào tiền mã hóa, chứ không phải mua trực tiếp tiền mã hóa.
Nhưng đây là điều tốt cho thị trường, bạn có thể thấy rõ ai sẽ tiếp nhận ở mức giá cao hơn trong tương lai. Những tổ chức này sẽ dần dần tham gia vào thị trường, có thể bắt đầu bằng việc tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng, và cuối cùng cũng sẽ nắm giữ một số lượng lớn token tiền điện tử. Không phải thay thế đồng đô la, mà giống như vàng hoặc các hàng hóa lớn khác, trở thành một phần của bảo chứng tiền tệ. Những câu chuyện này cuối cùng sẽ thu hút nhiều tổ chức lớn hơn tham gia vào mức giá cao hơn, vì vậy việc các tổ chức hiện tại vắng mặt lại khiến tương lai trở nên đáng mong đợi hơn.
Ryan: Bạn nghĩ giá của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum có thể tăng cao đến mức nào? Chúng ta hiện đang ở giai đoạn nào của hành trình này?
Eric: Khi tôi bước vào lĩnh vực tiền điện tử vào cuối năm 2020, tôi đã đặt ra một chu kỳ đầu tư 10 năm. Giờ đây, có vẻ như có thể không cần lâu như vậy, nhưng khi đó tôi đã đánh giá rằng: sự hiểu lầm của mọi người về tài sản tiền điện tử cần khoảng 10 năm để được làm rõ cơ bản, đồng thời cũng cần 10 năm để xây dựng cơ sở hạ tầng, nhằm loại bỏ ma sát trong việc tiếp cận tài sản tiền điện tử. Sau 10 năm, logic định giá tài sản tiền điện tử sẽ tương đồng với các tài sản khác trong kinh tế. Hiện tại, chúng ta đang ở giữa chu kỳ 10 năm, vì ngành công nghiệp có nhiều phát triển, bao gồm việc lập pháp cho stablecoin, và các bước tiếp theo như việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain cũng đang được thúc đẩy.
Cốt lõi của logic thị trường tiền điện tử là do cung và cầu điều khiển, nhưng hiện tại thị trường vẫn còn những ma sát cấu trúc. Ví dụ, gần đây Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp cho phép các kế hoạch 401 k được đầu tư vào tài sản tiền điện tử, điều này có nghĩa là ma sát khi người mua tham gia trong tương lai sẽ tiếp tục giảm, dòng tiền sẽ liên tục đổ vào, và giá cả cũng sẽ tăng theo. Quan trọng hơn, thị trường tiền điện tử là một thị trường phản thân, lấy Bitcoin làm ví dụ, giá trị của nó không có điểm neo cố định, hiện tại cũng không có mô hình định giá trưởng thành. Trong 5 năm tới, nhiều chủ đề sẽ cùng thúc đẩy thị trường tiền điện tử: thứ nhất là dòng vốn từ 401 k; thứ hai là sự bất bình đẳng thu nhập, giới trẻ không hài lòng với lợi suất hàng năm 7% của các quỹ chỉ số truyền thống, mà có xu hướng theo đuổi tài sản tiền điện tử với mức hoàn vốn 100 lần; thứ ba là sự hội nhập của AI và tiền điện tử, AI cần công nghệ tiền điện tử để giải quyết xác thực thật giả, giao dịch tài chính tốc độ cao giữa các đại lý AI cũng cần hệ thống thanh toán tiền điện tử; thứ tư là thế hệ Baby Boomer chuyển giao tài sản cho giới trẻ, những chủ đề này chồng chéo lên nhau, có thể tạo ra những diễn biến cực đoan.
Từ góc độ xác suất, tôi cho rằng trong 5 năm tới có 25% khả năng Bitcoin sẽ xuất hiện đợt tăng giá sốc dạng bong bóng, với sự giảm bớt ma sát khi gia nhập thị trường và dòng tiền thụ động đổ vào, thúc đẩy giá tăng mạnh; có 50% khả năng Bitcoin sẽ dao động trong khoảng từ 50.000 đến 250.000 USD; và có 25% khả năng thấp hơn khoảng trên, có thể do xảy ra các sự kiện rủi ro không thể lường trước, nhưng xác suất này thực tế có thể thấp hơn. Ethereum thiên về tài sản giao dịch, giá Ethereum càng cao, chi phí giao dịch trên chuỗi càng cao, điều này có thể thúc đẩy sự đổi mới công nghệ như Layer 2 để giảm chi phí, từ đó có thể gây áp lực lên giá Ethereum, dẫn đến đặc điểm tăng giảm mạnh hơn.
(6) Xu hướng vĩ mô của đầu tư tiền điện tử trong 5 năm tới
Ryan: Bạn nghĩ rằng các công ty khoá tài sản mã hóa có lợi hay có hại cho thị trường? Liệu có rủi ro nào không?
Eric: Tôi nghĩ rằng các công ty tài sản như vậy là không lành mạnh về lâu dài, nhưng hiện tại vẫn đang trong giai đoạn đầu và chưa gây ra tổn hại thực sự. Vitalik trước đây đã có câu trả lời rất đúng cho vấn đề này, ông cho rằng những công ty này về bản chất là tạo ra một sự pha trộn giữa quyền chọn và sản phẩm phái sinh dựa trên tài sản tiền điện tử. Xu hướng của Phố Wall là tài chính hóa, đòn bẩy và khuếch đại bất kỳ tài sản nào. Hiện tại, những công ty tài sản này đã bắt đầu sử dụng đủ loại công cụ để thực hiện các hoạt động đòn bẩy, và trong ngắn hạn thực sự hiệu quả. Nhưng rủi ro dài hạn là Phố Wall có thể nhúng đòn bẩy quá cao vào những công ty tài sản này, đồng thời thu phí quản lý cao, điều này có hại cho nhà đầu tư bình thường; và một khi thị trường xảy ra điều chỉnh 30%, đòn bẩy cao có thể gây ra các cuộc thanh lý liên hoàn, từ đó làm tổn hại đến uy tín của tài sản tiền điện tử cơ bản. Nhưng hiện tại quy mô của các công ty này vẫn còn nhỏ, chưa tạo ra rủi ro hệ thống.
Ryan: Quay trở lại chu kỳ đầu tư tiền điện tử 10 năm mà bạn đã đề cập, hiện đã trôi qua 5 năm, còn lại 5 năm, bạn nghĩ những xu hướng vĩ mô nào chắc chắn sẽ hỗ trợ tài sản tiền điện tử? Những xu hướng nào bạn dám đặt cược?
Eric：Đầu tiên, sự phối hợp giữa Bộ Tài chính Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở nên rõ ràng và công khai hơn. Khi quy mô nợ quá lớn và lãi suất nợ do chính sách của Cục Dự trữ quyết định, chính phủ có động lực mạnh mẽ để kết hợp chính sách tài khóa và tiền tệ. Logic cốt lõi của sự phối hợp này có lợi cho tài sản tiền điện tử là do tài chính dẫn dắt, chính phủ phải đối mặt với nợ lớn sẽ chọn cách làm giảm nợ thông qua lạm phát nhẹ: bằng cách kích thích tăng trưởng kinh tế nhanh chóng trong khi duy trì lãi suất thấp, về bản chất là đánh thuế người tiết kiệm. Trong môi trường lãi suất thực thấp, thường có lợi cho các tài sản rủi ro không sinh lợi như tài sản tiền điện tử, xu hướng này sẽ tiếp tục trong tương lai.
Thứ hai, sự kết hợp giữa AI và tiền mã hóa sẽ tăng tốc, đây là một sự cộng hưởng công nghệ hiếm thấy trong lịch sử kinh tế. AI được kỳ vọng sẽ nâng cao đáng kể hiệu suất sản xuất của Mỹ và toàn cầu, cho phép nền kinh tế hoạt động trong môi trường tăng trưởng cao và lãi suất thấp, tạo điều kiện cho việc giảm nợ do lạm phát; đồng thời, AI cần công nghệ tiền mã hóa để xác minh tính xác thực của nội dung, chẳng hạn như xác thực video và dữ liệu bằng blockchain, sự tương tác tài chính tốc độ cao giữa các đại lý AI cũng cần một hệ thống thanh toán mã hóa không cần trung gian, sự bổ sung công nghệ này sẽ nâng cao đáng kể nhu cầu thực tế đối với tài sản mã hóa. Hơn nữa, những đổi mới tuân thủ do Đạo luật GENIUS khởi xướng sẽ tiếp tục được thúc đẩy, việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain, sự phổ biến của stablecoin sẽ dần dần loại bỏ các ma sát trong việc sử dụng tài sản mã hóa, tất cả những điều này đều là những yếu tố tích cực hỗ trợ lâu dài cho thị trường tiền mã hóa.
Ryan: Nhưng tất cả những điều này có vẻ quá rõ ràng và quá đơn giản, ngược lại khiến người ta lo lắng rằng chúng ta có thể đã bỏ qua những rủi ro. Những rủi ro nào có thể lật đổ các kỳ vọng lạc quan hiện tại?
Eric：Rủi ro ngắn hạn chủ yếu có hai loại: một là rủi ro thanh lý của các công ty tài chính có đòn bẩy cao, nếu một loại công ty tài chính nào đó có quy mô quá lớn và đòn bẩy quá cao, khi thị trường xuất hiện điều chỉnh 30% có thể dẫn đến thanh lý liên hoàn, từ đó gây ra sự sụt giảm giá tài sản tiền điện tử từ 70%-90%, làm tổn hại đến uy tín của tài sản cơ bản. Hiện tại, quy mô của các công ty này vẫn còn nhỏ, nhưng sau 2-3 năm có thể trở thành điểm rủi ro. Thứ hai là lỗ hổng an toàn sau khi tài chính truyền thống tham gia, khi các tổ chức tài chính truyền thống nhập vào lĩnh vực tiền điện tử, nếu một số tổ chức tự xây dựng cơ sở hạ tầng nhưng bỏ qua an toàn, có thể dẫn đến các cuộc tấn công hacker quy mô lớn hoặc mất mát tài sản, từ đó ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường. Nhìn chung, trong 5 năm tới, thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ có điều chỉnh khoảng 30%, nhưng xác suất xảy ra sụt giảm thảm khốc là rất thấp, cơ sở hạ tầng ngành hiện tại, môi trường quản lý, và mức độ chấp nhận của các tổ chức đã hoàn toàn khác biệt so với các chu kỳ trước.
(Bài viết này chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào)