Tác giả: Nhậm Dĩ Ảnh, Vương Kiếm, Chu Nghệ Phàm, Trương Hựu Chính, nguồn: "Tài chính quốc tế"
Tóm tắt
Hiện nay, hệ thống thanh toán xuyên biên giới toàn cầu phụ thuộc mạnh mẽ vào kiến trúc “SWIFT+CHIPS”, gặp phải các vấn đề như hiệu suất thấp, quản lý yếu và “vũ khí hóa” chính trị. Trong bối cảnh này, dự án mBridge do các ngân hàng trung ương đa phương thúc đẩy và giải pháp stablecoin do tư nhân dẫn đầu trở thành hai con đường đổi mới song song. Dự án đầu tiên dựa vào tín nhiệm của ngân hàng trung ương và công nghệ sổ cái phân tán, xây dựng mạng lưới thanh toán thời gian thực P2P CBDC xuyên biên giới; trong khi đó, dự án thứ hai thực hiện việc giảm chi phí và thanh toán gần như ngay lập tức cho các tình huống thanh toán nhỏ lẻ, tần suất cao thông qua blockchain công khai. Bài viết này hệ thống hóa kiến trúc công nghệ, mô hình quản trị và các tình huống ứng dụng của cả hai, tiết lộ mối quan hệ bổ sung giữa tuân thủ chủ quyền và hiệu quả thị trường. Nghiên cứu cho thấy, hệ thống thanh toán xuyên biên giới trong tương lai có thể hiện ra trong cấu trúc “song hành song song”: mBridge củng cố cơ sở hạ tầng thanh toán chính thức, trong khi stablecoin lấp đầy khoảng trống tài chính toàn diện. Sự phát triển hợp tác của cả hai sẽ thúc đẩy hệ thống thanh toán toàn cầu tiến tới hướng hiệu quả hơn, phi tập trung.
Từ khóa: thanh toán xuyên biên giới; mBridge; CBDC; stablecoin; hệ thống SWIFT
Hệ thống thanh toán xuyên biên giới toàn cầu hiện tại được hỗ trợ bởi kiến trúc hai tầng "SWIFT+CHIPS" (Hiệp hội Viễn thông Tài chính Toàn cầu + Hệ thống Thanh toán Ngân hàng Liên ngân hàng New York). SWIFT, với tư cách là hệ thống truyền thông tin nhắn giữa các ngân hàng toàn cầu, chủ yếu đảm nhận chức năng truyền tải thông tin, trong khi việc thanh toán tiền được thực hiện qua CHIPS. Do các ngân hàng trong nước của Mỹ có thể trực tiếp mở tài khoản tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York để thực hiện thanh toán, trong khi các ngân hàng không phải ở Mỹ phải thông qua các ngân hàng đại lý của họ tại Mỹ để gián tiếp kết nối với hệ thống CHIPS, mô hình này đã hình thành một hệ thống ngân hàng đại lý nhiều cấp và nhiều khâu, dẫn đến chi phí thanh toán xuyên biên giới cao, thời gian xử lý chậm, và hiệu quả quản lý cũng bị hạn chế.
Trong những năm gần đây, Hoa Kỳ đã nhiều lần sử dụng SWIFT và CHIPS để áp đặt lệnh trừng phạt đối với các quốc gia khác, làm nổi bật nguy cơ chính trị của hệ thống thanh toán xuyên biên giới ngày càng gia tăng, và sự tìm kiếm các cơ chế thay thế trở nên cấp bách hơn trên toàn cầu. Trong bối cảnh này, "Cầu tiền tệ đa phương" (mBridge) lấy tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) làm cốt lõi và "Stablecoin blockchain" do khu vực tư nhân phát hành trở thành hai con đường tiến hóa song song. Cầu thứ nhất là mạng lưới thanh toán xuyên biên giới CBDC do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) phối hợp các ngân hàng trung ương xây dựng, thông qua việc xây dựng một nền tảng chung dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, hỗ trợ nhiều ngân hàng trung ương phát hành và hoán đổi CBDC của mình để thực hiện thanh toán xuyên biên giới (Tống Sảng, 2024); trong khi cầu thứ hai là stablecoin trên chuỗi do khu vực tư nhân phát hành, thường được đảm bảo bằng tiền pháp định, trái phiếu quốc gia và các tài sản khác, dựa vào blockchain công cộng để xây dựng mạng lưới thanh toán xuyên biên giới phi tập trung, thông qua các biện pháp công nghệ để vượt qua các trung gian tài chính truyền thống (Lục Mân Phong và cộng sự, 2025). Mặc dù cả hai có sự khác biệt đáng kể về cấu trúc công nghệ, logic quản trị và các tình huống áp dụng, nhưng cả hai đều nhằm giải quyết các nút thắt cấu trúc tồn tại trong hệ thống truyền thống.
Bài viết này dựa trên việc hệ thống hóa cơ chế hoạt động và các điểm nghẽn của hệ thống thanh toán truyền thống, đánh giá nguyên lý phát triển, cấu trúc công nghệ và xu hướng ứng dụng của hai con đường mBridge và stablecoin, so sánh các ưu điểm thể chế và rủi ro tiềm ẩn của chúng, đồng thời đưa ra đề xuất chính sách cho việc xây dựng hệ thống thanh toán xuyên biên giới của nước ta.
01Động lực đổi mới của hệ thống thanh toán quốc tế toàn cầu
Hiện nay, hệ thống "SWIFT+CHIPS" mà thanh toán xuyên biên giới toàn cầu chủ yếu phụ thuộc có đặc điểm tập trung cao độ, dựa trên đồng đô la Mỹ và cấu trúc phức tạp, chủ yếu tồn tại ba vấn đề sau: Thứ nhất là hiệu suất thấp và chi phí cao. Mô hình ngân hàng đại lý truyền thống cần phải đi qua nhiều nút như ngân hàng phát hành, ngân hàng trung gian và ngân hàng nhận, kết hợp với các múi giờ, quy định và hệ thống khác nhau, dẫn đến việc trung bình một giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới mất 3-5 ngày làm việc. Ngoài ra, các khâu có thể thu phí, việc trao đổi ngoại tệ cũng đi kèm với chênh lệch giá, khiến tổng chi phí giao dịch quá cao (Xue Xinhong và cộng sự, 2024), đặc biệt không có lợi cho các khoản thanh toán nhỏ và người dùng ở các nước đang phát triển. Thứ hai là thông tin quản lý bị phân tách và rủi ro tuân thủ gia tăng. Do thông tin được SWIFT truyền tải trong khi dòng tiền được chuyển qua tài khoản tạo ra chuỗi sai lệch.
Các cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc nắm bắt toàn diện trạng thái giao dịch và lộ trình tài chính theo thời gian thực, việc kiểm tra tuân thủ phòng chống rửa tiền và tài trợ khủng bố đang đối mặt với những thách thức lớn. Thứ ba là hệ thống dễ bị công cụ hóa bởi các yếu tố địa chính trị. Tính trung lập của SWIFT đang bị nghi ngờ. Trong lịch sử, Mỹ đã nhiều lần sử dụng ảnh hưởng của mình đối với hệ thống SWIFT và CHIPS để thực hiện các biện pháp trừng phạt tài chính đối với các quốc gia khác, chẳng hạn như loại bỏ nhiều ngân hàng của Iran khỏi hệ thống SWIFT gây thiệt hại lớn cho nền kinh tế Iran; sau khi xung đột Nga-Ukraine bùng nổ vào năm 2022, đã cắt đứt kết nối của một số ngân hàng Nga với SWIFT.
02mBridge : Cầu nối tiền tệ số do ngân hàng trung ương dẫn dắt
(Một) Kiến trúc kỹ thuật, nguyên lý cơ chế và ý nghĩa phát triển
mBridge là nền tảng thanh toán xuyên biên giới bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đa phương đầu tiên trên thế giới, thông qua sự đổi mới tích hợp công nghệ sổ cái phân tán (DLT) và CBDC, xây dựng một mô hình thanh toán xuyên biên giới hiệu quả, chi phí thấp và an toàn. Nguyên tắc cốt lõi là sử dụng công nghệ sổ cái phân tán và đặc điểm của CBDC để xây dựng một mạng lưới thanh toán xuyên biên giới phi tập trung. Trong mạng lưới này, các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực tham gia dưới dạng nút, cùng nhau duy trì một sổ cái đồng bộ, cập nhật theo thời gian thực, thông qua việc ghi lại mỗi giao dịch thanh toán xuyên biên giới dưới dạng số hóa trên blockchain, đảm bảo tính không thể thay đổi, minh bạch và khả năng truy vết của giao dịch. Cụ thể, nền tảng mBridge thiết kế "mạng hành lang" để kết nối hệ thống tiền kỹ thuật số của các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực với nhau. Khi thực hiện thanh toán xuyên biên giới, ngân hàng thương mại trước tiên sẽ chuyển đổi CBDC của quốc gia hoặc khu vực của mình thành chứng chỉ lưu ký (DR) trên nền tảng, sau đó thông qua công nghệ blockchain để thực hiện chuyển khoản và thanh toán điểm đến điểm. Toàn bộ quá trình đã bỏ qua nhiều bước trung gian trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống, rút ngắn đáng kể quy trình giao dịch, giảm chi phí và thời gian trễ của giao dịch, đồng thời nâng cao tính minh bạch và an toàn của giao dịch.
Dự án mBridge tuân theo ba nguyên tắc "không tổn hại, tuân thủ, và tương tác", nhằm đảm bảo chủ quyền tiền tệ của các quốc gia và khu vực không bị xâm phạm, thông qua các mô-đun giám sát nhúng để đáp ứng các yêu cầu khác nhau của các quốc gia và khu vực, đồng thời đạt được sự kết nối liền mạch giữa các hệ thống CBDC khác nhau. Những nguyên tắc này đã tạo nền tảng cho sự vận hành ổn định và được chấp nhận rộng rãi của mBridge, cho phép nó đóng vai trò quan trọng trong môi trường tài chính quốc tế phức tạp.
mBridge có ý nghĩa quan trọng đối với việc quốc tế hóa đồng nhân dân tệ. Thông qua nền tảng mBridge, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số có thể dễ dàng hơn trong việc lưu thông và thanh toán xuyên biên giới, mở rộng phạm vi sử dụng và thị phần trong thanh toán quốc tế, nâng cao vị thế và ảnh hưởng của đồng nhân dân tệ trên trường quốc tế. Chẳng hạn, trong khuôn khổ sáng kiến "Vành đai và Con đường", Trung Quốc cung cấp cơ sở hạ tầng DLT cho các nước đang phát triển như Bangladesh, Ai Cập thông qua hỗ trợ kỹ thuật để đổi lấy việc nâng cao tỷ lệ dự trữ đồng nhân dân tệ của họ. Đồng thời, mBridge cũng cung cấp nền tảng hợp tác và giao lưu cho các CBDC của các quốc gia và khu vực khác, thúc đẩy sự đa dạng và phát triển cân bằng của hệ thống tiền tệ toàn cầu, trở thành cánh đồng thí nghiệm cho cải cách hệ thống tiền tệ quốc tế.
(II) Tiến triển dự án và hiệu quả ứng dụng
Dự án mBridge, với tư cách là một trong những dự án thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới CBDC lớn nhất thế giới, đã đạt được những tiến bộ đột phá từ ý tưởng đến thực tiễn cả trong nước và quốc tế. Trên thế giới, vào năm 2022, dự án mBridge đã hoàn thành thử nghiệm thí điểm quốc tế đầu tiên dựa trên các tình huống giao dịch thực tế, với tổng số 164 giao dịch thanh toán xuyên biên giới và đồng thời giao nhận ngoại hối, tổng số tiền thanh toán tương đương hơn 150 triệu nhân dân tệ. Ngân hàng Trung ương Ả Rập Xê Út đã trở thành đối tác hợp tác toàn diện của dự án mBridge vào tháng 6 năm 2024, và vào tháng 9 cùng năm, đã khởi động việc thanh toán dầu bằng nhân dân tệ, đánh dấu một giai đoạn mới trong hệ thống định giá thương mại năng lượng được thúc đẩy bởi tiền kỹ thuật số. Những dự án này đã xác thực tiềm năng của mBridge trong việc nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới và giảm chi phí, đồng thời cho thấy tính khả thi và ưu điểm của nó trong ứng dụng thực tế.
Tại Trung Quốc, mBridge đã được triển khai tại các địa điểm như Wenzhou, Huzhou ở tỉnh Zhejiang, Foshan ở tỉnh Guangdong, và Guangxi, nhằm hỗ trợ các doanh nghiệp thực hiện giao dịch nhận tiền bằng nhân dân tệ qua biên giới. Thông qua nền tảng mBridge, thời gian giao dịch xuyên biên giới của các doanh nghiệp đã được rút ngắn đáng kể, những khoản chuyển tiền trước đây mất 24 giờ để đến nơi giờ đây có thể đến trong vòng 1 giờ, đồng thời có thể tránh được phí điện tín SWIFT và phí của các ngân hàng đại lý, từ đó nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, giảm chi phí giao dịch và rủi ro tỷ giá cho các doanh nghiệp, cung cấp dịch vụ thanh toán thuận tiện và hiệu quả hơn cho thương mại và đầu tư xuyên biên giới, trở thành một trong những bối cảnh quan trọng cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ.
(Ba) Thách thức về quản lý và giải pháp
mBridge là một cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới sáng tạo, đang đối mặt với các thách thức trong việc áp dụng và mở rộng quy mô trên toàn cầu: đầu tiên, cốt lõi của mBridge nằm ở việc kết nối các hệ thống CBDC dựa trên các kiến trúc công nghệ khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đảm bảo sự tương tác liền mạch, an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống không đồng nhất này gặp nhiều khó khăn. Bất kỳ sự cố kỹ thuật hoặc nâng cấp nào từ một bên có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ mạng lưới. Thứ hai, mBridge liên quan đến nhiều ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ và các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia và khu vực, khó có thể thiết lập một khuôn khổ quản trị hiệu quả, công bằng và được chấp nhận rộng rãi trong các lĩnh vực như cơ chế ra quyết định, tiêu chuẩn tiếp cận và phân chia chi phí. Các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực khác nhau có sự khác biệt đáng kể trong thiết kế CBDC, quyền riêng tư dữ liệu, chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, quản lý dòng vốn, v.v., việc điều hòa nhiều khía cạnh này cần tiêu tốn nhiều nhân lực, vật lực và thời gian. Thứ ba, mBridge cung cấp thanh toán xuyên biên giới gần như thời gian thực, điều này có thể thúc đẩy dòng vốn, tạo ra hiệu ứng khuếch đại đối với biến động tỷ giá hối đoái và thị trường tài chính. Trong thời kỳ căng thẳng, việc tháo chạy vốn nhanh chóng có thể làm trầm trọng thêm sự bất ổn tài chính, và sự ma sát trong việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống cũng có thể tạo ra những điểm rủi ro hệ thống mới.
Việc phát triển bền vững mBridge cần có các giải pháp hệ thống và quản trị hợp tác quốc tế. Một mặt, mBridge sẽ tiếp tục tăng cường kết nối với các hệ thống thanh toán quốc tế và tiêu chuẩn khác, nâng cao khả năng tương tác và tính tương thích của nó. Ví dụ, mBridge có thể kết nối với hệ thống SWIFT, hệ thống CIPS và các mạng lưới thanh toán truyền thống khác, xây dựng cơ sở hạ tầng "truyền thống + tiền tệ kỹ thuật số" theo hai đường, tạo ra hiệu ứng bổ sung, cùng nhau thúc đẩy tối ưu hóa và nâng cấp hệ thống thanh toán xuyên biên giới toàn cầu. Mặt khác, mBridge sẽ thúc đẩy các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực hoàn thiện hơn nữa khung pháp lý cho CBDC, tăng cường hợp tác và phối hợp quốc tế, thiết lập một hệ thống giám sát thanh toán xuyên biên giới thống nhất, minh bạch và hiệu quả hơn. Điều này sẽ giúp ngăn ngừa rủi ro tài chính, duy trì sự ổn định tài chính, cung cấp nền tảng giám sát vững chắc cho sự phát triển lành mạnh của mBridge.
03Stablecoin: Giải pháp kỹ thuật dưới sự thúc đẩy của hiệu quả thị trường
(I) Định nghĩa, cơ chế hoạt động và lợi thế cạnh tranh
Stablecoin là một thiết kế hệ thống tiền tệ sáng tạo, nó không giống như tiền pháp định truyền thống và cũng có sự khác biệt căn bản với tiền điện tử có tính biến động cao, mà ngược lại, trong thuộc tính tiền tệ, nó có sự kết hợp của sự ổn định giá trị của tiền pháp định truyền thống và các lợi thế công nghệ của tiền điện tử. Cơ chế cốt lõi của stablecoin có thể được tóm tắt như sau: được phát hành bởi khu vực tư nhân, với 100% tài sản thực làm dự trữ, những tài sản này có thể là một loại tiền pháp định nội địa hoặc nước ngoài, hoặc có thể là một danh mục tài sản tài chính đa dạng, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ, kim loại quý hoặc thậm chí các loại tiền điện tử khác. Về mặt kỹ thuật, nó dựa vào DLT để xây dựng hệ thống phát hành và lưu thông, đảm bảo tính minh bạch, không thể thay đổi và đặc tính phi tập trung của các giao dịch. Lấy ví dụ từ khuôn khổ quản lý stablecoin tại khu vực Hong Kong, thiết kế hệ thống của nó mang tính điển hình. Nhà phát hành với tư cách là thực thể tư nhân, phải dự trữ một lượng tài sản thực có tính thanh khoản cao tương đương để hỗ trợ việc phát hành stablecoin, chẳng hạn như tiền gửi HKD, dự trữ ngoại hối hoặc trái phiếu AAA, và phải chịu sự kiểm toán định kỳ từ các tổ chức kiểm toán bên thứ ba để xác minh tỷ lệ dự trữ.
Thiết kế này đảm bảo rằng mỗi stablecoin đều có dự trữ tài sản thực, cho phép người nắm giữ stablecoin có thể đổi lại tài sản dự trữ của họ bất cứ lúc nào, từ đó hiệu quả ngăn chặn rủi ro lạm phát tiền tệ. Khi tài sản dự trữ là tiền tệ hợp pháp, stablecoin về cơ bản trở thành một sự mở rộng số hóa của tiền pháp định, với mức độ tín dụng gần giống như tiền tệ chủ quyền. Đồng thời, do tính chất của sổ cái phân tán, giao dịch stablecoin có tính ẩn danh hạn chế, tức là thông tin giao dịch của người dùng thông thường được bảo vệ bằng mã hóa, trong khi các cơ quan quản lý có thể truy cập dữ liệu nguồn gốc giao dịch cụ thể thông qua quyền pháp lý, điều này vừa bảo vệ quyền riêng tư của các chủ thể thị trường, vừa cung cấp các phương tiện giám sát cần thiết cho các cơ quan tư pháp và quản lý. Hơn nữa, tính chất giao dịch ngang hàng của sổ cái phân tán giúp stablecoin tự nhiên có lợi thế trong thanh toán xuyên biên giới, có khả năng vượt qua các rào cản quốc gia truyền thống, cung cấp giải pháp thanh toán quốc tế với ít ma sát.
(II) Quá trình phát triển và sự kiện rủi ro
Sự ra đời của stablecoin nhằm giải quyết mâu thuẫn cấu trúc giữa sự biến động giá của tài sản tiền điện tử và chức năng tiền tệ, trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử. Là stablecoin đầu tiên, USDT do công ty Tether ra mắt vào năm 2014 áp dụng cơ chế dự trữ tài sản bằng đô la Mỹ, đạt được tỷ lệ neo 1:1 với đô la Mỹ và hoạt động trên blockchain. Với sự phát triển của tiền điện tử
Thị trường phát triển, tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá trị thị trường của USDT đạt 157,740 triệu đô la Mỹ, chiếm khoảng 62% thị trường stablecoin toàn cầu, trở thành phương tiện giao dịch tiền điện tử quan trọng nhất. Các ứng dụng của nó cũng đã mở rộng từ giao dịch tiền điện tử sang lĩnh vực tài chính truyền thống, được ngày càng nhiều các tổ chức tài chính và doanh nghiệp chấp nhận như công cụ thanh toán xuyên biên giới. Cấu trúc tài sản dự trữ cũng đã trải qua sự chuyển biến từ đô la đơn lẻ sang việc bao gồm tài sản tiền điện tử, vàng, trái phiếu doanh nghiệp và các hình thức đa dạng khác, không chỉ nâng cao khả năng chống rủi ro mà còn phản ánh mối lo ngại của thị trường về sự mất giá của tiền pháp định.
Là công cụ thanh toán xuyên biên giới tự nhiên, stablecoin nhờ vào đặc tính phi tập trung đã vượt qua những hạn chế về địa lý của hệ thống thanh toán truyền thống, thực hiện lưu thông xuyên biên giới với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn, đặc biệt cung cấp cho cư dân ở những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém giải pháp thanh toán và tiết kiệm thuận tiện. Tuy nhiên, dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới cho thấy, 23% lưu chuyển stablecoin xuyên biên giới không được đưa vào thống kê cán cân thanh toán quốc tế, đặt ra thách thức đối với chủ quyền tiền tệ và kiểm soát vốn của các quốc gia và khu vực. Đồng thời, việc đa dạng hóa tài sản dự trữ tuy tăng cường tính ổn định nhưng cũng mang đến rủi ro mới - vào năm 2022, TerraUSD đã sụp đổ với vốn hóa thị trường 40 tỷ USD do sự thất bại của thuật toán, phơi bày sự mong manh của stablecoin không có tài sản đủ để hỗ trợ.
(Ba) Thách thức quản lý và giải pháp
Stablecoin, như một công cụ tài chính mới nổi, nhờ vào sự tiến bộ của công nghệ blockchain và nhu cầu ngày càng tăng đối với tiền tệ kỹ thuật số, đã thể hiện tiềm năng phát triển to lớn. Tính phi tập trung và hiệu quả của nó khiến nó có khả năng trở thành một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ với hệ thống thanh toán truyền thống trong hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, để biến tiềm năng này thành hiện thực và đảm bảo sự phát triển lành mạnh lâu dài, stablecoin phải vượt qua ba thách thức cốt lõi: đầu tiên là vấn đề ổn định giá trị và an toàn tài sản, bao gồm tiêu chuẩn quản lý tài sản dự trữ không đồng nhất, lỗ hổng kỹ thuật và rủi ro tấn công mạng; thứ hai là sự phức tạp trong quản lý do lưu thông xuyên biên giới, như khó khăn trong điều phối quản lý quốc tế, rủi ro hoạt động bất hợp pháp tiềm tàng; thứ ba là tác động tiềm tàng đến hệ thống tài chính truyền thống, bao gồm suy yếu khả năng tín dụng của ngân hàng, sự truyền dẫn biến động thị trường vào lĩnh vực tài chính truyền thống.
Đối mặt với những thách thức trên, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa đổi mới và an toàn, hiệu suất và ổn định. Đầu tiên, các cơ quan quản lý nên xây dựng một hệ thống quản lý hoàn chỉnh cho đồng stablecoin, bao gồm việc thực hiện quy trình kiểm tra chất lượng nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành, tăng cường quản lý tài sản dự trữ (như kiểm toán độc lập định kỳ và công khai minh bạch). Thứ hai, do tính chất xuyên quốc gia của stablecoin, cần tăng cường hợp tác quản lý quốc tế, thông qua các tổ chức quốc tế để xây dựng tiêu chuẩn thống nhất, thiết lập cơ chế chia sẻ thông tin xuyên biên giới và phòng ngừa rủi ro hợp tác. Cuối cùng, việc xây dựng chính sách cần cân nhắc giữa khuyến khích đổi mới và kiểm soát rủi ro, chẳng hạn như hỗ trợ phát triển công nghệ thông qua các sandbox quản lý, đồng thời tăng cường bảo vệ người tiêu dùng và giáo dục về rủi ro. Thông qua con đường toàn diện này, stablecoin mới có thể vượt qua các rào cản hiện tại và đạt được sự phát triển vững chắc trong hệ thống tài chính toàn cầu.
04Cấu trúc cạnh tranh giữa cầu nối tiền tệ và stablecoin
mBridge và stablecoin đại diện cho sự tiến hóa song song của "đường đi chủ quyền" và "đường đi thị trường", hình thành một "cấu trúc cạnh tranh hợp tác" rõ rệt trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới.
Một mặt, sự khác biệt về logic kỹ thuật và chế độ (xem bảng 1) tạo thành cơ sở cạnh tranh. Stablecoin dựa trên chuỗi công khai, hợp đồng thông minh và hệ sinh thái tài chính mở, có đặc điểm dễ tiếp cận với rào cản thấp và khả năng lập trình cao, phù hợp hơn cho các tình huống thanh toán bán lẻ tần suất cao và phân mảnh, chẳng hạn như chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán thương mại điện tử, nhưng đặc điểm phi tập trung của nó có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ và tính minh bạch trong quản lý. Ngược lại, mBridge dựa trên khung tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhấn mạnh tính tuân thủ quy định và sự ổn định tài chính, hiện tại chủ yếu được ứng dụng vào thanh toán xuyên biên giới lớn, quy mô bán buôn, mặc dù giảm thiểu rủi ro hệ thống, nhưng tính linh hoạt thì yếu hơn. Sự phân hóa tình huống này khiến hai bên có hiệu ứng thay thế tiềm năng ở nhiều cấp độ thanh toán, đặc biệt là trong các thị trường mới nổi có nguồn lực hạn chế, hai bên phải cân nhắc giữa chi phí tiếp cận, kiểm soát chủ quyền và hiệu quả thanh khoản, tạo thành sức mạnh tương hỗ.
Mặt khác, sự bổ sung sinh thái và phân hóa chức năng mang lại không gian hợp tác. Chức năng của hai bên tự nhiên bổ sung cho nhau, stablecoin tập trung vào nhu cầu thanh toán cao tần ở đầu bán lẻ, như chuyển tiền cá nhân và thanh toán nhỏ; trong khi đó, mBridge phục vụ cho việc thanh toán lớn ở đầu bán buôn, như phân bổ dự trữ giữa các ngân hàng trung ương và thanh toán giữa các doanh nghiệp đa quốc gia. Cách phân tầng này cho phép hai bên phát triển hợp tác ở các cấp độ thanh toán khác nhau, thay vì hoàn toàn thay thế nhau. Khi stablecoin dần được tuân thủ và các trường hợp ứng dụng của mBridge được mở rộng, tiềm năng hợp tác giữa hai bên trong các khía cạnh như hỗ trợ thanh khoản, tính tương tác công nghệ có thể sẽ ngày càng rõ rệt hơn, cùng nhau thúc đẩy hình thành một hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn.
05Đề xuất chính sách cho việc xây dựng hệ thống thanh toán xuyên biên giới của chúng ta
Thứ nhất là tăng cường xây dựng các kênh chính cho việc áp dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trong giao dịch xuyên biên giới. Cần tập trung thúc đẩy việc áp dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trên nền tảng mBridge, củng cố chức năng thanh toán thương mại của nó trong các quốc gia và khu vực tham gia sáng kiến "Vành đai và Con đường", đặc biệt là trong khu vực RCEP. Thông qua việc hoàn thiện chính sách hỗ trợ đi kèm, thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính quốc tế tham gia vào hệ thống mBridge, xây dựng một mạng lưới thanh toán xuyên biên giới lấy đồng nhân dân tệ kỹ thuật số làm trung tâm. Đồng thời, kết hợp với các cơ chế như hoán đổi tiền tệ song phương, nâng cao tỷ lệ sử dụng đồng nhân dân tệ trong hệ thống thanh toán quốc tế.
Thứ hai là thúc đẩy phát triển stablecoin tại khu vực Hong Kong một cách quy chuẩn. Dựa trên vị trí trung tâm tài chính quốc tế của Hong Kong và khung quy định của "Luật Stablecoin", hỗ trợ các tổ chức tài chính có giấy phép thử nghiệm phát hành stablecoin dưới điều kiện kiểm soát rủi ro. Ưu tiên ứng dụng trong các tình huống thanh toán nhỏ và tần suất cao như thương mại điện tử xuyên biên giới và chuyển tiền lao động. Đồng thời, tăng cường phối hợp với cơ quan quản lý trong nước để đảm bảo dòng tiền tuân thủ các yêu cầu quản lý ngoại hối, và hoàn thiện các cơ chế quản lý đi kèm như phòng chống rửa tiền và luồng dữ liệu xuyên biên giới.
Thứ ba là thúc đẩy phát triển phối hợp hệ thống thanh toán xuyên biên giới một cách ổn định. Lấy hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (mBridge) làm cơ sở hạ tầng chính, phối hợp phát triển nhiều phương thức thanh toán, xây dựng hệ sinh thái thanh toán xuyên biên giới phân tầng và phân loại. Hỗ trợ các ngân hàng thương mại thực hiện đổi mới thanh toán xuyên biên giới bằng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số theo pháp luật và quy định dưới sự hướng dẫn của ngân hàng trung ương, cung cấp các giải pháp dịch vụ khác nhau cho các giao dịch có quy mô khác nhau. Tăng cường phối hợp giám sát thanh toán xuyên biên giới, hoàn thiện khung quản lý rủi ro và tuân thủ, đảm bảo hệ thống thanh toán hoạt động an toàn và hiệu quả.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sự tiến hóa song song của hệ thống thanh toán xuyên biên giới: Cấu trúc cạnh tranh giữa cầu tiền tệ và Stablecoin
Tác giả: Nhậm Dĩ Ảnh, Vương Kiếm, Chu Nghệ Phàm, Trương Hựu Chính, nguồn: "Tài chính quốc tế"
Tóm tắt
Hiện nay, hệ thống thanh toán xuyên biên giới toàn cầu phụ thuộc mạnh mẽ vào kiến trúc “SWIFT+CHIPS”, gặp phải các vấn đề như hiệu suất thấp, quản lý yếu và “vũ khí hóa” chính trị. Trong bối cảnh này, dự án mBridge do các ngân hàng trung ương đa phương thúc đẩy và giải pháp stablecoin do tư nhân dẫn đầu trở thành hai con đường đổi mới song song. Dự án đầu tiên dựa vào tín nhiệm của ngân hàng trung ương và công nghệ sổ cái phân tán, xây dựng mạng lưới thanh toán thời gian thực P2P CBDC xuyên biên giới; trong khi đó, dự án thứ hai thực hiện việc giảm chi phí và thanh toán gần như ngay lập tức cho các tình huống thanh toán nhỏ lẻ, tần suất cao thông qua blockchain công khai. Bài viết này hệ thống hóa kiến trúc công nghệ, mô hình quản trị và các tình huống ứng dụng của cả hai, tiết lộ mối quan hệ bổ sung giữa tuân thủ chủ quyền và hiệu quả thị trường. Nghiên cứu cho thấy, hệ thống thanh toán xuyên biên giới trong tương lai có thể hiện ra trong cấu trúc “song hành song song”: mBridge củng cố cơ sở hạ tầng thanh toán chính thức, trong khi stablecoin lấp đầy khoảng trống tài chính toàn diện. Sự phát triển hợp tác của cả hai sẽ thúc đẩy hệ thống thanh toán toàn cầu tiến tới hướng hiệu quả hơn, phi tập trung.
Từ khóa: thanh toán xuyên biên giới; mBridge; CBDC; stablecoin; hệ thống SWIFT
Hệ thống thanh toán xuyên biên giới toàn cầu hiện tại được hỗ trợ bởi kiến trúc hai tầng "SWIFT+CHIPS" (Hiệp hội Viễn thông Tài chính Toàn cầu + Hệ thống Thanh toán Ngân hàng Liên ngân hàng New York). SWIFT, với tư cách là hệ thống truyền thông tin nhắn giữa các ngân hàng toàn cầu, chủ yếu đảm nhận chức năng truyền tải thông tin, trong khi việc thanh toán tiền được thực hiện qua CHIPS. Do các ngân hàng trong nước của Mỹ có thể trực tiếp mở tài khoản tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York để thực hiện thanh toán, trong khi các ngân hàng không phải ở Mỹ phải thông qua các ngân hàng đại lý của họ tại Mỹ để gián tiếp kết nối với hệ thống CHIPS, mô hình này đã hình thành một hệ thống ngân hàng đại lý nhiều cấp và nhiều khâu, dẫn đến chi phí thanh toán xuyên biên giới cao, thời gian xử lý chậm, và hiệu quả quản lý cũng bị hạn chế.
Trong những năm gần đây, Hoa Kỳ đã nhiều lần sử dụng SWIFT và CHIPS để áp đặt lệnh trừng phạt đối với các quốc gia khác, làm nổi bật nguy cơ chính trị của hệ thống thanh toán xuyên biên giới ngày càng gia tăng, và sự tìm kiếm các cơ chế thay thế trở nên cấp bách hơn trên toàn cầu. Trong bối cảnh này, "Cầu tiền tệ đa phương" (mBridge) lấy tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) làm cốt lõi và "Stablecoin blockchain" do khu vực tư nhân phát hành trở thành hai con đường tiến hóa song song. Cầu thứ nhất là mạng lưới thanh toán xuyên biên giới CBDC do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) phối hợp các ngân hàng trung ương xây dựng, thông qua việc xây dựng một nền tảng chung dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, hỗ trợ nhiều ngân hàng trung ương phát hành và hoán đổi CBDC của mình để thực hiện thanh toán xuyên biên giới (Tống Sảng, 2024); trong khi cầu thứ hai là stablecoin trên chuỗi do khu vực tư nhân phát hành, thường được đảm bảo bằng tiền pháp định, trái phiếu quốc gia và các tài sản khác, dựa vào blockchain công cộng để xây dựng mạng lưới thanh toán xuyên biên giới phi tập trung, thông qua các biện pháp công nghệ để vượt qua các trung gian tài chính truyền thống (Lục Mân Phong và cộng sự, 2025). Mặc dù cả hai có sự khác biệt đáng kể về cấu trúc công nghệ, logic quản trị và các tình huống áp dụng, nhưng cả hai đều nhằm giải quyết các nút thắt cấu trúc tồn tại trong hệ thống truyền thống.
Bài viết này dựa trên việc hệ thống hóa cơ chế hoạt động và các điểm nghẽn của hệ thống thanh toán truyền thống, đánh giá nguyên lý phát triển, cấu trúc công nghệ và xu hướng ứng dụng của hai con đường mBridge và stablecoin, so sánh các ưu điểm thể chế và rủi ro tiềm ẩn của chúng, đồng thời đưa ra đề xuất chính sách cho việc xây dựng hệ thống thanh toán xuyên biên giới của nước ta.
01 Động lực đổi mới của hệ thống thanh toán quốc tế toàn cầu
Hiện nay, hệ thống "SWIFT+CHIPS" mà thanh toán xuyên biên giới toàn cầu chủ yếu phụ thuộc có đặc điểm tập trung cao độ, dựa trên đồng đô la Mỹ và cấu trúc phức tạp, chủ yếu tồn tại ba vấn đề sau: Thứ nhất là hiệu suất thấp và chi phí cao. Mô hình ngân hàng đại lý truyền thống cần phải đi qua nhiều nút như ngân hàng phát hành, ngân hàng trung gian và ngân hàng nhận, kết hợp với các múi giờ, quy định và hệ thống khác nhau, dẫn đến việc trung bình một giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới mất 3-5 ngày làm việc. Ngoài ra, các khâu có thể thu phí, việc trao đổi ngoại tệ cũng đi kèm với chênh lệch giá, khiến tổng chi phí giao dịch quá cao (Xue Xinhong và cộng sự, 2024), đặc biệt không có lợi cho các khoản thanh toán nhỏ và người dùng ở các nước đang phát triển. Thứ hai là thông tin quản lý bị phân tách và rủi ro tuân thủ gia tăng. Do thông tin được SWIFT truyền tải trong khi dòng tiền được chuyển qua tài khoản tạo ra chuỗi sai lệch.
Các cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc nắm bắt toàn diện trạng thái giao dịch và lộ trình tài chính theo thời gian thực, việc kiểm tra tuân thủ phòng chống rửa tiền và tài trợ khủng bố đang đối mặt với những thách thức lớn. Thứ ba là hệ thống dễ bị công cụ hóa bởi các yếu tố địa chính trị. Tính trung lập của SWIFT đang bị nghi ngờ. Trong lịch sử, Mỹ đã nhiều lần sử dụng ảnh hưởng của mình đối với hệ thống SWIFT và CHIPS để thực hiện các biện pháp trừng phạt tài chính đối với các quốc gia khác, chẳng hạn như loại bỏ nhiều ngân hàng của Iran khỏi hệ thống SWIFT gây thiệt hại lớn cho nền kinh tế Iran; sau khi xung đột Nga-Ukraine bùng nổ vào năm 2022, đã cắt đứt kết nối của một số ngân hàng Nga với SWIFT.
02 mBridge : Cầu nối tiền tệ số do ngân hàng trung ương dẫn dắt
(Một) Kiến trúc kỹ thuật, nguyên lý cơ chế và ý nghĩa phát triển
mBridge là nền tảng thanh toán xuyên biên giới bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đa phương đầu tiên trên thế giới, thông qua sự đổi mới tích hợp công nghệ sổ cái phân tán (DLT) và CBDC, xây dựng một mô hình thanh toán xuyên biên giới hiệu quả, chi phí thấp và an toàn. Nguyên tắc cốt lõi là sử dụng công nghệ sổ cái phân tán và đặc điểm của CBDC để xây dựng một mạng lưới thanh toán xuyên biên giới phi tập trung. Trong mạng lưới này, các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực tham gia dưới dạng nút, cùng nhau duy trì một sổ cái đồng bộ, cập nhật theo thời gian thực, thông qua việc ghi lại mỗi giao dịch thanh toán xuyên biên giới dưới dạng số hóa trên blockchain, đảm bảo tính không thể thay đổi, minh bạch và khả năng truy vết của giao dịch. Cụ thể, nền tảng mBridge thiết kế "mạng hành lang" để kết nối hệ thống tiền kỹ thuật số của các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực với nhau. Khi thực hiện thanh toán xuyên biên giới, ngân hàng thương mại trước tiên sẽ chuyển đổi CBDC của quốc gia hoặc khu vực của mình thành chứng chỉ lưu ký (DR) trên nền tảng, sau đó thông qua công nghệ blockchain để thực hiện chuyển khoản và thanh toán điểm đến điểm. Toàn bộ quá trình đã bỏ qua nhiều bước trung gian trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống, rút ngắn đáng kể quy trình giao dịch, giảm chi phí và thời gian trễ của giao dịch, đồng thời nâng cao tính minh bạch và an toàn của giao dịch.
Dự án mBridge tuân theo ba nguyên tắc "không tổn hại, tuân thủ, và tương tác", nhằm đảm bảo chủ quyền tiền tệ của các quốc gia và khu vực không bị xâm phạm, thông qua các mô-đun giám sát nhúng để đáp ứng các yêu cầu khác nhau của các quốc gia và khu vực, đồng thời đạt được sự kết nối liền mạch giữa các hệ thống CBDC khác nhau. Những nguyên tắc này đã tạo nền tảng cho sự vận hành ổn định và được chấp nhận rộng rãi của mBridge, cho phép nó đóng vai trò quan trọng trong môi trường tài chính quốc tế phức tạp.
mBridge có ý nghĩa quan trọng đối với việc quốc tế hóa đồng nhân dân tệ. Thông qua nền tảng mBridge, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số có thể dễ dàng hơn trong việc lưu thông và thanh toán xuyên biên giới, mở rộng phạm vi sử dụng và thị phần trong thanh toán quốc tế, nâng cao vị thế và ảnh hưởng của đồng nhân dân tệ trên trường quốc tế. Chẳng hạn, trong khuôn khổ sáng kiến "Vành đai và Con đường", Trung Quốc cung cấp cơ sở hạ tầng DLT cho các nước đang phát triển như Bangladesh, Ai Cập thông qua hỗ trợ kỹ thuật để đổi lấy việc nâng cao tỷ lệ dự trữ đồng nhân dân tệ của họ. Đồng thời, mBridge cũng cung cấp nền tảng hợp tác và giao lưu cho các CBDC của các quốc gia và khu vực khác, thúc đẩy sự đa dạng và phát triển cân bằng của hệ thống tiền tệ toàn cầu, trở thành cánh đồng thí nghiệm cho cải cách hệ thống tiền tệ quốc tế.
(II) Tiến triển dự án và hiệu quả ứng dụng
Dự án mBridge, với tư cách là một trong những dự án thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới CBDC lớn nhất thế giới, đã đạt được những tiến bộ đột phá từ ý tưởng đến thực tiễn cả trong nước và quốc tế. Trên thế giới, vào năm 2022, dự án mBridge đã hoàn thành thử nghiệm thí điểm quốc tế đầu tiên dựa trên các tình huống giao dịch thực tế, với tổng số 164 giao dịch thanh toán xuyên biên giới và đồng thời giao nhận ngoại hối, tổng số tiền thanh toán tương đương hơn 150 triệu nhân dân tệ. Ngân hàng Trung ương Ả Rập Xê Út đã trở thành đối tác hợp tác toàn diện của dự án mBridge vào tháng 6 năm 2024, và vào tháng 9 cùng năm, đã khởi động việc thanh toán dầu bằng nhân dân tệ, đánh dấu một giai đoạn mới trong hệ thống định giá thương mại năng lượng được thúc đẩy bởi tiền kỹ thuật số. Những dự án này đã xác thực tiềm năng của mBridge trong việc nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới và giảm chi phí, đồng thời cho thấy tính khả thi và ưu điểm của nó trong ứng dụng thực tế.
Tại Trung Quốc, mBridge đã được triển khai tại các địa điểm như Wenzhou, Huzhou ở tỉnh Zhejiang, Foshan ở tỉnh Guangdong, và Guangxi, nhằm hỗ trợ các doanh nghiệp thực hiện giao dịch nhận tiền bằng nhân dân tệ qua biên giới. Thông qua nền tảng mBridge, thời gian giao dịch xuyên biên giới của các doanh nghiệp đã được rút ngắn đáng kể, những khoản chuyển tiền trước đây mất 24 giờ để đến nơi giờ đây có thể đến trong vòng 1 giờ, đồng thời có thể tránh được phí điện tín SWIFT và phí của các ngân hàng đại lý, từ đó nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, giảm chi phí giao dịch và rủi ro tỷ giá cho các doanh nghiệp, cung cấp dịch vụ thanh toán thuận tiện và hiệu quả hơn cho thương mại và đầu tư xuyên biên giới, trở thành một trong những bối cảnh quan trọng cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ.
(Ba) Thách thức về quản lý và giải pháp
mBridge là một cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới sáng tạo, đang đối mặt với các thách thức trong việc áp dụng và mở rộng quy mô trên toàn cầu: đầu tiên, cốt lõi của mBridge nằm ở việc kết nối các hệ thống CBDC dựa trên các kiến trúc công nghệ khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đảm bảo sự tương tác liền mạch, an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống không đồng nhất này gặp nhiều khó khăn. Bất kỳ sự cố kỹ thuật hoặc nâng cấp nào từ một bên có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của toàn bộ mạng lưới. Thứ hai, mBridge liên quan đến nhiều ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ và các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia và khu vực, khó có thể thiết lập một khuôn khổ quản trị hiệu quả, công bằng và được chấp nhận rộng rãi trong các lĩnh vực như cơ chế ra quyết định, tiêu chuẩn tiếp cận và phân chia chi phí. Các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực khác nhau có sự khác biệt đáng kể trong thiết kế CBDC, quyền riêng tư dữ liệu, chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, quản lý dòng vốn, v.v., việc điều hòa nhiều khía cạnh này cần tiêu tốn nhiều nhân lực, vật lực và thời gian. Thứ ba, mBridge cung cấp thanh toán xuyên biên giới gần như thời gian thực, điều này có thể thúc đẩy dòng vốn, tạo ra hiệu ứng khuếch đại đối với biến động tỷ giá hối đoái và thị trường tài chính. Trong thời kỳ căng thẳng, việc tháo chạy vốn nhanh chóng có thể làm trầm trọng thêm sự bất ổn tài chính, và sự ma sát trong việc kết nối với hệ thống tài chính truyền thống cũng có thể tạo ra những điểm rủi ro hệ thống mới.
Việc phát triển bền vững mBridge cần có các giải pháp hệ thống và quản trị hợp tác quốc tế. Một mặt, mBridge sẽ tiếp tục tăng cường kết nối với các hệ thống thanh toán quốc tế và tiêu chuẩn khác, nâng cao khả năng tương tác và tính tương thích của nó. Ví dụ, mBridge có thể kết nối với hệ thống SWIFT, hệ thống CIPS và các mạng lưới thanh toán truyền thống khác, xây dựng cơ sở hạ tầng "truyền thống + tiền tệ kỹ thuật số" theo hai đường, tạo ra hiệu ứng bổ sung, cùng nhau thúc đẩy tối ưu hóa và nâng cấp hệ thống thanh toán xuyên biên giới toàn cầu. Mặt khác, mBridge sẽ thúc đẩy các ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của các quốc gia và khu vực hoàn thiện hơn nữa khung pháp lý cho CBDC, tăng cường hợp tác và phối hợp quốc tế, thiết lập một hệ thống giám sát thanh toán xuyên biên giới thống nhất, minh bạch và hiệu quả hơn. Điều này sẽ giúp ngăn ngừa rủi ro tài chính, duy trì sự ổn định tài chính, cung cấp nền tảng giám sát vững chắc cho sự phát triển lành mạnh của mBridge.
03 Stablecoin: Giải pháp kỹ thuật dưới sự thúc đẩy của hiệu quả thị trường
(I) Định nghĩa, cơ chế hoạt động và lợi thế cạnh tranh
Stablecoin là một thiết kế hệ thống tiền tệ sáng tạo, nó không giống như tiền pháp định truyền thống và cũng có sự khác biệt căn bản với tiền điện tử có tính biến động cao, mà ngược lại, trong thuộc tính tiền tệ, nó có sự kết hợp của sự ổn định giá trị của tiền pháp định truyền thống và các lợi thế công nghệ của tiền điện tử. Cơ chế cốt lõi của stablecoin có thể được tóm tắt như sau: được phát hành bởi khu vực tư nhân, với 100% tài sản thực làm dự trữ, những tài sản này có thể là một loại tiền pháp định nội địa hoặc nước ngoài, hoặc có thể là một danh mục tài sản tài chính đa dạng, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ, kim loại quý hoặc thậm chí các loại tiền điện tử khác. Về mặt kỹ thuật, nó dựa vào DLT để xây dựng hệ thống phát hành và lưu thông, đảm bảo tính minh bạch, không thể thay đổi và đặc tính phi tập trung của các giao dịch. Lấy ví dụ từ khuôn khổ quản lý stablecoin tại khu vực Hong Kong, thiết kế hệ thống của nó mang tính điển hình. Nhà phát hành với tư cách là thực thể tư nhân, phải dự trữ một lượng tài sản thực có tính thanh khoản cao tương đương để hỗ trợ việc phát hành stablecoin, chẳng hạn như tiền gửi HKD, dự trữ ngoại hối hoặc trái phiếu AAA, và phải chịu sự kiểm toán định kỳ từ các tổ chức kiểm toán bên thứ ba để xác minh tỷ lệ dự trữ.
Thiết kế này đảm bảo rằng mỗi stablecoin đều có dự trữ tài sản thực, cho phép người nắm giữ stablecoin có thể đổi lại tài sản dự trữ của họ bất cứ lúc nào, từ đó hiệu quả ngăn chặn rủi ro lạm phát tiền tệ. Khi tài sản dự trữ là tiền tệ hợp pháp, stablecoin về cơ bản trở thành một sự mở rộng số hóa của tiền pháp định, với mức độ tín dụng gần giống như tiền tệ chủ quyền. Đồng thời, do tính chất của sổ cái phân tán, giao dịch stablecoin có tính ẩn danh hạn chế, tức là thông tin giao dịch của người dùng thông thường được bảo vệ bằng mã hóa, trong khi các cơ quan quản lý có thể truy cập dữ liệu nguồn gốc giao dịch cụ thể thông qua quyền pháp lý, điều này vừa bảo vệ quyền riêng tư của các chủ thể thị trường, vừa cung cấp các phương tiện giám sát cần thiết cho các cơ quan tư pháp và quản lý. Hơn nữa, tính chất giao dịch ngang hàng của sổ cái phân tán giúp stablecoin tự nhiên có lợi thế trong thanh toán xuyên biên giới, có khả năng vượt qua các rào cản quốc gia truyền thống, cung cấp giải pháp thanh toán quốc tế với ít ma sát.
(II) Quá trình phát triển và sự kiện rủi ro
Sự ra đời của stablecoin nhằm giải quyết mâu thuẫn cấu trúc giữa sự biến động giá của tài sản tiền điện tử và chức năng tiền tệ, trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử. Là stablecoin đầu tiên, USDT do công ty Tether ra mắt vào năm 2014 áp dụng cơ chế dự trữ tài sản bằng đô la Mỹ, đạt được tỷ lệ neo 1:1 với đô la Mỹ và hoạt động trên blockchain. Với sự phát triển của tiền điện tử
Thị trường phát triển, tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá trị thị trường của USDT đạt 157,740 triệu đô la Mỹ, chiếm khoảng 62% thị trường stablecoin toàn cầu, trở thành phương tiện giao dịch tiền điện tử quan trọng nhất. Các ứng dụng của nó cũng đã mở rộng từ giao dịch tiền điện tử sang lĩnh vực tài chính truyền thống, được ngày càng nhiều các tổ chức tài chính và doanh nghiệp chấp nhận như công cụ thanh toán xuyên biên giới. Cấu trúc tài sản dự trữ cũng đã trải qua sự chuyển biến từ đô la đơn lẻ sang việc bao gồm tài sản tiền điện tử, vàng, trái phiếu doanh nghiệp và các hình thức đa dạng khác, không chỉ nâng cao khả năng chống rủi ro mà còn phản ánh mối lo ngại của thị trường về sự mất giá của tiền pháp định.
Là công cụ thanh toán xuyên biên giới tự nhiên, stablecoin nhờ vào đặc tính phi tập trung đã vượt qua những hạn chế về địa lý của hệ thống thanh toán truyền thống, thực hiện lưu thông xuyên biên giới với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn, đặc biệt cung cấp cho cư dân ở những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém giải pháp thanh toán và tiết kiệm thuận tiện. Tuy nhiên, dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới cho thấy, 23% lưu chuyển stablecoin xuyên biên giới không được đưa vào thống kê cán cân thanh toán quốc tế, đặt ra thách thức đối với chủ quyền tiền tệ và kiểm soát vốn của các quốc gia và khu vực. Đồng thời, việc đa dạng hóa tài sản dự trữ tuy tăng cường tính ổn định nhưng cũng mang đến rủi ro mới - vào năm 2022, TerraUSD đã sụp đổ với vốn hóa thị trường 40 tỷ USD do sự thất bại của thuật toán, phơi bày sự mong manh của stablecoin không có tài sản đủ để hỗ trợ.
(Ba) Thách thức quản lý và giải pháp
Stablecoin, như một công cụ tài chính mới nổi, nhờ vào sự tiến bộ của công nghệ blockchain và nhu cầu ngày càng tăng đối với tiền tệ kỹ thuật số, đã thể hiện tiềm năng phát triển to lớn. Tính phi tập trung và hiệu quả của nó khiến nó có khả năng trở thành một đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ với hệ thống thanh toán truyền thống trong hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, để biến tiềm năng này thành hiện thực và đảm bảo sự phát triển lành mạnh lâu dài, stablecoin phải vượt qua ba thách thức cốt lõi: đầu tiên là vấn đề ổn định giá trị và an toàn tài sản, bao gồm tiêu chuẩn quản lý tài sản dự trữ không đồng nhất, lỗ hổng kỹ thuật và rủi ro tấn công mạng; thứ hai là sự phức tạp trong quản lý do lưu thông xuyên biên giới, như khó khăn trong điều phối quản lý quốc tế, rủi ro hoạt động bất hợp pháp tiềm tàng; thứ ba là tác động tiềm tàng đến hệ thống tài chính truyền thống, bao gồm suy yếu khả năng tín dụng của ngân hàng, sự truyền dẫn biến động thị trường vào lĩnh vực tài chính truyền thống.
Đối mặt với những thách thức trên, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa đổi mới và an toàn, hiệu suất và ổn định. Đầu tiên, các cơ quan quản lý nên xây dựng một hệ thống quản lý hoàn chỉnh cho đồng stablecoin, bao gồm việc thực hiện quy trình kiểm tra chất lượng nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành, tăng cường quản lý tài sản dự trữ (như kiểm toán độc lập định kỳ và công khai minh bạch). Thứ hai, do tính chất xuyên quốc gia của stablecoin, cần tăng cường hợp tác quản lý quốc tế, thông qua các tổ chức quốc tế để xây dựng tiêu chuẩn thống nhất, thiết lập cơ chế chia sẻ thông tin xuyên biên giới và phòng ngừa rủi ro hợp tác. Cuối cùng, việc xây dựng chính sách cần cân nhắc giữa khuyến khích đổi mới và kiểm soát rủi ro, chẳng hạn như hỗ trợ phát triển công nghệ thông qua các sandbox quản lý, đồng thời tăng cường bảo vệ người tiêu dùng và giáo dục về rủi ro. Thông qua con đường toàn diện này, stablecoin mới có thể vượt qua các rào cản hiện tại và đạt được sự phát triển vững chắc trong hệ thống tài chính toàn cầu.
04 Cấu trúc cạnh tranh giữa cầu nối tiền tệ và stablecoin
mBridge và stablecoin đại diện cho sự tiến hóa song song của "đường đi chủ quyền" và "đường đi thị trường", hình thành một "cấu trúc cạnh tranh hợp tác" rõ rệt trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới.
Một mặt, sự khác biệt về logic kỹ thuật và chế độ (xem bảng 1) tạo thành cơ sở cạnh tranh. Stablecoin dựa trên chuỗi công khai, hợp đồng thông minh và hệ sinh thái tài chính mở, có đặc điểm dễ tiếp cận với rào cản thấp và khả năng lập trình cao, phù hợp hơn cho các tình huống thanh toán bán lẻ tần suất cao và phân mảnh, chẳng hạn như chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán thương mại điện tử, nhưng đặc điểm phi tập trung của nó có thể làm suy yếu chủ quyền tiền tệ và tính minh bạch trong quản lý. Ngược lại, mBridge dựa trên khung tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhấn mạnh tính tuân thủ quy định và sự ổn định tài chính, hiện tại chủ yếu được ứng dụng vào thanh toán xuyên biên giới lớn, quy mô bán buôn, mặc dù giảm thiểu rủi ro hệ thống, nhưng tính linh hoạt thì yếu hơn. Sự phân hóa tình huống này khiến hai bên có hiệu ứng thay thế tiềm năng ở nhiều cấp độ thanh toán, đặc biệt là trong các thị trường mới nổi có nguồn lực hạn chế, hai bên phải cân nhắc giữa chi phí tiếp cận, kiểm soát chủ quyền và hiệu quả thanh khoản, tạo thành sức mạnh tương hỗ.
Mặt khác, sự bổ sung sinh thái và phân hóa chức năng mang lại không gian hợp tác. Chức năng của hai bên tự nhiên bổ sung cho nhau, stablecoin tập trung vào nhu cầu thanh toán cao tần ở đầu bán lẻ, như chuyển tiền cá nhân và thanh toán nhỏ; trong khi đó, mBridge phục vụ cho việc thanh toán lớn ở đầu bán buôn, như phân bổ dự trữ giữa các ngân hàng trung ương và thanh toán giữa các doanh nghiệp đa quốc gia. Cách phân tầng này cho phép hai bên phát triển hợp tác ở các cấp độ thanh toán khác nhau, thay vì hoàn toàn thay thế nhau. Khi stablecoin dần được tuân thủ và các trường hợp ứng dụng của mBridge được mở rộng, tiềm năng hợp tác giữa hai bên trong các khía cạnh như hỗ trợ thanh khoản, tính tương tác công nghệ có thể sẽ ngày càng rõ rệt hơn, cùng nhau thúc đẩy hình thành một hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn.
05 Đề xuất chính sách cho việc xây dựng hệ thống thanh toán xuyên biên giới của chúng ta
Thứ nhất là tăng cường xây dựng các kênh chính cho việc áp dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trong giao dịch xuyên biên giới. Cần tập trung thúc đẩy việc áp dụng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số trên nền tảng mBridge, củng cố chức năng thanh toán thương mại của nó trong các quốc gia và khu vực tham gia sáng kiến "Vành đai và Con đường", đặc biệt là trong khu vực RCEP. Thông qua việc hoàn thiện chính sách hỗ trợ đi kèm, thúc đẩy nhiều tổ chức tài chính quốc tế tham gia vào hệ thống mBridge, xây dựng một mạng lưới thanh toán xuyên biên giới lấy đồng nhân dân tệ kỹ thuật số làm trung tâm. Đồng thời, kết hợp với các cơ chế như hoán đổi tiền tệ song phương, nâng cao tỷ lệ sử dụng đồng nhân dân tệ trong hệ thống thanh toán quốc tế.
Thứ hai là thúc đẩy phát triển stablecoin tại khu vực Hong Kong một cách quy chuẩn. Dựa trên vị trí trung tâm tài chính quốc tế của Hong Kong và khung quy định của "Luật Stablecoin", hỗ trợ các tổ chức tài chính có giấy phép thử nghiệm phát hành stablecoin dưới điều kiện kiểm soát rủi ro. Ưu tiên ứng dụng trong các tình huống thanh toán nhỏ và tần suất cao như thương mại điện tử xuyên biên giới và chuyển tiền lao động. Đồng thời, tăng cường phối hợp với cơ quan quản lý trong nước để đảm bảo dòng tiền tuân thủ các yêu cầu quản lý ngoại hối, và hoàn thiện các cơ chế quản lý đi kèm như phòng chống rửa tiền và luồng dữ liệu xuyên biên giới.
Thứ ba là thúc đẩy phát triển phối hợp hệ thống thanh toán xuyên biên giới một cách ổn định. Lấy hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (mBridge) làm cơ sở hạ tầng chính, phối hợp phát triển nhiều phương thức thanh toán, xây dựng hệ sinh thái thanh toán xuyên biên giới phân tầng và phân loại. Hỗ trợ các ngân hàng thương mại thực hiện đổi mới thanh toán xuyên biên giới bằng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số theo pháp luật và quy định dưới sự hướng dẫn của ngân hàng trung ương, cung cấp các giải pháp dịch vụ khác nhau cho các giao dịch có quy mô khác nhau. Tăng cường phối hợp giám sát thanh toán xuyên biên giới, hoàn thiện khung quản lý rủi ro và tuân thủ, đảm bảo hệ thống thanh toán hoạt động an toàn và hiệu quả.