Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, nhà phát hành USDC Circle đã thành công niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York, mang lại sức sống mới cho toàn ngành stablecoin. Với chiến lược sản phẩm tích hợp dọc và môi trường chính trị thân thiện với tiền điện tử tại Hoa Kỳ, Circle đã thu hút sự chú ý rộng rãi từ thị trường.
Trong khi Circle đang dấy lên cơn sốt, mọi người bắt đầu tìm kiếm người chiến thắng tiềm năng tiếp theo dưới dự luật GENIUS. FraxFinance, một giao thức stablecoin có chiến lược tương tự như Circle, với stablecoin frxUSD, nền tảng front-end FraxNet và blockchain hiệu suất cao Fraxtal, đang dần trở thành tâm điểm của ngành.
Ba trụ cột của hệ thống tài chính là tiền tệ, front-end và back-end. Xét từ góc độ phát triển của ngành tài chính, các hệ thống back-end truyền thống kém hiệu quả đang dần chuyển đổi sang Blockchain. Trong xu hướng này, hệ thống tài chính dựa trên stablecoin cũng được cấu thành từ ba phần: stablecoin, front-end và mạng lưới Blockchain. FraxFinance là một trong số ít các giao thức xây dựng cả ba yếu tố này, thể hiện hướng đi chiến lược tích hợp dọc.
FraxFinance đang đứng trước ngã rẽ để bước sang một chương mới. Từ ảnh hưởng chính trị của người sáng lập trong việc tham gia soạn thảo dự luật GENIUS, đến tầm nhìn sản phẩm tích hợp dọc thông qua hệ thống stablecoin, và sự chuyển đổi toàn diện của giao thức qua việc nâng cấp Polaris, FraxFinance đã chuẩn bị tốt hơn bất kỳ ai cho tương lai mà dự luật GENIUS đã phác thảo.
1.Thành công của Circle上市, bí quyết ở đâu?
1.1 Chiến thắng của ngành stablecoin
Ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle niêm yết trên sàn giao dịch NYSE với mã "CRCL", giá IPO được định giá ở mức 31 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn mức dự kiến ban đầu là khoảng 27-28 USD, tổng cộng huy động được khoảng 1,1 tỷ USD. Giá mở cửa giao dịch trong ngày đầu tiên là 69 USD, giá đóng cửa là 83 USD, đến ngày 25 tháng 8, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên khoảng 135 USD, trở thành một trường hợp IPO cực kỳ thành công.
Việc niêm yết của Circle không chỉ là một cột mốc của một công ty, mà còn đánh dấu khả năng của các công ty tiền điện tử có thể gia nhập thị trường tài chính truyền thống trong bối cảnh sự thông qua của dự luật GENIUS, sự nới lỏng quy định của SEC và các chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính quyền Trump. Phản ứng nồng nhiệt của thị trường công khai đối với Circle càng chứng minh rằng cơ sở hạ tầng stablecoin cũng có thể phát triển mạnh mẽ trong lĩnh vực tài chính truyền thống.
Đây không chỉ là chiến thắng của Circle, mà còn là thành công của toàn ngành stablecoin.
1.2Chiến lược tích hợp dọc của Circle
Nguồn: CircleCircle là một trong những nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, với USDC gắn với đô la Mỹ và EURC gắn với euro. Dưới sự thúc đẩy của sứ mệnh xây dựng một hệ thống tài chính mới dựa trên Internet, Circle cung cấp một loạt các sản phẩm, bao gồm:
**Circle Payments Network (CPN)：**Chuẩn chuyển tiền toàn cầu của Circle, nhằm trở thành giải pháp thay thế SWIFT dựa trên Blockchain. Các tổ chức tài chính và doanh nghiệp có thể xử lý hiệu quả việc chuyển tiền và thanh toán xuyên biên giới thông qua CPN và nhiều Blockchain công cộng.
Circle Mint： Tích hợp với mạng ngân hàng truyền thống ( như chuyển khoản điện và SEPA ), cho phép người dùng doanh nghiệp và tổ chức đúc và đổi USDC và EURC ngay lập tức, theo tỷ lệ 1:1 với tiền tệ hợp pháp, là kênh phát hành chính thức duy nhất của USDC.
**Circle Wallets：**Cung cấp SDK tích hợp ví blockchain cho các công ty Web2, hỗ trợ trừu tượng hóa tài khoản, bảo mật MPC, nút phát tán giao dịch, tùy chọn tuân thủ và hỗ trợ đa chuỗi.
**CCTP：**Giao thức tin nhắn đa chuỗi của Circle, thông qua cơ chế đốt và đúc để thực hiện việc chuyển giao an toàn USDC giữa các khối khác nhau, giải quyết vấn đề phân tán thanh khoản.
**Circle Paymaster：**Dựa trên chức năng trừu tượng tài khoản ERC-4337, cho phép người dùng thanh toán phí blockchain bằng USDC hoặc được nền tảng thanh toán thay, thực hiện giao dịch không gas.
USYC： Vào cuối năm 2024, Circle đã mua lại nhà phát hành USYC là Hashnote. USYC là quỹ thị trường tiền tệ được token hóa đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ và giao dịch đảo ngược, cung cấp lợi suất ổn định trên chuỗi cho khách hàng tổ chức, và có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các nền tảng giao dịch như Deribit và BN.
**Arc：**Lớp 1 Blockchain chuyên dụng cho USDC ra mắt vào tháng 8, sử dụng thuật toán đồng thuận hiệu suất cao, tối ưu hóa trải nghiệm sử dụng USDC.
Thông qua những sản phẩm này, Circle không chỉ phát hành stablecoin mà còn xây dựng cơ sở hạ tầng stablecoin thuận tiện cho người dùng tổ chức và bán lẻ, bao gồm phát hành, ví, cầu nối xuyên chuỗi, mạng L1, trừu tượng hóa tài khoản và giải pháp cho tổ chức, thể hiện sự tích hợp dọc trong chiến lược sản phẩm.
Từ góc độ trải nghiệm người dùng, bộ sản phẩm của Circle có lợi thế nổi bật. Hãy tưởng tượng một doanh nghiệp sử dụng sản phẩm của Circle: thông qua Circle Mint để thực hiện việc đúc và đổi USDC ngay lập tức; thông qua Circle Wallets, Paymaster và CCTP để cung cấp chức năng stablecoin thuận tiện cho người dùng chưa quen với Web3; áp dụng Blockchain Arc để sử dụng USDC một cách hiệu quả; thông qua CPN để giao dịch và thanh toán với các tổ chức tài chính và doanh nghiệp. Cốt lõi của stablecoin không nằm ở việc phát hành, mà ở tính thực tiễn. Chiến lược tích hợp dọc của Circle đã đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi của stablecoin trong thế giới thực và hệ sinh thái trên chuỗi.
1.3 Tại sao Circle được chú ý nhiều đến vậy?
Circle tại sao có thể thu hút sự chú ý của cả ngành công nghiệp blockchain và thị trường tài chính truyền thống cùng một lúc? Ngoài lợi thế sản phẩm, các yếu tố sau đây cũng rất quan trọng:
Thông qua Đạo luật GENIUS: Là luật liên bang đầu tiên của Mỹ quy định rõ ràng về stablecoin đô la Mỹ, Đạo luật GENIUS cung cấp khung pháp lý cho vị thế pháp lý của stablecoin, nghĩa vụ của nhà phát hành và bảo vệ người tiêu dùng, khiến các quy tắc nội bộ của Circle trở thành tiêu chuẩn pháp luật, mang lại tính hợp pháp và tuân thủ.
Chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính phủ Trump: Chính phủ Trump đã bày tỏ sự ủng hộ mạnh mẽ đối với tiền điện tử trước khi lên nắm quyền. Vào ngày 30 tháng 7 năm 2025, Nhóm công tác về thị trường tài sản kỹ thuật số của Tổng thống đã phát hành một báo cáo chính sách tiền điện tử dài 160 trang, đề xuất lộ trình để biến Mỹ thành thủ đô tiền điện tử toàn cầu.
SEC giám sát nới lỏng: Chủ tịch SEC mới Paul Atkins có lập trường thân thiện với tiền điện tử, so với người tiền nhiệm Gary Gensler, thái độ giám sát dễ chịu hơn. SEC đã khởi động kế hoạch "Dự án Crypto", nhằm làm rõ hơn các quy tắc quản lý ngành công nghiệp tiền điện tử tại Mỹ.
Thị phần: USDC là stablecoin lớn thứ hai trên toàn cầu, với tổng cung hiện tại khoảng 63 tỷ USD, chiếm khoảng 30% thị trường stablecoin. Do cấu trúc tài sản thế chấp của USDT không đáp ứng được Đạo luật GENIUS, USDC trở thành stablecoin tuân thủ lớn nhất dưới sự quản lý của Mỹ.
Mô hình kinh doanh: Circle thông qua việc quản lý dự trữ USDC ( bao gồm trái phiếu chính phủ, mua lại và các ) để thu được doanh thu chính. Vào quý 2 năm 2025, Circle đã đạt được doanh thu 6,58 triệu USD, EBITDA điều chỉnh là 1,26 triệu USD, cho thấy cấu trúc doanh thu hấp dẫn và tỷ suất lợi nhuận vững chắc.
Môi trường chính trị hiện tại ở Mỹ đã tạo ra một sân khấu tuyệt vời cho sự trỗi dậy của Circle, đồng thời cũng đặt nền tảng cho sự tăng trưởng nhanh chóng của toàn ngành stablecoin.
1.4 Sự nhiệt tình của nhà đầu tư Hàn Quốc
Thú vị là, cơn sốt của Circle không chỉ lan tỏa ở Mỹ mà còn ở các quốc gia khác. Vào tháng 6 năm 2025, Circle(CRCL)trở thành cổ phiếu nước ngoài được các nhà đầu tư Hàn Quốc ưa chuộng nhất, với tổng giá trị mua ròng vượt quá 600 triệu USD, gấp 1.6 lần so với Tesla 2X ETF(đứng thứ hai), thứ ba là Coinbase(gấp 4 lần)và Alphabet cùng Apple.
Tại sao Circle lại được ưa chuộng ở Hàn Quốc? Ngoài việc các nhà đầu tư Hàn Quốc tích cực tham gia giao dịch cổ phiếu Mỹ, lý do sâu xa là thị trường Hàn Quốc đang nhanh chóng quan tâm đến stablecoin. Vào tháng 6 năm 2025, Tổng thống mới nhậm chức của Hàn Quốc, ông Lee, đã công bố ủng hộ việc hợp pháp hóa stablecoin, điều này đã kích thích đáng kể sự quan tâm của thị trường đối với ngành công nghiệp stablecoin. Mặc dù Hàn Quốc chưa hoàn toàn hợp pháp hóa stablecoin bằng won do các quy định ngoại hối nghiêm ngặt, lập trường bảo thủ của ngân hàng trung ương và quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn nhỏ, nhưng mỗi khi có công ty hoặc tổ chức nộp đơn xin thương hiệu liên quan đến stablecoin, giá cổ phiếu của họ đều tăng vọt, cho thấy cơn sốt stablecoin đã mở rộng từ ngành công nghiệp blockchain sang thị trường cổ phiếu thông thường.
2. Tìm kiếm người chiến thắng tiếp theo của dự luật GENIUS
### 2.1 Sau Circle, ai sẽ là người tiếp theo?
Sự ra mắt thành công của Circle đã khiến các doanh nghiệp và nhà đầu tư chuyển sự chú ý sang ngành stablecoin, tìm kiếm người hưởng lợi tiếp theo theo dự luật GENIUS. Coinbase thường được nhắc đến, vì Circle chia sẻ gần một nửa doanh thu dự trữ USDC với Coinbase. Trong quý 2 năm 2025, doanh thu dự trữ của Circle đạt 634 triệu USD, trong đó 332,5 triệu USD được thanh toán cho Coinbase.
Nhưng ngoài những công ty hưởng lợi gián tiếp như Coinbase, có công ty niêm yết nào trực tiếp phát hành stablecoin tuân thủ luật GENIUS như Circle không? Thật tiếc, hiện tại không có công ty nào như vậy trên thị trường chứng khoán Mỹ. Paxos là nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai ở Mỹ, nhưng đó là một công ty không niêm yết.
2.2 Cơ hội trên Blockchain
Ngay cả khi không tìm thấy Circle tiếp theo trên thị trường chứng khoán, bạn cũng không cần phải thất vọng. Trên chuỗi có tồn tại các giao thức phát hành stablecoin đô la phù hợp với đạo luật GENIUS. Hiện tại, có hai giao thức trên thị trường đang nỗ lực điều này: Ethena và Frax Finance.
Nguồn tài liệu: Ethena
Ethena: Ethena cung cấp hai loại stablecoin là USDe và USDtb. USDe không phù hợp với luật GENIUS do dự trữ của nó dựa trên chiến lược delta-neutral của thị trường hợp đồng tương lai, nhưng dự trữ của USDtb được cấu thành từ quỹ MMF BUIDL và stablecoin. Vào tháng 7 năm 2025, việc phát hành USDtb sẽ được chuyển từ Quần đảo Virgin thuộc Anh sang Ngân hàng Digital Anchorage, nhằm chuẩn bị cho việc tuân thủ luật GENIUS.
Frax Finance: Frax Finance phát hành stablecoin frxUSD, với dự trữ được cấu thành từ MMFToken đô la Mỹ và Token quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Người sáng lập Sam Kazemian là một trong những nhân vật chủ chốt trong việc soạn thảo dự luật GENIUS. Vào tháng 3 năm 2025, ông đã gặp gỡ Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, đồng sáng lập dự luật, để cung cấp tư vấn cho dự luật, hỗ trợ xây dựng khung pháp lý cho đồng đô la kỹ thuật số. Frax Finance không chỉ phát triển sản phẩm mà còn tích cực tham gia các cuộc thảo luận về quy định, hợp tác với các nhà lập pháp để định hình khung quy định, thể hiện tinh thần khởi nghiệp chính sách. Do người sáng lập trực tiếp tham gia soạn thảo dự luật, nên hiểu biết của Frax Finance về dự luật GENIUS là vô song và họ đã thiết kế frxUSD dựa trên đó.
3. frxUSD: Stablecoin tuân thủ luật GENIUS đầu tiên
### 3.1 Hệ thống hoạt động của stablecoin Frax
Mục tiêu của Frax Finance không chỉ là phát hành tiền ổn định một cách đáng tin cậy, mà còn là xây dựng cơ sở hạ tầng có thể mở rộng và được sử dụng rộng rãi. Để đạt được điều này, Frax đã giới thiệu "Hệ điều hành tiền ổn định", bao gồm ba sản phẩm cốt lõi:
**frxUSD：**Stablecoin tuân thủ Đạo luật GENIUS, là tài sản thanh khoản cốt lõi của hệ sinh thái Frax.
**FraxNet：**Một nền tảng cho phép người dùng phát hành và đổi frxUSD theo nhiều cách khác nhau, và giữ stablecoin theo cách không quản lý để đạt được lợi nhuận ổn định, phù hợp với đạo luật GENIUS.
**Fraxtal：**Chuỗi khối EVM L1 hiệu suất cao được thiết kế đặc biệt cho frxUSD, sử dụng FRAX làm gasToken.
Việc phát hành stablecoin chắc chắn rất quan trọng, nhưng tính thực tiễn còn quan trọng hơn. Frax Finance không chỉ phát hành frxUSD hợp pháp mà còn cung cấp giao diện người dùng thuận tiện FraxNet, cùng với hệ sinh thái Fraxtal được thiết kế riêng cho frxUSD. Trong cấu trúc này, frxUSD đóng vai trò là đồng tiền, FraxNet đảm nhận vai trò công nghệ tài chính và ngân hàng, trong khi Fraxtal là phần backend của hệ thống tài chính, ba yếu tố này cùng nhau tạo thành động cơ cốt lõi của hệ sinh thái frxUSD.
Ngoài ra, Frax Finance còn cung cấp dịch vụ giao dịch Fraxswap(, cho vay Fraxlend) và giao thức staking thanh khoản frxETH( trên Ethereum, xây dựng một hệ sinh thái stablecoin và DeFi hoàn chỉnh.
) 3.2 frxUSD：Stablecoin tuân thủ đầu tiên của Đạo luật GENIUS
Nguồn: GovInfo Người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, đã tham gia vào việc soạn thảo dự luật GENIUS, vì vậy đội ngũ có hiểu biết sâu sắc về dự luật. Dựa trên chuyên môn điều chỉnh này, Frax Finance đã bắt đầu phát hành frxUSD phù hợp với các yêu cầu quy định vào tháng 2 năm 2025. Vậy, điều gì thực sự khiến stablecoin phù hợp với dự luật GENIUS? frxUSD có thực sự tuân thủ không?
Bản đầy đủ của dự luật GENIUS có sẵn trực tuyến, dưới đây là tóm tắt các yêu cầu chính:
3.2.1 Điều kiện phát hành
Chỉ có những nhà phát hành được ủy quyền trong lãnh thổ Hoa Kỳ mới có thể phát hành stablecoin, nhà phát hành được ủy quyền được chia thành ba loại: công ty con của ngân hàng hoặc hợp tác xã tín dụng, các tổ chức được OCC phê duyệt, và các tổ chức được cơ quan quản lý tài chính tiểu bang phê duyệt. Frax Finance đã chuyển giao trách nhiệm phát hành, quản lý dự trữ và tuân thủ của frxUSD cho FRAX Inc. thông qua đề xuất quản trị FIP-432, một công ty đăng ký tại Delaware, hiện đang chuẩn bị để xin giấy phép phát hành stablecoin từ OCC hoặc cơ quan quản lý tài chính tiểu bang.
( 3.2.2 Yêu cầu dự trữ
Dự luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin được hỗ trợ 1:1 đầy đủ, tài sản dự trữ giới hạn trong các tài sản có tính thanh khoản cao sau đây:
Số dư tài khoản đô la Mỹ hoặc tài khoản Cục Dự trữ Liên bang
Tiền gửi không kỳ hạn, tiền gửi có thể rút, tiền gửi được bảo hiểm hoặc cổ phần hợp tác xã tín dụng
Trái phiếu kho bạc Mỹ còn lại hoặc kỳ hạn ban đầu 93 ngày hoặc thấp hơn
Người phát hành ký kết thỏa thuận mua lại qua đêm với tư cách là bên bán, sử dụng trái phiếu chính phủ có thời hạn 93 ngày hoặc ngắn hơn làm tài sản thế chấp.
Người phát hành ký kết thỏa thuận repo đảo ngược qua đêm với tư cách là bên mua, sử dụng trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ làm tài sản đảm bảo.
Quỹ thị trường tiền tệ chính phủ đã đăng ký hoặc chứng khoán được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, chỉ nắm giữ tài sản nêu trên
Các tài sản có tính thanh khoản và ổn định cao khác do chính phủ liên bang Hoa Kỳ phát hành trực tiếp
Hình thức Token hóa của tài sản nêu trên
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd84fc694a3fc05f1df77cc7401d2a79.webp###frxUSD có dự trữ hoàn toàn được tạo thành từ các tài sản được Token hóa, bao gồm:
**USTB：**Dạng token hóa của quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn do Superstate phát hành.
**BUIDL：**Hình thức Token hóa quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ, tiền mặt và các tài sản tương đương tiền do BlackRock phát hành.
WTGXX：Hình thức token hóa quỹ thị trường tiền tệ của trái phiếu chính phủ ngắn hạn và trái phiếu của các cơ quan chính phủ do WisdomTree phát hành.
**USDB：**Stablecoin do Bridge phát hành, được Stripe mua lại.
**USDC：**Stablecoin do Circle phát hành.
Dự trữ của frxUSD được đảm bảo bằng tài sản thế chấp vượt quá 100% để đáp ứng yêu cầu dự trữ của Đạo luật GENIUS, duy trì giá trị ổn định.
3.2.3 Phân phối lợi nhuận
Đạo luật GENIUS cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ chỉ vì họ nắm giữ hoặc sử dụng stablecoin, nhằm tránh nhầm lẫn với các sản phẩm gửi tiền. frxUSD tuân thủ quy định này, người dùng chỉ nắm giữ frxUSD không thể nhận lãi. Tuy nhiên, người dùng nắm giữ frxUSD trên nền tảng FraxNet có thể nhận được lợi nhuận ổn định từ trái phiếu. Điều này không vi phạm đạo luật, vì lợi nhuận được FraxNet( do Frax Network Labs Inc. điều hành, độc lập với nhà phát hành) cung cấp, và không phải do nhà phát hành trực tiếp trả. Tương tự, Coinbase cung cấp khoảng 4,1% lợi nhuận cho USDC trong nền tảng, trong khi PayPal cung cấp khoảng 3,7% lợi nhuận cho PYUSD.
4. Frax theo bước Circle: Dường như quen thuộc nhưng có những đặc điểm riêng
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7d4f7f7c4536576e862622e0aa313561.webp(Sự thành công của Circle và frxUSD của Frax Finance khiến người ta cảm thấy quen thuộc. Hướng đi mà Frax Finance xây dựng hệ sinh thái stablecoin rất giống với Circle, nhưng lại mang đậm tính đổi mới độc đáo.
) 4.1 Tiền tệ: Phát hành stablecoin
Circle và Frax Finance đều phát hành stablecoin phù hợp với đạo luật GENIUS, dự trữ bao gồm tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và mua lại, duy trì giá trị ổn định, làm cơ sở tiền tệ cho hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. Khác biệt là, lợi tức từ dự trữ frxUSD được sử dụng cho người nắm giữ FraxNet, hoạt động của đội ngũ và người nắm giữ FRAXToken, tạo thành vòng tròn tích cực trong hệ sinh thái, trong khi lợi tức từ USDC hoàn toàn thuộc về Circle.
( 4.2 Front-end: Trải nghiệm người dùng
Circle thông qua Circle Mint, Circle Wallet và Circle Gateway cung cấp giao diện thân thiện với người dùng.
Frax Finance của FraxNet cũng cung cấp chức năng tương tự:
Phát hành nhiều tài sản: Hỗ trợ USDC, USDT, PYUSD, USDB, chuyển khoản ngân hàng và RWAToken phát hành frxUSD, tương tự như Circle Mint.
Ví nhúng: Tạo ví blockchain tự động bằng cách đăng nhập qua tài khoản Google và các tài khoản khác, giảm thiểu rào cản Web3, tương tự như Circle Wallet.
Bảng điều khiển: Hiển thị tài sản đa chuỗi và hỗ trợ chuyển tiền dễ dàng, tương tự như Circle Gateway.
Thu nhập thụ động: Người nắm giữ frxUSD trên FraxNet có thể tự động nhận lợi tức trái phiếu, tương tự như lợi tức USDC của Coinbase.
FraxNet còn dự định ra mắt:
Thẻ Visa ảo: Hợp tác với Stripe và Bridge, hỗ trợ thanh toán thế giới thực.
Tài khoản ngân hàng ảo: Hợp tác với Lead Bank, cung cấp dịch vụ gửi và rút tiền từ mạng lưới ngân hàng truyền thống.
FraxNet di động: Dự kiến ra mắt ứng dụng di động vào năm 2026, cung cấp trải nghiệm ngân hàng di động hoàn chỉnh.
Các kế hoạch này nhằm tạo ra một vòng đời tương tác người dùng hoàn chỉnh, vượt qua trải nghiệm của Circle Mint.
4.3 Hậu cần: Cơ sở hạ tầng Blockchain
Hệ thống backend hiệu quả là rất quan trọng đối với hệ thống tài chính. Vào tháng 2 năm 2024, Frax Finance đã ra mắt blockchain Fraxtal hiệu suất cao được tối ưu hóa cho frxUSD. Tiếp đó, Converge của Ethena, Stable và Plasma của Tether cùng Arc của Circle lần lượt ra mắt, cho thấy Frax Finance đã dẫn đầu xu hướng trong ngành.
( 4.4 Stablecoin ba trong một
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fe38c0dbd9732899c85c41c42fd8673a.webp###Ba yếu tố chính của hệ thống tài chính hiện đại là tiền tệ, front-end và back-end. Trong tương lai, back-end phức tạp sẽ dần chuyển sang Blockchain, stablecoin, front-end và mạng Blockchain trở thành cốt lõi của hệ thống tài chính dựa trên Blockchain. Frax Finance đã xây dựng "Tam hợp stablecoin" này thông qua frxUSD, FraxNet và Fraxtal, thể hiện chiến lược hợp nhất theo chiều dọc.
Nguồn: Frax Finance Kể từ tháng 3 năm 2025, Frax Finance đã chuẩn bị nâng cấp lên đạo luật GENIUS thông qua North Star, bao gồm việc đổi tên FRAX và FXSToken thành frxUSD và FRAX, thay đổi gasToken của Fraxtal từ frxETH thành FRAX, và điều chỉnh cấu trúc khuyến khích Token.
Frax Finance đang bước vào một chương mới. Từ việc người sáng lập tham gia soạn thảo dự luật GENIUS, đến việc thực hiện tích hợp dọc thông qua hệ thống stablecoin, và rồi chuyển mình toàn diện với nâng cấp North Star, Frax Finance đã chuẩn bị sẵn sàng cho tương lai của dự luật GENIUS.
Có người cho rằng Frax Finance đang bắt chước Circle, nhưng thực tế hoàn toàn ngược lại. Sự ra mắt của FraxNet và Fraxtal cho thấy Frax Finance không chỉ là người đi sau, mà còn là người dẫn dắt hướng đi của ngành. Giống như Bắc Đẩu chỉ đường cho những người đi biển, Frax Finance thông qua North Star đã nâng cấp và thiết lập một tiêu chuẩn mới cho ngành, trong tương lai sẽ trở thành ánh sáng dẫn đường cho ngành stablecoin.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Từ Circle đến Frax Finance: Ngựa ô tiếp theo dưới dự luật GENIUS
Biên dịch: Ngôn ngữ đơn giản Blockchain
! [hình ảnh] ()
Điểm chính
1.Thành công của Circle上市, bí quyết ở đâu?
1.1 Chiến thắng của ngành stablecoin
Ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle niêm yết trên sàn giao dịch NYSE với mã "CRCL", giá IPO được định giá ở mức 31 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn mức dự kiến ban đầu là khoảng 27-28 USD, tổng cộng huy động được khoảng 1,1 tỷ USD. Giá mở cửa giao dịch trong ngày đầu tiên là 69 USD, giá đóng cửa là 83 USD, đến ngày 25 tháng 8, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên khoảng 135 USD, trở thành một trường hợp IPO cực kỳ thành công.
Việc niêm yết của Circle không chỉ là một cột mốc của một công ty, mà còn đánh dấu khả năng của các công ty tiền điện tử có thể gia nhập thị trường tài chính truyền thống trong bối cảnh sự thông qua của dự luật GENIUS, sự nới lỏng quy định của SEC và các chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính quyền Trump. Phản ứng nồng nhiệt của thị trường công khai đối với Circle càng chứng minh rằng cơ sở hạ tầng stablecoin cũng có thể phát triển mạnh mẽ trong lĩnh vực tài chính truyền thống.
Đây không chỉ là chiến thắng của Circle, mà còn là thành công của toàn ngành stablecoin.
1.2Chiến lược tích hợp dọc của Circle
Nguồn: CircleCircle là một trong những nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, với USDC gắn với đô la Mỹ và EURC gắn với euro. Dưới sự thúc đẩy của sứ mệnh xây dựng một hệ thống tài chính mới dựa trên Internet, Circle cung cấp một loạt các sản phẩm, bao gồm:
Thông qua những sản phẩm này, Circle không chỉ phát hành stablecoin mà còn xây dựng cơ sở hạ tầng stablecoin thuận tiện cho người dùng tổ chức và bán lẻ, bao gồm phát hành, ví, cầu nối xuyên chuỗi, mạng L1, trừu tượng hóa tài khoản và giải pháp cho tổ chức, thể hiện sự tích hợp dọc trong chiến lược sản phẩm.
Từ góc độ trải nghiệm người dùng, bộ sản phẩm của Circle có lợi thế nổi bật. Hãy tưởng tượng một doanh nghiệp sử dụng sản phẩm của Circle: thông qua Circle Mint để thực hiện việc đúc và đổi USDC ngay lập tức; thông qua Circle Wallets, Paymaster và CCTP để cung cấp chức năng stablecoin thuận tiện cho người dùng chưa quen với Web3; áp dụng Blockchain Arc để sử dụng USDC một cách hiệu quả; thông qua CPN để giao dịch và thanh toán với các tổ chức tài chính và doanh nghiệp. Cốt lõi của stablecoin không nằm ở việc phát hành, mà ở tính thực tiễn. Chiến lược tích hợp dọc của Circle đã đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi của stablecoin trong thế giới thực và hệ sinh thái trên chuỗi.
1.3 Tại sao Circle được chú ý nhiều đến vậy?
Circle tại sao có thể thu hút sự chú ý của cả ngành công nghiệp blockchain và thị trường tài chính truyền thống cùng một lúc? Ngoài lợi thế sản phẩm, các yếu tố sau đây cũng rất quan trọng:
Môi trường chính trị hiện tại ở Mỹ đã tạo ra một sân khấu tuyệt vời cho sự trỗi dậy của Circle, đồng thời cũng đặt nền tảng cho sự tăng trưởng nhanh chóng của toàn ngành stablecoin.
1.4 Sự nhiệt tình của nhà đầu tư Hàn Quốc
Tại sao Circle lại được ưa chuộng ở Hàn Quốc? Ngoài việc các nhà đầu tư Hàn Quốc tích cực tham gia giao dịch cổ phiếu Mỹ, lý do sâu xa là thị trường Hàn Quốc đang nhanh chóng quan tâm đến stablecoin. Vào tháng 6 năm 2025, Tổng thống mới nhậm chức của Hàn Quốc, ông Lee, đã công bố ủng hộ việc hợp pháp hóa stablecoin, điều này đã kích thích đáng kể sự quan tâm của thị trường đối với ngành công nghiệp stablecoin. Mặc dù Hàn Quốc chưa hoàn toàn hợp pháp hóa stablecoin bằng won do các quy định ngoại hối nghiêm ngặt, lập trường bảo thủ của ngân hàng trung ương và quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn nhỏ, nhưng mỗi khi có công ty hoặc tổ chức nộp đơn xin thương hiệu liên quan đến stablecoin, giá cổ phiếu của họ đều tăng vọt, cho thấy cơn sốt stablecoin đã mở rộng từ ngành công nghiệp blockchain sang thị trường cổ phiếu thông thường.
2. Tìm kiếm người chiến thắng tiếp theo của dự luật GENIUS
Sự ra mắt thành công của Circle đã khiến các doanh nghiệp và nhà đầu tư chuyển sự chú ý sang ngành stablecoin, tìm kiếm người hưởng lợi tiếp theo theo dự luật GENIUS. Coinbase thường được nhắc đến, vì Circle chia sẻ gần một nửa doanh thu dự trữ USDC với Coinbase. Trong quý 2 năm 2025, doanh thu dự trữ của Circle đạt 634 triệu USD, trong đó 332,5 triệu USD được thanh toán cho Coinbase.
Nhưng ngoài những công ty hưởng lợi gián tiếp như Coinbase, có công ty niêm yết nào trực tiếp phát hành stablecoin tuân thủ luật GENIUS như Circle không? Thật tiếc, hiện tại không có công ty nào như vậy trên thị trường chứng khoán Mỹ. Paxos là nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai ở Mỹ, nhưng đó là một công ty không niêm yết.
2.2 Cơ hội trên Blockchain
Ngay cả khi không tìm thấy Circle tiếp theo trên thị trường chứng khoán, bạn cũng không cần phải thất vọng. Trên chuỗi có tồn tại các giao thức phát hành stablecoin đô la phù hợp với đạo luật GENIUS. Hiện tại, có hai giao thức trên thị trường đang nỗ lực điều này: Ethena và Frax Finance.
Nguồn tài liệu: Ethena
Ethena: Ethena cung cấp hai loại stablecoin là USDe và USDtb. USDe không phù hợp với luật GENIUS do dự trữ của nó dựa trên chiến lược delta-neutral của thị trường hợp đồng tương lai, nhưng dự trữ của USDtb được cấu thành từ quỹ MMF BUIDL và stablecoin. Vào tháng 7 năm 2025, việc phát hành USDtb sẽ được chuyển từ Quần đảo Virgin thuộc Anh sang Ngân hàng Digital Anchorage, nhằm chuẩn bị cho việc tuân thủ luật GENIUS.
Frax Finance: Frax Finance phát hành stablecoin frxUSD, với dự trữ được cấu thành từ MMFToken đô la Mỹ và Token quỹ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Người sáng lập Sam Kazemian là một trong những nhân vật chủ chốt trong việc soạn thảo dự luật GENIUS. Vào tháng 3 năm 2025, ông đã gặp gỡ Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, đồng sáng lập dự luật, để cung cấp tư vấn cho dự luật, hỗ trợ xây dựng khung pháp lý cho đồng đô la kỹ thuật số. Frax Finance không chỉ phát triển sản phẩm mà còn tích cực tham gia các cuộc thảo luận về quy định, hợp tác với các nhà lập pháp để định hình khung quy định, thể hiện tinh thần khởi nghiệp chính sách. Do người sáng lập trực tiếp tham gia soạn thảo dự luật, nên hiểu biết của Frax Finance về dự luật GENIUS là vô song và họ đã thiết kế frxUSD dựa trên đó.
3. frxUSD: Stablecoin tuân thủ luật GENIUS đầu tiên
Việc phát hành stablecoin chắc chắn rất quan trọng, nhưng tính thực tiễn còn quan trọng hơn. Frax Finance không chỉ phát hành frxUSD hợp pháp mà còn cung cấp giao diện người dùng thuận tiện FraxNet, cùng với hệ sinh thái Fraxtal được thiết kế riêng cho frxUSD. Trong cấu trúc này, frxUSD đóng vai trò là đồng tiền, FraxNet đảm nhận vai trò công nghệ tài chính và ngân hàng, trong khi Fraxtal là phần backend của hệ thống tài chính, ba yếu tố này cùng nhau tạo thành động cơ cốt lõi của hệ sinh thái frxUSD.
Ngoài ra, Frax Finance còn cung cấp dịch vụ giao dịch Fraxswap(, cho vay Fraxlend) và giao thức staking thanh khoản frxETH( trên Ethereum, xây dựng một hệ sinh thái stablecoin và DeFi hoàn chỉnh.
) 3.2 frxUSD：Stablecoin tuân thủ đầu tiên của Đạo luật GENIUS
Nguồn: GovInfo Người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, đã tham gia vào việc soạn thảo dự luật GENIUS, vì vậy đội ngũ có hiểu biết sâu sắc về dự luật. Dựa trên chuyên môn điều chỉnh này, Frax Finance đã bắt đầu phát hành frxUSD phù hợp với các yêu cầu quy định vào tháng 2 năm 2025. Vậy, điều gì thực sự khiến stablecoin phù hợp với dự luật GENIUS? frxUSD có thực sự tuân thủ không?
Bản đầy đủ của dự luật GENIUS có sẵn trực tuyến, dưới đây là tóm tắt các yêu cầu chính:
3.2.1 Điều kiện phát hành
Chỉ có những nhà phát hành được ủy quyền trong lãnh thổ Hoa Kỳ mới có thể phát hành stablecoin, nhà phát hành được ủy quyền được chia thành ba loại: công ty con của ngân hàng hoặc hợp tác xã tín dụng, các tổ chức được OCC phê duyệt, và các tổ chức được cơ quan quản lý tài chính tiểu bang phê duyệt. Frax Finance đã chuyển giao trách nhiệm phát hành, quản lý dự trữ và tuân thủ của frxUSD cho FRAX Inc. thông qua đề xuất quản trị FIP-432, một công ty đăng ký tại Delaware, hiện đang chuẩn bị để xin giấy phép phát hành stablecoin từ OCC hoặc cơ quan quản lý tài chính tiểu bang.
( 3.2.2 Yêu cầu dự trữ
Dự luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin được hỗ trợ 1:1 đầy đủ, tài sản dự trữ giới hạn trong các tài sản có tính thanh khoản cao sau đây:
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd84fc694a3fc05f1df77cc7401d2a79.webp###frxUSD có dự trữ hoàn toàn được tạo thành từ các tài sản được Token hóa, bao gồm:
Dự trữ của frxUSD được đảm bảo bằng tài sản thế chấp vượt quá 100% để đáp ứng yêu cầu dự trữ của Đạo luật GENIUS, duy trì giá trị ổn định.
3.2.3 Phân phối lợi nhuận
Đạo luật GENIUS cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ chỉ vì họ nắm giữ hoặc sử dụng stablecoin, nhằm tránh nhầm lẫn với các sản phẩm gửi tiền. frxUSD tuân thủ quy định này, người dùng chỉ nắm giữ frxUSD không thể nhận lãi. Tuy nhiên, người dùng nắm giữ frxUSD trên nền tảng FraxNet có thể nhận được lợi nhuận ổn định từ trái phiếu. Điều này không vi phạm đạo luật, vì lợi nhuận được FraxNet( do Frax Network Labs Inc. điều hành, độc lập với nhà phát hành) cung cấp, và không phải do nhà phát hành trực tiếp trả. Tương tự, Coinbase cung cấp khoảng 4,1% lợi nhuận cho USDC trong nền tảng, trong khi PayPal cung cấp khoảng 3,7% lợi nhuận cho PYUSD.
4. Frax theo bước Circle: Dường như quen thuộc nhưng có những đặc điểm riêng
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7d4f7f7c4536576e862622e0aa313561.webp(Sự thành công của Circle và frxUSD của Frax Finance khiến người ta cảm thấy quen thuộc. Hướng đi mà Frax Finance xây dựng hệ sinh thái stablecoin rất giống với Circle, nhưng lại mang đậm tính đổi mới độc đáo.
) 4.1 Tiền tệ: Phát hành stablecoin
Circle và Frax Finance đều phát hành stablecoin phù hợp với đạo luật GENIUS, dự trữ bao gồm tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và mua lại, duy trì giá trị ổn định, làm cơ sở tiền tệ cho hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. Khác biệt là, lợi tức từ dự trữ frxUSD được sử dụng cho người nắm giữ FraxNet, hoạt động của đội ngũ và người nắm giữ FRAXToken, tạo thành vòng tròn tích cực trong hệ sinh thái, trong khi lợi tức từ USDC hoàn toàn thuộc về Circle.
( 4.2 Front-end: Trải nghiệm người dùng
Circle thông qua Circle Mint, Circle Wallet và Circle Gateway cung cấp giao diện thân thiện với người dùng.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-749f07ef7acb0dbeebe378e3e5a6a8a4.webp###
Frax Finance của FraxNet cũng cung cấp chức năng tương tự:
FraxNet còn dự định ra mắt:
Các kế hoạch này nhằm tạo ra một vòng đời tương tác người dùng hoàn chỉnh, vượt qua trải nghiệm của Circle Mint.
4.3 Hậu cần: Cơ sở hạ tầng Blockchain
Hệ thống backend hiệu quả là rất quan trọng đối với hệ thống tài chính. Vào tháng 2 năm 2024, Frax Finance đã ra mắt blockchain Fraxtal hiệu suất cao được tối ưu hóa cho frxUSD. Tiếp đó, Converge của Ethena, Stable và Plasma của Tether cùng Arc của Circle lần lượt ra mắt, cho thấy Frax Finance đã dẫn đầu xu hướng trong ngành.
( 4.4 Stablecoin ba trong một
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fe38c0dbd9732899c85c41c42fd8673a.webp###Ba yếu tố chính của hệ thống tài chính hiện đại là tiền tệ, front-end và back-end. Trong tương lai, back-end phức tạp sẽ dần chuyển sang Blockchain, stablecoin, front-end và mạng Blockchain trở thành cốt lõi của hệ thống tài chính dựa trên Blockchain. Frax Finance đã xây dựng "Tam hợp stablecoin" này thông qua frxUSD, FraxNet và Fraxtal, thể hiện chiến lược hợp nhất theo chiều dọc.
5. Theo đuổi Bắc Cực Tinh
![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1a9a3bff5f8c08eeb925cfa9d46fc3e0.webp(
Nguồn: Frax Finance Kể từ tháng 3 năm 2025, Frax Finance đã chuẩn bị nâng cấp lên đạo luật GENIUS thông qua North Star, bao gồm việc đổi tên FRAX và FXSToken thành frxUSD và FRAX, thay đổi gasToken của Fraxtal từ frxETH thành FRAX, và điều chỉnh cấu trúc khuyến khích Token.
Frax Finance đang bước vào một chương mới. Từ việc người sáng lập tham gia soạn thảo dự luật GENIUS, đến việc thực hiện tích hợp dọc thông qua hệ thống stablecoin, và rồi chuyển mình toàn diện với nâng cấp North Star, Frax Finance đã chuẩn bị sẵn sàng cho tương lai của dự luật GENIUS.
Có người cho rằng Frax Finance đang bắt chước Circle, nhưng thực tế hoàn toàn ngược lại. Sự ra mắt của FraxNet và Fraxtal cho thấy Frax Finance không chỉ là người đi sau, mà còn là người dẫn dắt hướng đi của ngành. Giống như Bắc Đẩu chỉ đường cho những người đi biển, Frax Finance thông qua North Star đã nâng cấp và thiết lập một tiêu chuẩn mới cho ngành, trong tương lai sẽ trở thành ánh sáng dẫn đường cho ngành stablecoin.
Liên kết bài viết:
Nguồn: