Ngành mã hóa "lễ trưởng thành": SEC mở cửa, "tiệc ETP" của Phố Wall chính thức bắt đầu

Tác giả: cole

Vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đưa ra một quyết định có vẻ bình thường nhưng thực sự đủ để ghi vào lịch sử: phê duyệt "tiêu chuẩn niêm yết chung" cho các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) liên quan đến hàng hóa giao ngay (bao gồm cả tài sản kỹ thuật số).

Đối với những người ngoài cuộc, đây chỉ là một bản tin khó hiểu. Nhưng đối với những tín đồ, nhà phát triển và nhà đầu tư đã lăn lộn trong thế giới tiền điện tử nhiều năm, đây giống như một tiếng sét. Tuyên bố chính thức của Chủ tịch SEC Paul S. Atkins nghe có vẻ kiềm chế và chuyên nghiệp: "Hành động này nhằm mục đích đơn giản hóa quy trình niêm yết, tối đa hóa sự lựa chọn của nhà đầu tư và thúc đẩy đổi mới."

Nhưng cách thị trường hiểu thì thẳng thắn và cuồng nhiệt hơn: Thời đại "ETPalooza" (bữa tiệc ETP) của tiền điện tử đã đến.

Vậy cơn sóng này thực sự có nghĩa là gì? Đằng sau mã bí ẩn "ETP" ẩn chứa phép màu tài chính nào? Quan trọng hơn, khi đèn xanh của cơ quan quản lý bật sáng, bữa tiệc vốn này sẽ hoàn toàn tái tạo bản đồ của thế giới tiền điện tử như thế nào?

01 Quỹ ETF "tiền điện tử" của bạn không phải là ETF thực sự.

Để hiểu rõ cuộc cách mạng này, chúng ta phải làm rõ "soup chữ cái" của Phố Wall. Cái mà chúng ta thường gọi là "quỹ ETF tiền điện tử" thực ra là một cách gọi chung, ẩn chứa các cấu trúc sản phẩm và rủi ro khác nhau.

ETP (sản phẩm giao dịch trên sàn): Đây là tên gọi chung cho tất cả các sản phẩm loại này, chúng có thể được mua bán trên sàn giao dịch như cổ phiếu.

ETF (Quỹ giao dịch trên sàn): Đây là "học sinh gương mẫu" trong gia đình. Nó là một quỹ thực sự, trực tiếp nắm giữ một rổ tài sản mà nó theo dõi (chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu). Tại Hoa Kỳ, hầu hết các ETF đều chịu sự quản lý nghiêm ngặt của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, đạo luật này yêu cầu tài sản phải được đa dạng hóa, mang lại mức độ bảo vệ cao nhất cho các nhà đầu tư.

ETC (Sản phẩm giao dịch trên sàn): Đây là một chiếc áo khoác được "thiết kế riêng" cho tiền điện tử. Do Bitcoin hoặc Ethereum là tài sản đơn lẻ, không thể đáp ứng yêu cầu về "đa dạng" của Đạo luật 1940, do đó "ETP Bitcoin giao ngay" về mặt pháp lý không thể đăng ký như một ETF tiêu chuẩn. Cấu trúc thực sự của nó giống như một ETC - một chứng khoán nợ được đảm bảo bởi một hàng hóa đơn lẻ thực sự (như vàng hoặc Bitcoin).

Sự khác biệt cốt lõi: Khi bạn mua một cái gọi là "ETF Bitcoin giao ngay", bạn không mua một quỹ đa dạng được bảo vệ toàn diện theo Đạo luật năm 1940. Bạn đang mua một sản phẩm ủy thác theo dõi một tài sản duy nhất, cấu trúc giống như ETC. Mặc dù nó cũng được giao dịch trên các sàn giao dịch tuân thủ, nhưng sự bảo vệ và tình trạng rủi ro nội tại của nó có sự khác biệt về bản chất so với ETF cổ phiếu truyền thống.

02 SEC phê duyệt sự chuyển mình cách mạng

Quy định mới của SEC tương đương với việc nâng cấp việc phát hành ETP tiền điện tử từ một con đường kiểm tra thủ công dài và lầy lội, thành một con đường cao tốc với các quy tắc rõ ràng.

Thế giới cũ: Sự chờ đợi dài đằng đẵng

Trước đây, bất kỳ ETP tiền điện tử giao ngay nào muốn niêm yết đều phải nộp đơn xin SEC riêng biệt, toàn bộ quy trình có thể kéo dài tối đa 240 ngày và kết quả đầy sự không chắc chắn. Nhà phát hành phải chứng minh khả năng "ngăn chặn gian lận và thao túng thị trường", đây là một ngưỡng rất cao.

Kỷ nguyên mới: "Đường cao tốc" đã mở

Tiêu chuẩn niêm yết chung mới đã thay đổi hoàn toàn mọi thứ. Bây giờ, chỉ cần một tài sản tiền điện tử đáp ứng các tiêu chuẩn đã được thiết lập, các sản phẩm ETP liên quan có thể được niêm yết trực tiếp, toàn bộ quy trình rút ngắn còn 60-75 ngày.

Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, tiêu chuẩn quan trọng nhất là: hợp đồng tương lai của tài sản đó đã được giao dịch trên một thị trường được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) quản lý ít nhất sáu tháng. Hành động của SEC rất khéo léo, nó đã tận dụng thành quả của cơ quan quản lý anh em CFTC, thông qua một thị trường tương lai trưởng thành để đánh giá xem thị trường giao ngay của nó có đủ sức khỏe hay không.

"Danh sách xanh" được công bố và các nhân vật quan trọng được làm rõ

Theo quy định mới này, một danh sách "xanh" ngay lập tức xuất hiện. Tất cả các tài sản tiền điện tử giao dịch trên sàn giao dịch Coinbase Derivatives dưới sự quản lý của CFTC hơn sáu tháng, ETP giao ngay của chúng tự động nhận được "giấy phép cao tốc". Danh sách này bao gồm: Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL), Litecoin (LTC), Dogecoin (DOGE), Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Chainlink (LINK), Stellar (XLM) và Ripple (XRP).

Cần lưu ý rằng lệnh phê duyệt của SEC là dành cho các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống như Nasdaq, Cboe và NYSE Arca - đây là "cửa hàng" nơi các nhà đầu tư cuối cùng mua và bán cổ phiếu ETP.

Vậy vai trò của Coinbase là gì? Nó là "trung tâm chứng nhận" ở đầu nguồn. Một hợp đồng tương lai của tài sản tiền điện tử có sáu tháng giao dịch tốt trên thị trường Coinbase Derivatives được CFTC quản lý, là vé để có được "đường nhanh".

Nói ngắn gọn: Thị trường hợp đồng tương lai tuân thủ của Coinbase là "thước đo", trong khi các sàn giao dịch như Nasdaq là "thị trường giao dịch" cuối cùng.

03「ETP 盛宴」khai mạc

Quyết định của SEC đã mở ra hộp Pandora, và phản ứng dây chuyền của nó sẽ dấy lên sóng gió ở mọi ngóc ngách của thị trường.

1. Tái cấu trúc vốn: "Kênh dẫn nước" của nguồn vốn hàng trăm tỷ

Các ETP Bitcoin giao ngay đầu tiên, chỉ trong vòng một năm sau khi ra mắt, đã thu hút hơn 36 tỷ đô la Mỹ dòng vốn ròng. Điều này chứng minh nhu cầu đầu tư bị kìm nén trong thị trường lớn đến mức nào. Nhiều nhà đầu tư truyền thống khao khát gia nhập thị trường tiền điện tử, nhưng bị rào cản công nghệ như quản lý khóa riêng và sử dụng ví cản trở.

Bây giờ, ETP đã xây dựng một cây cầu hoàn hảo cho họ. Họ có thể mua Solana hoặc Chainlink chỉ với một cú nhấp chuột trong tài khoản môi giới quen thuộc của mình, giống như mua bán cổ phiếu của Apple. Các nhà phân tích dự đoán rằng trong 12 tháng tới sẽ có "hơn 100 loại ETP tiền điện tử" ra đời, một đợt tăng giá khổng lồ do vốn chính thống thúc đẩy có thể đang hình thành.

2. Tái cấu trúc: Thị trường tiền điện tử đã có "Thời gian Phố Wall"

Sự xuất hiện của ETP đang thay đổi "nhịp tim" của thị trường tiền điện tử từ gốc.

"Hiệu ứng 4 giờ chiều": Do các nhà phát hành ETP cần tính toán giá trị tài sản ròng của quỹ vào khoảng 4 giờ chiều theo giờ New York, họ buộc phải mua bán một lượng lớn tài sản tiền điện tử thực tế trên thị trường trước và sau thời điểm này. Điều này dẫn đến việc khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch như Coinbase đạt đỉnh lớn và có thể dự đoán vào thời điểm này trong ngày. Đặc điểm giao dịch 24/7 vốn có của thị trường tiền điện tử đang dần bị "thuần hóa", bắt đầu đồng bộ với giờ giấc của Phố Wall.

"Trở lại cơ chế "khấu trừ bằng hàng hóa": Gần đây, SEC cuối cùng đã phê duyệt cơ chế "khấu trừ bằng hàng hóa". Điều này có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường lớn có thể trực tiếp sử dụng một rổ Bitcoin thực để đổi lấy cổ phần ETP, thay vì thông qua tiền mặt. Đây là mô hình hoạt động tiêu chuẩn của hầu hết các quỹ ETF trưởng thành, nó giảm đáng kể chi phí và nâng cao hiệu quả.

3. Tái định hình quyền lực: Sự chuyển mình lộng lẫy của Coinbase và "cuộc chiến mới" của các sàn giao dịch

Sự trỗi dậy của ETP đang viết lại quy tắc sinh tồn của các sàn giao dịch tiền mã hóa. Đối với những ông lớn tuân thủ trong nước như Coinbase, đây既是「危」也是「机」。

"Nguy" nằm ở chỗ, khi nhà đầu tư có thể dễ dàng mua sản phẩm tiền điện tử thông qua các nhà môi giới truyền thống, một phần doanh thu phí giao dịch bán lẻ của Coinbase chắc chắn sẽ bị phân bổ.

"Máy" thì còn lớn hơn. Coinbase đang nhanh chóng chuyển mình thành "người cung cấp vũ khí" của toàn bộ hệ sinh thái ETP. Nó cung cấp dịch vụ lưu ký, dữ liệu thị trường và giám sát quan trọng nhất cho hầu hết các nhà phát hành ETP chủ đạo, mở ra một vùng đất mới đầy lợi nhuận và ổn định cho kinh doanh B2B của các tổ chức.

So với các sàn giao dịch có nền tảng nông cạn hơn trong hệ thống quản lý của Mỹ, họ chắc chắn sẽ ở thế phòng thủ trong cuộc cạnh tranh giành lấy mảng dịch vụ tổ chức mới nổi này. Một cuộc chiến mới về dịch vụ tổ chức đã bắt đầu.

04 Tóm tắt

SEC đã trải nhựa «con đường cao tốc» cho ETP tiền điện tử, không nghi ngờ gì là một bước ngoặt trong lịch sử phát triển của tài sản tiền điện tử.

Tuy nhiên, đây chỉ là phần mở đầu, còn xa mới là kết thúc. Khi thị trường tiền điện tử ngày càng gắn bó sâu sắc với tài chính truyền thống, nó sẽ ngày càng chịu ảnh hưởng từ dữ liệu kinh tế vĩ mô, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và tâm lý rủi ro toàn cầu. Đối với những người trong cuộc, điều duy nhất có thể chắc chắn là: các quy tắc đã thay đổi. Hiểu quy tắc, chấp nhận sự thay đổi và luôn giữ sự tôn trọng đối với rủi ro sẽ là quy tắc tối thượng để tồn tại và phát triển trong ngành công nghiệp đầy thú vị này.