Tại sao thị trường Bitcoin đang đối mặt với rủi ro pullback độ sâu?

Tác giả: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight

Tiêu đề gốc: Quy mô hoán đổi và bán tháo cấp sử thi, thị trường có thể đón nhận sự điều chỉnh sâu hơn.

Bitcoin đã cho thấy dấu hiệu yếu kém sau sự tăng giá do Ủy ban Thị trường Mở Liên bang gây ra. Những người nắm giữ lâu dài đã thực hiện lợi nhuận 3,4 triệu BTC, trong khi dòng vốn vào ETF đang chậm lại. Trong bối cảnh thị trường giao ngay và hợp đồng tương lai bị áp lực, mức chi phí cơ sở của những người nắm giữ ngắn hạn là 111,000 USD là mức hỗ trợ quan trọng, nếu bị mất thì có thể đối mặt với rủi ro giảm sâu hơn.

Tóm tắt

• Sau đợt tăng giá do FOMC thúc đẩy, Bitcoin đã bước vào giai đoạn điều chỉnh, cho thấy dấu hiệu thị trường của "mua tin đồn, bán sự thật", cấu trúc thị trường rộng lớn hơn chỉ ra sức mạnh động lực đang giảm.
• Mức giảm 8% hiện vẫn khá nhẹ nhàng, nhưng 678 tỷ USD giá trị thị trường đã thực hiện và 3,4 triệu BTC lợi nhuận từ những người nắm giữ lâu dài đã làm nổi bật quy mô chưa từng có của đợt luân chuyển vốn và bán tháo này.
• Dòng vốn ETF đã giảm mạnh trước và sau cuộc họp FOMC, trong khi những người nắm giữ lâu dài gia tăng bán tháo, dẫn đến sự mất cân bằng mong manh của dòng tiền.
• Khối lượng giao dịch giao ngay tăng vọt trong thời gian bán tháo, thị trường hợp đồng tương lai xuất hiện biến động giảm đòn bẩy mạnh mẽ, cụm thanh lý tiết lộ sự mong manh của thị trường do tính thanh khoản tác động đến biến động hai chiều.
• Thị trường quyền chọn định giá lại một cách mạnh mẽ, độ nghiêng tăng vọt, nhu cầu quyền chọn bán cao, cho thấy việc bố trí vị thế phòng thủ, bối cảnh vĩ mô cho thấy thị trường ngày càng vất vả.

Từ tăng lên điều chỉnh

Sau khi tăng giá gần 117.000 đô la do FOMC thúc đẩy, Bitcoin đã chuyển sang giai đoạn điều chỉnh, phản ánh mô hình điển hình "mua tin đồn, bán sự thật". Trong kỳ này, chúng tôi sẽ thoát ra khỏi những biến động ngắn hạn, đánh giá cấu trúc thị trường rộng lớn hơn, sử dụng các chỉ số chuỗi dài hạn, nhu cầu ETF và vị thế phái sinh để đánh giá xem sự điều chỉnh này có phải là một sự tích lũy lành mạnh hay là giai đoạn đầu của sự co lại sâu hơn.

Phân tích trên chuỗi

Nền tảng biến động

Hiện tại, mức giảm từ đỉnh cao lịch sử 124.000 USD (ATH) xuống còn 113.700 USD chỉ là 8% (mức giảm gần đây đã đạt 12%), so với mức giảm 28% trong chu kỳ này hoặc mức giảm 60% trong chu kỳ trước đó thì có vẻ nhẹ nhàng hơn. Điều này nhất quán với xu hướng dài hạn giảm biến động, tương tự như sự tiến triển ổn định từ 2015-2017, chỉ là hiện tại vẫn chưa xuất hiện đợt tăng giá mạnh mẽ cuối kỳ của nó.

Thời gian chu kỳ

Khi chồng chéo bốn chu kỳ trước, có thể thấy rằng ngay cả khi quỹ đạo hiện tại khớp chặt chẽ với hai chu kỳ trước, tỷ lệ hoàn vốn đỉnh cao đã giảm dần theo thời gian. Giả sử 124.000 đô la đánh dấu đỉnh toàn cầu, thì chu kỳ này đã kéo dài khoảng 1030 ngày, rất gần với độ dài khoảng 1060 ngày của hai chu kỳ trước.

Đo lường dòng vốn vào

Ngoài diễn biến giá, việc phân bổ vốn cung cấp một góc nhìn đáng tin cậy hơn.

Đã có ba đợt tăng giá trị thị trường kể từ tháng 11 năm 2022. Tổng số tăng lên 1,06 nghìn tỷ đô la, phản ánh quy mô của dòng tiền hỗ trợ cho chu kỳ này.

Đã đạt được tăng trưởng giá trị thị trường

So sánh nền tảng:

• 2011–2015: 42 tỷ USD
• 2015–2018: 850 tỷ đô la Mỹ
• 2018–2022: 3830 tỷ USD
• 2022–hiện tại: 6780 tỷ đô la

Chu kỳ này đã thu hút 6780 tỷ đô la Mỹ dòng tiền ròng, gần gấp 1,8 lần so với chu kỳ trước, nhấn mạnh quy mô chưa từng có của vòng quay vốn.

Lợi nhuận đạt đỉnh

Một điểm khác biệt nữa là cấu trúc dòng chảy. Khác với những đợt sóng đơn lẻ trong các chu kỳ trước, chu kỳ này đã xuất hiện ba đợt tăng rõ rệt kéo dài hàng tháng. Tỷ lệ lợi nhuận thực hiện cho thấy rằng mỗi khi lợi nhuận thực hiện vượt quá 90% của các token di động, đó đều là dấu hiệu của đỉnh chu kỳ. Ngay sau khi thoát ra khỏi lần cực đoan thứ ba, xác suất có xu hướng cho thấy giai đoạn hạ nhiệt sẽ xảy ra tiếp theo.

Sự thống trị lợi nhuận của những người nắm giữ lâu dài

Khi chú ý đến những người nắm giữ lâu dài, quy mô trở nên rõ ràng hơn. Chỉ số này theo dõi lợi nhuận tích lũy của những người nắm giữ lâu dài từ điểm cao lịch sử mới (ATH) đến đỉnh chu kỳ. Trong lịch sử, sự bán tháo lớn của họ đánh dấu đỉnh. Trong chu kỳ này, những người nắm giữ lâu dài đã đạt được lợi nhuận 3,4 triệu BTC, đã vượt qua chu kỳ trước đó, làm nổi bật sự trưởng thành của nhóm này cũng như quy mô của việc luân chuyển vốn.

Phân tích ngoại tuyến

Nhu cầu ETF so với nhà đầu tư dài hạn

Giai đoạn này cũng bị ảnh hưởng bởi cuộc chiến giữa việc bán tháo cung cấp của những người nắm giữ dài hạn và nhu cầu của các tổ chức thông qua ETF giao ngay của Mỹ và DATs. Khi ETF trở thành một lực lượng cấu trúc mới, giá hiện nay phản ánh hiệu ứng kéo đẩy này: việc chốt lời của những người nắm giữ dài hạn đã hạn chế không gian tăng, trong khi dòng chảy vào ETF đã hấp thụ việc bán tháo và duy trì sự tiến triển của chu kỳ.

Cân bằng mong manh

ETF đã cân bằng việc bán tháo của những người nắm giữ dài hạn cho đến nay, nhưng biên độ sai số rất nhỏ. Trước và sau cuộc họp FOMC, lượng bán tháo của những người nắm giữ dài hạn đã tăng vọt lên 122.000 BTC/tháng, trong khi dòng tiền ròng ETF đã sụt giảm từ 2.600 BTC/ngày xuống gần bằng không. Sự kết hợp của áp lực bán gia tăng và nhu cầu từ các tổ chức suy yếu đã tạo ra một bối cảnh mong manh, đặt nền móng cho sự yếu kém.

Áp lực thị trường giao ngay

Lỗ hổng này có thể thấy rõ trong thị trường giao ngay. Trong đợt bán tháo sau cuộc họp FOMC, khối lượng giao dịch tăng vọt, vì việc thanh lý cưỡng chế và tính thanh khoản mỏng đã khuếch đại xu hướng giảm. Mặc dù đau đớn, nhưng một đáy tạm thời đã hình thành gần mức chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn là 111,800 đô la.

Hạ đòn bẩy hợp đồng tương lai

Trong khi đó, khi Bitcoin giảm xuống dưới 113,000 USD, hợp đồng tương lai chưa thanh lý đã giảm mạnh từ 44.8 tỷ USD xuống 42.7 tỷ USD. Sự kiện giảm đòn bẩy này đã loại bỏ các vị thế mua có đòn bẩy, làm tăng áp lực giảm giá. Mặc dù hiện tại gây ra sự bất ổn, nhưng lần điều chỉnh này giúp loại bỏ đòn bẩy dư thừa và khôi phục sự cân bằng trên thị trường phái sinh.

Cụm thanh lý

Bảng nhiệt thanh lý hợp đồng vĩnh viễn cung cấp nhiều chi tiết hơn. Khi giá giảm xuống dưới khoảng 114.000 đến 112.000 đô la, cụm đòn bẩy mua dày đặc đã bị thanh lý, dẫn đến một lượng lớn thanh lý và tăng tốc giảm. Các túi rủi ro vẫn tồn tại trên 117.000 đô la, khiến cho thị trường dễ bị ảnh hưởng bởi sự biến động do tính thanh khoản trong cả hai hướng. Trong trường hợp không có nhu cầu mạnh hơn, sự dễ bị tổn thương gần các mức này đã làm tăng rủi ro cho những biến động mạnh hơn.

Thị trường quyền chọn

Biến động

Chuyển sang thị trường quyền chọn, độ biến động ngụ ý đã cung cấp một cái nhìn rõ ràng cho các nhà giao dịch về cách vượt qua một tuần đầy biến động. Hai yếu tố chính đã định hình cấu trúc thị trường: việc cắt giảm lãi suất lần đầu tiên trong năm nay và sự kiện thanh lý lớn nhất kể từ năm 2021. Khi nhu cầu phòng hộ tăng lên, độ biến động đã tăng vọt trước cuộc họp FOMC, nhưng nhanh chóng giảm xuống sau khi việc cắt giảm lãi suất được xác nhận, cho thấy động thái này phần lớn đã được định giá. Tuy nhiên, sự thanh lý dữ dội vào tối Chủ nhật đã khơi dậy lại nhu cầu bảo vệ, độ biến động ngụ ý trong một chu kỳ dẫn đầu sự phục hồi và mở rộng mạnh mẽ tới các kỳ hạn khác nhau.

Thị trường định giá lại việc giảm lãi suất

Sau cuộc họp FOMC, thị trường có nhu cầu mạnh mẽ đối với các quyền chọn bán, hoặc để bảo vệ chống lại sự sụt giảm đột ngột, hoặc như một cách để kiếm lời từ sự biến động. Chỉ hai ngày sau, thị trường đã thực hiện tín hiệu này với sự kiện thanh lý lớn nhất kể từ năm 2021.

Dòng tiền quyền chọn bán / quyền chọn mua

Sau khi bán tháo, tỷ lệ khối lượng giao dịch quyền chọn bán / quyền chọn mua có xu hướng giảm, vì các nhà giao dịch khóa lợi nhuận từ quyền chọn bán trong khi các nhà giao dịch khác chuyển sang quyền chọn mua rẻ hơn. Các quyền chọn ngắn hạn và trung hạn vẫn nghiêng nặng về quyền chọn bán, khiến cho việc bảo vệ giảm giá trở nên đắt đỏ hơn so với tăng giá. Đối với những người tham gia có quan điểm tích cực đến cuối năm, sự mất cân bằng này tạo ra cơ hội - hoặc tích lũy quyền chọn mua với chi phí tương đối thấp, hoặc tài trợ cho nó bằng cách bán đi rủi ro giảm giá có giá cao.

Hợp đồng quyền chọn chưa thanh lý

Số hợp đồng mở chưa thanh toán của quyền chọn đang dao động gần mức cao lịch sử và sẽ giảm mạnh khi hết hạn vào sáng thứ Sáu, sau đó sẽ tái thiết lập thị trường trước tháng 12. Hiện tại, thị trường đang ở vùng đỉnh, ngay cả những biến động giá nhỏ cũng sẽ buộc các nhà tạo lập thị trường phải thực hiện các biện pháp phòng ngừa quyết liệt. Các nhà tạo lập thị trường sẽ bán khống theo hướng giảm và mua theo hướng tăng, cấu trúc này sẽ khuếch đại việc bán tháo đồng thời hạn chế sự phục hồi. Động lực này sẽ khiến rủi ro biến động gần đây nghiêng về phía giảm, làm gia tăng sự mong manh, cho đến khi hết hạn và các vị thế được thiết lập lại.

Kết luận

Sự giảm giá của Bitcoin sau cuộc họp FOMC phản ánh một mô hình điển hình của "mua tin đồn, bán sự thật", nhưng bối cảnh rộng hơn chỉ ra cảm giác mệt mỏi ngày càng tăng. Sự giảm giá 12% hiện tại so với các chu kỳ trước đây là tương đối nhẹ, nhưng điều này đã xảy ra sau ba làn sóng dòng vốn lớn, nâng cao giá trị vốn hóa thực hiện lên 678 tỷ USD, gần gấp đôi so với chu kỳ trước. Những người nắm giữ lâu dài đã thực hiện lợi nhuận 3,4 triệu BTC, làm nổi bật sự bán tháo lớn và độ trưởng thành trong đợt tăng giá này.

Trong khi đó, dòng vốn ETF đã hấp thụ trước đó đã chậm lại, dẫn đến một sự cân bằng yếu ớt. Khối lượng giao dịch giao ngay tăng vọt do bán tháo cưỡng chế, thị trường hợp đồng tương lai xuất hiện tình trạng giảm đòn bẩy mạnh mẽ, và thị trường quyền chọn định giá rủi ro giảm. Tất cả những tín hiệu này cho thấy động lực thị trường đang cạn kiệt, với sự biến động do thanh khoản chi phối.

Trừ khi nhu cầu của các tổ chức và người nắm giữ lại đồng nhất, nếu không, rủi ro giảm sâu vẫn còn rất cao.