Đạo luật Thiên tài: Biến đổi Cảnh quan Tiền điện tử đến năm 2030

Thượng viện Hoa Kỳ gần đây đã thông qua Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Sáng kiến Quốc gia về Stablecoin Hoa Kỳ (Genius Act), đánh dấu một thời điểm quan trọng khi khuôn khổ quy định về stablecoin liên bang toàn diện đầu tiên vượt qua rào cản lập pháp lớn nhất. Với dự luật hiện đang được xem xét tại Hạ viện, nơi dự kiến sẽ bỏ phiếu vào mùa hè này, ngành công nghiệp tiền điện tử đứng trước ngưỡng của sự biến đổi đáng kể có thể định hình lại động lực thị trường trong nhiều năm tới.

Luật pháp mang tính bước ngoặt này thiết lập các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt và thực hiện một hệ thống cấp phép quốc gia sẽ xác định một cách cơ bản các mạng blockchain nào sẽ phát triển, các dự án nào sẽ nổi bật và các token nào sẽ đạt được sự chấp nhận rộng rãi. Nếu được ký thành luật vào mùa thu, khuôn khổ quy định này sẽ ảnh hưởng đáng kể đến dòng vốn và cấu trúc thị trường trong toàn bộ hệ sinh thái tài sản số.

1. Các Token Thanh Toán Đối Mặt Với Thách Thức Tồn Tại Dưới Khung Mới

Đạo luật Genius tạo ra một danh mục "nhà phát hành stablecoin thanh toán có giấy phép" mới với các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt: mỗi token phải duy trì dự trữ 1:1 bao gồm tiền mặt, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, hoặc thỏa thuận mua lại qua đêm. Đáng chú ý, các nhà phát hành có lưu thông vượt quá $50 tỷ sẽ phải trải qua kiểm toán hàng năm bắt buộc—một sự tương phản rõ rệt với môi trường quy định hiện tại có đặc điểm là các biện pháp bảo vệ tối thiểu và giám sát dự trữ.

Sự chính xác về quy định này đến khi các Stablecoin củng cố vị thế của chúng như một phương tiện trao đổi chiếm ưu thế trong các hệ sinh thái blockchain. Dữ liệu gần đây cho thấy các Stablecoin hiện chiếm khoảng 60% giá trị chuyển tiền tiền điện tử trong năm 2024, xử lý 1,5 triệu giao dịch hàng ngày, với khối lượng giao dịch chủ yếu dưới $10,000.

Các tác động thực tiễn là rất đáng kể: Stablecoin duy trì $1 giá trị ổn định mang lại tiện ích lớn hơn đáng kể cho các giao dịch hàng ngày so với các token thanh toán truyền thống chịu sự biến động trong ngày từ 5% trở lên. Khi stablecoin được cấp phép liên bang đạt được trạng thái lưu thông liên bang hợp pháp, các thương nhân sẽ thấy lý do chấp nhận các lựa chọn thay thế biến động hơn ngày càng giảm đi do mức độ rủi ro bổ sung.

Tác động chính đến thị trường: Giá trị tiện ích và đầu tư của các token thanh toán không phải stablecoin có thể trải qua sự suy giảm đáng kể trong 24-36 tháng tới, trừ khi chúng thành công trong việc điều chỉnh các giá trị đề xuất của mình. Ngay cả khi dự luật của Thượng viện được sửa đổi, hướng đi quy định là không thể nhầm lẫn—các động lực thị trường sẽ ngày càng ủng hộ các kênh thanh toán gắn với đô la hơn là các mô hình token thanh toán thay thế.

2. Cơ sở hạ tầng tuân thủ sẽ xác định những người chiến thắng trong blockchain

Ngoài việc cung cấp tính hợp pháp cho stablecoin, khung pháp lý mới sẽ hiệu quả dẫn dắt những tài sản này đến các mạng blockchain có khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm toán và quản lý rủi ro nghiêm ngặt.

Ethereum (ETH) hiện đang chiếm ưu thế trên thị trường stablecoin với khoảng 130,3 tỷ đô la tài sản stablecoin, vượt xa các mạng lưới cạnh tranh. Hệ sinh thái tài chính phi tập trung trưởng thành của Ethereum cung cấp cho các nhà phát hành các pool cho vay đã được thiết lập, cơ chế tài sản thế chấp và cơ sở hạ tầng phân tích. Hơn nữa, kiến trúc mô-đun của Ethereum cho phép tích hợp các thành phần tuân thủ quy định và các thực tiễn tốt nhất để giải quyết các yêu cầu quy định mới nổi.

Ngược lại, sổ cái XRP (XRPL) đã định vị mình như một nền tảng tối ưu hóa tuân thủ cho việc token hóa, đặc biệt nhắm đến việc phát hành Stablecoin. Những tháng gần đây đã chứng kiến sự ra mắt của các token Stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn trên XRPL, với các khả năng đóng băng tài khoản tích hợp, chức năng danh sách đen và cơ chế xác minh danh tính—các tính năng liên quan chặt chẽ đến các quy định trong dự luật của Thượng viện yêu cầu các giao thức đổi lại mạnh mẽ và kiểm soát chống rửa tiền.

Trong khi khung tuân thủ linh hoạt của Ethereum mang đến những thách thức tiềm năng trong việc thực hiện theo yêu cầu của Đạo luật Genius, việc giải thích quy định chính xác vẫn còn không chắc chắn. Tuy nhiên, theo các quy định hiện tại của dự luật, các phát hành lớn sẽ cần khả năng xác minh theo thời gian thực và các giải pháp KYC (Know Your Customer) tích hợp để duy trì tuân thủ quy định. Ethereum cung cấp tính linh hoạt trong việc thực hiện nhưng với sự phức tạp kỹ thuật lớn hơn, trong khi XRP cung cấp một nền tảng tinh gọn với khả năng giám sát tập trung.

Phân tích Hệ sinh thái Blockchain: Cả hai mạng đều có vẻ được định vị tốt hơn so với các lựa chọn tập trung vào quyền riêng tư hoặc có thông lượng cao, có thể yêu cầu đầu tư hạ tầng đáng kể để đạt được khả năng tuân thủ tương đương. Các yêu cầu tuân thủ được thiết lập bởi Đạo luật Genius sẽ có khả năng thúc đẩy sự khác biệt giữa các mạng blockchain dựa trên khả năng sẵn sàng theo quy định của chúng.

3. Các yêu cầu dự trữ sẽ thúc đẩy vốn thể chế vào Blockchain

Bằng cách yêu cầu mỗi đồng stablecoin phải được đảm bảo bởi các tài sản dự trữ tương đương như tiền mặt, luật pháp đã tạo ra một mối liên hệ trực tiếp giữa tính thanh khoản của tiền điện tử và các công cụ nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ.

Thị trường Stablecoin đã vượt qua $251 tỷ về tổng giá trị, với các xu hướng chấp nhận của các tổ chức cho thấy sự tăng trưởng tiềm năng lên tới $500 tỷ vào năm 2026. Ở quy mô này, các nhà phát hành Stablecoin sẽ trở thành những người mua đáng kể trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, sử dụng các tài sản này để hỗ trợ các hoạt động đổi tiền và chương trình khuyến khích người dùng.

Liên kết cấu trúc này tạo ra hai hệ quả quan trọng cho hệ sinh thái blockchain. Thứ nhất, việc mở rộng yêu cầu dự trữ sẽ thúc đẩy nhiều bảng cân đối kế toán doanh nghiệp giữ trái phiếu Kho bạc bên cạnh các token bản địa cần thiết cho phí giao dịch mạng, tạo ra nhu cầu tự nhiên cho các tài sản như Ethereum và XRP. Thứ hai, thu nhập lãi từ các tài sản dự trữ stablecoin có thể tài trợ cho các chính sách khuyến khích thu hút người dùng. Nếu các nhà phát hành chuyển giao một phần lợi suất Kho bạc cho người giữ, stablecoin có thể trở nên hấp dẫn hơn về mặt tài chính so với các phương thức thanh toán truyền thống đối với một số phân khúc nhà đầu tư, có khả năng tăng tốc khối lượng thanh toán trên chuỗi và tạo ra phí mạng.

Tích hợp Hệ sinh thái Tài chính: Giả sử Nhà nước duy trì các quy định dự trữ, các nhà đầu tư nên dự đoán sự nhạy cảm cao hơn với chính sách tiền tệ trong các thị trường tiền điện tử. Những điều chỉnh đối với tiêu chí đủ điều kiện tài sản đảm bảo hoặc các thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang ảnh hưởng đến nguồn cung Kho bạc sẽ ngày càng tác động đến quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin và các điều kiện thanh khoản tiền điện tử tương ứng. Trong khi đây là một yếu tố rủi ro đáng kể, nó cũng báo hiệu sự tích hợp tiến triển của các tài sản kỹ thuật số vào các thị trường vốn chính thống hơn là sự tiếp tục hoạt động của chúng như các hệ thống tài chính tách biệt.