Xem Xét Rủi Ro Cấu Trúc Trong Giao Dịch Trước Thị Trường: Bài Học Từ Sự Cố XPL Của Hyperliquid

Làm thế nào những nhà giao dịch thông minh khai thác thời gian trong giao dịch tiền điện tử trước thị trường để kiếm lợi nhuận. Những người nắm giữ sớm tạo ra 'giao dịch đông đúc' thông qua việc phòng ngừa được kích hoạt bởi 'chiến lược khởi động.' Thật ngạc nhiên khi những rủi ro hệ thống này phát sinh từ những sai sót trong các thiết lập trước thị trường.

Phần I: Một Mô Hình Mới: Giao Dịch Trước Thị Trường

Giao dịch trước thị trường tạo ra một thị trường tổng hợp cho các token chưa công khai. Khám phá giá thuần túy cho các tài sản trong tương lai. Không phải chính token mà là một loại hợp đồng tương lai. Các nền tảng khác nhau, cấu trúc khác nhau.

Điều này thay đổi mọi thứ về rủi ro.

Những lo lắng truyền thống trước thị trường? Tính thanh khoản và sự biến động. Thị trường tiền điện tử trước thị trường thêm những yếu tố mới: rủi ro thanh toán (tokens có thể không bao giờ xuất hiện) và rủi ro neo giá (không có tham chiếu thị trường giao ngay tạo ra một môi trường tự tham chiếu).

Mọi người vẫn nhảy vào. Các sàn giao dịch nhận được lưu lượng truy cập. Các nhà tạo lập thị trường nhận được tín hiệu sớm. Các nhóm dự án phòng ngừa rủi ro. Mọi người dường như chấp nhận những điểm yếu này. Đó chỉ là cách mà nó hoạt động bây giờ.

Phần II: Phòng ngừa như một con dao hai lưỡi

2.1 Nhà phòng ngừa hợp lý: Tại sao những người nắm giữ sớm lại bán hợp đồng tương lai trước thị trường

Trước TGE của một token, các holder sớm đối mặt với một tình huống khó khăn. Họ có những token mà họ chưa thể giao dịch. Rủi ro. Hợp đồng tương lai trước thị trường cung cấp một lối thoát—mua bán hợp đồng để cố định giá trong tương lai. Vị trí delta-neutral. Quản lý rủi ro cơ bản.

2.2 Sự Hình Thành Của Giao Dịch Đông Đúc

Khi mọi người làm cùng một điều? 'Giao dịch đông đúc' xảy ra. Không phải về các yếu tố cơ bản. Về hành vi.

Trong thị trường trước giờ mở cửa, sự chen chúc này có vẻ là điều không thể tránh khỏi. Các holder token đều phải đối mặt với những rủi ro giống hệt nhau vào cùng một thời điểm với những lựa chọn phòng ngừa giống hệt nhau. Không nhiều nhà đầu cơ muốn đứng ở phía bên kia. Sự mất cân bằng giữa mua dài và bán ngắn trở nên cực đoan.

Sự mong manh thật đáng sợ. Hầu hết mọi người đứng về một phía. Một sự đảo chiều giá kích hoạt các đợt thanh lý. Không đủ đối tác. Cuộc tháo chạy. Những biến động giá dữ dội. Quản lý rủi ro trở thành rủi ro hệ thống. Thật mỉa mai.

2.3 Xác định sự mất cân bằng thông qua phân tích dữ liệu

Các nhà giao dịch không thể thấy vị trí của người khác. Nhưng dữ liệu thị trường kể những câu chuyện:

• Open Interest tăng lên trong khi giá giảm? Các lệnh bán đang gia tăng.
• Hoạt động airdrop trên chuỗi? Ước tính khối lượng phòng ngừa.
• Tỷ lệ tài trợ tiêu cực? Bán một chiều.

Không phải ngẫu nhiên. Nó được tích hợp trong hệ thống. Airdrop tạo ra động lực thống nhất. Thị trường trước cung cấp công cụ phòng ngừa. Những lựa chọn hợp lý cá nhân trở thành sự mong manh tập thể.

Phần III: Thời điểm Khởi động: Kích hoạt Thanh lý Chuỗi

3.1 Chiến lược Khởi động Đà

Các nhà giao dịch thông minh theo một kế hoạch chiến đấu:

1. Kiểm tra thanh khoản với các đơn hàng nhỏ. Tạo ảo giác cầu.
2. Đẩy giá lên bằng cách mua lớn trên thị trường.
3. Kích hoạt các điểm dừng lỗ. Ép buộc thanh lý.
4. Bán các vị thế dài với giá cao. Lợi nhuận.

3.2 Môi Trường Hoàn Hảo Cho Các Cuộc Tấn Công

Thị trường trước giờ mở cửa? Cơn bão hoàn hảo:

• Các pool thanh khoản nhỏ. Những khoản tiền nhỏ có thể làm thay đổi giá lớn.
• Các cụm thanh lý có thể đoán trước. Giá vào tương tự có nghĩa là điểm dừng lỗ tương tự.
• Thị trường một chiều. Năng lực mua hạn chế để hấp thụ việc bán.

3.3 Cơ Chế Sụp Đổ

Nó diễn ra như đồng hồ:

• Cú siết ngắn ảnh hưởng đến các vị thế đòn bẩy trước.
• Phản ứng dây chuyền khi nhiều yếu tố kích hoạt bị tác động.
• Những người phòng ngừa mất sự bảo vệ và phải trả giá rất cao.

Không chỉ là thao túng—chênh lệch cấu trúc. Kẻ tấn công tính toán: chi phí tấn công so với lợi nhuận thanh lý. Không hoàn toàn rõ ràng liệu các nền tảng có thể khắc phục điều này mà không cần thiết kế lại lớn.

Giá kích hoạt dừng lỗ vẫn là điều cơ bản đối với quản lý rủi ro vào năm 2025. Nhưng chúng là điểm dễ bị tổn thương khi mọi người sử dụng chúng theo cùng một cách vào cùng một thời điểm.

Thị trường không bao giờ ngừng làm ngạc nhiên với những cấu trúc thanh lịch, đáng sợ của chúng.