Tranh cãi về stablecoin ẩn chứa cuộc chiến về trật tự tài chính nào?

Tác giả: Byron Gilliam

Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight

Tiêu đề gốc: Tại sao những người làm truyền thông truyền thống lại chỉ trích sự đổi mới của stablecoin?

“Sáng tạo từng khiến các ngân hàng trung ương mất ngủ có thể cuối cùng sẽ trở thành sức mạnh vững chắc hỗ trợ nền tảng dưới chân họ.” - David Beckworth

Lý thuyết nguy hiểm: Mối đe dọa đối với sự ổn định tài chính

Nhà văn David Frum của tạp chí Atlantic cảnh báo rằng stablecoin là “hình thức tiền điện tử nguy hiểm nhất cho đến nay”. Ông cho rằng việc hợp pháp hóa chúng qua “Dự luật GENIUS” không khác gì “châm ngòi cho thảm họa tài chính tiếp theo của Mỹ”.

Flem dự đoán quy mô stablecoin sẽ tăng vọt lên 4 ngàn tỷ USD (trích dẫn từ dự đoán của Citibank), và gần như toàn bộ số tiền sẽ đổ vào trái phiếu chính phủ kỳ hạn ba tháng, đây là loại tài sản có rủi ro cao nhất mà dự luật cho phép mua.

Ông ấy dự đoán rằng thị trường trái phiếu chính phủ sẽ tái diễn sự sụt giảm mạnh như năm 2022-2023. Khi các nhà nắm giữ tranh nhau rút tiền, các nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải bán tháo 40.000 tỷ USD trái phiếu chính phủ với khoản lỗ khổng lồ, gây ra một cuộc khủng hoảng rút tiền.

Nghiêm trọng hơn, Flamm chỉ ra rằng stablecoin “có tất cả các đặc điểm rủi ro của chứng khoán thứ cấp”, cuối cùng có thể buộc chính phủ lặp lại sai lầm của năm 2008, sử dụng tiền thuế của người dân để bảo lãnh cho các khoản lỗ của tư nhân.

Giọng nói chất vấn

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sự sụt giảm của trái phiếu chính phủ từ năm 2022-2023 kéo dài trong 18 tháng. Tại sao tài sản đến hạn thanh toán mỗi ba tháng lại gây ra hoảng loạn cho các nhà phát hành hoạt động không có đòn bẩy? Logic này đáng được thảo luận.

Chúng tôi thảo luận về quan điểm của Flamm, vừa vì nó gây chú ý với tính kịch tính, vừa phản ánh những lo ngại phổ biến của công chúng: stablecoin chắc chắn sẽ thất bại, vì vậy nó rất nguy hiểm.

Thuyết thành công: Đảo lộn hệ thống hiện có

Giám đốc Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Helen Ray, cảnh báo rằng stablecoin sẽ “đe dọa nguồn thu ngân sách của chính phủ, làm lung lay nền tảng của hệ thống tài chính quốc tế” do quá thành công.

Cô ấy cho rằng sau khi tiết kiệm toàn cầu chuyển sang stablecoin quy mô lớn, các ngân hàng sẽ mất khả năng cho vay, việc tài trợ của các chính phủ sẽ bị cản trở, và các công cụ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương sẽ không còn hiệu quả.

Phản ứng dây chuyền bao gồm:

• Rủi ro ổn định tài chính
• Hệ thống ngân hàng bị khuyết tật
• Cạnh tranh và biến động tiền tệ
• Vấn đề rửa tiền gia tăng
• Xói mòn cơ sở thuế
• Tư nhân hóa thuế phát hành tiền
• Sự vận động hành lang của các nhóm lợi ích tràn lan

Helen Lei đặc biệt lo ngại rằng việc tư nhân hóa thuế phát hành tiền sẽ dẫn đến “sự tập trung tài sản vào một số ít doanh nghiệp và cá nhân”, làm hỏng tính công cộng của hệ thống tiền tệ quốc tế.

“Chúng ta phải chuẩn bị cho những hậu quả nghiêm trọng.” Cô ấy kết luận.

Góc nhìn trung lập: Giá trị của đổi mới tài chính

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Steven Milam cũng như Ray đều coi trọng hệ thống đô la hiện tại: “Đồng tiền dự trữ và tài sản mà Mỹ cung cấp là phúc lợi công cộng toàn cầu.” Nhưng ông lại đi đến kết luận trái ngược:

“Stablecoin có thể giúp các nhóm bị áp lực tài chính dễ dàng tiếp cận các phúc lợi công cộng toàn cầu này, thoát khỏi những hạn chế tài chính nghiêm ngặt.”

Thế giới tiền điện tử thường coi việc phát hành tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang là mối đe dọa công cộng, nhưng lập luận của Milan đã chạm đúng vào cốt lõi cả về mặt nội dung và chiến lược: định nghĩa tiền pháp định là phúc lợi công cộng là khung tốt nhất để chống lại những tuyên bố phản đối tiền điện tử.

Khác với quan điểm trước đó, Milan cho rằng khó có khả năng xảy ra tình huống rút vốn quy mô lớn khỏi hệ thống ngân hàng, vì Luật GENIUS quy định rõ rằng stablecoin không có lãi suất và không có bảo hiểm tiền gửi.

“Cơ hội thực sự của stablecoin nằm ở việc đáp ứng nhu cầu toàn cầu về tài sản đô la Mỹ, đặc biệt là ở những khu vực bị hạn chế kênh đô la.”

Theo Lei, nhu cầu này đe dọa chủ quyền của các quốc gia, trong khi Milan cho rằng điều này có thể giúp người dân ở các thị trường mới nổi “tránh khỏi nỗi khổ của lạm phát phi mã và biến động tỷ giá”.

Lập luận này khá thuyết phục, nhưng điều kiện tiên quyết là bạn phải công nhận rằng tiền pháp định có thuộc tính công cộng.

Chức năng ổn định: Bộ điều chỉnh chu kỳ tài chính

David Beckworth chỉ ra rằng những người hoảng loạn đã bỏ qua một điểm quan trọng: “Việc phổ biến stablecoin đô la thực sự giúp làm ổn định biến động tài chính toàn cầu.”

Ông trích dẫn nghiên cứu của Helen Ray về việc nợ đô la của các thị trường mới nổi làm suy yếu sự ổn định, và đề xuất rằng stablecoin có thể giải quyết vấn đề này bằng cách cải thiện bảng cân đối kế toán của khu vực tư.

Khi đồng đô la Mỹ tăng giá đẩy nợ đô la Mỹ lên cao, việc đồng thời tăng giá của stablecoin sẽ cung cấp một lớp đệm cho các thị trường mới nổi. Nói cách khác, “stablecoin có thể trở thành một thiết bị ổn định kinh tế toàn cầu phi tập trung.”

Kết hợp với kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể trở thành người cứu trợ cuối cùng cho stablecoin, đây chính là kịch bản mà Flamm lo ngại, sự mở rộng của stablecoin “có thể đang trở thành công cụ cân bằng chu kỳ tài chính toàn cầu.”

Beckworth tóm tắt: “Những đổi mới từng khiến các quan chức ngân hàng trung ương run sợ, có thể cuối cùng sẽ trở thành nền tảng vững chắc nhất của họ.”

Công cụ tội phạm: Các kênh rửa tiền trong bóng tối

Người sáng lập máy ATM tiền điện tử ở Illinois, Firas Aisa, bị buộc tội tội phạm rửa tiền nhắc nhở chúng ta: mặc dù blockchain có tính minh bạch và khả năng truy xuất, nhưng tội phạm vẫn xem nó như là điểm khởi đầu cho việc rửa tiền.

Vụ án nghi phạm thu lợi 10 triệu USD bằng cách đổi tiền mặt sang tiền điện tử cho thấy: Tội phạm tiền điện tử không chỉ đánh cắp tài sản trên chuỗi mà còn là con đường để rửa tiền truyền thống lên chuỗi.

Khi quy mô của stablecoin mở rộng và hòa nhập sâu sắc với tài chính truyền thống, các chuyên gia lo ngại rằng rủi ro rửa tiền sẽ tăng lên. Helen Lei chỉ ra rằng stablecoin có thể “chuyển giao tiền phi pháp, nghiêm trọng xói mòn cơ sở thuế của các quốc gia”. David Frum thẳng thắn chỉ trích: “Nghĩ rằng việc thuận lợi hóa hoạt động tội phạm có thể thúc đẩy nhu cầu trái phiếu quốc gia thực sự là lầm tưởng.”

Đối với điều này, chúng tôi vẫn chưa tìm thấy lập luận phản biện mạnh mẽ.

Quan điểm thực tế: Công cụ thanh toán bình thường

Khi thành viên Hội đồng Lập pháp Anh, Curwen Langley, chất vấn chính phủ về lập trường của họ đối với stablecoin, cuộc thảo luận trong Quốc hội này có thể lập kỷ lục là cuộc thảo luận nhàm chán nhất trong lịch sử.

Đại diện cho vua, ngài Livermore dự đoán: stablecoin sẽ đóng vai trò trong “giảm chi phí thanh toán quốc tế, nâng cao hiệu quả.”

So với những tuyên bố gây sốc về ngày tận thế tài chính hoặc cuộc cách mạng cứu rỗi, quan điểm này thật bình dị không đáng để nhắc đến. Nhưng chính sự bình dị này, lại gần gũi hơn với sự thật trong tương lai.