Sự giảm 30% của Core Scientific tiết lộ lý do tại sao những người tin tưởng vào Quý 3 lại gặp thử thách: Vấn đề thiếu chất xúc tác

Cách thiết lập tưởng đúng, rồi sai

Khi PSquared Asset Management có trụ sở tại Zurich xây dựng vị thế 405.800 cổ phiếu trong Core Scientific (NASDAQ:CORZ) trong quý 3, trị giá khoảng 7,28 triệu đô la hoặc 5,78% danh mục cổ phiếu Mỹ trị giá 125,97 triệu đô la của công ty, thời điểm đó có vẻ hợp lý về chiến lược. Công ty hạ tầng blockchain và khai thác tài sản kỹ thuật số này đang trải qua một câu chuyện chuyển đổi rõ ràng: ổn định bảng cân đối sau tái cấu trúc, mở rộng hợp đồng lưu trữ, và một chất xúc tác hợp nhất mang tính chuyển đổi trong CoreWeave hứa hẹn sẽ mở khóa giá trị từ các tài sản trung tâm dữ liệu tiêu thụ nhiều năng lượng của công ty.

Luận điểm khá đơn giản—đây là loại mà các nhà đầu tư giá trị kỷ luật thường theo đuổi. Core Scientific kiểm soát hạ tầng tính toán có giá trị và đang chuyển hướng khỏi khai thác bitcoin đòi hỏi vốn lớn sang dịch vụ lưu trữ cộng tác có biên lợi nhuận cao hơn và các khối lượng tính toán liên quan đến AI. Đối với một danh mục tập trung, đây là một cược vào khả năng thực thi và các tùy chọn trong khi tâm lý vẫn đang được xây dựng lại.

Khi các chất xúc tác sụp đổ

Sau đó, thương vụ hợp nhất sụp đổ. Vào cuối tháng 10, Core Scientific chính thức chấm dứt thỏa thuận với CoreWeave sau khi cổ đông từ chối thỏa thuận. Phản ứng của thị trường rất nhanh và tàn nhẫn: cổ phiếu giảm gần 30% khi việc mất đi một chất xúc tác thoát hiểm rõ ràng buộc các nhà đầu tư phải định giá lại toàn bộ câu chuyện. Những gì từng trông như một con đường có cấu trúc để hiện thực hóa giá trị đột nhiên chuyển thành một cược về thực thi vận hành thuần túy.

Các yếu tố cơ bản thực sự chưa thay đổi

Điều khiến đợt giảm này mang tính giáo dục là: về mặt vận hành, gần như không có gì bị phá vỡ trong một đêm. Công ty vẫn vận hành hạ tầng blockchain trên khắp Bắc Mỹ, vẫn kiểm soát năng lực điện đáng kể, và vẫn đang chuyển đổi cơ cấu kinh doanh sang dịch vụ lưu trữ và tính toán. Luận điểm cốt lõi về việc tách rời khỏi khai thác bitcoin thuần túy vẫn còn nguyên vẹn.

Vấn đề không phải là doanh nghiệp suy giảm—mà là thời gian sụp đổ. Nếu không có CoreWeave cung cấp một lối thoát rõ ràng, thị trường đã chuyển rủi ro thực thi trở lại trung tâm của câu chuyện đầu tư. Đó là một con thú hoàn toàn khác.

Nhìn vào các con số

Tính đến giữa tháng 11, Core Scientific giao dịch ở mức 15,29 đô la mỗi cổ phiếu, tăng 5,5% trong mười hai tháng nhưng vẫn kém xa mức lợi nhuận 15% của S&P 500 trong cùng kỳ. Hồ sơ tài chính của công ty kể một câu chuyện về quá trình chuyển đổi:

• Vốn hóa thị trường: 4,74 tỷ đô la
• Doanh thu (TTM): 334,18 triệu đô la
• Lợi nhuận ròng (TTM): ($768,31 triệu) — vẫn còn lỗ

Lợi nhuận âm phản ánh cả chi phí tái cấu trúc di sản và tính vốn lớn của việc xây dựng trung tâm dữ liệu của họ. Câu hỏi về tạo ra tiền mặt—liệu biên lợi nhuận của dịch vụ lưu trữ cộng tác có thể bù đắp biến động của khai thác—vẫn là thử thách quan trọng phía trước.

Bối cảnh danh mục

Các khoản nắm giữ hàng đầu của PSquared sau khi tiết lộ cho thấy một chiến lược tập trung ưu tiên các ngành công nghiệp và hạ tầng:

• NYSE: K (Kellanova): 42,77 triệu đô la (34,0% tổng tài sản quản lý)
• NYSEMKT: SLSR (Salarius): 25,04 triệu đô la (19,9% tổng tài sản quản lý)
• NYSE: TECK (Teck Resources): 18,99 triệu đô la (15,1% tổng tài sản quản lý)
• NASDAQ: TASK (TaskUs): 11,34 triệu đô la (9,0% tổng tài sản quản lý)
• NASDAQ: HOLX (Hologic): 8,42 triệu đô la (6,7% tổng tài sản quản lý)

Core Scientific, chiếm khoảng 5,78% tổng tài sản, phù hợp với mô hình: các doanh nghiệp đòi hỏi vốn lớn với khả năng tăng giá không đối xứng—loại hồ sơ thu hút các nhà đầu tư săn tìm làn sóng tạo ra của cải tiếp theo thông qua phân tích cơ bản kỷ luật và phân bổ vốn kiên nhẫn.

Bài học thực sự

Vị trí của PSquared không sai vào cuối quý—chỉ là điều kiện thị trường đơn giản đã thay đổi. Hạ tầng blockchain vẫn còn chiến lược quan trọng, và các tài sản của Core Scientific là có thật. Nhưng sự khác biệt giữa một con đường kiểm soát được về phía trước (hợp nhất) và thực thi vận hành thuần túy được đo bằng các hệ số thị trường, không chỉ các chỉ số kinh doanh. Thử thách bây giờ là liệu ban quản lý có thể thực hiện việc chuyển đổi sang dịch vụ lưu trữ có lợi nhuận nhanh hơn mong đợi của các nhà hoài nghi, hay liệu công ty sẽ trở thành một khoản nắm giữ dài hạn, rủi ro cao hơn đòi hỏi niềm tin thực sự vào mô hình kinh doanh thay vì chỉ dựa vào một chất xúc tác ngắn hạn.