Từ Nhà khai thác Bitcoin đến Cơ sở hạ tầng AI: Liệu sự chuyển hướng chiến lược của Cipher Mining có thể định hình tương lai?

Thị trường hạ tầng tính toán đang trải qua một cuộc chuyển đổi mạnh mẽ, và Cipher Mining (CIFR) đang đặt cược lớn vào việc trở thành một đối tác chủ chốt trong lĩnh vực AI/HPC. Sự chuyển hướng của công ty khỏi khai thác tiền điện tử truyền thống không chỉ đơn thuần là một sự thay đổi—đó là một sự định hình lại cơ bản mô hình kinh doanh của họ, được hỗ trợ bởi các hợp đồng lớn và tiến trình rõ ràng.

Những con số đằng sau sự chuyển đổi

Trong quý 3 năm 2025, Cipher Mining đã ký hợp đồng khoảng 8,5 tỷ USD trong các khoản thanh toán AI/HPC đã ký thông qua hai thỏa thuận lớn: hợp tác lưu trữ kéo dài một thập kỷ với Fluidstack (được hỗ trợ bởi Google) và thuê hạ tầng trực tiếp 15 năm với Amazon Web Services. Đây không phải là các thỏa thuận mang tính đầu cơ—chúng là các cam kết trị giá hàng tỷ đô la bắt đầu tạo ra doanh thu từ năm 2026.

Việc mở rộng công suất cũng ấn tượng không kém. Cipher Mining đã mở rộng công suất lưu trữ AI đã ký từ không lên đến 544 MW trong một quý, đồng thời duy trì một dự án phát triển 3,2 GW kéo dài đến năm 2029 và xa hơn nữa. Việc xây dựng tại cơ sở Barber Lake đã bắt đầu, với kỹ thuật và mua sắm thiết bị đã được đảm bảo. Công ty đặt mục tiêu cung cấp 168 MW tải trọng CNTT quan trọng vào cuối năm 2026.

Áp lực cạnh tranh là có thật

Tuy nhiên, Cipher Mining không phải là đơn độc trong lĩnh vực này. IREN Limited đang theo đuổi chiến lược tập trung vào GPU một cách quyết liệt, dựa trên hợp đồng trị giá 9,7 tỷ USD với Microsoft. IREN hướng tới hơn $500 triệu USD doanh thu định kỳ hàng năm trong lĩnh vực AI Cloud vào đầu năm tài chính 2026, với kế hoạch mở rộng lên tới 140.000 GPU và tiềm năng ARR hàng tỷ đô la. Các mối quan hệ hợp tác của công ty bao gồm Together AI, Fluidstack, và Fireworks AI.

TeraWulf đưa ra một mối đe dọa cạnh tranh khác thông qua liên doanh trị giá 9,5 tỷ USD với Fluidstack trong vòng 25 năm. Mô hình hạ tầng dựa trên năng lượng của TeraWulf hướng tới các hợp đồng dài hạn với 250-500 MW mở rộng hàng năm. Trong khi phần lớn công suất vẫn còn trong giai đoạn triển khai sau 2026, thời điểm này trùng khớp trực tiếp với quỹ đạo tăng trưởng của CIFR, làm tăng cuộc đua cho các hợp đồng hyperscaler.

Câu hỏi về định giá

Trong khi cổ phiếu CIFR đã tăng 207,7% trong sáu tháng qua—mạnh hơn đáng kể so với mức tăng 20,9% của ngành Dịch vụ Công nghệ—thì cổ phiếu này mang theo một mức định giá đáng lo ngại. CIFR giao dịch với tỷ lệ P/S dự phóng 12 tháng là 21,15X so với trung bình ngành là 2,73X. Như vậy, thị trường đang định giá thành công tích cực một cách quá mức.

Triển vọng năm 2026 đưa ra các tín hiệu hỗn hợp. Ước tính của Zacks Consensus dự báo lỗ cả năm 2026 là 88 cent mỗi cổ phiếu (không đổi trong vòng 30 ngày), so với mức 36 cent mỗi cổ phiếu đã báo cáo trước đó. Dự báo này phản ánh thực tế rằng các đóng góp doanh thu từ AI có ý nghĩa vẫn chủ yếu là các sự kiện sau 2026.

Những gì đã được định giá

Thị trường đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng doanh thu 15,69% cho năm 2026 theo các ước tính đồng thuận. Điều này thể hiện sự tự tin vào các hợp đồng đã ký của Cipher Mining và tiến trình mở rộng đang chuyển từ lời hứa sang thực thi.

Câu hỏi then chốt đặt ra cho các nhà đầu tư: Liệu định giá hiện tại có hợp lý dựa trên pipeline hợp đồng trị giá 8,5 tỷ USD, hay nó đang đánh giá quá cao tốc độ và lợi nhuận của quá trình chuyển đổi? Khả năng của Cipher Mining trong việc thực hiện đúng tiến độ dự kiến cho năm 2026—đặc biệt là cung cấp công suất MW đúng hạn—sẽ quyết định xem chiến lược chuyển hướng này có thực sự mang lại lợi nhuận hay chỉ là một cược phóng đại về tiềm năng tương lai.