Ảo tưởng về sự phục hồi: Tại sao niềm tin của nhà đầu tư vào ba cổ phiếu này có thể là sai lầm

Tổng quan: Các mẫu hình phổ biến trong các câu chuyện thổi phồng giá trị

Khi thị trường phục hồi sau khủng hoảng, một mẫu hình quen thuộc xuất hiện: các công ty tận dụng câu chuyện sống còn của mình để thu hút vốn mới. Plug Power, Lucid Group và Boeing là những ví dụ điển hình cho chu kỳ này — mỗi công ty đều kể một câu chuyện phục hồi hấp dẫn che giấu những vấn đề cấu trúc sâu xa hơn. Câu hỏi then chốt không phải là liệu các công ty này có thể phục hồi hay không, mà là liệu sự lạc quan của thị trường có phản ánh chính xác các rủi ro thực sự hay không.

Mẫu hình của những lời hứa không thành hiện thực: Vấn đề uy tín của Plug Power

Đối với các nhà đầu tư xem xét vị thế hàng trăm nghìn đô la, Plug Power là một câu chuyện cảnh báo về sự nguy hiểm của việc đặt niềm tin vào câu chuyện hơn là vào thực chất. Hồ sơ của công ty cho thấy một khoảng cách nhất quán giữa các mục tiêu đã đề ra và kết quả thực tế kéo dài hơn một thập kỷ.

Hãy xem xét bằng chứng lịch sử: Năm 2013, ban lãnh đạo công bố cam kết đạt lợi nhuận EBITDA vào năm 2014. Mục tiêu này đã không đạt được. Mô hình tương tự lặp lại qua các năm 2015, 2016, 2017 và 2018. Trong khi các năm có lợi nhuận riêng lẻ xuất hiện vào 2019 và 2020 — với các irregularities kế toán bao gồm điều chỉnh doanh thu và các số liệu doanh thu tiêu cực bất thường — công ty bắt đầu lỗ EBITDA từ năm 2021 và duy trì xu hướng này cho đến nay.

Các dự báo hiện tại cho biết doanh thu tăng trưởng 30% mỗi năm đến năm 2030, với dự kiến đạt 2,1 tỷ USD doanh thu hàng năm và lợi nhuận tích cực vào cuối thập kỷ. Tuy nhiên, hướng dẫn này đến từ một công ty có lịch sử dự đoán sai tương tự. Khi đánh giá các lời hứa như vậy, nhà đầu tư nên yêu cầu bằng chứng xuất sắc thay vì chấp nhận chúng một cách mù quáng.

Cạm bẫy pha loãng cổ phần: Vòng xoáy giảm giá của Lucid

Lucid Group cho thấy cách khó khăn tài chính tích tụ qua các đợt huy động vốn không đúng thời điểm. Các con số thật sự đáng suy ngẫm:

Vị thế ngày càng xấu đi: Kể từ đợt IPO SPAC tháng 7 năm 2021, cổ phiếu Lucid đã mất 65% giá trị — một ví dụ điển hình về việc thị trường công khai bị phá vỡ. Đến giữa năm 2025, cổ phiếu giảm đến mức ban lãnh đạo phải thực hiện chia tách cổ phiếu ngược 1-for-10 để tránh bị loại khỏi Nasdaq.

Khủng hoảng tiêu hao tiền mặt: Dù có sự hậu thuẫn của Quỹ Đầu tư Công Saudi Arabia với tư cách cổ đông lớn nhất, Lucid đối mặt với áp lực dòng tiền sinh tồn. Công ty tiêu khoảng 3,4 tỷ USD mỗi năm trong khi chỉ còn 2,3 tỷ USD dự trữ thanh khoản đối mặt với 2,8 tỷ USD nợ.

Pha loãng cổ đông: Trước áp lực này, ban lãnh đạo công bố kế hoạch phát hành $975 triệu trái phiếu chuyển đổi — các công cụ nợ có thể chuyển đổi thành cổ phần theo giá cố định. Cơ chế này tất yếu làm pha loãng cổ phần hiện tại đồng thời chuyển giá trị từ cổ đông sang các chủ nợ.

Phép tính không khoan nhượng: một công ty tiêu hàng tỷ đô la mỗi năm trong khi có giới hạn về thời gian còn lại đối mặt với các lựa chọn ngày càng thu hẹp. Trong khi cổ phiếu Lucid có thể không về mức 0 hoàn toàn, hướng đi rõ ràng và con đường đó chỉ còn là vấn đề thời gian.

Chu kỳ thất bại trong lợi nhuận: Suy thoái dài hạn của Boeing

Boeing trình bày một trường hợp phức tạp hơn — quy mô hoạt động thực sự kết hợp với những thách thức chiến lược sâu sắc.

Dấu hiệu phục hồi bề mặt: Doanh thu tăng 28% tính đến thời điểm hiện tại, và lỗ hàng năm giảm 25% so với năm trước. Ban lãnh đạo dự báo sẽ từ mức $8 tỷ USD lỗ hàng năm hiện tại chuyển sang 6,2 tỷ USD vào năm tài chính 2025, rồi nhảy lên 2,9 tỷ USD lợi nhuận trong vòng 12 tháng. Cổ phiếu phản ứng tích cực, tăng 20% trong năm 2025 và vượt xa S&P 500.

Thực tế tiềm ẩn: Những tín hiệu tích cực này che giấu các yếu tố cơ bản ngày càng xấu đi. Một tổ chức mất $8 tỷ USD mỗi năm đối mặt với các thách thức về lợi nhuận cấu trúc mà không thể giải quyết chỉ bằng các cải thiện vận hành nhỏ. Khả năng hai quý liên tiếp vượt mục tiêu lợi nhuận đủ để chuyển sang có lãi có vẻ thấp so với hồ sơ thực thi trong quá khứ.

Áp lực cạnh tranh: Ngoài các thách thức chu kỳ, Boeing còn đối mặt với các sức ép mang tính dài hạn. Airbus duy trì vị thế thống trị trong thị trường máy bay dân dụng. Trung Quốc với COMAC đang nổi lên như một đối thủ mới nhắm vào thị trường hàng không thương mại. Bộ phận quốc phòng liên tục mất thị phần vào Lockheed Martin và Northrop Grumman mặc dù thỉnh thoảng có các hợp đồng thắng như cơ hội F-47. Bộ phận không gian, như ví dụ của Starliner bị loại khỏi các nhiệm vụ có phi hành đoàn của NASA, vẫn còn nhiều thách thức cơ bản.

Vấn đề của công ty trăm năm tuổi: Trong khi Boeing tồn tại hơn 100 năm trong một ngành công nghiệp cạnh tranh khốc liệt, khả năng tồn tại này không đảm bảo cho sự sống còn trong hình thái hiện tại. Các lực lượng thị trường và sự gián đoạn công nghệ đang định hình lại ngành nhanh hơn các tổ chức truyền thống thích nghi. Boeing của những thập kỷ tới có khả năng hoạt động với quy mô giảm đáng kể so với hiện tại.

Thử thách của nhà đầu tư: Tại sao các câu chuyện phục hồi lại lừa dối

Ba ví dụ này minh họa lý do tại sao sự lạc quan của nhà đầu tư thường vượt xa thực tế cơ bản. Khi không bắt đầu với thái độ hoài nghi lành mạnh, nhà đầu tư sẽ không tìm thấy lý do thuyết phục để đặt câu hỏi về các câu chuyện của ban lãnh đạo. Mỗi công ty đều đưa ra các kịch bản phục hồi khả thi — pin nhiên liệu hydro được chấp nhận rộng rãi, xe điện cao cấp đạt quy mô, ngành hàng không vũ trụ trở lại có lãi.

Tuy nhiên, trong từng trường hợp, khoảng cách giữa các mục tiêu đã đề ra và khả năng thực thi thể hiện rõ ràng rằng việc bỏ ra hàng trăm nghìn đô la vào bất kỳ tên tuổi nào đều mang rủi ro bất đối xứng. Các kịch bản tiêu cực — thua lỗ kéo dài, pha loãng cổ phần, mất thị phần cạnh tranh — có xác suất cao hơn các dự báo về lợi nhuận gấp nhiều lần.

Đối với các nhà đầu tư đánh giá quyết định phân bổ vốn, câu hỏi phù hợp không phải là liệu các công ty này có thể ổn định cuối cùng hay không. Mà là liệu hồ sơ rủi ro-lợi ích có đủ để bỏ vốn lớn vào các tổ chức đang mất dần vị thế cạnh tranh hoặc mô hình kinh doanh chưa được chứng minh khi không có gì thực sự giải quyết được cho đến khi ban lãnh đạo chứng minh khả năng thực hiện đúng lời hứa trong thời gian dài.