Chiến lược bán khống chi tiết: Từ khái niệm cơ bản đến ứng dụng thực chiến toàn diện

“一阴一阳之谓道”, thị trường luôn tồn tại biến động theo chu kỳ. Có tăng thì có giảm, có nhà đầu tư đi long thì chắc chắn có người tham gia đi short. Khác với hầu hết mọi người theo đuổi tư duy thị trường tăng giá, nhà đầu tư lý trí thực sự sẽ nắm vững cả hai chiến lược đi long và đi short, để đạt lợi nhuận hai chiều ở các giai đoạn thị trường khác nhau.

Định nghĩa và nguyên lý cốt lõi của đi short

Đi short (còn gọi là bán khống) là một chiến lược giao dịch đối lập với đi long. Lý luận cơ bản của nó là:

Khi nhà đầu tư đánh giá giá của một tài sản nào đó sẽ giảm trong tương lai, họ sẽ vay tài sản đó từ công ty chứng khoán, bán ra với giá hiện tại, sau đó mua lại để đóng vị thế khi giá giảm, từ đó kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giữa hai giá. So với chiến lược đi long “mua thấp bán cao”, đi short sử dụng hoạt động ngược lại “bán cao mua thấp”.

Phạm vi áp dụng của đi short rất rộng: có thể hoạt động trên cổ phiếu, ngoại hối, trái phiếu và các công cụ tài chính truyền thống khác, cũng có thể sử dụng các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai, quyền chọn. Nếu không có tài sản hiện vật trong tay nhưng muốn đi short, nhà đầu tư có thể vay chứng chỉ tương ứng thông qua dịch vụ cho mượn chứng khoán của công ty chứng khoán, đây cũng là một phần quan trọng của “margin trading và securities lending”.

Tại sao thị trường cần cơ chế đi short

Nếu thị trường thiếu cơ chế đi short sẽ xảy ra điều gì? Nhà đầu tư chỉ có thể kiếm lợi nhuận khi giá tăng, điều này sẽ dẫn đến sự không ổn định cực độ của thị trường — khi tăng dễ tăng vọt nhanh chóng, khi giảm dễ sụp đổ mạnh mẽ. Lịch sử cho thấy nhiều thị trường một chiều có biên độ biến động vượt xa các thị trường có cuộc đấu tranh long-short đầy đủ.

Khi thị trường có tương tác long-short hoàn chỉnh, mỗi bước của thị trường đều tương đối ổn định, điều này rất quan trọng đối với sự phát triển ổn định và lành mạnh của thị trường vốn.

Ba lợi thế chính của đi short

1. Phòng chống rủi ro đầu tư

Khi thị trường cổ phiếu biến động mạnh, triển vọng không rõ ràng, các nhà đầu tư nắm giữ vị thế có thể khóa rủi ro thông qua đi short. Chẳng hạn, một nhà đầu tư có cái nhìn tích cực lâu dài về triển vọng của một cổ phiếu nào đó, nhưng lo lắng về sự sụt giảm ngắn hạn do thị trường, thì có thể bán ra một vị thế short bằng nhau trong khi đang nắm giữ long để bảo vệ lợi nhuận.

2. Ngăn chặn bong bóng tài sản

Khi bong bóng do đầu cơ quá mức trở nên nghiêm trọng, lực lượng short sẽ kéo giá của các tài sản bị định giá quá cao xuống. Quá trình này không chỉ giúp shorten kiếm lợi nhuận, mà còn thông qua cơ chế phát hiện giá để thị trường trở nên lý trí hơn, thúc đẩy công bố thông tin và xây dựng quy chuẩn của các công ty liên quan.

3. Nâng cao tính thanh khoản của thị trường

Khi nhà đầu tư có cơ hội kiếm lợi nhuận cả trong thị trường tăng lẫn giảm, sự nhiệt tình tham gia vào thị trường sẽ tăng cao. Kết quả là nhiều vốn chảy vào, khối lượng giao dịch tăng, tính thanh khoản của thị trường cải thiện đáng kể.

Các cách thực hiện chính của đi short

Cách 1: Đi short trực tiếp bằng cho mượn chứng khoán

Sau khi vay cổ phiếu thông qua dịch vụ cho mượn chứng khoán của công ty chứng khoán, bán ra trực tiếp. Lấy ví dụ một công ty chứng khoán cổ phiếu quốc tế nào đó, tài khoản cho mượn chứng khoán cần đáp ứng yêu cầu tối thiểu 2000 đô la Mỹ, và yêu cầu tài khoản luôn duy trì 30% giá trị tài sản ròng so với tổng giá trị tài sản. Phương pháp này có ngưỡng vào khá cao, chi phí bao gồm lãi suất cho mượn chứng khoán (thường được tính theo từng bậc dựa trên số tiền vay).

Đối với nhà đầu tư vốn nhỏ, ngưỡng này sẽ khá cao.

Cách 2: Đi short thông qua hợp đồng chênh lệch giá (CFD)

Hợp đồng chênh lệch giá là các sản phẩm phái sinh tài chính theo dõi giá của tài sản cơ sở, có thể giao dịch cổ phiếu, chỉ số, hàng hóa, ngoại hối và nhiều tài sản khác. Đặc điểm cốt lõi của nó là:

• Hiệu ứng đòn bẩy: Nhà đầu tư chỉ cần đầu tư một phần ký quỹ để kiểm soát vị thế lớn hơn, tỷ lệ đòn bẩy thường nằm trong khoảng 5%-20%
• Giao dịch hai chiều: Không cần sở hữu tài sản hiện vật, có thể đi short trực tiếp
• Ưu điểm miễn thuế: Lợi nhuận giao dịch thường không phải nộp thuế tem phát hành
• Tính linh hoạt: Có thể giao dịch nhiều loại tài sản khác nhau trong một tài khoản

Khi so sánh với giao dịch cổ phiếu truyền thống, hợp đồng chênh lệch giá có lợi thế rõ ràng trong tỷ suất sử dụng vốn, chi phí giao dịch và tính linh hoạt hoạt động, đặc biệt phù hợp với nhà đầu tư trung và ngắn hạn.

Cách 3: Đi short bằng hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai khóa giá mua bán tại một thời điểm trong tương lai nào đó, nguyên lý đi short tương tự như hợp đồng chênh lệch giá. Nhưng nhược điểm của hợp đồng tương lai là:

• Tỷ suất sử dụng vốn thấp hơn hợp đồng chênh lệch giá
• Ngưỡng giao dịch cao hơn, cần ký quỹ lớn hơn
• Thiếu tính linh hoạt, phải thực hiện hoặc chuyển vị thế trong kỳ hạn được quy định
• Độ phức tạp quản lý rủi ro cao

Nhà đầu tư cá nhân thường không được khuyến khích lựa chọn đi short bằng hợp đồng tương lai, công cụ này phù hợp hơn với các tổ chức hoặc nhà đầu tư được đào tạo chuyên nghiệp.

Cách 4: Quỹ ETF đảo chiều để đi short

Quỹ ETF đảo chiều là sản phẩm quỹ được thiết kế đặc biệt để đi short các chỉ số, như các quỹ liên quan đi short chỉ số Dow Jones của Mỹ, các sản phẩm đi short Nasdaq, v.v. Ưu điểm của nó là được quản lý chuyên nghiệp bởi công ty quỹ, rủi ro tương đối có thể kiểm soát được. Nhưng nhược điểm cũng rõ ràng — chi phí đầu tư khá cao, vì liên quan đến chi phí chuyển vị thế của công cụ phái sinh.

Trường hợp thực chiến đi short cổ phiếu

Lấy ví dụ một cổ phiếu công nghệ có vốn hóa thị trường cao. Cổ phiếu này đã tạo ra mức cao nhất lịch sử vào cuối năm 2021 rồi giảm xuống, từ hình thái kỹ thuật khó có thể tạo ra mức cao mới. Giả sử nhà đầu tư đi short cổ phiếu này vào đầu năm 2022, quá trình hoạt động như sau:

1. Mở vị thế: Vay 1 cổ phiếu từ công ty chứng khoán, bán ra với giá thị trường lúc đó khoảng 1200 đô la Mỹ, tài khoản nhận được 1200 đô la Mỹ tiền mặt
2. Nắm giữ vị thế: Trong một tuần tiếp theo, giá cổ phiếu giảm xuống khoảng 980 đô la Mỹ
3. Đóng vị thế: Mua 1 cổ phiếu với cùng giá để trả lại cho công ty chứng khoán, chi phí 980 đô la Mỹ
4. Lợi nhuận: Không tính lãi suất và các chi phí khác, lợi nhuận ròng là 220 đô la Mỹ

Đặc điểm của đi short tiền tệ ngoại hối

Thị trường ngoại hối là thị trường tiêu chuẩn hai chiều, hoạt động đi short rất phổ biến. Nhà đầu tư thường lựa chọn đi short khi cho rằng một loại tiền tệ nào đó sẽ lao xuống tương đối.

Lấy ví dụ về cặp Bảng Anh/Đô la Mỹ, nhà đầu tư tại vị trí kỹ thuật thích hợp bán ra (đi short) một lượng nhất định, khi tỷ giá hối đoái giảm theo dự kiến thì đóng vị thế. Vì thị trường ngoại hối cho phép sử dụng đòn bẩy (thường khá cao), ngay cả những thay đổi tỷ giá hối đoái nhỏ cũng có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể.

Giá ngoại hối ch受ảnh hưởng từ nhiều yếu tố: mức lãi suất, tình hình cân đối quốc tế, dự trữ ngoại hối, mức lạm phát, chính sách kinh tế vĩ mô, kỳ vọng thị trường, v.v. Do đó, giao dịch ngoại hối đòi hỏi nhà đầu tư phải có khả năng phân tích tổng hợp chuyên nghiệp hơn và ý thức quản lý rủi ro.

Phân tích tính ưu việt của đi short bằng hợp đồng chênh lệch giá

Lấy ví dụ đi short một cổ phiếu của một tập đoàn công nghệ lớn, so sánh hợp đồng chênh lệch giá với đi short cho mượn chứng khoán truyền thống:

Dữ liệu cho thấy tỷ suất sử dụng vốn của hợp đồng chênh lệch giá rõ ràng cao hơn. Điều này là vì:

Lợi thế cốt lõi của đi short bằng hợp đồng chênh lệch giá

Nâng cao tỷ suất sử dụng vốn: Thông qua đòn bẩy tích hợp, nhà đầu tư có thể kiểm soát vị thế lớn hơn nhiều với ít vốn, nâng cao đáng kể hiệu quả vốn.

Tác dụng công cụ phòng chống rủi ro: Có thể thiết lập vị thế short đồng thời khi nắm giữ long để bảo vệ lợi nhuận, đặc biệt hiệu quả khi thị trường không chắc chắn.

Ngưỡng vào thấp: So với yêu cầu cao của cho mượn chứng khoán truyền thống, hợp đồng chênh lệch giá thường có ngưỡng thấp hơn.

Qui trình giao dịch đơn giản: Chỉ cần hai bước hoạt động (bán-mua), đơn giản hơn nhiều so với qui trình vay-trả của cho mượn chứng khoán phức tạp.

Ưu điểm về thuế: Lợi nhuận giao dịch thường không phải nộp thuế tài sản lợi nhuận, lợi nhuận thực tế cao hơn.

Rủi ro chính của đi short

Rủi ro 1: Thanh lý bắt buộc

Quyền sở hữu chứng khoán vay vẫn thuộc về công ty chứng khoán, công ty chứng khoán có quyền yêu cầu nhà đầu tư đóng vị thế hoặc bổ sung ký quỹ bất kỳ lúc nào. Nếu gặp phải thanh lý bắt buộc, có thể bị chốt lỏ ở giá không thuận lợi, gây ra tổn thất không cần thiết.

Rủi ro 2: Sai lầm đánh giá và tổn thất vô hạn

Lợi nhuận của đi short phụ thuộc vào giá giảm, nhưng nếu giá không giảm mà còn tăng, nhà đầu tư sẽ phải chịu tổn thất khổng lồ. Khác với đi long, điều là:

Tổn thất của đi long là có hạn: Giá cổ phiếu tối đa giảm xuống 0, giới hạn tổn thất chính là số vốn ban đầu. Chẳng hạn, mua 100 cổ phiếu với giá 10 nhân dân tệ, chi phí 1000 nhân dân tệ, tổn thất tối đa cũng chỉ là 1000 nhân dân tệ.

Tổn thất của đi short là vô hạn: Giá cổ phiếu lý thuyết có thể tăng vô hạn. Chẳng hạn, bán khống một cổ phiếu với giá 10 nhân dân tệ, nếu giá tăng lên 100 nhân dân tệ, tổn thất đã là 9000 nhân dân tệ rồi. Cộng thêm yếu tố đòn bẩy, khi ký quỹ không đủ để bù đắp tổn thất thì sẽ bị thanh lý bắt buộc.

Đề xuất hoạt động của đi short

Đề xuất chính 1: Không phù hợp để nắm giữ lâu dài

Không gian lợi nhuận của đi short có hạn (giá tối đa giảm xuống 0), trong khi rủi ro vô hạn. Nắm giữ short lâu dài không chỉ phải đối mặt với rủi ro giá đảo chiều, mà công ty chứng khoán còn có thể thu hồi chứng khoán vay bất kỳ lúc nào. Đi short tốt nhất nên sử dụng chiến lược ngắn hạn, chốt lỏ lợi nhuận kịp thời.

Đề xuất chính 2: Kiểm soát quy mô vị thế

Đi short nên là công cụ phòng chống rủi ro phụ trợ, chứ không phải là chiến lược giao dịch chính. Tỷ lệ nắm giữ phải nằm trong phạm vi có thể kiểm soát, không nên tập trung quá mức.

Đề xuất chính 3: Tránh tích lũy tổn thất

Nhiều nhà đầu tư quá lạc quan về thị trường, khi đánh giá ban đầu sai lầm nên cứ thêm vị thế, đây là sai lầm lớn. Đi short nhấn mạnh hoạt động linh hoạt, dù lãi hay lỗ cũng phải quyết định kịp thời, không thể ôm đơn.

Tổng kết

Đi short là công cụ đầu tư quan trọng, phù hợp để sử dụng khi có把握 về thị trường, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận hợp lý. Các công cụ có thể lựa chọn bao gồm cho mượn chứng khoán, hợp đồng chênh lệch giá, hợp đồng tương lai, quỹ ETF đảo chiều, v.v., trong đó hợp đồng chênh lệch giá vì hiệu quả cao, ngưỡng thấp và hoạt động đơn giản nên phù hợp nhất với nhà đầu tư cá nhân.

Nhưng cần phải ghi nhớ rằng, đặc tính rủi ro của đi short quyết định rằng nó nên là phương tiện chiến thuật được thực hiện chính xác, chứ không phải là chiến lược chính được sử dụng thường xuyên. Chỉ khi hiểu sâu sắc cơ chế của nó, đánh giá đầy đủ rủi ro, nhà đầu tư mới có thể sử dụng hiệu quả đi short để tăng lợi nhuận hoặc bảo vệ tài sản.