#美国非农就业数据未达市场预期 Cục Dự trữ Liên bang rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: tỷ lệ thất nghiệp giảm, tuyển dụng mới lại giảm

Gần đây, dữ liệu việc làm của Mỹ xuất hiện một sự trái ngược hiếm thấy——tỷ lệ thất nghiệp tháng 12 đột ngột giảm xuống còn 4.4%, phá vỡ kỳ vọng tăng trước đó, nhưng số việc làm phi nông nghiệp mới chỉ 50.000, mức thấp nhất kể từ sau đại dịch, và dữ liệu của hai tháng trước còn bị điều chỉnh giảm 76.000. Tình hình kỳ quặc này—"tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp, cơ hội việc làm lại thu hẹp"—đã đặt ra một bài toán khó cho Cục Dự trữ Liên bang.

Về mặt bề ngoài, có vẻ như tỷ lệ thất nghiệp đang cải thiện, nhưng thực chất là một cái bẫy thống kê. Nguyên nhân chính nằm ở tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống còn 62.4%—một số lớn người thất nghiệp thẳng thừng không tìm việc nữa, tương đương với việc họ đã biến mất khỏi thị trường tuyển dụng. Điều này mang lại một lợi ích nhỏ cho Fed: tỷ lệ thất nghiệp thấp tạm thời giảm bớt áp lực xấu đi của thị trường lao động, do đó cuộc họp tháng 1 không có hành động gì, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong tháng đó ngay lập tức giảm xuống còn 5%.

Nhưng đây là một trò lừa đảo. Vấn đề thực sự nằm ở chỗ tuyển dụng mới liên tục giảm sút. Trong cả năm 2025, tuyển dụng phi nông nghiệp mới chỉ tăng 584.000, là năm tồi tệ nhất kể từ sau đại dịch. Điều này cho thấy động lực tăng trưởng kinh tế đang suy yếu, về lâu dài, Fed sẽ phải xem xét nới lỏng chính sách.

Mặt khác, lạm phát vẫn chưa hoàn toàn biến mất. Tỷ lệ lạm phát PCE lõi vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Nếu Fed cắt giảm lãi suất quá nhanh, lạm phát có thể bật trở lại, những nỗ lực kiểm soát lạm phát trước đó sẽ trở thành vô nghĩa. Đó là lý do tại sao nội bộ Fed đang tranh cãi: 7 quan chức ủng hộ giữ nguyên lãi suất trong năm nay, 8 người khác ủng hộ ít nhất giảm hai lần. Các phe hawk và dove đấu đá quyết liệt, độ khó trong quyết định ngày càng tăng.

Hiện tại, tình hình là như thế này: khả năng cao năm 2026, Fed sẽ áp dụng chiến lược "đi từng bước, theo dõi và điều chỉnh kịp thời". Trong ngắn hạn, lãi suất rất khó thay đổi, việc cắt giảm lần đầu có thể phải đợi đến khoảng tháng 6, cả năm có thể giảm khoảng 50 điểm cơ bản. Mỗi quyết định đều phải dựa vào dữ liệu—cần theo dõi xem lạm phát có thực sự giảm hay không, đồng thời cảnh giác với tác động của việc thất nghiệp giảm xuống đối với tiêu dùng và đầu tư.

Thị trường lao động hiện đang ở trạng thái cân bằng mong manh: tuyển dụng ít ỏi, sa thải cũng không tăng mạnh. Nhiệm vụ của Fed là tìm ra một đường mỏng manh giữa ổn định việc làm và kiểm soát lạm phát, một bước đi sai có thể gây ra biến động lớn trên thị trường. Quá trình ra quyết định này sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến phân bổ tài sản toàn cầu, đặc biệt là tính thanh khoản và sở thích rủi ro của thị trường tiền điện tử.