Khi Ryan Cohen Đặt cược vào Bitcoin: Từ việc làm gián đoạn ngành vật dụng thú cưng đến chiến lược tài sản kỹ thuật số của tập đoàn

Tháng 5 năm 2025, trong một hồ sơ SEC thường lệ mà hầu hết các nhà đầu tư lướt qua mà không đọc, một dòng duy nhất âm thầm thay đổi cảnh quan tiền điện tử. Ryan Cohen, kiến trúc sư đứng sau một trong những sự trở lại ngoạn mục nhất của bán lẻ, vừa đưa GameStop vào hàng ngũ các nhà nắm giữ Bitcoin tổ chức lớn nhất thế giới. Thông báo này mang tính chất đặc trưng là ngắn gọn—không có thông báo, không có bài trình bày chiến lược, chỉ tối thiểu theo quy định: “Mua tổng cộng 4.710 Bitcoin.”

Điều làm cho khoảnh khắc này trở nên đặc biệt không chỉ là khoản đầu tư 513 triệu đô la mà còn là những gì nó tiết lộ về một mô hình. Ryan Cohen không theo đuổi xu hướng. Anh ấy xác định các điểm yếu cấu trúc trong các ngành mà người khác cho là không thể cứu vãn, rồi hệ thống xây dựng lại chúng dựa trên mối quan hệ khách hàng và kỷ luật vận hành. Trong cách hiểu này, Bitcoin đại diện cho chương mới nhất trong luận điểm kéo dài hàng thập kỷ về việc bảo tồn giá trị trong thế giới biến động tiền tệ tổ chức.

Con đường phi truyền thống của một người tiên phong số

Những hạt giống của tư duy phản biện của Ryan Cohen được gieo vào tuổi thiếu niên. Sinh ra tại Montreal năm 1986, Cohen lớn lên chứng kiến cha mình điều hành một doanh nghiệp nhập khẩu—không phải lĩnh vực hào nhoáng, nhưng dạy anh về cơ chế mua hàng, logistics và tư duy dài hạn. Đến tuổi 15, anh đã bắt đầu thử nghiệm với hệ sinh thái thương mại điện tử sơ khai, thu phí giới thiệu từ các nền tảng trực tuyến khác nhau. Trong khi các bạn cùng trang lứa xem internet như một trào lưu thoáng qua, Cohen nhận ra điều gì đó thiết yếu: khả năng thu hút khách hàng quy mô lớn sẽ định hình thế hệ doanh nghiệp tiếp theo.

Những năm đại học tại Đại học Florida chỉ kéo dài đủ để xác nhận giả thuyết của anh. Đến 16 tuổi, anh đã xây dựng các hoạt động tạo ra doanh thu. Thời đại học như một lối đi tắt khỏi những bài học thực sự đang diễn ra trực tuyến. Khi buộc phải chọn giữa bằng cấp và niềm tin, Ryan Cohen chọn niềm tin—một quyết định có thể đã chấm dứt hầu hết sự nghiệp trước khi bắt đầu, nhưng lại định hình toàn bộ hành trình của anh.

Xây dựng lòng trung thành nơi quy mô chi phối: Mô hình Chewy

Năm 2011, khi Amazon củng cố vị thế của mình trên hầu hết các lĩnh vực bán lẻ, Cohen 25 tuổi nhận ra một lĩnh vực mà hiệu quả vận hành đơn thuần không thể chiến thắng: đồ dùng cho thú cưng. Thông tin không phải về sản phẩm. Đó là về tâm lý. Chủ nuôi không xem mình là người tiêu dùng mua hàng hóa. Họ xem mình là người chăm sóc, và mọi thứ liên quan đến thú cưng đều kích hoạt cảm xúc, chứ không chỉ là quyết định giao dịch.

Thiên tài của Ryan Cohen là nhận ra rằng yếu tố cảm xúc này có thể trở thành một rào cản cạnh tranh. Trong khi Amazon xuất sắc về logistics và lựa chọn sản phẩm, Chewy—nền tảng do Cohen sáng lập—sẽ cạnh tranh bằng thứ mà Amazon khó có thể sao chép dễ dàng: sự thân mật thực sự với khách hàng. Đội ngũ dịch vụ khách hàng của công ty không chỉ giao hàng. Họ gửi thiệp chúc mừng ngày lễ viết tay cho khách quen. Họ tạo ra chân dung thú cưng tùy chỉnh. Khi những con vật yêu quý qua đời, hoa sẽ được gửi đến nhà chủ.

Những cử chỉ này tốn kém về mặt vận hành và nổi tiếng khó mở rộng quy mô. Hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm đều từ chối mô hình này ngay từ đầu. Giữa 2011 và 2013, Ryan Cohen đã trình bày ý tưởng với hơn 100 công ty. Các phản đối nhất quán: một người bỏ học đại học không có chứng chỉ kinh doanh truyền thống, cố gắng xây dựng một đối thủ nhỏ trong khi e ngại gã khổng lồ thương mại điện tử. Sự từ chối không phải cá nhân—mà là sự mù lòa của hệ thống đối với một lĩnh vực vượt ra ngoài phân tích biên lợi nhuận truyền thống.

Bước đột phá đến vào năm 2013 khi Volition Capital cam kết 15 triệu đô la cho vòng gọi vốn Series A. Với vốn, Cohen chứng minh được mô hình kinh tế đơn vị. Đến 2016, công ty thu hút đầu tư từ Belvedere và T. Rowe Price Group. Doanh thu hàng năm tăng lên 900 triệu đô la. Đến 2018, con số này gần như gấp bốn lần, đạt 3,5 tỷ đô la, với tỷ lệ giữ chân khách hàng khiến bất kỳ công ty SaaS nào cũng phải ghen tị. Đề nghị mua lại PetSmart trị giá 3,35 tỷ đô la vào năm 2018 là thương vụ thoát khỏi thương mại điện tử lớn nhất của thời đại. Ở tuổi 31, Ryan Cohen đã xây dựng một doanh nghiệp trị giá hàng tỷ đô la dựa trên một hiểu biết về tâm lý khách hàng.

Sau đó, anh rút lui.

Khoảng lặng chiến lược: Khi tầm nhìn cần khoảng cách

Ở đỉnh cao sự nghiệp, Ryan Cohen đưa ra quyết định khiến Phố Wall bối rối. Anh từ chức CEO của Chewy để dành thời gian cho thai kỳ của vợ và những năm đầu đời của con cái. Đối với người đã dành hai thập kỷ trong chế độ tăng trưởng không ngừng, sự chuyển hướng sang cuộc sống gia đình thể hiện một sự thay đổi triết lý thực sự. Anh không nghỉ phép để nạp lại năng lượng cho vòng hai. Anh đầu tư vào những “thời điểm quan trọng nhất trong cuộc sống cá nhân của mình.”

Khoảng lặng này chứng tỏ có giá trị chiến lược. Ngay cả khi rời khỏi quản lý vận hành, Ryan Cohen vẫn là một nhà đầu tư tích cực. Danh mục của anh bao gồm hơn 1,55 triệu cổ phiếu của Apple Inc., biến anh thành một trong những cổ đông lớn nhất của công ty. Anh còn giữ các vị trí tại Wells Fargo và các cổ phiếu blue-chip khác. Quan trọng hơn, anh duy trì khoảng cách tinh thần cần thiết để quan sát thị trường với góc nhìn mới mẻ.

Đến năm 2020, góc nhìn đó đã bắt đầu thấy rõ ở GameStop—một công ty mà tài chính tổ chức đã bỏ rơi từ lâu.

Chuyển đổi số của GameStop dưới sự lãnh đạo mới

Khi Ryan Cohen tiết lộ sở hữu gần 10% cổ phần của GameStop vào tháng 9 năm 2020, thị trường phản ứng với sự hoang mang tập thể. GameStop là một nhà bán lẻ truyền thống trong thời đại phân phối kỹ thuật số. Các dịch vụ phát trực tuyến đang làm cho phương tiện vật lý trở nên lỗi thời. Phân tích của Phố Wall truyền thống cho rằng công ty đang trên đà suy thoái không thể cứu vãn.

Ryan Cohen nhìn thấy điều khác: một thương hiệu có sức ảnh hưởng thực sự trong văn hóa game, cùng với một cơ sở khách hàng trân trọng cộng đồng và trải nghiệm vật lý. Vấn đề không phải là khách hàng hay giá trị thương hiệu. Vấn đề là ban quản lý xem GameStop như một nhà bán lẻ truyền thống thay vì một nền tảng cho văn hóa chơi game.

Sự tham gia của anh đã kích hoạt đợt squeeze cổ phiếu nổi tiếng năm 2021—một cơn sốt của nhà đầu tư bán lẻ mà Phố Wall gọi là hiện tượng “meme stock”. Nhưng trong khi các phương tiện truyền thông tài chính say mê về màn trình diễn này, Ryan Cohen tập trung vào các yếu tố vận hành cốt lõi. Anh thay thế ban giám đốc. Anh mời các tài năng thương mại điện tử từ Amazon và Chewy. Anh thực hiện các cắt xén phẫu thuật: loại bỏ các cửa hàng kém hiệu quả, các vị trí dư thừa, các hợp đồng tư vấn đắt đỏ—trong khi vẫn giữ nguyên mọi yếu tố của trải nghiệm khách hàng.

Kết quả thật ấn tượng. Khi Ryan Cohen kiểm soát, GameStop tạo ra 5,1 tỷ đô la doanh thu hàng năm trong khi lỗ 2 tỷ đô la. Trong ba năm tái cấu trúc hệ thống, mặc dù đóng các địa điểm kém hiệu quả làm giảm doanh thu 25%, công ty đã đạt lợi nhuận hàng năm đầu tiên. Biên lợi nhuận gộp mở rộng thêm 440 điểm cơ bản. Một khoản lỗ 215 triệu đô la hàng năm đã biến thành lợi nhuận 131 triệu đô la.

Đây không chỉ là kỹ thuật tài chính. Đó là bằng chứng cho thấy ngay cả trong thị trường co lại, sự xuất sắc vận hành và tập trung vào khách hàng có thể thúc đẩy lợi nhuận. Ryan Cohen đã định vị GameStop cho tương lai số—không phải từ bỏ bán lẻ vật lý, mà nhận ra rằng chỉ những địa điểm vận hành tốt nhất mới tồn tại. Tương lai của công ty nằm trong dịch vụ trực tuyến: trò chơi điện tử, đồ sưu tầm, thẻ giao dịch và bất cứ thứ gì liên quan đến văn hóa chơi game.

Đến tháng 9 năm 2023, Cohen đảm nhận vai trò CEO đồng thời giữ chức chủ tịch, với cấu trúc lương phụ thuộc hoàn toàn vào hiệu suất giá cổ phiếu. Anh đã định vị GameStop để tạo ra dòng tiền và duy trì khả năng chiến lược linh hoạt.

Bitcoin như một công cụ phòng hộ tổ chức: Lý do chiến lược

Tháng 5 năm 2025, GameStop của Ryan Cohen thực hiện bước đi tài chính táo bạo nhất kể từ khi bắt đầu chuyển đổi: mua 4.710 Bitcoin trị giá khoảng 513 triệu đô la. Lý do phản ánh cùng một tư duy chiến lược xuyên suốt sự nghiệp của anh.

Cohen xem Bitcoin như một công cụ phòng hộ chống mất giá tiền tệ và rủi ro tài chính hệ thống—một lựa chọn thay thế cấp tổ chức cho vàng. Nhưng Bitcoin có những lợi thế cụ thể so với kim loại quý truyền thống. Vàng vật lý cồng kềnh và đắt đỏ để lưu trữ, vận chuyển. Bitcoin có thể chuyển toàn cầu trong vài phút. Tính xác thực của nó được xác minh ngay lập tức qua kiến trúc blockchain. Ví doanh nghiệp cung cấp sự bảo vệ an toàn mà không cần chi phí bảo hiểm như vàng. Và quan trọng nhất, nguồn cung của Bitcoin được cố định bằng thuật toán ở mức 21 triệu đồng coin, trong khi nguồn cung vàng vẫn phụ thuộc vào khám phá công nghệ và cải tiến khai thác.

Đây không phải là một cược toàn bộ. GameStop đã tài trợ cho việc mua Bitcoin không từ vốn vận hành cốt lõi mà qua các đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi, duy trì dự trữ tiền mặt vượt quá 4 tỷ đô la. Công ty sau đó đã thực hiện quyền greenshoe, huy động thêm 450 triệu đô la qua chương trình trái phiếu chuyển đổi. Phương thức huy động vốn này phản ánh sự thận trọng chứ không phải chủ nghĩa cuồng Bitcoin.

Phản ứng ban đầu của thị trường là hoài nghi. Giá cổ phiếu GameStop giảm sau thông báo. Ryan Cohen dường như không bị ảnh hưởng. Đến tháng 6 năm 2025, công ty đã huy động được 2,7 tỷ đô la qua chương trình trái phiếu chuyển đổi—dự trữ vốn rõ ràng dành cho các mục đích doanh nghiệp bao gồm cả mua Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác phù hợp với chính sách đầu tư của công ty.

Bước đi này đã đưa GameStop trở thành nhà nắm giữ Bitcoin tổ chức lớn thứ 14 trên toàn cầu. Quan trọng hơn, nó gửi đi một thông điệp về luận điểm dài hạn của Ryan Cohen: các công ty nắm giữ dự trữ chiến lược các tài sản phi tương quan—dù là Bitcoin, vàng hay các kho lưu trữ giá trị khác—có khả năng chống chịu tốt hơn trước bất ổn tài chính so với chỉ dự trữ tiền tệ.

Động lực của vốn kiên nhẫn

Có lẽ yếu tố bất thường nhất trong quá trình chuyển đổi của Ryan Cohen tại GameStop chính là cộng đồng nhà đầu tư duy trì nó. Hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ tự gọi mình là “apes” và họ không giao dịch như các thành viên thị trường chứng khoán truyền thống. Họ không theo dõi lợi nhuận hàng quý hay các cảnh báo của nhà phân tích. Họ giữ cổ phiếu GameStop vì tin vào tầm nhìn của Ryan Cohen và muốn chứng kiến hành trình chiến lược của anh diễn ra.

Đây là “vốn kiên nhẫn”—một hiện tượng hiếm gặp trên thị trường công khai. Thay vì chịu áp lực về hiệu suất hàng quý, Ryan Cohen hoạt động trong một khung chiến lược nơi các cổ đông cốt lõi của anh chấp nhận và thậm chí đón nhận sự biến động. Ưu thế cấu trúc này cho phép anh thực hiện các chiến lược chuyển đổi nhiều năm mà không bị áp lực liên tục của thị trường để tối ưu các chỉ số ngắn hạn.

Trong suốt sự nghiệp của mình, dù xây dựng Chewy hay tái cấu trúc GameStop, Ryan Cohen đã chứng minh rằng lòng trung thành của khách hàng và tư duy dài hạn có thể tạo ra giá trị trong các lĩnh vực mà phân tích truyền thống dự báo suy thoái. Việc mua Bitcoin thể hiện một phần mở rộng của triết lý đó—một cược rằng các tổ chức nắm giữ các tài sản phi tương quan sẽ có khả năng chống chịu tốt hơn trước bất kỳ bất ổn tài chính nào xuất hiện.

Tính đến tháng 3 năm 2026, Bitcoin giao dịch quanh mức 66.630 đô la mỗi coin—thấp hơn nhiều so với mức giá 108.938 đô la khi GameStop thực hiện mua vào. Theo tính toán theo thị trường, vị thế này lỗ giấy đáng kể. Tuy nhiên, việc mua không nhằm mục đích giao dịch ngắn hạn. Nó là một tuyên bố chiến lược: bảng cân đối kế toán của GameStop hiện bao gồm một khoản phòng hộ đáng kể chống lại bất ổn tiền tệ, và công ty có khả năng tích lũy thêm Bitcoin nếu giá giảm tiếp.

Hành trình của Ryan Cohen thể hiện một mô hình nhất quán: xác định các thất bại cấu trúc của thị trường, xây dựng các giải pháp lấy khách hàng làm trung tâm, và duy trì kỷ luật vốn để thực hiện tầm nhìn dài hạn. Cược Bitcoin không chỉ là đam mê tiền điện tử mà còn là cách định vị bảng cân đối kế toán trong thời đại bất ổn tiền tệ. Liệu luận điểm đó có đúng hay không sẽ có khả năng quyết định chương tiếp theo của cả GameStop và cuộc thảo luận rộng hơn về việc các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số.