Phục hồi thị trường do sự thay đổi chính sách: Tại sao Mike Dolan xem mô hình 'TACO' là chìa khóa để hiểu các khoản lợi nhuận gần đây

Thị trường toàn cầu đã tăng mạnh trong tuần này sau một sự chuyển hướng đáng kể trong chính sách thương mại của Mỹ. Quyết định của Tổng thống Trump hoãn kế hoạch áp thuế đối với các đối tác thương mại châu Âu lớn và giảm căng thẳng quanh Greenland đã tạo ra hiệu ứng lan tỏa trên các sàn giao dịch quốc tế. Nhưng bên cạnh các động thái nổi bật đó là một động lực thị trường sâu hơn—như các nhà phân tích như Mike Dolan đã nhận diện, đó là sự trỗi dậy của mô hình giao dịch “TACO”, một chiến lược định vị cho thấy phản ứng của thị trường tài chính trước những biến động đột ngột về rủi ro chính trị.

Chính sách của Trump đảo chiều thúc đẩy đà tăng toàn cầu

Tuần bắt đầu với lo ngại lớn từ thị trường do các đợt giảm trước đó gây áp lực đồng thời lên Phố Wall, lợi suất trái phiếu kho bạc và đồng đô la. Tuy nhiên, sự đảo chiều của chính quyền về thuế châu Âu và câu chuyện Greenland đã đánh dấu một bước ngoặt. Các nhà đầu tư xem những động thái này như dấu hiệu cho thấy các nhà hoạch định chính sách vẫn chú ý đến sự ổn định ngắn hạn của thị trường, đặc biệt khi cuộc bầu cử giữa kỳ đang đến gần và lãi suất thế chấp vẫn duy trì trên 6% đối với phần lớn người vay—một mối lo về khả năng chi trả kéo dài của chính quyền.

Đà tăng sau đó diễn ra trên diện rộng. Phố Wall tăng 0,8%, trong khi Russell 2000 đạt mức cao kỷ lục. Các sàn châu Âu ghi nhận phiên mạnh nhất trong hai tháng, Nikkei của Nhật tăng 1,7%, và Bovespa của Brazil nhảy 2% lên các đỉnh mới. Điều đáng chú ý là phạm vi của đợt tăng này: các nhà đầu tư ở các khu vực phản ứng đồng thời, cho thấy niềm tin vào triển vọng tăng trưởng toàn cầu đã được khôi phục.

Chiến lược ‘TACO’: Thị trường phản ứng thế nào khi chính trị dịu đi

Các chiến lược gia thị trường, bao gồm cả Mike Dolan, đã nhấn mạnh về hiện tượng gọi là “TACO”—một trạng thái định vị chiến thuật xuất hiện khi rủi ro chính trị giảm bớt và nhu cầu tăng trưởng phục hồi. Trong khuôn khổ này, các nhà đầu tư chuyển từ các vị thế phòng thủ sang các tài sản chu kỳ, đồng tiền rủi ro tăng giá, và hàng hóa hưởng lợi khi các chiến lược carry trade thoái lui khỏi các vị thế đông đúc.

Cơ chế đơn giản là: khi căng thẳng thương mại giảm và chính sách rõ ràng hơn, dòng vốn chuyển từ các nơi trú ẩn sang các cơ hội sinh lợi cao hơn. Tuần này là ví dụ điển hình của mô hình đó. Chỉ số đô la giảm 0,5%, trong khi các đồng tiền của Úc, New Zealand, Thụy Điển và Na Uy đều tăng khoảng 1% so với đô la Mỹ—những dấu hiệu rõ ràng của tâm lý rủi ro tăng cao. Lợi suất trái phiếu kho bạc tăng nhẹ (tăng 1-3 điểm cơ bản), phản ánh kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế bền vững thay vì cắt giảm lãi suất.

Thị trường hàng hóa thể hiện rõ sự xoay vòng này. Dầu giảm 2%, nhưng kim loại quý lại tăng mạnh—vàng đạt mức cao mới trên 4.900 USD/ounce, bạc tăng 3%, và bạch kim tăng 6%. Sự phân kỳ này giữa năng lượng và kim loại phản ánh sự thay đổi trong ưu tiên của nhà đầu tư: rời bỏ các nơi trú ẩn an toàn để hướng tới các tài sản phòng chống lạm phát trong bối cảnh tăng trưởng.

Đặt cược phân kỳ: Dòng tiền chảy vào đâu khi nhu cầu rủi ro trở lại

Hiệu suất các ngành chứng khoán đã phản ánh rõ sự xoay vòng mà Mike Dolan và các nhà phân tích khác đã dự báo. Bảy trong số mười một ngành của S&P 500 ghi nhận lợi nhuận, trong khi bốn ngành giảm điểm. Dịch vụ truyền thông dẫn đầu với mức tăng 1,6%, còn bất động sản—thường là ngành phòng thủ—giảm 1,1%. Các cổ phiếu riêng lẻ cũng phản ánh điều này: Meta tăng 5,5% nhờ lạc quan về công nghệ, trong khi General Electric giảm 7,4%, phản ánh các khó khăn riêng ngành hơn là các vấn đề vĩ mô.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật giảm khoảng 5 điểm cơ bản toàn bộ đường cong, phần nào đảo ngược các mất mát gần đây—động thái kỳ lạ này cho thấy các nhà đầu tư địa phương vẫn còn thận trọng dù tâm lý toàn cầu đã sáng sủa hơn. Sự phân kỳ này cho thấy còn nhiều phức tạp trong thị trường tiền tệ và dòng vốn.

Ngân hàng trung ương đứng trước ngã rẽ: BOJ và bài toán đồng yên

Có lẽ tình hình nhạy cảm nhất hiện nay là của Ngân hàng Nhật Bản. Với đồng yên đang ở mức thấp lịch sử và thị trường trái phiếu chịu áp lực do lợi suất dài hạn tăng vọt, BOJ đối mặt với một bài toán chính sách thực sự. Chính phủ đang thúc đẩy chi tiêu nhiều hơn để hỗ trợ tăng trưởng, nhưng việc thắt chặt chính sách tiền tệ quá mức có thể làm mất ổn định thị trường trái phiếu vốn đã mong manh.

Các kỳ vọng thị trường cho thấy khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào giữa năm, sau đó chỉ tăng nhẹ, một lộ trình khó có thể hỗ trợ đồng yên một cách rõ ràng. Mike Dolan nhận định rằng kịch bản này khiến các nhà hoạch định chính sách Nhật Bản phải cân nhắc giữa việc hỗ trợ giá tài sản trong nước và giữ ổn định đồng tiền—một thách thức sẽ lan tỏa qua các thị trường châu Á và các chiến lược carry trade toàn cầu.

Theo dõi dữ liệu: Sức mạnh kinh tế bất chấp bất ổn chính trị

Bức tranh kinh tế hỗ trợ cho đợt tăng này còn mạnh mẽ hơn so với những gì các tiêu đề đề cập. GDP quý 3 của Mỹ đã được điều chỉnh tăng lên 4,4% hàng năm—tốc độ nhanh nhất trong hai năm và rõ rệt hơn so với 3,8% của quý 2. Trong tương lai, mô hình GDPNow của Fed Atlanta dự báo tăng trưởng quý 4 đạt 5,4%, cho thấy đà tăng đang duy trì mạnh mẽ hơn nhiều so với dự đoán của phần lớn các nhà kinh tế chỉ vài tháng trước.

Sức mạnh này đặt ra những câu hỏi khó chịu cho Cục Dự trữ Liên bang. Khi cả tăng trưởng và lạm phát đều có xu hướng tăng, khả năng cắt giảm lãi suất thêm sẽ giảm đi đáng kể. Kết hợp với chi tiêu tiêu dùng mạnh vào cuối năm 2024 và các biện pháp kích thích tài khóa liên tục, nền tảng kinh tế vẫn vững chắc bất chấp bất ổn về chính sách thương mại và căng thẳng địa chính trị.

Các yếu tố thúc đẩy và rủi ro phía trước

Một số yếu tố sẽ thử thách niềm tin mới của thị trường này. Diễn đàn Kinh tế Thế giới tại Davos sẽ có các bài phát biểu của Giám đốc điều hành IMF Kristalina Georgieva và Chủ tịch ECB Christine Lagarde—cả hai đều có khả năng đề cập đến tình trạng khó khăn của phối hợp chính sách toàn cầu. Thông báo lãi suất của Nhật Bản và dữ liệu lạm phát tháng 12 sẽ cho thấy sự sẵn sàng của BOJ trong các hành động tiếp theo.

Trong khi đó, các số liệu PMI sơ bộ tháng 1 của Nhật Bản, Khu vực Euro và Vương quốc Anh, cùng với sản lượng công nghiệp của Đài Loan, doanh số bán lẻ của Anh và số liệu bán lẻ của Canada, sẽ cung cấp bức tranh rõ nét hơn về đà tăng toàn cầu. Giám đốc Ngân hàng Anh Megan Greene cũng sẽ có ý kiến về hướng đi chính sách của Vương quốc Anh.

Đối với các nhà quan sát thị trường như Mike Dolan, những dữ liệu này sẽ xác nhận hay phủ nhận sự tin tưởng mới vào sự đồng bộ của toàn cầu hoặc cho thấy rằng các sự đảo chiều chính trị chỉ mang tính tạm thời. Câu hỏi đặt ra là liệu đợt tăng này có phải là bắt đầu của một chế độ rủi ro tích cực kéo dài hay chỉ là một sự tạm hoãn trong một môi trường vốn đã mong manh.