Hiệu ứng cơ sở thu hẹp không gian nới lỏng tiền tệ của Indonesia khi áp lực lạm phát gia tăng

Các nhà kinh tế tại Ngân hàng Đầu tư Kenanga đã nhấn mạnh một hạn chế quan trọng đối với khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ của Indonesia vào năm 2026. Nguyên nhân chính: sự kết hợp giữa hiệu ứng cơ sở thấp từ so sánh năm này qua năm khác và dự kiến tăng trưởng nhu cầu trong tháng Ramadan. Hai yếu tố này dự kiến sẽ giữ lạm phát ở mức cao trong ngắn hạn, khiến các nhà hoạch định chính sách có ít công cụ hơn để giảm lãi suất.

Vấn đề Hiệu ứng Cơ sở

Hiệu ứng cơ sở—hiện tượng toán học khi so sánh giá hiện tại với mức giá thấp bất thường của năm trước—tạo ra một trở ngại thống kê cho ngân hàng trung ương. Khi mức cơ sở của năm ngoái bị giảm, số liệu của năm nay tự nhiên sẽ cao hơn ngay cả khi không có sự tăng giá thực sự. Phân tích của Kenanga nhấn mạnh rằng hiệu ứng cơ sở này, kết hợp với mô hình tiêu dùng truyền thống trong tháng Ramadan, sẽ duy trì áp lực lạm phát trong quý đầu tiên của năm 2026. Chỉ từ tháng 4 trở đi, ngân hàng mới dự kiến sẽ có sự giảm bớt khi các yếu tố tạm thời này biến mất.

Dự báo Lạm phát và Ảnh hưởng Chính sách

Kenanga giữ nguyên dự báo Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) năm 2026 ở mức 2,5%, phù hợp với hướng dẫn trước đó, trong khi điều chỉnh dự báo năm 2025 lên 1,9%. Các con số này cho thấy kỳ vọng của ngân hàng về việc lạm phát sẽ duy trì ở mức cao trong ngắn hạn trước khi giảm dần dần. Áp lực giá kéo dài này trực tiếp làm giảm không gian để ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất—một mối lo ngại chính đối với các nhà hoạch định chính sách hướng tới tăng trưởng.

Nhiều Thách thức Kìm hãm Chính sách

Ngoài hiệu ứng cơ sở và các yếu tố mùa vụ về nhu cầu, các thách thức vĩ mô rộng lớn hơn đang gia tăng áp lực thị trường. Các căng thẳng địa chính trị tiếp tục tạo ra sự bất ổn trên thị trường toàn cầu, trong khi đồng rupiah Indonesia yếu đi làm tăng chi phí nhập khẩu và chỉ số giá trong nước. Thêm vào đó là các rủi ro nội bộ như các câu hỏi liên quan đến tính độc lập của ngân hàng trung ương, lo ngại về độ tin cậy của chính sách tài khóa, và cảnh báo từ MSCI về tính minh bạch dữ liệu và vi phạm trong giao dịch. Tất cả những yếu tố này đã tạo ra một môi trường mà việc nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ không còn phù hợp hoặc khả thi, khiến khả năng chống lạm phát của Indonesia bị ràng buộc bởi các hạn chế từ bên ngoài lẫn bên trong.