Đánh giá Applied Digital và CoreWeave: Cổ phiếu hạ tầng AI nào mang lại tiềm năng thu nhập thặng dư tốt hơn?

Cơn bùng nổ trí tuệ nhân tạo đã tạo ra một danh mục đầu tư mới: các công ty chuyên về vận hành trung tâm dữ liệu dựa trên AI. Hai đối thủ nổi bật trong lĩnh vực này—Applied Digital (NASDAQ: APLD) và CoreWeave (NASDAQ: CRWV)—đã thu hút sự chú ý lớn của thị trường. Mặc dù cả hai đều cho thấy xu hướng doanh thu ấn tượng, hồ sơ lợi nhuận và cấu trúc tài chính của họ lại kể những câu chuyện hoàn toàn khác nhau. Hiểu rõ những khác biệt này, đặc biệt qua góc nhìn của thu nhập còn lại và khả năng tạo ra tiền mặt, là điều cần thiết cho các nhà đầu tư đang phân vân lựa chọn.

Hiệu suất tài chính: Tăng trưởng doanh thu so với thực tế lợi nhuận

Thị trường hạ tầng AI đang bùng nổ, với dự báo của Fortune Business Insights mở rộng từ 59 tỷ USD năm 2025 lên 356 tỷ USD vào năm 2032. Cả Applied Digital và CoreWeave đều đang tận dụng xu hướng này, ghi nhận các con số doanh thu ấn tượng. Tuy nhiên, tăng trưởng doanh thu không phải là tất cả—điều quan trọng là mỗi công ty tạo ra bao nhiêu lợi nhuận còn lại và dòng tiền sau khi trừ đi chi phí vận hành.

Applied Digital đạt mức tăng trưởng doanh thu 250% so với cùng kỳ năm trước, đạt 126,6 triệu USD trong quý tài chính thứ hai (kết thúc ngày 30 tháng 11), trong khi CoreWeave ghi nhận doanh thu quý 3 kỷ lục 1,4 tỷ USD, tăng từ 583,9 triệu USD của năm trước. Tuy nhiên, đằng sau những con số ấn tượng này là một điểm khác biệt quan trọng: số tiền lợi nhuận thực tế mà các công ty này giữ lại.

Thách thức lợi nhuận của Applied Digital

Mô hình kinh doanh của Applied Digital cho thấy những thách thức cấu trúc ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tạo ra thu nhập còn lại. Trong quý thứ hai, dù doanh thu đạt 126,6 triệu USD, chi phí doanh thu của công ty là 100,6 triệu USD—chỉ còn lại lợi nhuận gộp 26 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận gộp khoảng 20,5%. Điều đáng lo hơn là chi phí hoạt động lên tới 157,5 triệu USD, gấp ba lần mức 49 triệu USD của năm trước, dẫn đến lỗ hoạt động 31 triệu USD.

Chiến lược mở rộng của công ty đòi hỏi phải đầu tư vốn liên tục lớn. Họ đã ký hợp đồng thuê mới trị giá 16 tỷ USD trong thời hạn hợp đồng, đòi hỏi phải vay nợ đáng kể. Applied Digital kết thúc quý hai với khoản nợ vượt quá 2,6 tỷ USD, mặc dù lượng tiền mặt 1,9 tỷ USD của họ cung cấp một phần dự phòng. Vấn đề cốt lõi là: công ty cần xây dựng thêm trung tâm dữ liệu để tăng doanh thu, nhưng quá trình này rất tốn kém và hiện tại vẫn tạo ra lợi nhuận còn lại âm. Con đường đến lợi nhuận vẫn còn mờ mịt mặc dù có tín hiệu cầu lớn.

Cổ phiếu của công ty đã tăng 500% trong 12 tháng qua tính đến ngày 28 tháng 1 (khi đạt đỉnh 52 tuần là 42,27 USD), phản ánh sự hưng phấn của thị trường đối với hạ tầng AI, chứ không phản ánh hiệu quả tài chính hiện tại. Các nhà đầu tư mua vào ngày hôm nay đang đặt cược vào lợi nhuận trong tương lai chưa thực sự xuất hiện.

Câu chuyện về biên lợi nhuận gộp của CoreWeave mạnh mẽ hơn

CoreWeave thể hiện hồ sơ tài chính hoàn toàn khác biệt, đặc biệt về khả năng tạo ra thu nhập còn lại so với quy mô. Trong quý 3, công ty ghi nhận doanh thu 1,4 tỷ USD với chi phí doanh thu 368,8 triệu USD, tạo ra lợi nhuận gộp khoảng 908 triệu USD—tương đương tỷ lệ lợi nhuận gộp khoảng 64,9%. Sự khác biệt lớn này về khả năng giữ lại lợi nhuận trên mỗi đô la doanh thu là một lợi thế quan trọng.

Mô hình kinh doanh của CoreWeave, dựa trên việc cho thuê dung lượng trung tâm dữ liệu và cung cấp dịch vụ tính toán AI, tạo ra thu nhập còn lại cao hơn nhiều so với cách tiếp cận dựa trên hạ tầng nặng của Applied Digital, ngay cả khi doanh thu tương đương. Dù CoreWeave cũng đã tích lũy nợ lớn (hơn 14 tỷ USD tính đến cuối quý 3), hồ sơ lợi nhuận của họ phù hợp hơn để phục vụ khoản vay này lâu dài.

Giống như Applied Digital, CoreWeave chưa hoàn toàn có lợi nhuận dựa trên hoạt động, nhưng khả năng tạo ra lợi nhuận gộp cho thấy họ gần hơn nhiều đến việc đạt được dòng thu nhập còn lại tích cực bền vững.

Đối tác Nvidia: lợi thế cạnh tranh của CoreWeave

Một yếu tố then chốt nâng cao khả năng tạo ra thu nhập còn lại của CoreWeave là mối quan hệ hợp tác chiến lược với Nvidia. Hai công ty đã ký thỏa thuận trị giá 6,3 tỷ USD, trong đó Nvidia cam kết mua phần dung lượng trung tâm dữ liệu dư thừa của CoreWeave đến ngày 13 tháng 4 năm 2032. Thỏa thuận này cung cấp sự chắc chắn về doanh thu, trực tiếp bảo vệ dòng tiền còn lại của CoreWeave khỏi các suy giảm về nhu cầu.

Thêm vào đó, Nvidia đã đầu tư 2 tỷ USD vào CoreWeave với giá 87,20 USD mỗi cổ phiếu, thể hiện sự tin tưởng vào triển vọng tài chính của công ty. Sự hậu thuẫn này giảm thiểu rủi ro thực thi cho việc mở rộng hạ tầng của CoreWeave, một yếu tố quan trọng đối với các nhà đầu tư quan tâm đến dòng thu nhập còn lại dài hạn.

Applied Digital không có sự bảo vệ hợp tác tương tự, hoàn toàn dựa vào nhu cầu thị trường đối với các hợp đồng thuê của mình—một hồ sơ rủi ro cao hơn về độ tin cậy dòng tiền.

Các chỉ số định giá và giá trị còn lại

So sánh các công ty chưa có lợi nhuận đòi hỏi phải tập trung vào hiệu quả định giá. Tỷ lệ giá trên doanh số kỳ vọng (P/S) cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu cho mỗi đô la doanh thu dự kiến—một chỉ số quan trọng để đánh giá công ty nào có tiềm năng tạo ra thu nhập còn lại tốt hơn trên mỗi đô la đầu tư.

CoreWeave giao dịch với tỷ lệ P/S kỳ vọng thấp hơn nhiều so với Applied Digital, và đáng chú ý, định giá của CoreWeave gần mức thấp nhất trong 52 tuần trong khi Applied Digital lại gần mức cao nhất. Sự chênh lệch này rõ ràng khi xét đến khả năng sinh lợi gộp vượt trội của CoreWeave và sự hậu thuẫn của Nvidia. Định giá chiết khấu của CoreWeave cho thấy nhà đầu tư đang đánh giá thấp khả năng tạo ra dòng thu nhập còn lại mạnh mẽ của họ, mở ra cơ hội cho các nhà đầu tư theo giá trị.

Quyết định đầu tư của bạn

Dữ liệu này ủng hộ mạnh mẽ cho CoreWeave khi xem xét qua khung phân tích dựa trên thu nhập còn lại:

• Lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp 64,9% của CoreWeave vượt xa mức 20,5% của Applied Digital, cho thấy khả năng sinh lợi còn lại trên mỗi đô la doanh thu tốt hơn nhiều
• Hỗ trợ tài chính: Quan hệ hợp tác và khoản đầu tư của Nvidia mang lại sự chắc chắn về doanh thu và dòng tiền
• Định giá: CoreWeave giao dịch với tỷ lệ định giá thấp hơn mặc dù có nền tảng vững chắc hơn, cho thấy tiềm năng lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn
• Sự bền vững tăng trưởng: Biên lợi nhuận của CoreWeave phù hợp hơn để hỗ trợ dịch vụ nợ dài hạn và tạo ra dòng tiền còn lại ổn định

Mô hình nhà cho thuê hạ tầng của Applied Digital có thể sẽ trở nên có lợi nhuận khi tỷ lệ sử dụng tăng lên và đòn bẩy hoạt động cải thiện, nhưng các chỉ số hiện tại cho thấy kết quả đó còn vài quý nữa mới đạt được. Đối với các nhà đầu tư tập trung vào các công ty đã thể hiện rõ khả năng tạo ra dòng thu nhập còn lại mạnh mẽ và có lộ trình rõ ràng đến lợi nhuận, CoreWeave hiện là lựa chọn hấp dẫn hơn—dù cả hai đều mang theo rủi ro đòn bẩy cần theo dõi cẩn thận.