Tại sao niềm tin vào thị trường Thu nhập cố định vẫn là cứu cánh của Starmer

Sự bất ổn chính trị xung quanh Thủ tướng Anh Keir Starmer ngày càng rõ nét hơn, nhưng một lực lượng quan trọng vẫn tiếp tục mang lại sự ổn định cho ông: thị trường thu nhập cố định. Trong khi các insiders của Westminster công khai bàn luận về các kịch bản kế nhiệm và căng thẳng nội bộ Đảng Lao động gia tăng, các nhà đầu tư trái phiếu và nhà giao dịch trái phiếu đã nổi lên như những người giữ vững vị thế bất ngờ của ông. Sự ủng hộ liên tục của họ, dù có thể mong manh, giúp ông tránh khỏi các mối đe dọa trực tiếp—mặc dù các động thái của thị trường có thể thay đổi đột ngột nếu rủi ro chính trị vượt quá ngưỡng hiện tại.

Nghịch lý của sự ủng hộ thị trường trong khủng hoảng chính trị

Starmer đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng từ nhiều phía. Những đồn đoán về các đối thủ tiềm năng muốn giành ghế nghị sĩ, cùng với việc rời khỏi các vị trí quan trọng tại Downing Street, đã tạo ra bầu không khí bất ổn về lãnh đạo. Tuy nhiên, mỗi cú chấn động chính trị đều kích hoạt phản ứng thị trường dự đoán: khi rủi ro đối với nhiệm kỳ của Starmer tăng lên, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh lại leo cao hơn. Động thái ngược này tiết lộ cách tính toán của thị trường thu nhập cố định: việc loại bỏ ông sẽ gây ra sự bất ổn lớn hơn so với việc giữ ông lại, khiến các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận các điều kiện hiện tại bất chấp những lo ngại tiềm ẩn.

Một nhà môi giới dày dạn của City mô tả bản chất của động thái này: “Hiện tại, thị trường trái phiếu là người ủng hộ mạnh nhất của Keir Starmer. Nó có thể là tài sản quý giá nhất của ông.” Sự ủng hộ ngầm của thị trường thu nhập cố định phản ánh điều gì đó sâu xa hơn niềm tin vào chính sách của ông—nó thể hiện nỗi sợ về sự thay thế. Các nhà đầu tư lo ngại rằng một cuộc chuyển giao lãnh đạo có thể gây ra bất ổn chính trị, tạo ra khoảng trống quyền lực hoặc dẫn đến các chính sách chi tiêu tài chính ngày càng quyết liệt hơn. Trong lý thuyết, những nỗi sợ này sẽ đẩy lợi suất lên cao hơn; thay vào đó, chúng lại giúp ổn định chúng.

Điểm mù nhận thức của thị trường

Dù có sự ủng hộ từ thị trường thu nhập cố định, các điểm yếu tiềm ẩn cho thấy các nhà đầu tư có thể đang đánh giá thấp rủi ro chính trị. Tâm lý thị trường đã chứng tỏ khả năng chống chịu đáng kể ngay cả khi các chỉ số về khả năng thay đổi lãnh đạo tiềm năng ngày càng gia tăng. Các dự đoán về nhiệm kỳ của Starmer đã giảm rõ rệt, nhưng thị trường trái phiếu chỉ mới tăng nhẹ. Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm của Vương quốc Anh vẫn còn cao hơn mức trung bình lịch sử liên quan đến lãi suất cơ bản của Ngân hàng Trung ương Anh, nhưng các nhà đầu tư thu nhập cố định dường như cảnh giác hơn là hoảng loạn.

Sự không phù hợp giữa đánh giá xác suất chính trị và định giá thị trường tiết lộ điều mà các nhà kinh tế gọi là mô hình ba giai đoạn trong hành vi của nhà đầu tư. David Lubin của Chatham House giải thích cơ chế này: “Thị trường bỏ qua rủi ro cho đến khi không thể nữa. Khi cuối cùng phản ứng, lợi suất tăng vọt theo một đường thẳng.” Các nhà đầu tư thu nhập cố định thường trải qua các giai đoạn tự mãn, lo lắng rồi cuối cùng là đầu hàng—và thị trường hiện đang nằm trong giai đoạn đầu.

Lý do cho sự kiên nhẫn này có vẻ hợp lý trên bề mặt. Việc loại bỏ một lãnh đạo Đảng Lao động đặt ra cả các trở ngại thủ tục lẫn chính trị. Starmer liên tục nhấn mạnh vào tăng trưởng kinh tế và kiểm soát tài chính, những thông điệp làm yên lòng các nhà đầu tư trái phiếu. Nhiều người trong City cảm thấy an tâm với giả định về sự tiếp tục. Tuy nhiên, các quan sát viên Westminster lại có những giả định khác—xem việc thay thế Starmer là vấn đề thời điểm chứ không phải khả năng.

Khi tâm lý thay đổi: Cảnh báo lịch sử và các điểm yếu hiện tại

Lịch sử cho thấy thị trường thu nhập cố định có thể chuyển từ trạng thái tự mãn sang đầu hàng với tốc độ chóng mặt. Cuộc trưng cầu dân ý Brexit năm 2016 đã gây ra sự mất giá nhanh của đồng bảng Anh, đưa đồng tiền này xuống mức thấp nhất trong ba mươi năm. Lúc đó, mức nợ của Vương quốc Anh còn dễ kiểm soát hơn và lãi suất gần bằng 0, hạn chế các biến động ngay lập tức trên thị trường trái phiếu. Môi trường ngày nay khác biệt rõ rệt.

Tình huống của Liz Truss cung cấp những bài học phù hợp hơn. Lợi suất trái phiếu tăng vọt không phải vì ý định vay mượn của bà, mà do lo ngại của thị trường rằng các đề xuất kinh tế của bà thiếu nguồn tài chính đủ và mang rủi ro lạm phát. Starmer và Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves đã cố gắng xây dựng lại niềm tin của thị trường thu nhập cố định bằng các cam kết rằng nợ chính phủ sẽ giảm tỷ lệ so với GDP vào năm 2029. Tuy nhiên, niềm tin vào các cam kết này vẫn còn mang tính tạm thời.

Jagjit Chadha, giáo sư kinh tế tại Cambridge, xác định nỗi lo sâu xa thúc đẩy thị trường thu nhập cố định. Trong khi các cơ chế thị trường hiện tại bảo vệ Starmer, các nhà đầu tư vẫn còn những băn khoăn về khả năng tồn tại lâu dài của ông và những nghi ngờ sâu xa về các người kế nhiệm tiềm năng. Các quy tắc tài chính nhằm trấn an các nhà đầu tư nợ có tính tùy tiện nội tại—các dự báo chính thức có thể thay đổi, từ đó thay đổi không gian tài chính của chính phủ. Và quan trọng hơn, các nhà tham gia thị trường thu nhập cố định lo ngại điều gì sẽ xảy ra tiếp theo: liệu người kế nhiệm có ưu tiên chi tiêu hơn kiểm soát tài chính không? Một kịch bản như vậy có thể gây phản ứng mạnh mẽ của thị trường.

Sự mong manh của cân bằng hiện tại

Ngược lại, vai trò bảo vệ của thị trường thu nhập cố định đối với Starmer có thể biến mất đột ngột. Thị trường đã chứng minh rằng họ có thể chuyển từ ủng hộ sang hoài nghi khi tâm lý thay đổi hoặc có thông tin mới xuất hiện. Paul Dales của Capital Economics nhận định: “Chính phủ có thể trông có vẻ vững vàng về tài chính và được thị trường trái phiếu tin tưởng—cho đến khi đột nhiên không còn nữa. Thường thì, không phải một sự kiện kinh tế mới gây ra sự thay đổi, mà là một sự kiện chính trị hoặc thậm chí chỉ là một thay đổi trong tâm lý.”

Cơ chế của những sự đảo chiều này hoạt động qua cơ chế đám đông. Khi một nhà đầu tư hoặc quản lý danh mục lớn bắt đầu giảm bớt tiếp xúc, những người khác nhanh chóng theo sau, tạo ra đà tăng tốc. Một người tham gia thị trường mô tả động thái này: “Nếu bạn định hoảng loạn, hãy làm điều đó khi mọi người khác cũng đang hoảng loạn.” Sự bình tĩnh hiện tại có thể che giấu sự mong manh tiềm tàng—một sự kiện chính trị nhỏ hoặc thay đổi tâm lý có thể kích hoạt chuỗi phản ứng biến sự ủng hộ của thị trường thu nhập cố định thành sự rút lui.

Vương quốc Anh đang đối mặt với các điểm yếu tài chính thực sự. Phụ thuộc vào vay mượn nước ngoài và kiểm soát hạn chế đối với các quỹ đạo tài chính làm cho nền kinh tế dễ bị tổn thương hơn trước các biến động tâm lý thị trường. Môi trường kinh tế và tài chính hiện tại đã thể hiện sự biến động rõ rệt. Nếu người kế nhiệm Starmer không sẵn lòng duy trì kỷ luật tài chính hiện tại, các thị trường thu nhập cố định có thể phản ứng dữ dội và quyết đoán, đảo ngược cấu trúc hỗ trợ đang duy trì ông.

Hiện tại, Starmer vẫn còn nhận được sự ủng hộ từ các nhà đầu tư thu nhập cố định—một tài sản quan trọng trong bối cảnh các khó khăn chính trị. Tuy nhiên, sự ủng hộ đó vẫn mang tính điều kiện và có thể biến mất nhanh chóng. Niềm tin của thị trường thu nhập cố định không phải là vĩnh viễn hay tuyệt đối, mà chỉ đóng vai trò như một yếu tố ổn định tạm thời hơn là nền tảng vững chắc lâu dài.