Sói ở cổng thành: Tại sao khủng hoảng nợ của Nhật Bản có thể cuối cùng trở thành hiện thực

Trong nhiều năm, các nhà kinh tế đã cảnh báo rằng nợ ngày càng tăng của Nhật Bản có thể gây ra một thảm họa tài chính. Đó đã trở thành câu chuyện báo động thường niên—một kịch bản “cậu bé hàng xóm kêu cáo chó sói” điển hình, nơi những cảnh báo lặp đi lặp lại khiến thị trường trở nên chai lì trước mối nguy thực sự. Nhưng khi Tokyo đối mặt với sự hội tụ chưa từng có của các áp lực kinh tế vào đầu năm 2026, sự hoài nghi có thể cuối cùng đã không còn hợp lý.

Vào đầu năm nay, các nhà quan sát đã chỉ ra Nhật Bản là điểm nóng chính của bất ổn về ngoại hối. Những tuần đầu đã chứng minh những lo ngại đó là đúng đắn một cách rõ ràng. Thị trường trái phiếu chính phủ 30 năm—một tài sản thường xuyên trầm lặng, biến động theo từng bước 25 điểm cơ bản trong suốt cả năm—đã trải qua một đợt tăng mạnh về chi phí vay trong một phiên giao dịch duy nhất. Đây không phải là một dao động bình thường của thị trường. Đó là tín hiệu cho thấy hàng thập kỷ thỏa mãn của thị trường có thể sắp kết thúc.

Hai thập kỷ cảnh báo trở thành hiện thực

Nghịch lý của tình hình tài chính Nhật Bản là các cảnh báo nghiêm trọng đã được đưa ra suốt 20 năm mà không gây ra khủng hoảng. Với nợ trên GDP vượt quá 230%, Nhật Bản mang gánh nặng nợ nần lớn nhất trong các nền kinh tế phát triển chính. Tuy nhiên, lãi suất của Nhật Bản vẫn ổn định, và các nhà cho vay tiếp tục gia hạn các khoản nợ với điều kiện thuận lợi. Cơ chế này được cho là sẽ duy trì vô thời hạn—một lý thuyết phổ biến cho rằng vì phần lớn nợ của Nhật Bản do nội địa nắm giữ, các chủ nợ nước ngoài không đặt ra mối đe dọa ngay lập tức.

Điều gì đã thay đổi? Quyết định chính trị của Sanae Takaichi về việc kích hoạt cuộc bầu cử sớm trong khi cam kết tăng chi tiêu chính phủ đã tạo ra một điểm phá vỡ cấu trúc. Trong suốt một thế hệ, giới chính trị Nhật Bản đã sử dụng chi tiêu kích thích như phản ứng mặc định trước trì trệ kinh tế. Kịch bản này luôn được chấp nhận vì nợ nần vẫn trong tầm kiểm soát. Giờ đây, với trật tự toàn cầu sụp đổ, dân số suy giảm, và vị thế sản xuất của Trung Quốc đang làm xói mòn nền tảng kinh tế Nhật Bản, chiến lược đó đã mất đi độ tin cậy. Câu hỏi lâu nay bị bỏ qua—liệu sói thật sự đã ở ngay trước cửa?—bỗng nhiên cần có câu trả lời.

Sự sụp đổ của đồng yên kích hoạt một vòng xoáy nguy hiểm

Rối loạn thị trường không chỉ đơn thuần về lợi suất trái phiếu. Đó là về những gì mà sự yếu đi của đồng tiền dự báo. Đồng yên đã giảm giá đáng kể trong những tháng gần đây, và sự mất giá này tạo ra một tình thế khó xử đau đớn cho các nhà hoạch định chính sách Nhật Bản. Trước đây, đồng tiền này đóng vai trò như một kênh thoát hiểm—một van an toàn hấp thụ áp lực kinh tế mà không gây ra hành động chính sách ngay lập tức. Nhưng nếu đồng yên tiếp tục yếu đi, Ngân hàng Nhật Bản sẽ phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng để nâng lãi suất nhằm bảo vệ đồng tiền.

Điều nguy hiểm nằm ở chỗ: việc tăng lãi suất sẽ ngay lập tức hạn chế nền kinh tế nội địa vốn đã mong manh, có thể gây ra chính cuộc suy thoái mà các nhà hoạch định chính sách đang cố tránh. Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn. Suy thoái kinh tế dẫn đến áp lực giảm giá đồng yên. Áp lực giảm giá đồng yên buộc phải tăng lãi suất. Tăng lãi suất làm suy yếu tăng trưởng và làm sâu thêm suy thoái. Mỗi bước đi đều thúc đẩy vòng xoáy nhanh hơn.

Liệu van xả áp có giữ vững?

Sự hoài nghi rộng rãi về nợ của Nhật Bản đã được củng cố bởi nhiều thập kỷ không xảy ra khủng hoảng, tạo ra một vấn đề về độ tin cậy đối với các cảnh báo mới. Thị trường đã quen với việc kêu cáo chó sói. Tuy nhiên, điều kiện hiện tại khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước: mức nợ ngày càng cực đoan, các yếu tố dân số tiêu cực rõ rệt hơn, sự hỗ trợ địa chính trị từ Mỹ không chắc chắn, và khả năng cạnh tranh trong sản xuất đã bị xói mòn không thể đảo ngược.

Các cơ chế từng giúp kiểm soát sự bất ổn của Nhật Bản—ngăn chặn dòng vốn chảy khỏi, hấp thụ nhu cầu nội địa, và linh hoạt của đồng yên—có thể đã đạt đến giới hạn của chúng. Nếu kịch bản này xảy ra, hậu quả sẽ vượt ra ngoài Nhật Bản. Một sự định giá lại đột ngột các tài sản của Nhật Bản sẽ gây chấn động thị trường tài chính toàn cầu, ảnh hưởng đến tất cả những ai nắm giữ nợ, cổ phiếu hoặc các khoản nợ tính bằng yên. Kịch bản “cậu bé hàng xóm kêu cáo chó sói” chỉ kết thúc khi sói thật sự xuất hiện. Đối với Nhật Bản, khoảnh khắc đó có thể đã đến gần.