Cách Ryan Cohen xây dựng một mô hình biến những cơ hội bị bỏ qua thành thành công trị giá hàng tỷ đô la

Khi Ryan Cohen phát hiện ra điều mà người khác đã bỏ qua, anh hiếm khi tổ chức một cuộc công bố hoành tráng. Vào tháng 5 năm 2025, cổ đông của GameStop phát hiện qua một hồ sơ SEC định kỳ rằng công ty đã âm thầm mua 4.710 Bitcoin—một cược trị giá 513 triệu đô la, đưa nhà bán lẻ trò chơi điện tử trở thành nhà nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn thứ 14. Không họp báo. Không cuộc gọi báo cáo lợi nhuận. Chỉ là những điều tối thiểu theo quy định pháp luật.

Cách tiếp cận này định hình sự nghiệp của Ryan Cohen. Dù là khởi nghiệp một startup cung cấp đồ dùng thú cưng trực tuyến để cạnh tranh với Amazon hay tiếp quản một nhà bán lẻ đang gặp khó khăn mà Wall Street đã tuyên bố đã chết, Cohen luôn hành động trong im lặng có chủ đích, thực hiện tầm nhìn của mình mà không cần xin phép hay xác nhận. Việc mua Bitcoin của anh không phải là hành động bốc đồng—đó là chương mới trong một chiến lược được xây dựng cẩn thận, xác định nơi thị trường đã bỏ cuộc và xây dựng thứ gì đó bất ngờ có giá trị.

Thanh niên phản biện hiểu rõ thương mại điện tử trước khi nó trở thành xu hướng chính

Bản năng doanh nhân của Ryan Cohen xuất hiện từ lâu trước khi giáo dục kinh doanh truyền thống có thể dạy anh. Sinh ra tại Montreal năm 1986, trong gia đình có mẹ là giáo viên và cha là Ted Cohen, người điều hành một doanh nghiệp nhập khẩu đồ thủy tinh, gia đình cuối cùng chuyển đến Coral Springs, Florida. Đến tuổi 15, Cohen đã bắt đầu kiếm tiền từ các cơ hội internet mà đa số người lớn xem là tạm thời.

Những thử nghiệm ban đầu của anh với phí giới thiệu và hoạt động thương mại điện tử đã tiết lộ một điều căn bản: trong khi người khác xem internet như một trào lưu thoáng qua, Cohen đã hiểu tiềm năng biến đổi của nó. Cha anh, Ted, trở thành người cố vấn chính, truyền đạt những bài học về sự kiên nhẫn, đạo đức kinh doanh và tầm quan trọng của việc xem mối quan hệ khách hàng như tài sản dài hạn thay vì giao dịch ngắn hạn.

Khi 18 tuổi, Cohen quyết định bỏ học đại học Florida để theo đuổi kinh doanh toàn thời gian. Nhưng anh đã có bằng chứng về khả năng thu hút khách hàng và tạo doanh thu. Đại học có thể chờ; cơ hội trước mắt không thể bỏ lỡ.

Chewy: Vượt mặt Amazon bằng cách không cạnh tranh trực tiếp với Amazon

Những năm đầu thập niên 2010 có vẻ như là thời điểm không phù hợp để khởi nghiệp thương mại điện tử. Amazon đã chiến thắng trong cuộc chiến hạ tầng. Hầu hết các doanh nhân nhận thức rõ điều này và tránh xa. Ryan Cohen nhìn nhận khác.

Ở tuổi 25, Cohen xác định một phân khúc thị trường mà hiệu quả vận hành ít quan trọng hơn so với kết nối cảm xúc: đồ dùng thú cưng. Chủ nuôi không chỉ mua sản phẩm—họ chăm sóc thành viên gia đình. Họ cần lời khuyên, sự cảm thông và một doanh nghiệp hiểu rằng một con vật bị bệnh không phải là một phiền toái nhỏ mà là một khủng hoảng.

Điểm sáng của Chewy không nằm ở việc sáng tạo lại logistics mà ở việc kết hợp khả năng vận hành của Amazon với văn hóa dịch vụ khách hàng cực kỳ tận tâm của Zappos. Công ty không chỉ xử lý đơn hàng; họ xây dựng mối quan hệ. Nhân viên dịch vụ khách hàng gửi thiệp chúc mừng ngày lễ viết tay. Nhóm tạo ra chân dung thú cưng tùy chỉnh cho khách hàng trung thành. Khi những con vật yêu quý qua đời, Chewy gửi hoa đến chủ nhân đang đau buồn.

Những cử chỉ này tốn kém. Chúng khó mở rộng quy mô. Chúng không phù hợp trên bảng tính.

Trong giai đoạn 2011-2013, Cohen đã trình bày tầm nhìn của mình cho hơn 100 quỹ đầu tư mạo hiểm. Hầu hết chỉ thấy rủi ro: một sinh viên bỏ học đại học, không có chứng chỉ kinh doanh truyền thống, cố gắng chen chân vào một thị trường ngách đối đầu với đối thủ không thể vượt qua. Sự từ chối liên tục và khốc liệt.

Bước đột phá đến vào năm 2013 khi Volition Capital đầu tư 15 triệu đô la cho vòng Series A. Vốn này giúp Cohen mở rộng quy mô trong khi vẫn giữ được văn hóa giúp Chewy khác biệt so với đối thủ. Đến năm 2016, các khoản đầu tư từ Belvedere và T. Rowe Price phản ánh niềm tin ngày càng tăng vào mô hình này. Doanh số hàng năm đạt 900 triệu đô la. Khách hàng không chỉ hài lòng—họ trở thành người ủng hộ.

Đến năm 2018, Chewy đạt được đà tăng trưởng hiếm thấy trong thương mại điện tử: 3,5 tỷ đô la doanh thu hàng năm, chuẩn bị IPO, và tạo ra lòng trung thành của khách hàng như một hàng phòng thủ dài hạn. Đề nghị mua lại trị giá 3,35 tỷ đô la của PetSmart là sự xác nhận cho luận điểm phản biện của Cohen. Ở tuổi 31, sau khi xây dựng một thứ gì đó phi thường, Cohen lại có một bước đi bất ngờ—anh rút lui.

Rút lui chiến lược: Gia đình, Đầu tư và Kiên nhẫn

Năm 2018, khi đạt đỉnh cao thành tựu nghề nghiệp, Ryan Cohen rút khỏi hoạt động hàng ngày tại Chewy để ưu tiên gia đình đang lớn lên của mình. Vợ mang thai Stephanie và tương lai làm cha quan trọng hơn việc giữ chức CEO. Sau bảy năm xây dựng công ty, anh rời đi, chọn thanh lý cổ phần Chewy và tập trung vào cuộc sống cá nhân.

Đây không phải là nghỉ hưu. Ngay cả trong những năm tập trung vào gia đình, Cohen vẫn tích cực đầu tư. Danh mục của anh gồm 1,55 triệu cổ phiếu Apple—đứng trong số các cổ đông lớn nhất của công ty—cùng các vị trí tại Wells Fargo và các công ty lớn khác. Quỹ gia đình do anh và Stephanie thành lập hướng vốn vào các hoạt động giáo dục và phúc lợi động vật.

Trong ba năm, Cohen hoạt động ngoài tầm chú ý của truyền thông. Rồi anh gặp GameStop.

GameStop: Khi một tài sản văn hóa giả dạng như một vấn đề bán lẻ

Tháng 9 năm 2020, hầu hết các nhà quan sát tài chính xem GameStop như một nạn nhân chờ sẵn của các cửa hàng vật lý. Các dịch vụ tải xuống kỹ thuật số và phát trực tuyến đã làm suy yếu mô hình kinh doanh cốt lõi. Công ty có vẻ sẽ phá sản hoặc trở nên vô nghĩa.

Ryan Cohen nhìn thấy hạ tầng văn hóa. Anh nhận ra rằng các cửa hàng GameStop có ý nghĩa đối với cộng đồng game mà Amazon không thể sao chép. Khách hàng trung thành, đam mê, gắn bó sâu sắc với văn hóa chơi game, sẵn sàng trả giá cao cho đồ sưu tập vật lý và trải nghiệm. Vấn đề không phải là tài sản—mà là quản lý xem công ty như một nhà bán lẻ truyền thống thay vì một nền tảng cộng đồng.

Tháng 9 năm 2020, RC Ventures tiết lộ sở hữu gần 10% cổ phần GameStop, biến Cohen thành cổ đông lớn nhất. Các nhà phân tích Wall Street khó lý giải động thái này. Tại sao ai đó như Cohen lại đầu tư vào một nhà bán lẻ “lỗi thời”?

Bốn tháng sau, tháng 1 năm 2021, Cohen gia nhập hội đồng quản trị. Thị trường phản ứng bằng cú squeeze cổ phiếu trở thành một trong những khoảnh khắc nổi tiếng nhất của nhà đầu tư bán lẻ—tăng 1500% giá cổ phiếu trong hai tuần. Trong khi các nhà bình luận tài chính tập trung vào các yếu tố “meme stock” và cuộc chiến với quỹ phòng hộ, Cohen tập trung vào các yếu tố cơ bản.

Chiến lược của anh phản ánh cách Chewy: xác định các tài sản bị đánh giá thấp, thay thế lãnh đạo bằng những người hiểu hệ sinh thái kỹ thuật số, loại bỏ hiệu quả kém mà không làm giảm giá trị khách hàng, và định vị công ty cho một tương lai chưa đến.

Việc thực thi rất có hệ thống. Mười thành viên hội đồng rời đi, thay thế bằng các giám đốc điều hành từ Amazon và Chewy hiểu rõ thực tế thương mại điện tử. Sau đó là kiểm soát chi phí: loại bỏ các vị trí thừa, đóng các cửa hàng kém hiệu quả, chấm dứt các hợp đồng tư vấn đắt đỏ. Nhưng mọi yếu tố kết nối với khách hàng vẫn được bảo vệ.

Chuyển đổi tài chính xác nhận luận điểm của anh. Cohen tiếp quản một công ty doanh thu 5,1 tỷ đô la đang mất hơn 2 tỷ đô la mỗi năm và chảy máu tiền mặt. Sau ba năm tái cấu trúc toàn diện, đến năm 2024, GameStop lần đầu đạt lợi nhuận. Mặc dù doanh thu giảm 25% do đóng cửa các cửa hàng, công ty đã mở rộng biên lợi nhuận gộp thêm 440 điểm cơ bản, biến khoản lỗ hàng năm 215 triệu đô la thành lợi nhuận 131 triệu đô la.

Cohen chuyển hướng tương lai của công ty sang hạ tầng kỹ thuật số. Bán lẻ vật lý vẫn tồn tại, nhưng chỉ những địa điểm mạnh nhất mới phát triển. Cơ hội thực sự của GameStop nằm trực tuyến—không chỉ cho trò chơi điện tử mà còn cho toàn bộ hệ sinh thái văn hóa chơi game: đồ sưu tập, thẻ giao dịch, hàng hóa, bất cứ thứ gì thể hiện bản sắc cộng đồng game.

Tháng 9 năm 2023, Cohen chuyển sang vị trí CEO trong khi vẫn giữ chức chủ tịch hội đồng quản trị. Lương của anh bằng không. Thù lao dựa hoàn toàn vào hiệu suất cổ phiếu, nghĩa là anh chỉ thành công khi cổ đông thành công. Tư duy dài hạn không chỉ là lời nói—đó là cấu trúc thù lao duy nhất có thể.

Thử nghiệm tài sản kỹ thuật số đầu tiên: NFT và bài học từ thất bại

Đến năm 2022, GameStop đã sẵn sàng thử nghiệm tiềm năng thương mại của tiền điện tử. Tháng 7 năm 2022, công ty ra mắt thị trường NFT tập trung vào các bộ sưu tập kỹ thuật số liên quan đến chơi game. Phản hồi ban đầu dường như xác nhận chiến lược: 3,5 triệu đô la giao dịch trong 48 giờ đầu tiên cho thấy nhu cầu thị trường thực sự.

Sự thay đổi của thị trường diễn ra nhanh chóng và dữ dội. Khối lượng giao dịch NFT sụt giảm. Hoạt động giao dịch tiền điện tử của GameStop giảm từ 77,4 triệu đô la năm 2022 xuống còn 2,8 triệu đô la năm 2023. Do lo ngại về quy định liên quan đến tiền điện tử, công ty đã ngừng dịch vụ ví tiền điện tử vào tháng 11 năm 2023 và đóng cửa giao dịch NFT vào tháng 2 năm 2024.

Nhiều doanh nhân có thể đã bỏ cuộc hoàn toàn với không gian tài sản kỹ thuật số sau thất bại này. Ryan Cohen rút ra điều quý giá hơn: phân biệt rõ giữa thất bại trong thực thi và chiến lược sai lầm.

Luận điểm Bitcoin: Tại sao GameStop đặt cược lớn nhất của mình

Thất bại của thị trường NFT của GameStop không làm Cohen chùn bước khỏi tài sản kỹ thuật số—nó làm rõ suy nghĩ của anh. Tháng 5 năm 2025, công ty thực hiện cam kết chiến lược lớn nhất với tiền điện tử: mua 4.710 Bitcoin với giá 513 triệu đô la.

Lý luận rất chính xác và được trình bày rõ ràng. Nếu các hệ thống tiền tệ truyền thống đối mặt với áp lực mất giá và rủi ro hệ thống, thì các tài sản như Bitcoin và vàng về lý thuyết nên đóng vai trò phòng hộ cho doanh nghiệp. Nhưng Bitcoin có những lợi thế riêng so với vàng khiến nó trở thành lựa chọn phân bổ ưu việt.

Vàng cần hạ tầng vật lý khổng lồ để lưu trữ và bảo hiểm. Bitcoin chuyển khoản ngay lập tức qua blockchain xuyên biên giới. Nguồn cung vàng vẫn không chắc chắn dù có dự trữ hiện có; giới hạn cung của Bitcoin được cố định bằng toán học ở mức 21 triệu đồng coin. Xác thực tính xác thực của vàng cần chuyên gia đánh giá; công nghệ blockchain cung cấp xác minh tức thì, mã hóa của quyền sở hữu Bitcoin.

Quan trọng nhất, đây không phải là một cược toàn bộ, định hình doanh nghiệp. GameStop tài trợ cho việc mua Bitcoin qua trái phiếu chuyển đổi trong khi vẫn duy trì hơn 4 tỷ đô la dự trữ tiền mặt. Chiến lược này định vị Bitcoin như một phân bổ chiến lược phụ, không phải rủi ro kinh doanh cốt lõi.

Khi thị trường phản ứng tiêu cực với thông báo, Cohen vẫn giữ vững tâm thế. Chiến lược của anh tiếp tục. Ngày 25 tháng 6, GameStop thực hiện quyền chọn mua thêm, huy động thêm 450 triệu đô la qua trái phiếu chuyển đổi, nâng tổng vốn huy động lên 2,7 tỷ đô la. Việc mở rộng phân bổ của các nhà phát hành giúp công ty có nhiều vốn hơn để triển khai theo chính sách đầu tư chiến lược—bây giờ rõ ràng bao gồm Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp.

Lúc mua, 4.710 Bitcoin chiếm tỷ lệ phân bổ đáng kể. Đến tháng 3 năm 2026, Bitcoin giao dịch khoảng 70.89 nghìn đô la mỗi coin, thể hiện sự biến động và cơ hội vốn có của chiến lược phân bổ tiền điện tử.

Đội quân APE: Khi vốn kiên nhẫn gặp lãnh đạo phản biện

Có lẽ chiều hướng đặc biệt nhất trong câu chuyện GameStop của Ryan Cohen là hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ đã mua cổ phiếu và cam kết giữ chúng. Họ gọi mình là “khỉ đột”, và hành vi của họ trái ngược với các mô hình đầu tư truyền thống.

Khỉ đột không dựa vào báo cáo lợi nhuận hay xếp hạng của nhà phân tích. Họ không bán ra khi các nhà đầu tư tổ chức tháo chạy. Họ giữ GameStop vì họ tin vào tầm nhìn của Ryan Cohen và muốn chứng kiến sự tiến bộ của công ty. Họ đại diện cho “vốn kiên nhẫn” hiếm có trong thị trường công khai—nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận biến động hàng quý để tiếp xúc với chiến lược phi truyền thống và lãnh đạo luôn chứng minh đúng đắn các phản biện phản biện.

Ưu thế mang tính cấu trúc này không thể bị xem nhẹ. Hầu hết các CEO quản lý theo quý, bị giới hạn bởi kỳ vọng của các nhà phân tích và áp lực của nhà đầu tư về lợi nhuận ngay lập tức. Cohen vận hành với niềm tin của nhà đầu tư, tạo điều kiện cho tư duy dài hạn mà các công ty công khai theo cấu trúc truyền thống không thể có được.

Mô hình lặp lại: Cách Ryan Cohen xác định những gì người khác đã từ bỏ

Từ những thử nghiệm thương mại điện tử tuổi teen đến thách thức của Chewy chống lại Amazon đến chuyển đổi của GameStop sang phân bổ Bitcoin, một mô hình nổi lên. Cohen liên tục phát hiện giá trị ở những nơi mà thị trường rộng lớn đã bỏ cuộc—và sau đó thực thi một cách cẩn thận trong khi ít nói nhất có thể.

Đây không phải là may mắn. Nó phản ánh khả năng nhất quán trong việc phân biệt giữa các doanh nghiệp thực sự gặp vấn đề và các tài sản bị hiểu lầm. Nó thể hiện sự tự tin trong việc thực hiện tầm nhìn mà không cần xác nhận từ bên ngoài. Nó thể hiện hiểu rằng sự ám ảnh khách hàng và tư duy dài hạn tạo ra lợi thế cạnh tranh mà các bảng tính của các nhà phân tích không thể định giá đúng.

Tháng 5 năm 2025, khi GameStop âm thầm mua hơn nửa tỷ đô la Bitcoin, Ryan Cohen đã chứng minh rằng anh chưa thay đổi căn bản phương pháp của mình—anh chỉ mới tìm ra địa bàn mới để áp dụng nó.