TVL là gì và tại sao nó không phải là thước đo giá trị thực của RWA

Trong những năm gần đây, chỉ số TVL (tổng giá trị bị khóa) đã trở thành một thước đo phổ biến để đánh giá sức khỏe của các hệ sinh thái blockchain. Tuy nhiên, theo Mike Cagney, CEO của Figure Technologies, TVL là gì và nó thực sự đo lường được gì là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau. Ông lập luận rằng sự tập trung vào TVL đã che khuất bản chất thực sự của giá trị trên blockchain công khai, đặc biệt là trong lĩnh vực tài sản thực (RWA).

Hiểu rõ TVL trong blockchain: Từ khái niệm đến thực tế

TVL là gì? Nó là tổng lượng tiền được khóa trong các giao thức DeFi, các nhóm thanh khoản và các hợp đồng thông minh khác trên blockchain. Nhìn bề ngoài, con số này có vẻ ấn tượng và được sử dụng rộng rãi để so sánh quy mô các dự án. Tuy nhiên, TVL chỉ đếm “lượng tiền có mặt” chứ không phản ánh liệu những tiền đó có thực sự tạo ra lợi nhuận hay giá trị cho những người nắm giữ token hay không.

Cagney nhận xét rằng thị trường thường nhầm lẫn giữa hoạt động (kích hoạt vốn) với giá trị thực sự. Một hệ sinh thái có thể có TVL rất lớn nhưng nếu nó không tạo ra phí mạng lưới đáng kể, nó vẫn không mang lại giá trị cho người nắm giữ token. Đây là lý do tại sao TVL là gì không phải là câu hỏi duy nhất cần trả lời—quan trọng hơn là những phí tạo ra từ hoạt động đó như thế nào.

Tại sao TVL không thể phản ánh giá trị thực của một mạng lưới công khai

Sự khác biệt giữa TVL cao và lợi suất cao là then chốt để hiểu tại sao các blockchain công khai tồn tại. Khi TVL phát triển nhưng phí mạng lưới vẫn tầm thường, người nắm giữ token sẽ không được hưởng lợi. Lấy Visa làm ví dụ: nếu công ty xử lý giao dịch trên blockchain nhưng trả phí rất thấp vì sở hữu phần lớn hạ tầng riêng, thì họ sẽ giữ chi phí ở mức tối thiểu. Trong trường hợp này, TVL có thể rất cao, nhưng dòng tiền đến cho người tham gia mạng lưới lại rất ít.

Mike Cagney nhấn mạnh một điểm quan trọng: blockchain công khai được xây dựng để thay thế các trung gian tài chính truyền thống, chứ không phải để chứa đựng họ. Nếu một hệ thống blockchain chỉ đơn thuần tiếp nhận các công ty tài chính lớn mà không buộc họ phải trả phí cao để duy trì hoạt động của mình, thì nó không thực hiện đúng sứ mệnh.

Ba yếu tố tạo nên giá trị token thực sự

Theo Cagney, giá trị của một token đến từ ba nguồn cụ thể:

Lợi suất từ phí mạng lưới: Đây là khoản thu nhập trực tiếp từ các giao dịch trên blockchain. Những người nắm giữ token thường được chia sẻ phí này thông qua các cơ chế stake hoặc burn.

Tiện ích thực tế: Ngoài các khoản phí, token phải mang lại lợi ích cụ thể cho người sử dụng, chẳng hạn như giảm chi phí giao dịch, tiếp cận tốt hơn các sản phẩm tài chính, hoặc ưu đãi khác.

Quyền quản trị: Người nắm giữ token phải có khả năng ảnh hưởng đến các quyết định của mạng lưới, từ việc điều chỉnh tham số giao thức đến việc lựa chọn hướng phát triển trong tương lai.

Nếu một blockchain chỉ sở hữu hai trong ba yếu tố này hoặc chúng rất yếu, thì giá trị của token sẽ bị hạn chế. TVL là gì trở thành câu hỏi vô nghĩa nếu nó không dẫn đến những nguồn giá trị này.

Mâu thuẫn cấu trúc trong câu chuyện RWA với Visa, JPMorgan

Cagney chỉ ra một mâu thuẫn cốt lõi: nếu blockchain công khai thực sự có khả năng làm cho Visa, JPMorgan, Nasdaq và DTCC trở nên không cần thiết, tại sao những công ty này lại muốn tham gia tích cực vào các mạng lưới đó? Nếu họ tin rằng công nghệ blockchain sẽ khiến hoạt động kinh doanh của họ lỗi thời, không có lý do gì để họ trả phí cao cho các hệ thống này.

Thực tế, những tổ chức tài chính lớn này sẽ cố gắng giữ chi phí ở mức thấp nhất có thể. Họ không phải là những người sáng lập yêu blockchain, mà là những người tham gia để tìm cách giảm chi phí kinh doanh của họ. Việc chỉ đơn thuần chuyển một phần quy trình thanh toán, bù trừ hoặc quyết toán lên chuỗi khối mà không thay thế hoàn toàn chúng không tạo ra lợi thế kinh tế tương đương với sự phá vỡ độc quyền của những công ty này.

Provenance: Mô hình blockchain tập trung vào phí thay vì TVL

Để minh họa cho lý thuyết của mình, Cagney lấy blockchain Provenance và token HASH làm ví dụ thực tế. Khác với hầu hết các dự án RWA chỉ quan tâm đến việc tăng TVL, Provenance tập trung vào việc sinh lợi từ phí mạng lưới. Chiến lược này bao gồm:

• Hạn chế phát hành token mới để tránh tình trạng lạm phát token
• Đảm bảo rằng người nắm giữ HASH nhận được lợi nhuận từ phí giao dịch thực tế
• Cung cấp cho người nắm giữ cả tiện ích thực tế (giảm phí, tiếp cận tốt hơn) và quyền biểu quyết trong quản trị

Provenance không cố gắng thu hút TVL lớn nhất mà thay vào đó xây dựng một mô hình bền vững nơi phí mạng lưới chảy về cho những người hỗ trợ mạng lưới. Đây là cách tiếp cận khác biệt so với nhiều dự án RWA khác, và nó phản ánh sự hiểu biết sâu sắc về cách giá trị thực sự được tạo ra trên blockchain công khai.

Stablecoin và thanh toán: Ứng dụng thực tế vượt qua TVL

Cuộc thảo luận của Cagney cũng đề cập đến stablecoin như một công cụ để tạo ra giá trị thực sự trong thanh toán tiêu dùng. Stablecoin kết hợp với ví sinh trắc học (biometric wallet) và tính toán đa bên có thể giảm gian lận bằng cách loại bỏ các yếu tố dễ bị tấn công như số thẻ tín dụng và dữ liệu nhận dạng tập trung.

Khi các hình thức gian lận thanh toán phổ biến (như đánh cắp số thẻ) bị loại bỏ, các hệ thống blockchain không cần những giải pháp xử lý gian lận phức tạp như những gì hiện tại có trong mạng lưới thẻ. Thay vào đó, stablecoin hoạt động như tiền mặt kỹ thuật số được quyết toán ngay lập tức mà không có khả năng hoàn trả.

Điều này mở ra cơ hội cho cả người bán lẫn người mua: người bán có thể giảm chi phí giao dịch và rủi ro gian lận, trong khi người dùng hưởng lợi từ thanh toán nhanh hơn và chi phí thấp hơn. Đây mới là loại giá trị mà blockchain có thể tạo ra—không phải là TVL lớn, mà là kinh tế học tốt hơn cho tất cả các bên liên quan.

Nhận thức đúng về blockchain: Thay thế chứ không phải ủng hộ

Cuối cùng, cuộc thảo luận nhấn mạnh một nhận thức quan trọng: công nghệ blockchain chỉ tạo ra giá trị thực sự khi nó thay thế các trung gian cũ, chứ không phải khi nó hỗ trợ họ. Việc các công ty tài chính truyền thống như Visa, Nasdaq, JPMorgan và DTCC bắt đầu khám phá blockchain không nhất thiết có nghĩa là các mạng lưới công khai sẽ hưởng lợi. Nếu họ chỉ sử dụng blockchain để giảm một số chi phí nhưng vẫn giữ lại quyền kiểm soát và lợi nhuận chính, thì mục tiêu ban đầu của blockchain—phân quyền và loại bỏ trung gian—sẽ không được thực hiện.

Để đo lường thành công thực sự của RWA trên blockchain, chúng ta không nên chỉ nhìn vào TVL là gì mà là một con số trống rỗng. Thay vào đó, hãy hỏi: những phí mạng lưới có được phân phối công bằng cho những người tham gia không? Liệu người dùng có nhận được tiện ích thực sự không? Và liệu quản trị có thực sự phân quyền không? Chỉ khi những câu hỏi này có câu trả lời khẳng định thì RWA trên blockchain công khai mới có giá trị thật sự.