Cuộc Chiến Bù Thù Trong Thị Trường Tư Nhân: BlackRock Đang Tái Định Hình Lương Thù Lao Của Các Nhà Quản Lý Tài Sản

Ngành quản lý tài sản toàn cầu đang trải qua một cuộc chuyển đổi căn bản. Khi dòng vốn ngày càng chảy vào các lĩnh vực tư nhân như cổ phần tư nhân, hạ tầng, bất động sản và các khoản đầu tư thay thế khác, các nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đang xem xét lại cấu trúc thù lao của họ một cách căn bản. BlackRock, với 14 nghìn tỷ USD tài sản quản lý, đang dẫn đầu xu hướng này bằng cách giới thiệu các hình thức chia sẻ lợi nhuận phản ánh thực hành trong lĩnh vực cổ phần tư nhân—một động thái cho thấy các nhà quản lý tài sản truyền thống đang cạnh tranh gay gắt để thu hút nhân tài trong lĩnh vực thị trường tư nhân.

Sự bùng nổ của Thị trường Tư nhân Định hình lại Quản lý Tài sản

Quy mô của sự chuyển đổi này thật đáng kinh ngạc. Thị trường tư nhân hiện chiếm 660 tỷ USD trong tổng tài sản của BlackRock, nhưng các dự báo ngành cho thấy đây mới chỉ là bắt đầu. KKR dự đoán rằng lĩnh vực thay thế sẽ đạt 24 nghìn tỷ USD vào năm 2028, gần gấp đôi con số 15 nghìn tỷ USD ghi nhận vào năm 2022. Ngân hàng New York đã gọi hiện tượng này là “phục hưng của các khoản đầu tư thay thế,” dự đoán rằng tài sản quản lý của các nhà đầu tư giàu có tư nhân sẽ tăng gấp ba từ 4 nghìn tỷ USD lên 12 nghìn tỷ USD.

Sự dịch chuyển địa chấn này phản ánh một sự thay đổi sâu sắc trong cách các nhà đầu tư tổ chức phân bổ vốn. Điều từng là chiến lược ngách dành cho các công ty chuyên biệt đã trở thành trung tâm trong bất kỳ danh mục đầu tư toàn diện nào. Giáo sư tài chính Steven Kaplan của Trường Kinh doanh Booth, Đại học Chicago, mô tả điều này như “danh mục thị trường”—toàn bộ các loại tài sản có thể đầu tư ngày càng nặng về các phương tiện tư nhân.

Đối với các nhà quản lý tài sản truyền thống như BlackRock, Vanguard và State Street, việc cung cấp quyền tiếp cận mạnh mẽ vào thị trường tư nhân không còn là lựa chọn nữa. Khách hàng trên toàn thế giới yêu cầu tiếp xúc với các cơ hội sinh lợi cao này, và các công ty không thể cung cấp các giải pháp thay thế toàn diện sẽ đối mặt với nguy cơ mất mối quan hệ vào tay các chuyên gia như Apollo, Blackstone và KKR.

Chiến lược Carry của BlackRock: Cạnh tranh Thu hút Nhân tài trong Thị trường Tư nhân

Phản ứng của BlackRock đã đa dạng và quyết đoán. Vào đầu năm 2025, công ty đã ra mắt chương trình carry dành cho các lãnh đạo cấp cao, trao cho một số lãnh đạo cấp cao quyền chia sẻ trực tiếp lợi nhuận từ các quỹ thị trường tư nhân hàng đầu của họ, miễn là các quỹ này đạt lợi nhuận cao trong vòng mười năm. Cấu trúc này phản ánh các thỏa thuận lâu dài trong lĩnh vực cổ phần tư nhân, nơi thù lao liên kết với hiệu suất quỹ là tiêu chuẩn.

Sáng kiến này phản ánh một chiến lược tái định vị rộng lớn hơn. Trong khoảng thời gian từ 2024 đến 2025, BlackRock đã thực hiện một loạt các thương vụ mua lại mang tính chuyển đổi, định hình lại năng lực thị trường tư nhân của họ một cách căn bản. Công ty đã mua lại Global Infrastructure Partners vào năm 2024 và HPS Investment Partners vào năm 2025 với tổng giá trị tiền mặt và cổ phiếu vượt quá 15 tỷ USD. Ngoài ra, họ còn hoàn tất mua lại Preqin, nhà cung cấp dữ liệu thị trường tư nhân hàng đầu, với giá 3,2 tỷ USD vào năm 2025. Những khoản đầu tư này đã củng cố vị thế của BlackRock trong số các nhà quản lý tài sản thay thế hàng đầu thế giới.

CEO Larry Fink đã đặt ra các mục tiêu tham vọng để phù hợp với năng lực mở rộng này. BlackRock hướng tới việc tạo ra hơn 20% tổng doanh thu từ thị trường tư nhân và công nghệ trong thời gian tới, với mục tiêu huy động vốn 400 tỷ USD trong thị trường tư nhân vào năm 2030. “Năm 2026 sẽ là năm hoạt động chính thức đầu tiên của chúng tôi với tư cách là một nền tảng thống nhất cùng Global Infrastructure Partners, HPS và Preqin,” Fink tuyên bố, nhấn mạnh cam kết của công ty đối với hướng đi chiến lược này.

Chương trình chia sẻ lợi nhuận dành cho các lãnh đạo thể hiện một trong những biểu tượng rõ nét nhất của cam kết này. Bằng cách cung cấp carry—các phần lợi nhuận giống như cổ phần trong quỹ—BlackRock gửi tín hiệu tới các nhân viên hàng đầu rằng thành công trong thị trường tư nhân sẽ được thưởng xứng đáng. Điều này đặc biệt quan trọng vì khoảng cách thù lao giữa các nhà quản lý tài sản truyền thống và các chuyên gia cổ phần tư nhân vẫn còn rõ rệt. Theo nghiên cứu của Heidrick & Struggles, các giám đốc điều hành cấp cao tại các công ty cổ phần tư nhân hàng đầu có thể nhận được phần carry trị giá từ 150 triệu đến 225 triệu USD trong vòng đời của quỹ. Trong khi đó, các CEO ngân hàng đầu tư thường kiếm được từ 30 triệu đến 40 triệu USD mỗi năm.

R.J. Bannister, đối tác và Giám đốc điều hành tại Farient Advisors, giải thích về động thái này: “Có sự di chuyển nhân tài từ lĩnh vực đầu tư công sang tư nhân, phần lớn do phần thưởng hấp dẫn hơn qua các chương trình lợi nhuận chia sẻ.” Ưu đãi tài chính này còn được củng cố bởi lợi thế về thuế. Lợi nhuận chia sẻ thường bị đánh thuế khoảng 20% như lợi ích hợp tác, trong khi thu nhập bình thường bị đánh thuế lên tới 37%. Như nhận xét của Eric Hosken, đối tác tại Compensation Advisory Partners: “Cấu trúc này rất hấp dẫn đối với nhân viên, vì nó đối xử họ như chủ sở hữu trong tổ chức đầu tư.”

Yếu tố mất quyền lợi: Cơ Chế Giữ Chân Chắc Chắn của BlackRock

Ngoài khả năng sinh lợi, chương trình carry của BlackRock còn bao gồm các điều khoản nhằm giữ chân các lãnh đạo. Nếu một lãnh đạo được chọn rời đi để gia nhập đối thủ, thành lập quỹ cạnh tranh hoặc tham gia vào hoạt động cạnh tranh, toàn bộ phần carry—bao gồm cả phần đã vested và chưa vested—sẽ bị mất. Điều khoản mất quyền lợi này đặc biệt nghiêm ngặt so với một số thực hành trong ngành.

“Những quy định này nhằm giữ chân các nhân vật chủ chốt,” Bannister nhấn mạnh. “Rời đi đồng nghĩa với việc từ bỏ giá trị đáng kể.” Aalap Shah, giám đốc điều hành tại Pearl Meyer, nhận xét rằng các điều khoản này có hai mục đích: giữ chân đội ngũ và đồng thời ngăn chặn các đối thủ cạnh tranh bắt chước, vì việc thay thế một lãnh đạo rời đi sẽ rất đắt đỏ về mặt mất phần carry.

Một đặc điểm khác biệt nữa là lịch trình vesting chậm. Các lãnh đạo không được vest cho đến năm thứ ba của giai đoạn năm năm, đảm bảo sự liên tục trong quá trình phân phối quỹ ban đầu. Steffen Pauls, sáng lập Moonfare, mô tả điều này là “khác thường nhưng thân thiện với nhà đầu tư,” vì nó đảm bảo các nhóm cốt lõi duy trì ổn định trong các giai đoạn quan trọng của việc triển khai quỹ và trưởng thành ban đầu của danh mục đầu tư.

Các cơ chế giữ chân này phản ánh áp lực cạnh tranh mà các công ty quản lý tài sản hiện phải đối mặt. Một khảo sát gần đây của Magellan Advisory Partners cho thấy 29% các nhà lãnh đạo quản lý tài sản dự kiến sẽ mất nhân viên chủ chốt do các hoạt động bắt chước, thay đổi tổ chức và giảm thưởng. Tuy nhiên, hơn một nửa số người trả lời cũng cho biết có kế hoạch mở rộng đội ngũ lãnh đạo trong năm nay, cho thấy các công ty đang tích cực cạnh tranh để thu hút nhân tài hàng đầu trên nhiều mặt trận.

Goldman Sachs Theo Đuổi: Một Cuộc Chuyển Đổi Toàn Ngành

BlackRock không phải là đơn độc trong xu hướng này. Goldman Sachs đã giới thiệu chương trình lợi nhuận chia sẻ cho CEO David Solomon và một số lãnh đạo cấp cao khác vào năm ngoái, bao gồm bảy quỹ thay thế ra mắt năm 2024. Chương trình của Goldman tương tự cấu trúc của BlackRock ở nhiều điểm: có các điều khoản mất quyền lợi đối với phần carry đã vested và chưa vested khi rời đi, giảm phần thưởng tiền mặt cho các lãnh đạo đủ điều kiện, và yêu cầu các thành viên tham gia phải đầu tư vốn cá nhân (thường là 1 triệu USD cho các lãnh đạo cấp cao, 50.000 USD cho các người khác).

Những diễn biến song song này nhấn mạnh một cuộc chuyển đổi căn bản trong ngành. Khi cổ phần tư nhân, vốn đầu tư mạo hiểm, hạ tầng, tín dụng tư nhân và bất động sản ngày càng trở thành trung tâm trong xây dựng danh mục, các nhà quản lý tài sản truyền thống buộc phải điều chỉnh chiến lược thu hút nhân tài của mình phù hợp.

Steven Kaplan tổng kết: “Các công ty quản lý tài sản đã mất đi lượng lớn nhân tài sang lĩnh vực cổ phần tư nhân. Nếu bạn không thưởng xứng đáng cho các nhân viên hàng đầu, họ sẽ rời đi—và đó là kết quả tồi tệ nhất. Có tiềm năng lợi nhuận đáng kể, đó là động lực chính. Nhưng cũng có nhu cầu mạnh mẽ, vì các tài sản này chiếm một phần lớn của thị trường. Để xây dựng danh mục toàn diện, các công ty phải tham gia vào lĩnh vực này.”

Điều Gì Điều này Nghĩa Là Cho Tương Lai của Quản lý Tài sản

Sức cạnh tranh trong việc trả thù lao trong thị trường tư nhân phản ánh các thực tế thị trường sâu xa hơn. Cảnh quan đầu tư thay thế đã trưởng thành vượt ra ngoài một lĩnh vực ngách, trở thành một thành phần cốt lõi của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại. Các nhà đầu tư tổ chức, quỹ hưu trí và quỹ tài sản quốc gia giờ đây mong đợi các nhà quản lý tài sản của họ cung cấp tiếp xúc đáng kể với thị trường tư nhân cùng với các khoản đầu tư công truyền thống.

Đối với các công ty như BlackRock, Goldman Sachs, Vanguard và State Street, các rủi ro là sinh tử. Những ai thu hút và giữ chân thành công nhân tài trong lĩnh vực tư nhân sẽ chiếm lĩnh phần lớn thị trường dự kiến sẽ trở thành một phân khúc thị trường trị giá hàng nghìn tỷ USD. Những ai thất bại sẽ chứng kiến các chuyên gia có năng lực nhất của họ chuyển sang các chuyên gia, nơi phần thưởng dựa trên carry là tiêu chuẩn chứ không phải ngoại lệ.

Chương trình carry quyết đoán của BlackRock, đi kèm với các thương vụ mua lại lớn và mục tiêu huy động vốn cao hơn, thể hiện một cược tính toán rằng tương lai của quản lý tài sản thuộc về các công ty có thể cạnh tranh một cách đáng tin cậy trên cả thị trường công và tư. Liệu các nhà quản lý tài sản truyền thống khác có theo đuổi xu hướng này hay không còn phải chờ xem, nhưng quỹ đạo ngày càng rõ ràng: chuyên môn về thị trường tư nhân và giữ chân nhân tài trong lĩnh vực này đã trở thành những yếu tố cạnh tranh thiết yếu trong quản lý tài sản toàn cầu.