Nhà sáng lập Ubyx phân tích rằng Stablecoin là công cụ tạo doanh thu, không phải mối đe dọa của ngân hàng

Trong cuối năm 2025, các nhà quản lý thanh toán từ các tổ chức tài chính toàn cầu đã rời khỏi vai trò truyền thống và thành lập công ty Ubyx, mang đến một góc nhìn trái ngược với việc “sợ hãi” stablecoin của ngành ngân hàng. Thay vì xem đồng tiền kỹ thuật số này là kẻ thù, Tony McLaughlin đặt ra hướng đi mới: stablecoin là cơ hội doanh thu lớn nếu ngân hàng quản lý đúng cách.

Thông tin quan trọng về tầm nhìn này không đến từ các nhà phân tích tạm thời, mà từ người đã dành 20 năm xây dựng hạ tầng tài chính đại diện cho thế giới.

Từ chuyên gia bảo vệ hệ thống cũ đến nhà lãnh đạo cách mạng

Hồ sơ công việc của McLaughlin kể câu chuyện về sự thay đổi trong tầm nhìn cơ bản. Ông làm việc hơn 20 năm tại Citigroup, thăng tiến liên tục cho đến vị trí Tổng giám đốc phụ trách tài nguyên tài chính và giải pháp thương mại, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán mới.

Trong thời gian giữ chức này, McLaughlin đã đóng vai trò chủ đạo trong việc thiết kế RLN (Regulated Liability Network), một trong những ý tưởng blockchain cấp tổ chức có ảnh hưởng nhất trong năm năm qua. Ý tưởng này đề xuất cách trao đổi nợ công chung, trong đó ngân hàng trung ương, ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính có thể phát hành các công cụ được quản lý trên cùng một nền tảng. Đây là nỗ lực của hệ thống tài chính truyền thống nhằm đối phó với rủi ro của tiền điện tử công cộng.

McLaughlin hợp tác với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Hiệp hội Tài chính Anh để thử nghiệm ý tưởng này. Công trình của ông trở thành nguồn cảm hứng cho Ngân hàng Singapore, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) chấp nhận RLN và đưa vào dự án Agorá, hợp tác với 7 ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức tài chính.

Tuy nhiên, sau đó McLaughlin đã từ chức và rút lui khỏi nhiệm vụ này. Lý do đơn giản: trong nhiều năm, ông cố gắng chứng minh rằng mạng lưới tư nhân được giới thiệu nhưng không mang lại kết quả. Vấn đề của ý tưởng “blockchain riêng tư” là “vấn đề khởi đầu” — bạn yêu cầu các ngân hàng lớn toàn cầu tham gia vào mạng lưới chưa tồn tại, nhưng không ai muốn là người đầu tiên vì không có người dùng.

Blockchain công cộng đã giải quyết vấn đề này rồi. Chúng có người dùng, có thanh khoản, có nhà phát triển. Khởi đầu từ con số không không còn là rào cản nữa.

Sự kiện chuyển đổi xảy ra trong cuộc bầu cử Mỹ 2024, khi McLaughlin quyết định rằng luật điều chỉnh stablecoin phải được thông qua, nghĩa là các ngân hàng sẽ được phép vận hành stablecoin trên blockchain công cộng. Luật GENIUS đã hiểu rõ và có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, xác nhận dự đoán của ông.

Từ đó, McLaughlin quyết định không bỏ lỡ bất kỳ giây phút nào để thúc đẩy các giải pháp bản quyền riêng. Ông rời Citi và thành lập Ubyx vào tháng 3 năm 2025.

Tại sao Stablecoin không phải là mối đe dọa đối với tiền gửi ngân hàng?

Vào ngày 3 tháng 3 năm 2026, Tổng thống Trump lên án các ngân hàng Mỹ “phá hoại” luật GENIUS và cố gắng “kiểm soát” chương trình fintech của ông. Mâu thuẫn nằm ở tài liệu lợi nhuận: các ngân hàng đã tích cực ủng hộ việc chống lại stablecoin có lợi suất, lập luận rằng nó sẽ rút tiền gửi ra khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống. Ngân hàng Anh cũng đang xem xét hạn chế sở hữu stablecoin vì lý do tương tự.

Nỗi sợ này có cơ sở thực tế: tổng lượng tiền tệ cố định toàn cầu đã vượt quá 300 nghìn tỷ USD. Nếu dòng tiền này rút khỏi hệ thống ngân hàng thương mại, tác động đến khả năng cho vay sẽ rất nghiêm trọng.

Nhưng McLaughlin có quan điểm khác. Ông tận dụng mọi cơ hội để xác nhận một điểm duy nhất: stablecoin không phải là mối đe dọa đối với tiền gửi, mà là món quà doanh thu tuyệt vời.

Hiểu lầm xuất phát từ cách mọi người phân loại stablecoin: “Nếu cơ quan quản lý xếp loại stablecoin là ‘tài sản kỹ thuật số gắn với tiền fiat’, tôi nghĩ họ đã sai cơ bản. Tôi thấy nó tương đương với việc nói ‘séc là giấy tờ gắn với tiền fiat’.” Theo quan điểm của ông, các cơ quan quản lý đã dùng công nghệ (token mã hóa) để định nghĩa stablecoin thay vì nhìn vào chức năng thực sự của nó (lời hứa thanh toán theo giá trị). Công nghệ chỉ là phần bổ sung, còn lời hứa mới là cốt lõi.

Viết “Tôi nợ bạn 10 đô la” trên đất sét, giấy hay token ERC-20 trên Ethereum đều là công cụ pháp lý có thể thực thi. Công cụ này giống nhau về phương pháp. Điều quan trọng là ai đưa ra lời hứa và lời hứa đó có thể thi hành hay không. Trong khung cảnh của McLaughlin, stablecoin không phải là sản phẩm kỹ thuật số mới, mà là sự trở lại của công cụ pháp lý thương mại có tuổi đời hàng thế kỷ: giấy tờ có thể chuyển nhượng.

Hạ tầng thanh toán: phần còn thiếu trong dự án Stablecoin

Nếu nhìn vào hành trình của séc của American Express năm 1891, trước thẻ ghi nợ, ATM và chuyển khoản phổ biến, séc là phương thức chính để mọi người mang tiền mặt đi nước ngoài. Mua trước tại American Express hoặc ngân hàng, rồi dùng như tiền mặt toàn cầu. Các cửa hàng hoặc ngân hàng địa phương chấp nhận theo mệnh giá ghi trên đó, vì mạng lưới thanh toán đảm bảo thanh toán.

Điểm mấu chốt: séc có thể dùng toàn cầu không phải vì giấy có đặc tính đặc biệt, mà vì American Express, Visa và Thomas Cook đã xây dựng mạng lưới thanh toán đảm bảo.

Khi mạng lưới đó suy yếu, séc gần như biến mất trong chớp mắt. Không phải do công cụ hỏng, mà do mạng lưới cũ đã quá lỗi thời.

Stablecoin hiện tại đang ở trong tình trạng tương tự. Chúng có thể vượt qua biên giới trong giây lát trên blockchain công cộng, nhưng vẫn thiếu cơ chế tiêu chuẩn để đổi lại thành tiền fiat qua các tổ chức tài chính được quản lý. Người phát hành stablecoin phải xây dựng mạng phân phối riêng của mình, ngân hàng chấp nhận stablecoin phải đàm phán riêng với từng nhà phát hành. Sự phức tạp tăng theo cấp số nhân.

Ví dụ mà McLaughlin yêu thích: Thẻ tín dụng có hàng nghìn ngân hàng phát hành, nhưng khách hàng hầu như không thấy cửa hàng nào nói “Xin lỗi, chúng tôi không chấp nhận thẻ của bạn.” Sự phân mảnh này không rõ vì Visa và Mastercard đứng trung tâm, tạo khả năng tương tác cho mọi thẻ dùng được ở mọi nơi.

Stablecoin có phân mảnh, nhưng không có mạng lưới trung tâm để thanh toán. Đây là khoảng trống mà Ubyx dự định lấp đầy.

Cơ chế thu phí: ví dụ từ quyết định tự nhiên

Sự khác biệt cơ bản giữa Ubyx và các nền tảng trao đổi stablecoin phổ biến là: Nền tảng trao đổi có stablecoin như hàng hóa được mua bán theo giá thị trường, không có bảo đảm đổi theo giá trị mặt thẻ. Ubyx sử dụng hệ thống thu phí, không phải mua bán. Mục tiêu là đổi lại theo giá trị mặt, giống như gửi séc vào ngân hàng.

Quy trình của Ubyx:

• Khách hàng gửi stablecoin (ví dụ USDC) vào ví do ngân hàng kiểm soát
• Ngân hàng gửi token cho Ubyx
• Ubyx gửi cho nhà phát hành (ví dụ Circle)
• Nhà phát hành kiểm tra token và giải phóng tiền fiat từ dự trữ
• Đô la Mỹ trở về ngân hàng nhận, khách hàng nhận tín dụng (thường đổi ra tiền địa phương)
• Nếu nhà phát hành không thể thanh toán, ngân hàng hoàn trả token cho khách hàng

Ngân hàng không chịu rủi ro trong bảng cân đối kế toán trong quá trình này. Hệ thống có 3 chế độ: stablecoin → fiat (đổi lấy tiền mặt), fiat → stablecoin (phát hành), stablecoin A ↔ stablecoin B (trao đổi).

Nhà phát hành bắt đầu gồm Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira và hơn 10 đơn vị khác, bao phủ các đồng đô la Mỹ, bảng Anh, euro và tiền tệ mới nổi, qua nhiều blockchain. Đối với ngân hàng, chi phí kết nối công nghệ được đẩy xuống mức thấp nhất.

3,6 tỷ USD: lợi nhuận đang chờ

Phép tính ngắn gọn của McLaughlin: giả sử thị trường stablecoin đạt 1 nghìn tỷ USD (hiện tại 300 tỷ, vẫn đang tăng trưởng), với giả định 0,5% dự trữ cắt giảm mỗi ngày, đó là khoảng 1,8 nghìn tỷ USD mỗi năm. Nếu ngân hàng tính phí 100 điểm cơ bản cộng thêm 100 điểm cho chênh lệch chuyển đổi xuyên biên giới, doanh thu hàng năm sẽ là 36 tỷ USD.

Đối với các tổ chức tài chính ngoài Mỹ, lợi ích này đặc biệt hấp dẫn. Mỗi stablecoin đô la Mỹ vào ngân hàng châu Âu hoặc châu Á rồi đổi ra tiền địa phương là lợi nhuận ngoại tệ thuần túy. Chuyển đổi ngoại tệ là ngành lợi nhuận cao cho ngân hàng.

Các nhà đầu tư lớn chọn Ubyx vì nhìn thấy tương lai của Stablecoin

Danh sách nhà đầu tư của Ubyx kể câu chuyện về ai tin vào tầm nhìn này. Ubyx huy động 10 triệu USD trong vòng gọi vốn tháng 6 năm 2025, dẫn đầu bởi Galaxy Ventures.

Các nhà đầu tư khác gồm: Founders Fund của Peter Thiel, Coinbase Ventures, VanEck, LayerZero, các quỹ tự do từ Silicon Valley, các sàn giao dịch stablecoin hàng đầu và các công ty quản lý tài sản lớn truyền thống — tất cả đều đặt cược vào hạ tầng thanh toán của stablecoin.

Điều quan trọng hơn: nhiều nhà đầu tư là người dùng mạng Paxos và Monerium, vừa là nhà đầu tư vừa là nhà phát hành; Payoneer và Boku đầu tư dưới dạng đối tác chiến lược. Cấu trúc “nhà đầu tư = người dùng mạng” này do János Jánosi thiết kế, theo mô hình của Visa và Mastercard. Giai đoạn đầu, ngân hàng sử dụng mạng lưới chính là chủ sở hữu.

Tháng 1 năm 2026, Ngân hàng Anh đầu tư chiến lược. Đây là ngân hàng lớn thứ hai của Anh về giá trị thị trường, và lần đầu tiên trong lịch sử, họ đầu tư vào công ty stablecoin. Ryan Hayward, Chủ tịch tài sản kỹ thuật số của ngân hàng, nói: “Kết nối liền mạch là chìa khóa để khai thác toàn bộ tiềm năng của tài sản kỹ thuật số.” Một tháng sau, AB Xelerate của ngân hàng Ả Rập cũng đầu tư chiến lược. Hiện tại, các nhà đầu tư startup Mỹ, ngân hàng châu Âu và hạ tầng tài chính Trung Đông đều cùng hướng đi này.

Circle vs Ubyx: hai lựa chọn khác nhau trên con đường stablecoin

Circle ra mắt mạng thanh toán Circle Payments của riêng mình giữa năm 2025 để xây dựng hạ tầng riêng cho USDC. Circle tự tin có thể xây dựng hệ thống phân phối độc lập. Câu hỏi của thị trường: cuối cùng sẽ là mạng phát hành đơn lẻ (đường dẫn của Circle) hay hệ thống thanh toán đa nhà phát hành (đường dẫn của Ubyx)?

McLaughlin phản biện rằng lịch sử có xu hướng về mô hình nhiều nhà phát hành, nhưng lợi thế của Circle trong việc đi vào thị trường sớm và chiếm thị phần lớn không phải là điều nhỏ.

Điều chưa rõ là: cuộc cạnh tranh giữa ngân hàng và công ty stablecoin về trao đổi, dự thảo quy định của OCC bao gồm stablecoin có lợi suất. Nếu bảo vệ cấm lợi suất, ngân hàng sẽ giảm bớt lo ngại, vì đối với người giữ tiền mặt, sức hút của stablecoin vẫn thấp hơn tài khoản tiết kiệm. Nhưng điều này có nghĩa stablecoin sẽ bị giới hạn trong phần thanh toán — thị trường nhỏ.

Nếu cho phép, thị trường stablecoin sẽ bùng nổ, cạnh tranh để giành tiền gửi, quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu chính phủ và các chứng khoán khác. Ngân hàng có lý do chính đáng để nhanh chóng xây dựng hạ tầng — để bảo vệ khách hàng và để kiếm lời.

Ubyx hứa sẽ sử dụng hướng dẫn quản lý mở và áp dụng token cho quản trị DAO — phù hợp với ý tưởng phi tập trung cho hạ tầng thị trường tài chính được quản lý và dựa vào ngân hàng. Đây vẫn là mô hình chưa được chứng minh.

Stablecoin là xương sống của tương lai tài chính số

Dự án của McLaughlin kể câu chuyện về việc chọn con đường. Giai đoạn đầu là bảo vệ hệ thống tiền giấy khỏi mối đe dọa của kỹ thuật số. Sau đó là xây dựng chuỗi riêng cho ngân hàng, và hiện tại là nhận ra rằng chuỗi riêng không thể giải quyết vấn đề phổ biến.

Tất cả có thể bắt nguồn từ thay đổi quan điểm về vị trí của vốn toàn cầu: trên blockchain công cộng, trong ví điện tử, qua một hạ tầng cho phép thanh toán, khiến các stablecoin được quản lý trở nên đáng tin cậy như séc.

Theo quan điểm của ông, chìa khóa của sự thay đổi này là: ngân hàng có thể quản lý stablecoin giống như quản lý séc. Nếu những người có thẩm quyền nói điều này, toàn thế giới ngân hàng sẽ hiểu ngay phải làm gì tiếp theo. Hiện tại, mọi thứ đang chờ lời phát biểu.