Kết thúc thị trường tăng giá Bitcoin và những điểm yếu cấu trúc của MicroStrategy: Phân tích sâu về sự gia tăng nhanh chóng của các vị thế bán khống

Trước đây, MicroStrategy từng là ngôi sao được các nhà đầu tư kỳ vọng trong thị trường tăng giá của Bitcoin, nhưng hiện tại đã rơi vào tình trạng là công ty có vị trí short (bán khống) tập trung nhất trong các doanh nghiệp có vốn hóa lớn của Mỹ. Chiến lược sử dụng Bitcoin để đòn bẩy tích cực đã mang lại lợi nhuận bùng nổ trong thị trường tăng giá, nhưng trong giai đoạn điều chỉnh hiện tại, nó đang gây ra những lo ngại nghiêm trọng từ các nhà đầu tư.

Giá Bitcoin giảm mạnh thúc đẩy làn sóng short

Vào tháng 10 năm 2025, Bitcoin đã lập đỉnh cao lịch sử trên 126.000 USD, nhưng đến tháng 3 năm 2026, đã giảm mạnh xuống gần 70,76 nghìn USD. Sự sụt giảm đột ngột này đã làm gia tăng thêm sự hoài nghi đối với MicroStrategy.

Các nhà short hiện đang vay và bán ra khoảng 14% giá trị thị trường của MicroStrategy, tương đương khoảng 6 tỷ USD cổ phiếu. Điều này có nghĩa là trong tổng số cổ phiếu lưu hành của công ty, khoảng 14 USD trên mỗi 100 USD cổ phiếu đang được bán khống dự đoán sẽ còn giảm nữa. Theo theo dõi các quỹ phòng hộ lớn nhất của Goldman Sachs, trong số 50 cổ phiếu lớn có vốn hóa trên 25 tỷ USD, MicroStrategy đứng đầu về tỷ lệ short.

Chỉ có 63 quỹ phòng hộ hiện đang nắm giữ cổ phiếu này, điều này trái ngược hoàn toàn với thái độ tích cực trong thời kỳ thị trường tăng giá trước đây.

Chiến lược đòn bẩy: Tối ưu trong thị trường tăng, tồi tệ trong thị trường giảm

Mô hình tài chính phi truyền thống do Phó Chủ tịch Michael Saylor phát triển đã triển khai chiến lược huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin kể từ năm 2020.

Trong giai đoạn thị trường tăng giá, cấu trúc đòn bẩy này hoạt động cực kỳ hiệu quả. Giá cổ phiếu của MicroStrategy từ 12 USD vào năm 2020 đã tăng vọt lên hơn 473 USD vào tháng 11 năm 2025, khi các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí cao để mua vào dự đoán lợi nhuận từ đòn bẩy, khiến hiệu suất cổ phiếu vượt xa cả giá trị của Bitcoin.

Tuy nhiên, khi thị trường chuyển biến, chính cấu trúc đòn bẩy này lại bắt đầu phát huy tác dụng ngược lại. Trong vòng một tháng qua, giá cổ phiếu đã giảm 18%, trong 6 tháng giảm tới 60%, và mức giá hiện tại khoảng 136 USD thậm chí còn thấp hơn giá trị lý thuyết của mỗi cổ phiếu dựa trên lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Phần thưởng trong thị trường tăng giá gần như biến mất, trong khi rủi ro thua lỗ trong thị trường giảm giá đang mở rộng.

Sở hữu 717.722 Bitcoin trở thành gánh nặng

MicroStrategy vẫn là doanh nghiệp sở hữu Bitcoin lớn nhất thế giới, với 717.722 Bitcoin đang được lưu giữ. Tính theo giá hiện tại, giá trị của số Bitcoin này tương đương khoảng 50,78 tỷ USD.

Điều thú vị là, lượng nắm giữ khổng lồ này đã trở thành yếu tố rủi ro trung tâm gây dao động tâm lý thị trường. Khi vị thế short đạt mức cao nhất mọi thời đại, hiệu suất tương lai của MicroStrategy phụ thuộc cực kỳ lớn vào xu hướng lớn tiếp theo của Bitcoin.

Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, MicroStrategy chiếm tới 99,2% tổng số Bitcoin mà các doanh nghiệp mua gần đây, trong khi phần lớn các công ty niêm yết khác (193 công ty) gần như đã ngừng mua Bitcoin. Trong vòng một tuần qua, chỉ có duy nhất một công ty ngoài MicroStrategy đã bổ sung Bitcoin.

Việc doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin đang chậm lại nhanh chóng

Khi biến động thị trường gia tăng và giá Bitcoin giảm mạnh so với đỉnh cao trong thời kỳ tăng giá, xu hướng chung về việc các doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin cũng đang nhanh chóng suy yếu. Nhiều ban lãnh đạo doanh nghiệp ngày càng thận trọng hơn trong việc mở rộng sở hữu, và thái độ mua vào của MicroStrategy trở thành biểu tượng cho sự đảo chiều mạnh mẽ của tâm lý thị trường.

Trong thời kỳ tăng giá, việc sở hữu số lượng lớn Bitcoin là động lực tăng trưởng mạnh nhất, nhưng trong giai đoạn thị trường giảm giá hiện tại, nó đã trở thành yếu tố rủi ro lớn nhất. Việc số lượng short của MicroStrategy tăng đột biến không chỉ đơn thuần phản ánh chiến lược cổ phiếu, mà còn phản ánh những nghi vấn căn bản về tính bền vững của mô hình chấp nhận Bitcoin của các doanh nghiệp trên thị trường.