Thị trường tăng giá dài nhất trong lịch sử đã kết thúc: Chuyện gì đã xảy ra và bước tiếp theo là gì

Thị trường bò dài nhất trong lịch sử cuối cùng đã chấm dứt vào tháng 3 năm 2020, đánh dấu sự kết thúc của một chu kỳ phi thường kéo dài 11 năm đã biến đổi cách thức giàu có và đầu tư trên toàn cầu. Vào ngày 11 tháng 3, chỉ số Dow Jones Industrial Average giảm 1.465 điểm—gần 5,9%—và chính thức bước vào thị trường gấu sau khi vượt qua ngưỡng giảm 20% so với đỉnh trước đó. Điều làm cho sự sụp đổ này đặc biệt ấn tượng không chỉ vì thị trường giảm mạnh, mà còn vì nguyên nhân gây ra nó: một loại virus vi mô đã thách thức mọi dự đoán kinh tế truyền thống.

Chỉ số Nasdaq Composite và S&P 500, hai trụ cột khác của thị trường chứng khoán Mỹ, cũng không kém phần. Cả hai đều giảm khoảng 19% so với đỉnh cao mọi thời đại, đạt được chỉ vài tuần trước đó. Các nhà phân tích Phố Wall nhanh chóng nhận ra điều không thể tránh khỏi: một thị trường gấu toàn diện không còn là khả năng nữa—đó đã trở thành hiện thực.

Làm thế nào chu kỳ tăng giá dài nhất kéo dài hơn một thập kỷ

Thời gian dài của chu kỳ tăng giá này không phải là ngẫu nhiên. Một số yếu tố cấu trúc đã kết hợp để duy trì một trong những giai đoạn thị trường bò dài nhất trong lịch sử tài chính hiện đại. Hiểu rõ các yếu tố này cung cấp bối cảnh quan trọng về hướng đi tiếp theo của thị trường.

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đóng vai trò trung tâm. Từ cuối năm 2008 đến 2015, ngân hàng trung ương duy trì lãi suất cực kỳ nới lỏng—giữ lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 0% đến 0,25%. Ngay cả khi các quan chức dần nâng lãi suất từ 2015 đến 2018, các đợt tăng này đều nhỏ và có tính dự báo rõ ràng. Cách tiếp cận này giúp chi phí vay mượn trở nên hấp dẫn đối với các doanh nghiệp, thúc đẩy các đợt tuyển dụng, hoạt động sáp nhập và phân bổ vốn, qua đó thúc đẩy chu kỳ mở rộng.

Chính sách thuế cũng mang lại làn gió thuận lợi thứ hai. Luật Cắt giảm thuế và Việc làm (Tax Cuts and Jobs Act) tháng 12 năm 2017 là cuộc cải tổ thuế lớn nhất trong ba thập kỷ. Trong khi các mức thuế cá nhân thay đổi nhẹ, luật này đã giảm thuế doanh nghiệp từ 35% xuống còn 21%—một thay đổi căn bản giúp lợi nhuận sau thuế của các công ty tăng vọt ngay lập tức. Các công ty đã sử dụng khoản lợi này một cách tích cực: mua lại cổ phiếu đạt kỷ lục 806 tỷ USD trong năm 2018, với dự báo khoảng 710 tỷ USD trong năm 2019. Để so sánh, các đợt mua lại cổ phiếu hàng năm từ 2012-2017 dao động trong khoảng 400-600 tỷ USD. Bằng cách mua lại cổ phiếu, các công ty tăng cường lợi nhuận trên mỗi cổ phần một cách cơ học, làm cho định giá trở nên hấp dẫn hơn mà không cần cải thiện hoạt động kinh doanh thực sự.

Ngoài chính sách, sự thay đổi công nghệ đã thay đổi căn bản động thái thị trường. Sự trỗi dậy của điện thoại thông minh và các nền tảng tài chính dựa trên internet đã dân chủ hóa khả năng đầu tư. Tin tức, báo cáo lợi nhuận và dữ liệu thị trường giờ đây truyền tải tức thì tới cả nhà giao dịch tổ chức lẫn nhà đầu tư cá nhân. Sự minh bạch thông tin này đã làm giảm các tin đồn gây hoang mang và các giao dịch hoảng loạn từng làm rối loạn thị trường trong nhiều tháng. Sân chơi giữa Phố Wall và Main Street thực sự đã trở nên cân bằng hơn.

Nguyên nhân gây ra: COVID-19 chấm dứt chu kỳ tăng giá lịch sử

Dù đã vượt qua căng thẳng thương mại Mỹ-Trung, khủng hoảng nợ châu Âu, đàm phán Brexit và các xung đột khu vực từ các quốc gia sản xuất dầu, chu kỳ tăng giá dài nhất trong lịch sử cuối cùng lại bị đánh bại bởi một kẻ thù vô hình: một loại coronavirus mới. Sự lây lan nhanh chóng toàn cầu của COVID-19 tạo ra cú sốc thực sự đầu tiên trong hơn một thập kỷ—một cú sốc mà các mô hình không thể dự đoán và các dự báo không thể lường trước.

Điều nghịch lý tàn nhẫn này mang tính giáo dục: các thị trường bò hiếm khi kết thúc theo cách mà các nhà tham gia dự đoán. Các nhà đầu tư dành nhiều năm chuẩn bị cho sự sụp đổ của hệ thống tài chính hoặc vỡ bong bóng tài sản, chỉ để bị bất ngờ bởi một điều gì đó hoàn toàn khác biệt. Mô hình này lặp lại trong lịch sử thị trường, nhắc nhở chúng ta rằng rủi ro lớn nhất thường đến từ những kịch bản mà chúng ta chưa cân nhắc kỹ lưỡng.

Các mô hình lịch sử gợi ý phục hồi nhanh hơn mong đợi

Dù việc mất đi chu kỳ tăng giá dài nhất trong lịch sử chắc chắn gây thất vọng, lịch sử lại mang đến một bài học lạc quan về thời gian phục hồi. Các điều chỉnh thị trường chứng khoán là các sự kiện chu kỳ bình thường—và quan trọng hơn, chúng thường kết thúc nhanh hơn nhiều so với các giai đoạn tăng trưởng trước đó.

Từ năm 1950, chỉ số S&P 500 đã trải qua 38 đợt điều chỉnh chính thức (giảm 10% trở lên). Trong số 37 lần điều chỉnh lịch sử đó (ngoại trừ sự kiện hiện tại đang diễn ra), có 23 lần kéo dài 104 ngày hoặc ít hơn—khoảng ba tháng rưỡi. Thật đáng ngạc nhiên.

Điều hấp dẫn hơn nữa là xu hướng trong những thập kỷ gần đây. Sự tiến bộ công nghệ và khả năng truyền tải thông tin tức thì đã làm cho các đợt giảm dài hạn ngày càng hiếm. Trong 36 năm qua, chỉ có ba đợt điều chỉnh kéo dài hơn sáu tháng: chu kỳ 1983-1984 (khoảng 10 tháng), bong bóng dot-com sụp đổ (929 ngày), và Khủng hoảng tài chính toàn cầu (517 ngày). Mỗi lần đều liên quan đến các thất bại căn bản của hệ thống tài chính—như các tổ chức cho vay sụp đổ, các định giá đầu cơ vô giá trị hoặc thị trường tín dụng bị tổn thương.

Sự suy thoái do COVID-19 mang một thử thách hoàn toàn khác biệt. Virus không phải là sự thất bại của kiến trúc tài chính; nó là một khủng hoảng y tế gây ra gián đoạn kinh tế tạm thời. Khi các phương pháp điều trị và vắc-xin xuất hiện—hoặc khi xã hội thích nghi để sống chung với mầm bệnh—hoạt động kinh tế thường sẽ phục hồi. Đặc điểm này cho thấy đợt điều chỉnh hiện tại có khả năng kết thúc trong phạm vi ngắn hơn so với trung bình lịch sử.

Cơ hội đầu tư chiến lược trong thời kỳ thị trường giảm điểm

Sự sụp đổ của chu kỳ tăng giá dài nhất trong lịch sử lại vô tình tạo ra những cơ hội thực sự cho các nhà đầu tư kỷ luật sẵn sàng nghĩ dài hạn. Lịch sử cho thấy, các nhà đầu tư phân bổ vốn trong những giai đoạn sợ hãi dữ dội thường thu về lợi nhuận vượt trội trong các giai đoạn mở rộng tiếp theo.

Hãy xem các doanh nghiệp có lợi thế phòng thủ như Visa. Thị trường hoảng loạn thường nhầm lẫn rằng tất cả các công ty đều sẽ chịu thiệt hại như nhau. Nhưng vị thế cạnh tranh của Visa—chiếm 53% tổng khối lượng mạng lưới thẻ tín dụng tại Mỹ—vượt xa các sự trì trệ tạm thời của nền kinh tế. Người tiêu dùng có thể thay đổi thói quen chi tiêu trong thời gian phong tỏa, nhưng cơ hội mở rộng quốc tế của công ty vẫn rất lớn, đặc biệt ở các khu vực vẫn đang chuyển đổi từ nền kinh tế dựa trên tiền mặt. Quan trọng là, Visa không phải là một tổ chức cho vay, nên các khoản nợ quá hạn do đại dịch gây ra ít rủi ro đối với mô hình kinh doanh của họ.

Các nhà vận hành bệnh viện là một phân khúc hấp dẫn khác. HCA Healthcare, mặc dù mất khoảng 25% giá trị trong những tuần gần đây, lại có thể hưởng lợi trực tiếp từ sự chú trọng vào chăm sóc sức khỏe mà COVID-19 đã tạo ra. Việc sử dụng dịch vụ bệnh viện sẽ duy trì ở mức cao trong tương lai gần, và với xu hướng chính trị tránh các cải cách y tế đột ngột, môi trường pháp lý cho các nhà vận hành y tế vẫn tích cực.

Đối với các nhà đầu tư ưu tiên bảo toàn vốn, các công ty viễn thông như AT&T mang đặc điểm phòng thủ. Các thuê bao không dây hoạt động theo các gói cố định, khiến khả năng khách hàng bỏ đi trong thời kỳ suy thoái là rất thấp. Hơn nữa, việc AT&T triển khai mạng 5G nhanh hơn và các dịch vụ phát trực tuyến phù hợp hoàn hảo với xu hướng tiêu dùng tại nhà tăng cao. Công ty hưởng lợi từ cả xu hướng công nghệ lẫn thay đổi hành vi tiêu dùng trong các giai đoạn thận trọng hơn.

Con đường phía trước

Chu kỳ tăng giá dài nhất trong lịch sử đã kết thúc, nhưng kết thúc của chương này không nên gây tuyệt vọng. Thay vào đó, nó mở ra cơ hội mới. Các chu kỳ thị trường là điều tất yếu, các đợt điều chỉnh là tạm thời, và lịch sử cho thấy rằng vốn kiên nhẫn được phân bổ trong thời điểm sợ hãi thường đem lại phần thưởng xứng đáng. Câu hỏi không phải là liệu thị trường có sẽ hồi phục hay không—mà là liệu các nhà đầu tư cá nhân có đủ kỷ luật để hành động khi cơ hội xuất hiện hay không.