‍#Gate广场四月发帖挑战 Tether muốn được định giá ở mức 1928374656574839.25Tỷ đô la. Các nhà đầu tư đã từ chối. Những gì xảy ra tiếp theo thay đổi mọi thứ. Nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới đã bước vào một trong những cuộc gọi vốn tư nhân tham vọng nhất trong lịch sử tài chính và rút ra với một câu chuyện hoàn toàn khác để kể. Những gì xảy ra sau sự kháng cự của nhà đầu tư đó có thể còn thú vị hơn cả tiêu đề ban đầu. CÔNG TY IN LIQUIDITY ĐÔ LA CHO 530 TRIỆU NGƯỜI Trước khi hiểu câu chuyện huy động vốn, bạn cần hiểu rõ Tether thực sự là gì. USDT là stablecoin gắn với đô la, chi phối một phần lớn hoạt động giao dịch tiền điện tử toàn cầu, thanh toán xuyên biên giới và tiếp cận đô la ở các thị trường mới nổi nơi hạ tầng ngân hàng truyền thống bị hỏng hoặc không thể tiếp cận. Tính đến đầu năm 2026, USDT đang lưu hành vượt quá 17.5Bỷ đô la. Tổng tài sản dự trữ hỗ trợ lượng lưu hành đó đạt gần 10Bỷ đô la vào cuối năm 2025, có nghĩa là Tether nắm giữ nhiều tiền hơn số token đang lưu hành để đảm bảo giá trị. Số dư thặng dư 500Bỷ đô la này gọi là dự trữ vượt mức, tồn tại như một lớp đệm tài chính giữa Tether và mọi kịch bản xấu nhất. Người dùng hiện có hơn 530 triệu người trên toàn thế giới. Trong năm 2025, Tether đã phát hành gần 20Bỷ đô la USDT mới, là đợt phát hành hàng năm lớn thứ hai trong lịch sử công ty. Khoảng 30Bỷ trong số đó đến trong nửa cuối năm 2025, do nhu cầu tăng cao về thanh khoản đô la ở các thị trường mới nổi, các tuyến thanh toán và giao dịch tài sản kỹ thuật số. Thị trường stablecoin toàn cầu đạt kỷ lục 10Bỷ đô la vào tháng 3 năm 2026, và phần lớn thị trường đó thuộc về Tether. MÁY MÓC SINH LỢI MÀ ĐA SỐ NGƯỜI KHÔNG NÓI ĐẾN Đây là con số giải thích tất cả: Tether ghi nhận hơn 375Bỷ đô la lợi nhuận ròng trong năm 2025. Công ty làm điều này mà không ra mắt sản phẩm mới, không chiến dịch marketing lan truyền, và không có một dòng phần mềm nào dành cho người tiêu dùng. Họ làm điều đó bằng cách giữ chứng khoán Kho bạc Mỹ chống lại số đô la đã phát hành dưới dạng USDT và thu lãi từ các chứng khoán đó trong khi không trả gì cho người nắm giữ USDT. Hãy suy nghĩ về mô hình này trong giây lát. Tether phát hành một token. Bạn giữ token đó. Tether lấy số đô la tương đương, mua nợ chính phủ Mỹ sinh lời khoảng 4 đến 5 phần trăm mỗi năm, thu về hàng tỷ đô la lãi suất, và giữ lại. Con số lợi nhuận 313Bỷ đô la tương đương với những gì các ngân hàng lớn toàn cầu tạo ra, ngoại trừ Tether làm điều đó với số nhân viên ít hơn nhiều, không có mạng lưới chi nhánh, và không có hạ tầng dịch vụ khách hàng. Đây là một trong những cấu trúc tạo lợi nhuận hiệu quả nhất trong lịch sử tài chính. Con số lợi nhuận năm 2025 thực ra giảm 23% so với năm trước, điều này đáng chú ý vì phản ánh lãi suất giảm bắt đầu làm giảm lợi nhuận từ hoạt động carry trade. Tuy nhiên, 193Bỷ đô la lợi nhuận từ hoạt động stablecoin vẫn là một con số đáng chú ý. MỨC ĐÒI HỎI 1928374656574839.25TỶ VÀ LÝ DO NHÀ ĐẦU TƯ TỪ CHỐI Vào tháng 9 năm 2025, Tether đã tiếp cận các nhà đầu tư tư nhân với đề xuất huy động từ 15 đến 50Bỷ đô la với định giá 5Bỷ đô la. Con số này không phải ngẫu nhiên. Với mức nhân 50 lần lợi nhuận hàng năm 200Bỷ đô la, định giá 6.3Bỷ đô la về lý thuyết có thể bảo vệ được theo tiêu chuẩn fintech tăng trưởng cao. Nhưng các nhà đầu tư không bị thuyết phục, và lý do rất quan trọng. Vấn đề cốt lõi là: Tether chưa từng được kiểm toán đầy đủ. Trong hơn một thập kỷ, công ty cung cấp các xác nhận hàng quý xác nhận rằng dự trữ của họ phù hợp với các nghĩa vụ tại một thời điểm cụ thể. Một xác nhận là một bài kiểm tra hẹp. Nó cho thấy các số liệu tại một thời điểm. Một cuộc kiểm toán đầy đủ xem xét quy trình, kiểm soát, rủi ro và tính toàn vẹn chung của báo cáo tài chính. Các tổ chức đầu tư với quy mô đó cần có phần kiểm toán này. Tâm lý thị trường thứ cấp phản ánh một quan điểm định giá khác. Các ước tính đặt Tether trong khoảng 350 đến 10Bỷ đô la trong một số giao dịch, trong khi các quan điểm thận trọng hơn đề xuất khoảng 10Bỷ đô la. Vẫn là mức tăng trưởng lớn so với các ước tính trước đó, nhưng thấp hơn nhiều so với mục tiêu 8.4Bỷ đô la. Mục tiêu huy động vốn cuối cùng đã giảm xuống còn khoảng 500Bỷ đô la, giảm hơn 75% so với kế hoạch ban đầu. Cũng có những mối lo ngại khác. Tether nắm giữ khoảng 186Bỷ đô la vàng và khoảng 500Bỷ đô la Bitcoin trong dự trữ của mình. Đây là các tài sản nhạy cảm với thị trường, và giá trị của chúng biến động. Điều này đặt ra câu hỏi về cách hoạt động của bảng cân đối kế toán dưới các kịch bản căng thẳng liên quan đến giảm giá đồng thời và hoạt động redemption lớn. Tether duy trì dự trữ vượt mức như một lớp đệm, nhưng cuộc thảo luận này đã làm tăng sự thận trọng của các nhà đầu tư tổ chức.