Vậy là như thế này, nếu các bạn chú ý đến xu hướng thị trường gần đây, có điều gì đó thực sự thú vị đang xảy ra trong thế giới tài chính. Token hóa cổ phần không còn chỉ là một từ khoá gây sốt trong cộng đồng crypto - nó đã bắt đầu trở thành thực tế và phát triển nhanh chóng. Kể từ đầu năm ngoái, vốn hóa thị trường cho token cổ phần đã tăng gần 3,5 lần. Đây không phải là con số nhỏ, và cho thấy các nhà đầu tư bắt đầu nghiêm túc với khái niệm này.

Nhưng trước khi chúng ta quá phấn khích, cần hiểu rõ điều gì thực sự đang diễn ra. Thị trường chứng khoán của chúng ta hiện vẫn dựa trên hạ tầng đã hơn vài chục năm tuổi. Giá trị thị trường chứng khoán toàn cầu hơn 150 nghìn tỷ đô la, nhưng hệ thống vẫn còn nhiều hạn chế: giao dịch chỉ diễn ra trong giờ nhất định, việc hoàn tất giao dịch phụ thuộc vào nhiều trung gian, và quyền tiếp cận các công ty phát triển nhanh vẫn còn hạn chế chỉ dành cho một số ít nhà đầu tư. Hạ tầng này về cơ bản tạo ra các rào cản khá lớn cho dòng chảy vốn và tốc độ giao dịch.

Và chính ở đây token hóa cổ phiếu bắt đầu xuất hiện. Các tổ chức lớn như Sở Giao dịch Chứng khoán New York, Nasdaq, và DTCC đã bắt đầu phát triển hạ tầng cổ phiếu và thanh toán dựa trên token hóa. Đây không phải là một thử nghiệm nhỏ - đây là một sự chuyển đổi căn bản trong cách chúng ta tương tác với quyền sở hữu tài sản tài chính. Sự phát triển này đi cùng với sự bùng nổ của stablecoin, đã tăng hơn 10 lần trong chưa đầy 5 năm. Khi các công cụ tài chính được token hóa có thể cung cấp lợi thế rõ ràng về hạ tầng, thì rõ ràng chúng có thể đạt quy mô đáng kể.

Vậy, token cổ phiếu thực chất là gì? Đây không chỉ là cổ phiếu truyền thống được đặt trên blockchain. Nếu cổ phiếu truyền thống đại diện cho quyền sở hữu công ty, thì token cổ phiếu là tài sản dựa trên blockchain đại diện cho cổ phiếu hoặc quyền liên quan đến cổ phiếu đó. Quyền sở hữu được theo dõi và chuyển nhượng qua công nghệ sổ cái phân tán. Sự khác biệt là đáng kể và rất quan trọng để hiểu.

Bây giờ hãy xem tại sao điều này lại quan trọng. Có ba khoảng trống chính của thị trường mà token hóa cổ phần có thể giải quyết.

Thứ nhất, giao dịch 24/7. Hiện tại, thị trường chứng khoán vẫn hoạt động theo mô hình 5 ngày một tuần hoặc thậm chí ngắn hơn. Nhưng thực tế, khoảng 11% giao dịch cổ phiếu Mỹ diễn ra ngoài giờ giao dịch bình thường. Cấu trúc thị trường 24 giờ liên tục cho phép thông tin mới vào giá nhanh hơn, đặc biệt trong các phiên sau giờ làm việc. Điều này cũng phù hợp hơn với cơ sở cổ đông toàn cầu - các nhà đầu tư nước ngoài hiện nắm khoảng 15% cổ phiếu Mỹ. Hãy tưởng tượng các nhà đầu tư ở Tokyo hoặc Singapore có thể giao dịch bất cứ lúc nào mà không cần chờ đợi mở cửa New York.

Thứ hai, về quyền sở hữu và khả năng lập trình. Trong hệ thống truyền thống, việc ghi nhận quyền sở hữu cổ phiếu phân tán giữa nhiều trung gian - nhà môi giới, công ty bù trừ, tổ chức lưu ký trung tâm. Tất cả đều làm hệ thống phức tạp và đắt đỏ. Token hóa giảm sự phụ thuộc vào các cấp bậc này và cho phép theo dõi quyền sở hữu trực tiếp trên sổ cái phân tán. Điều này biến cổ phiếu từ một ghi chú tĩnh thành tài sản có thể lập trình.

Ý nghĩa là gì? Chủ sở hữu token cổ phiếu có thể trực tiếp sử dụng tài sản làm tài sản thế chấp cho các khoản vay trên chuỗi. Họ có thể nhận các khoản tín dụng. Cũng có thể đưa vào các bể thanh khoản tự động để tạo ra thu nhập. Trong thị trường truyền thống, các hoạt động tương tự thường cần nhiều trung gian và các bước thanh toán bổ sung. Mỗi tương tác với trung gian tạo ra phí môi giới và hoa hồng cuối cùng do người sở hữu tài sản chịu. Mặc dù các ma sát sau giao dịch chỉ giảm chút ít, nhưng ước tính có thể tiết kiệm từ 5 đến 10 tỷ đô la mỗi năm cho ngành công nghiệp cổ phiếu. Đó không phải là con số có thể bỏ qua.

Thứ ba, và có thể là điều thú vị nhất, là về quyền truy cập. Hiện nay, nhiều đợt chào bán riêng chỉ dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện. Thường thì điều này có nghĩa là nhà đầu tư phải có giá trị ròng 1 triệu đô la (không tính nhà chính), hoặc thu nhập hàng năm 200 nghìn đô la, hoặc tổng thu nhập cùng vợ/chồng là 300 nghìn đô la. Các công ty tư nhân cũng phải kiểm soát số lượng cổ đông để giữ trạng thái chưa đăng ký. Quy định của SEC yêu cầu rằng nếu cổ đông đã đăng ký vượt quá 2000 người hoặc nhà đầu tư không đủ điều kiện vượt quá 500, công ty phải báo cáo với SEC. Thêm vào đó, các quỹ đầu tư mạo hiểm thường yêu cầu cam kết hạn chế từ các đối tác hạn chế là hàng triệu đô la. Vậy, về cơ bản, phần lớn nhà đầu tư gần như không có cơ hội tiếp cận các công ty tư nhân có tốc độ tăng trưởng cao cho đến khi họ niêm yết.

Token hóa cổ phiếu có thể giải quyết khoảng trống về quyền truy cập này. Token có thể được phát hành qua nhiều mô hình, nhưng phổ biến nhất hiện nay là qua các phương tiện đặc biệt (SPV). SPV giữ cổ phiếu cơ sở, trong khi token đại diện cho quyền lợi kinh tế đối với thực thể đó. Điều này cho phép nhà phát hành cung cấp quyền đầu tư cho nhà đầu tư vào các công ty tư nhân mà trước đây chỉ có thể tiếp cận qua các quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức.

Ví dụ thực tế, Robinhood mới đây đã công bố ra mắt token OpenAI và SpaceX cho người dùng đủ điều kiện tại Liên minh Châu Âu. Token này mang lại cho nhà đầu tư khả năng tiếp xúc với hai công ty tư nhân được săn đón nhất thế giới. Nhưng - và điều này rất quan trọng - token này không đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp cổ phiếu của OpenAI hoặc SpaceX. Thay vào đó, nó đại diện cho quyền tài chính liên quan đến các trung gian trung gian. Đây làm nổi bật thách thức cốt lõi trong token hóa cổ phiếu: quyền được đại diện bởi token không phải lúc nào cũng chuẩn hóa.

Các nhà phát hành khác nhau có thể thiết kế token với quyền lợi kinh tế khác nhau đáng kể. Với ví dụ Robinhood đó, chưa rõ liệu token SpaceX có mang lại quyền ưu tiên, hoặc có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường khi SpaceX cuối cùng niêm yết. Cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông khác nhau về ưu tiên thanh lý, quyền biểu quyết, và đặc điểm lợi nhuận. Nếu không có giải thích rõ ràng về những điều này, nhà đầu tư sẽ gặp khó khăn trong việc định giá hoặc so sánh các token liên quan đến cùng một công ty. Vì vậy, nhiều sản phẩm cổ phần tư nhân được token hóa chỉ mang lại khả năng tiếp xúc về mặt kinh tế chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp. Do token nằm ở cấp độ pháp lý khác với cổ phiếu cơ sở, nhà đầu tư cần hiểu rõ cấu trúc trước khi coi như đã sở hữu thứ gì đó.

Nhưng dù có những bất định về cấu trúc này, nhu cầu của nhà đầu tư để tiếp cận thị trường tư nhân vẫn tiếp tục tăng. Trong bối cảnh này, các công ty ngày càng duy trì trạng thái tư nhân lâu hơn. Khảo sát cho thấy khoảng 90% người Mỹ sẵn sàng phân bổ một phần tiết kiệm hưu trí của họ vào tài sản tư nhân, đặc biệt là giới Gen Z và Millennials. Đây là một điểm áp lực rất lớn.

Token hóa cổ phần có tiềm năng mang lại nhiều cơ hội hơn để tiếp cận thị trường tư nhân, thanh khoản liên tục, và các cách thức mới để xây dựng quyền sở hữu tài chính. Nếu điều này phát triển theo quỹ đạo của nó, chúng ta có thể sẽ chứng kiến những thay đổi căn bản trong cách dòng vốn chảy, ai có thể đầu tư, và cách quyền sở hữu di chuyển trong nền kinh tế tài chính hiện đại. Điều rõ ràng là, xu hướng này đã thực sự diễn ra và đáng để chú ý.