Vừa mới xem kết quả lợi nhuận Quý 2 của Microsoft và có điều gì đó thú vị đang diễn ra đáng để phân tích. Kho backlog thương mại của họ vừa chạm mốc 625 tỷ đô la, điều này về cơ bản có nghĩa là công việc đã được ký hợp đồng nhưng chưa được ghi nhận doanh thu thực tế. Nếu bạn tự hỏi backlog nghĩa thực sự trong ngữ cảnh này là gì, đó về cơ bản là một chỉ số dòng chảy dự kiến — giá trị đô la của các giao dịch đã được khóa nhưng chưa được ghi nhận. Sự tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái ở đây là rất lớn, tăng 110%, điều này chắc chắn đã thu hút sự chú ý.

Nhưng đây là điểm phức tạp. Vâng, backlog đang tăng mạnh, và đúng là nghe có vẻ tích cực về mặt kỹ thuật. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết đồng nghĩa với việc doanh thu trong ngắn hạn sẽ tăng tốc. Chính Microsoft cũng đã nói rằng chỉ có 25% trong số 625 tỷ đô la backlog đó sẽ chuyển đổi thành doanh thu trong 12 tháng tới, và phần đó chỉ tăng 39% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong khi đó, doanh thu dịch vụ đám mây Azure của họ thực tế đã chậm lại trong Quý 2 — tăng 38% so với 39% của quý trước. Vậy là có một sự không khớp giữa đà tăng của backlog và đà tăng doanh thu thực tế.

Điều khiến tôi thận trọng là rủi ro tập trung. OpenAI chiếm 45% trong backlog thương mại đó. Đó là một sự phụ thuộc lớn vào một khách hàng duy nhất. Loại bỏ OpenAI ra, tốc độ tăng trưởng backlog giảm xuống còn 28% so với cùng kỳ năm ngoái. Điều này có ý nghĩa đáng kể.

Tiếp theo là phần chi tiêu. Microsoft đã chi 37,5 tỷ đô la cho vốn đầu tư trong Quý 2, tăng 66% so với cùng kỳ năm ngoái. Họ rõ ràng đang đặt cược lớn vào hạ tầng đám mây để hỗ trợ nhu cầu này. Lập luận tích cực là khoản chi này sẽ mang lại lợi nhuận và họ sẽ chuyển đổi backlog khổng lồ đó thành doanh thu với biên lợi nhuận tốt hơn. Lập luận tiêu cực là việc chuyển đổi sẽ mất nhiều thời gian hơn dự kiến và các yếu tố kinh tế không hấp dẫn như mong đợi.

Nhìn vào kết quả thực tế, họ đã tăng trưởng doanh thu 17% so với cùng kỳ trong Quý 2 với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không điều chỉnh tăng 24%. Đối với một cổ phiếu đang giao dịch quanh mức 27 lần lợi nhuận, đó là mức khá ổn. Microsoft hiện trông có vẻ định giá hợp lý, nhưng tôi sẽ cẩn trọng khi xem đà tăng của backlog như một chất xúc tác đảm bảo. Câu chuyện thực sự nằm ở những gì họ đang cung cấp ngày hôm nay, chứ không phải lời hứa về chuyển đổi trong tương lai. Với mức độ đầu tư vốn cao và rủi ro thực thi, tôi khuyên nên giữ vị thế phù hợp chứ không nên quá nặng về.