香港穩定幣條例引發的概念混淆及其澄清

撰文：祝維沙

引言：條例發布後的市場反饋

香港穩定幣條例發布後，我發表了《當前發行港幣穩定幣的方法需要重構》等四篇文章，對相關問題進行了分析（詳見無鏈網站）。從讀者反饋來看，許多人將「香港穩定幣」與「港幣穩定幣」混爲一談，導致對《條例》監管範圍和市場定位的理解出現偏差。市場對《條例》下香港穩定幣的諸多疑問，也源於未釐清其核心含義。然而使用「香港穩定幣」這一籠統術語進行解釋時，極易讓人存在兩種誤解：

誤以爲《條例》僅針對或等同於港幣穩定幣，

是對所有穩定幣的統一監管框架（而忽略了其它幣種屬性）。本文旨在澄清這些概念混淆，並提出建議，以避免進一步誤解。

核心區分：香港穩定幣不等於港幣穩定幣

《條例》規管的核心對象是「*指明穩定幣」，涵蓋美元穩定幣、人民幣穩定幣、港幣穩定幣等多種與法定貨幣掛鉤的類型。這意味着《條例》並非專爲港幣設計，而是適用於多幣種的穩定幣。然而，使用「香港穩定幣」一詞進行解釋，容易讓人誤以爲這是對所有穩定幣的統一監管框架。爲避免混淆，在討論和解釋《條例》時，應摒棄籠統的「香港穩定幣」說法，代之以精確的「指明穩定幣」（指受《條例》規管的穩定幣大類）或具體到錨定貨幣的類型，如「港幣穩定幣」、「美元穩定幣」等。

香港穩定幣」作爲「指明穩定幣」的代稱及其風險

「香港穩定幣」常被用作「依據《穩定幣條例》發行和受監管的穩定幣」的簡稱，即等同於「*指明穩定幣」。然而，這一統稱在實際使用中極易導致概念混淆，例如讀者可能錯誤地將美元穩定幣的發行要求套用到港幣穩定幣上。尤其需要警惕的是，《條例》中部分條款（如涉及儲備金管理、與香港貨幣金融體系對接、對本地金融穩定的影響評估等）對「港幣穩定幣」發行商提出了更高或更特殊的要求，這反映了港幣穩定幣對香港本地金融穩定的特殊意義。市場參與者必須仔細辨別具體條款的適用對象，避免泛化理解。

提升清晰度：穩定幣的系統命名法建議

爲提升清晰度，建議採用「國家法幣+代號」的標準化命名方式。具體示例包括：

美元穩定幣：USDT、USDC

人民幣穩定幣：CNYT、CNYC

港幣穩定幣：HKDT、HKDC

這種命名法能直觀區分不同貨幣掛鉤的穩定幣，避免泛化表述帶來的困惑。具體命名設計是由發行人（發行商）決定。

釐清邊界：數字貨幣、加密貨幣與穩定幣

需明確相關概念的層級關係：

數字貨幣 (Digital Currency): 泛指以電子形式存在的貨幣，是最寬泛的上位概念。

加密貨幣 (Cryptocurrency): 是數字貨幣的子集，特指基於密碼學和分布式帳本技術（如區塊鏈）創建和運行的數字貨幣。

法幣穩定幣 (Stablecoin): 是加密貨幣的子類，其核心設計目標是通過錨定穩定法幣維持價格穩定。當然還有其他類型的穩定幣。

關鍵區分點：

央行數字貨幣（CBDC）和支付寶等屬於數字貨幣，但不是加密貨幣（因其核心不依賴公鏈技術或非去中心化），更不屬於穩定幣。

香港《穩定幣條例》所規管的「穩定幣」，本質上是受特定監管框架約束的、掛鉤法幣的加密貨幣。

鑑於其貨幣工具屬性而非投資產品特性，穩定幣的監管不應簡單套用傳統的證券發行條例。

港幣穩定幣的潛在用途與挑戰

設計良好的港幣穩定幣，理論上可作爲*提升跨境支付效率、豐富支付渠道的潛在工具之一，例如通過與人民幣跨境支付系統（CIPS）等平台連接，提供 SWIFT 之外的補充或替代選擇。然而，實現這一潛力面臨嚴峻挑戰：

高度依賴生態發展：其實用價值和影響力很大程度上取決於香港本地加密貨幣支付、結算及托管生態的成熟度。

競爭環境激烈：面臨國際穩定幣巨頭（如 USDC）、其他司法管轄區 CBDC 及改良的傳統支付系統的競爭。

發展受限的風險：若本地生態未能充分發展，港幣穩定幣的作用可能受限，其發展軌跡或許類似於 Ripple（瑞波）——後者雖曾擁有可觀市值，但在實現其跨境支付願景方面面臨巨大挑戰，發展潛力未能充分釋放。

結語：澄清概念，把握機遇，應對挑戰

香港《穩定幣條例》的推出是擁抱金融創新的重要舉措，市場對此期待甚高。然而，欲將期待轉化爲成功實踐，需正視當前路徑的挑戰：

規則需貼合市場實踐： 若實施細則過於嚴苛或脫離實際，可能難以吸引優質發行商參與，最終導致產品在功能、效率或用戶體驗上缺乏競爭力。

提升用戶接受度：若受監管的港幣穩定幣相比現有成熟選項（如 USDC、高效銀行服務）不具備顯著優勢或更添麻煩，機構與零售用戶的採用率將難以提升。

防範長遠負面影響：一個*未能達到預期的穩定幣監管框架，不僅浪費寶貴資源和政策窗口期，更可能削弱香港作爲國際金融中心及虛擬資產樞紐的競爭力與聲譽。

實現這一目標，需要監管機構、業界和學術界更深入地合作，對發行機制、應用場景和風險進行持續的專業打磨。

通過澄清概念並優化發行框架，香港有機會打造更具競爭力的穩定幣生態。本文希望爲相關討論提供參考，助力條例的更好實施。