RWA：傳統資管涉足加密業務的橋梁

作者：張烽

資產數字化的浪潮正以前所未有的力量重塑全球金融格局，傳統投資機構站在歷史轉折點上，既面臨巨大的機遇，也遭遇着前所未有的挑戰。區塊鏈技術與加密貨幣的興起，不僅催生了全新的資產類別，更深刻改變了資產發行、交易和管理的範式。

在這一宏大敘事中，現實世界資產（Real World Assets, RWA）的代幣化正脫穎而出，成爲傳統資產管理機構涉足加密業務最穩健、最具戰略價值的橋梁。它既是對加密資產原生波動性的理性回應，也是傳統金融與去中心化金融（DeFi）融合的關鍵樞紐，標志着金融創新進入一個更具深度和廣度的新階段。

一、不可逆轉的潮流：傳統資管掘金數字資產

全球金融體系正處於一場深刻的數字化遷移之中。比特幣、以太坊等原生加密資產歷經十餘年發展，其總市值曾突破萬億美元，證明了數字稀缺性的價值存儲範式獲得了相當程度的市場認可。更爲重要的是，底層區塊鏈技術所構建的信任機器——通過代碼而非中介確保交易結算的最終性和資產所有權——正以前所未有的效率、透明度和可編程性，衝擊着傳統金融的運營模式。

面對這一趨勢，傳統投資機構已無法置身事外。客戶，尤其是新一代高淨值投資者和家族辦公室，對數字資產的配置需求日益強烈。貝萊德（BlackRock）、富達（Fidelity）、景順（Invesco）等巨頭的紛紛入場，不再是邊緣探索，而是關乎未來競爭力的戰略核心。它們清晰地認識到，拒絕數字化浪潮無異於在互聯網時代拒絕使用電子郵件，終將被時代拋棄。

然而，對於習慣了對沖基金、股票債券、私募股權等傳統資產類別的“巨輪”而言，駛入加密世界這片既充滿機遇又暗藏險灘的新海域，並非易事。其面臨的挑戰是多維度的：

一是監管不確定性：全球範圍內，加密資產的監管框架仍處於碎片化且不斷演變的狀態。機構投資者對合規性有着極高的要求，模糊的監管邊界帶來了巨大的合規風險和潛在的法律責任。

二是技術門檻與托管風險：私鑰管理、智能合約漏洞、交易所黑客事件等，是傳統資管領域未曾面對過的全新風險維度。自行構建安全的技術棧和托管體系成本高昂，而依賴第三方服務商又帶來新的對手方風險。

三是市場波動性與估值困境：原生加密資產價格波動劇烈，缺乏與傳統資產關聯的穩定估值模型，這與許多機構投資策略在追求穩定風險調整後收益的目標存在內在衝突。

四是文化認知差異：去中心化、社區治理、代碼即法律等加密原生文化與傳統金融中心化、自上而下的權威管理模式存在顯著差異，需要漫長的磨合與理解過程。

正是這些挑戰，使得傳統機構在初涉加密領域時，傾向於選擇更爲“熟悉”或“穩妥”的路徑。

二、現有路徑的探索與局限：從ETF到合作共建

目前，傳統投資機構嘗試數字資產投資的途徑已呈現多元化態勢，每種方式都反映了其不同的風險偏好和參與深度。

（一）加密資產ETF（交易所交易基金）

這是最爲直接和低門檻的方式。通過投資於在美國、歐洲等地上市的比特幣或以太坊現貨ETF，投資者無需直接持有加密貨幣，無需擔心私鑰保管問題，而是在熟悉的傳統證券帳戶和監管框架下獲得風險敞口。貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust (IBIT)的巨大成功便是明證。然而，ETF是一種被動的、間接的投資工具，機構無法深入參與加密生態的治理、質押收益等更深層次的價值捕獲，更像是一個“旁觀者”而非“參與者”。

（二）與加密原生投資機構合作共建資管公司

一些傳統金融巨頭選擇與經驗豐富的加密風投基金、對沖基金或做市商成立合資企業。例如，傳統銀行可能與一家加密交易公司合作，共同推出數字資產托管和交易服務。這種方式優勢在於優勢互補：傳統機構帶來品牌、客戶和合規經驗，加密機構貢獻技術專長和行業洞察。但其局限在於，合作可能僅限於特定項目或服務，傳統機構自身的能力構建仍然緩慢，且仍需承擔合作夥伴的運營和信譽風險。

（三）試水主流加密資產

部分更爲激進的機構會選擇直接購買並持有比特幣、以太坊等主流資產作爲公司財務儲備或爲客戶提供相關產品。這種方式最爲直接，但同時也將前述的技術、托管和波動性風險全部承攬自身。對於大多數風險厭惡型的傳統資管機構而言，這不是一個可大規模推廣的首選方案。

（四）其他路徑

其他還包括投資加密礦業公司、區塊鏈基礎設施股票，或通過灰度信托（GBTC等）等間接工具參與。這些方式同樣存在跟蹤誤差、高溢價/折價或依賴特定企業運營風險等問題。

縱觀以上路徑，它們雖爲傳統機構打開了進入加密世界的大門，但大多停留在獲取價格風險敞口的層面，未能充分發揮區塊鏈技術對資產本身進行改造的巨大潛力，也未能完全解決傳統機構對穩定性、合規性和實體資產錨定的內在需求。正是在這一背景下，RWA賽道以其獨特的價值主張，迎來了歷史性機遇。

三、RWA：架設穩健與創新的橋梁

RWA，即現實世界資產代幣化，是指將債券、房地產、私募股權、大宗商品、藝術品等傳統金融世界中有真實價值的資產，通過區塊鏈技術轉化爲鏈上數字代幣的過程。它並非要創造一個純粹的虛擬經濟體，而是致力於將萬億級別的傳統資產“平移”至更高效的區塊鏈網路上進行運作。對於傳統資管機構而言，參與RWA資產發行與交易，是其把握數字資產機遇並進行精細化風險管理的有效途徑，堪稱一座理想的“橋梁”。

首先，RWA爲傳統資管提供了“熟悉的陌生市場”入場券。

資產管理機構的核心能力在於對底層資產（如信貸風險、房地產現金流、債券收益率）的定價、分析和風險管理能力。RWA並沒有改變這些資產的經濟實質，一棟商業地產的價值依然由其地理位置和租金收入決定，一筆公司貸款的價值依然由企業的信用狀況決定。“熟悉”的是資產本身，機構可以沿用其積累了數十年的分析框架和風控模型。“陌生”的則是承載和交易這些資產的嶄新 technological 棧——區塊鏈帶來了近乎實時結算、7x24小時交易、原子交換（Atomic Swaps）、可編程性等全新特性。這極大地降低了機構的學習和適應成本，使其能夠聚焦於自己最擅長的資產管理和風險定價，而非從零開始學習理解Memecoin的文化現象。

其次，RWA是傳統收益來源與DeFi收益 farming 的完美結合點。

在全球低利率環境下，傳統市場尋求收益（Yield Searching）變得異常困難。而DeFi世界雖然能通過流動性挖礦等機制產生較高收益，但其收益來源往往是無錨定的通脹激勵，缺乏實體經濟的支撐，脆弱性高。RWA巧妙地彌合了這一鴻溝。它可以將美國國債、高評級公司債等產生穩定現金流的傳統生息資產引入鏈上。

DeFi參與者可以購買這些代幣化資產，或以其爲抵押品進行借貸，從而獲得由真實世界資產背書、且高於傳統銀行的穩定收益。對於發行方（傳統資管機構）而言，這意味着它們能夠觸達一個全球化的、永不眠的、渴求收益的新資金池，極大地提升了融資效率和流動性。

再者，RWA能構建更優的風險管理矩陣。

傳統資管機構可以通過將部分投資組合中的資產代幣化，來實現前所未有的 granularity（顆粒度）和靈活性風險對沖。例如，可以將一處房地產的不同權益（如股權、債權、租金收益權）分別代幣化並出售給不同風險偏好的投資者。機構自身也可以便捷地交易這些代幣化資產的頭寸，動態調整風險暴露。區塊鏈的透明性和不可篡改性，使得底層資產的現金流流向、抵押品狀態等信息對相關方清晰可見，減少了信息不對稱，降低了信用風險和操作風險。

最後，RWA開闢了增量創新的廣闊空間。

傳統資管業務模式往往受限於高昂的中介費用、繁瑣的結算流程和有限的投資者準入標準。

RWA可以fractionalization（碎片化）：將高昂的資產（如名畫、豪宅）分割成小份額代幣，降低投資門檻，開啓全新的財富管理市場。

自動化合規：將投資者準入標準（KYC/AML）、交易限制等規則寫入智能合約（如代幣轉讓黑名單），實現合規流程的自動執行，大幅降低運營成本。

新型金融產品：基於代幣化的RWA，可以組合創造出在傳統領域無法實現或極其復雜的結構化產品，滿足個性化的投資需求。

全球範圍內，從高盛、摩根大通等投行在債券代幣化上的探索，到新加坡星展銀行數字交易所（DDEx）推出房地產投資信托基金（REITs）的代幣化基金，再到數不清的初創項目致力於將碳信用、私募基金份額、發票等資產上鏈，RWA的實踐正在如火如荼地展開。它證明了區塊鏈技術最大的用武之地，或許不在於創造一個平行的烏托邦，而在於對現有金融體系進行深刻的效率革命。

四、展望未來：橋梁終將通往新大陸

盡管前景廣闊，RWA的發展仍面臨諸多挑戰。法律確權是核心——鏈上代幣是否被司法體系認可爲資產所有權的真實憑證？監管框架需完善——證券型代幣的發行、交易和托管需要清晰的規則。oracle（預言機）問題是關鍵——如何確保鏈下資產數據真實可靠地上傳至鏈上？這些問題需要傳統金融機構、科技公司、監管機構共同努力，構建一個安全、可信的RWA生態。

然而，趨勢已然明朗。RWA並非一個短暫的熱點，而是金融演化史上一次深刻的範式轉移。對於傳統資產管理機構而言，它不再是一個“是否要參與”的選擇題，而是一個“如何積極參與並保持領先”的戰略必答題。

最初，RWA是一座橋，讓傳統資管機構能夠踩着熟悉的基石，謹慎而安全地走向加密新世界。但隨着探索的深入，當萬億級別的資產在鏈上流轉，當可編程金融成爲常態，當全球流動性池被徹底打通時，其自身就將成長爲一片更廣闊、更高效、更包容的金融新大陸。

未來傳統與加密的界限將變得模糊直至消失，資產數字化將成爲如空氣般自然的基礎設施。而最早踏上RWA這座橋梁的先行者將有機會參與定義和塑造下一個時代的金融規則。時間窗口正在開啓，行動的時刻就是現在。