微策略歐元優先股狂吸 7 億！道明：比特幣年底上看 16 萬

道明證券旗下 TD Cowen 最新報告顯示，微策略發行首檔以歐元計價的優先股（STRE）後，可利用這次募資淨收益，再增持約 6,720 顆比特幣。該機構重申比特幣年底基本情境價格上看 141,277 美元，牛市情境更可達 160,000 美元。

歐元優先股開新戰場增持 6720 顆比特幣

（來源：微策略）

TD Cowen 分析師表示，微策略發行價值 6.2 億歐元（約 7.15 億美元）的 STRE 優先股。在扣除相關費用後，可望動用絕大多數淨收益，即用約 6.088 億歐元來買比特幣，買入均價約為 104,500 美元。以這個價格計算，微策略此次可增持約 6,720 顆比特幣，使總持倉突破 64.8 萬顆。

歐元優先股的發行標誌著微策略融資策略的重要創新。此前，微策略主要透過發行美元計價的優先股和可轉債來籌集資金，此次首度進入歐元市場，顯示公司正在拓展全球資本來源。歐洲機構投資者對固定收益產品有龐大的需求，而微策略的優先股提供了參與比特幣敘事的間接途徑，同時享有固定股息保護。

分析師認為，利用發行優先股募資，再用收益購買比特幣的財務策略，仍是微策略擴大每股比特幣持有量的關鍵動力。這種模式創造了一個自我強化的循環：優先股發行→購買比特幣→比特幣升值→公司估值提升→能以更優條件發行新優先股→購買更多比特幣。只要比特幣價格保持上漲趨勢，這個循環就能持續運作。

優先股發行預計讓微策略年初至今比特幣收益率提升到 27% 以上，接近該公司設定的年度目標 30%。這個收益率指標是微策略衡量戰略成功與否的核心 KPI（關鍵績效指標）。它不僅反映比特幣價格的漲跌，更重要的是反映公司透過融資和增持策略，實現的每股比特幣持有量增長。即使比特幣價格橫盤，只要微策略能持續增持，收益率仍會上升。

歐元優先股融資結構

發行規模：6.2 億歐元（約 7.15 億美元）

淨收益：約 6.088 億歐元（扣除費用後）

預計買入：約 6,720 顆比特幣

買入均價：約 104,500 美元

戰略影響：年初至今比特幣收益率提升至 27% 以上

道明維持 535 美元目標價，漲幅 124%

（來源：谷歌）

在對微策略的評級方面，TD Cowen 對新發行的 STRE 歐元股和 STRC（浮動利率優先股）股票都給予買入評級，並重申對現有 STRF、STRK 和 STRD 系列優先股，也是買入的評級。這種全系列買入的評級顯示 TD Cowen 對微策略整體戰略的高度認可。

至於微策略的普通股（股票代碼 MSTR），TD Cowen 仍維持 535 美元的目標價，比昨日收盤價高出 124%。11 月 11 日美股收盤，Michael Saylor 旗下微策略股價收報 231.35 美元。這意味著若達到 TD Cowen 的目標價，投資者將獲得超過雙倍的回報。

535 美元的目標價並非隨意設定，而是基於微策略持有比特幣的潛在價值和公司未來的增持計劃。TD Cowen 分析師預測，微策略有望在 2027 年 12 月之前，持有總共約 815,000 顆比特幣。這個預測意味著從當前的 641,692 顆增加到 81.5 萬顆，還需要增持約 17.3 萬顆比特幣。

若這個預測實現，以比特幣年底價格 141,277 美元計算，微策略在 2027 年的比特幣持倉價值將達到約 1,150 億美元。考慮到公司可能持續透過優先股和可轉債融資，總負債規模可能達到 500 至 600 億美元，淨資產價值仍將達到 550 至 650 億美元。以這個估值水平，535 美元的 MSTR 目標價在邏輯上可以成立。

需要注意的是，道明證券及其關聯公司，本身是微策略股票的造市商。這個利益關係可能影響分析的客觀性，投資者在參考這些目標價時應保持審慎態度。造市商通常持有相關股票的庫存，股價上漲對其有直接利益。然而，作為一家受監管的投資銀行，TD Cowen 的分析仍需基於合理的模型和假設，其預測仍具有參考價值。

儘管微策略股價過去一個月下跌超過 27%，TD Cowen 仍維持買入評級和高目標價，顯示其對長期前景的信心。這種在股價回落時堅持看多的立場，要麼是對基本面的深刻洞察，要麼是過度樂觀。市場將在未來幾個月驗證這個判斷的正確性。

比特幣年底 141,277 美元的三種情境

TD Cowen 也再次重申對比特幣的年底價格預測，維持基本情境假設，認為比特幣在今年結束前的價格上看 141,277 美元。而在牛市情境中，比特幣更有望上看 160,000 美元，但如果迎來熊市情境，則可能下探至 60,000 美元。

分析師指出，基本情境模型假設微策略每季度會購買約 40 億美元的比特幣，若收購規模擴大至 45 億美元以上，則可能觸發牛市情境；反之，若因市場條件或融資困難導致收購暫停，則可能引發熊市情境。這個框架揭示了微策略在比特幣價格發現中的關鍵角色。

比特幣年底價格三種情境

牛市情境：160,000 美元（微策略季度購買 45 億美元以上，機構需求爆發）

基本情境：141,277 美元（微策略季度購買 40 億美元，市場穩定增長）

熊市情境：60,000 美元（微策略暫停購買，市場需求崩潰）

基本情境的 141,277 美元意味著從當前約 103,000 美元上漲 37%。這個漲幅在剩餘不到兩個月的時間內實現，需要強勁的催化劑。可能的催化劑包括：聯準會 12 月確認降息、微策略持續大規模增持、比特幣 ETF 資金流入加速、以及年底前的季節性漲勢。

牛市情境的 160,000 美元則需要所有正面因素同時爆發。微策略季度購買規模擴大至 45 億美元以上，意味著公司需要成功完成更大規模的融資。這可能來自新的優先股發行、可轉債或直接股權融資。若真能實現這種規模的持續買盤，配合機構需求的全面爆發，160,000 美元並非不可能。

熊市情境的 60,000 美元是最悲觀的預測，意味著從當前價格下跌約 42%。這種情境的觸發條件是微策略因市場條件或融資困難導致收購暫停。若微策略停止買入，市場將失去最重要的結構性買盤之一，可能引發連鎖反應。此外，若比特幣價格大幅下跌，微策略可能面臨優先股股息支付壓力，甚至被迫拋售部分持倉，進一步加劇下跌。

微策略與比特幣的命運已經深度綁定。公司的財務策略、股價表現和市場信心，都與比特幣價格走勢密切相關。這種高度集中的策略在上漲週期中創造了驚人的回報，但也使公司在下跌週期中極為脆弱。TD Cowen 的三種情境分析為投資者提供了清晰的風險與機會框架。