流動性的真相：2024交易所上幣效應研究報告

1. 研究介紹

1.1 研究背景

近期市場對高完全稀釋估值(FDV)但低流通市值(MC)的代幣引發廣泛討論。2024年新發代幣MC/FDV比率降至近三年最低,預示未來大量代幣解鎖。雖短期價格可能因需求增加而漲,但缺乏持續性。一旦大量解鎖,供應過剩風險加劇,投資者擔憂此結構難以支撐長期漲。

因此,投資者興趣從VC代幣轉向Meme幣。Meme幣特點是TGE時大部分代幣已解鎖,流通率高,無未來解鎖拋壓。此結構減輕市場供應壓力,增加投資者信心。許多Meme幣發行時MC/FDV接近1,持有者不會因進一步發行而稀釋,提供相對穩定環境。隨着對大規模解鎖風險認識加深,投資者逐漸轉向高流通性、低通脹率的Meme幣,盡管可能缺乏實際應用。

當前市場要求投資者更謹慎選擇代幣。然而,投資者難以獨立評估每個項目,交易所篩選機制成爲關鍵。作爲推向用戶的"守門員",中心化交易所驗證代幣合規性和市場潛力,篩選優質項目。盡管有聲音認爲鏈上交易將超越CEX,但Klein Labs認爲CEX市場份額不會被奪取。CEX的交易體驗、資產托管、用戶習慣、流動性壁壘和全球合規趨勢等因素,使其交易份額將長期超過鏈上交易。

那麼,交易所如何篩選上線代幣?過去一年上線幣種整體表現如何?上線表現與選擇交易所是否相關?

本研究探討各大交易所上幣情況,分析對代幣市場表現的影響,重點關注上幣後交易量變化及價格波動,識別不同交易所對幣種上線後市場表現的影響。

1.2 研究方法

1.2.1 研究對象

我們將交易所結合地域與面向市場分爲三類:

華人創建,面向全球:Binance、Bybit、OKX、Bitget、KuCoin、Gate等。

韓國創建,面向本土:Bithumb、UPbit等。

美國創建,面向歐美:Coinbase、Kraken等。

選取10家具代表性交易所,分析上幣表現,包括上幣事件數量及後續市場影響。

1.2.2 時間範圍

主要關注代幣TGE後第1天、前7天及前30天價格變化,分析趨勢、波動模式及市場反應,原因如下:

• TGE首日交易活躍,反映即時接受度,受搶籌和FOMO影響大,是初始定價關鍵階段。
• 前7天捕捉短期情緒和初步認可,衡量熱度持續性,回歸合理初始定價。
• 前30天觀察長期支撐力,短期炒作降溫,投機者退出,價格與交易量維持情況成爲認可度參考。

1.2.3 數據處理

採用系統性數據處理方法,確保分析科學性。數據主要來自TradingView,涵蓋2024年各大交易所新上線代幣價格數據。

(I) 多變量概述上幣活動

採用多變量分析,考慮市場行情、交易深度、流動性等因素。對比不同交易所新幣平均漲跌幅,結合交易所市場定位分析。

(II) 平均值判斷整體表現

計算相對上幣初始價格百分比變化:

剔除前10%和後10%極端異常值,減少偶發事件幹擾。計算各交易所新幣漲跌幅均值,衡量整體表現。

(III) 變異系數判斷穩定性

變異系數(CV)計算公式:

CV無量綱,適用不同數據集波動性比較。衡量價格相對波動性,反映市場穩定性,爲投資者提供風險評估依據。

2. 上幣活動概述

2.1 交易所間對比

2.1.1 上幣數量與FDV偏好

發現:

• 頂級交易所(Binance、UPbit、Coinbase)上幣數量普遍少於其他交易所,反映地位不同影響上幣風格。
• 上幣數量與FDV大致負相關,上更多高FDV項目的交易所通常上幣數量較少。
• 多數交易所採均衡策略,兼顧首發、非首發項目,但對非首發要求更高。
• 韓國交易所UPbit和Bithumb主要專注非首發上幣,降低風險,規避首發波動和流動性不足問題。

2.1.2 賽道偏好

Binance:

• Meme幣佔比最多,Infra與DeFi項目較多
• RWA和DePIN上幣少但表現較好
• 下半年AI賽道偏好AI Agent代幣
• 偏好BNB生態項目

OKX:

• Meme幣佔25%,最多
• 公鏈和基礎設施賽道上幣較多,佔34%
• AI、RWA、DePIN賽道布局謹慎

UPbit:

• 賽道覆蓋廣,代幣表現普遍較好
• 2024年上線DEX賽道UNI和BNT
• 各賽道代幣漲幅突出
• 偏好Solana、TON等公鏈生態

交易所生態支持趨勢:

• Binance支持BSC和opBNB
• Coinbase支持Base,佔新上幣40%
• OKX發力X Layer生態
• Kraken計劃推L2網路Ink

這反映交易所向"鏈上"轉型,拓展業務範圍,強化DeFi競爭力。未來上幣策略將更偏向自身生態項目。

2.2 時間維度分析

• 上幣數量趨勢與BTC價格高度一致
• 頂級交易所(Binance、UPbit)熊市上幣受影響小
• Bitget上幣較穩定,其他波動大
• Gate和KuCoin上幣頻率高但波動大

3. 交易量分析

3.1 不同交易所交易量總體情況

• UPbit 24小時內交易量佔比極高,超Binance一半
• Binance和OKX交易量穩健增長,30天後市場份額領先
• Bybit短期長期表現均良好穩定
• Bithumb 30天後份額略升,競爭力增強

韓國交易所非首發項目帶來強勁交易量,原因:

• 市場封閉:嚴格KYC政策導致相對封閉生態
• 交易所壟斷:UPbit佔70%-80%市場份額,Bithumb 15%-20%

韓國加密市場特點:

• 高滲透率:超1559萬人持有加密貨幣,佔總人口30%以上
• 社會資本充足:GDP較高,可投資資金龐大
• 年輕人參與度高:20-39歲人羣23%參與交易

截至2024年11月,韓國加密貨幣總持有量102.6萬億韓元,日均交易額14.9萬億韓元。UPbit 2024Q4交易量增長314.8%,反映強勁需求。

4. 價格表現分析

4.1 按交易所對比的價格表現

4.1.1 各交易所上幣價格總體表現

• Binance表現最佳,平均值和中位數突出
• OKX平均值正但中位數負,短期波動大
• Bitget表現接近頭部交易所,中位數漲幅僅次Binance
• 中型交易所Bithumb、Gate、KuCoin表現較好
• KuCoin、Gate中位數爲負,可能有異常值幹擾

• 30天後整體中位數下跌,投機資金撤出
• Binance受影響小,仍保持市場支持
• Bithumb唯一30天後漲交易所,抗跌性強
• 中型交易所30天變異系數大幅上升,穩定性弱

4.1.2 各交易所每月上幣價格表現

• Binance和UPbit價格優勢明顯,受市場情緒影響大
• 頂級交易所牛市漲幅更大,中型交易所易在低迷期大跌
• 整體行情對代幣走勢影響明顯

4.2 漲跌幅波動情況

• Binance變異系數最低,首日表現最穩定
• UPbit變異系數最高,首日波動大
• 中型交易所變異系數呈線性增長
• Bybit變異系數低,接近Binance,項目質量較高

• UPbit 30天後仍保持高變異系數,流動性高
• Binance和Coinbase較爲穩定,長期發展穩健
• 中型交易所30天變異系數大幅上升,穩定性弱

5. 亮點總結

5.1 數據結論

1. 交易所上幣選擇影響顯著:

   • 上幣嚴格交易所價格表現通常更好
   • 上幣過多可能導致30天後大幅回落

2. 頂級交易所牛市漲幅優勢明顯:

   • Binance各項指標表現最佳
   • UPbit表現平緩,流動性深度大
   • Bitget和Bithumb在中型交易所中突出

3. 韓國市場優勢:

   • 交易量高,流動性好
   • 代幣獲得更長發展週期和關注度

4. 交易所篩選流程影響:

   • 異常值多反映篩選寬松
   • 嚴格篩選有助市場穩定性

5.2 交易所表現

• Binance & OKX:各項指標出色,Binance更穩定
• UPbit & Bithumb:韓國領先,流動性高,有"泡菜溢價"優勢
• Bybit:流動性深,上幣經驗豐富,風險管控得當
• Bitget:中型交易所中突出,向一線邁進,項目篩選審慎
• Gate:上幣創新,Meme賽道突出,市場競爭力提升
• KuCoin:合規進展顯著,積極布局全球市場
• Coinbase & Kraken:美國最大交易所,監管嚴格,策略保守

6. 參考資料

1. Animoca Brands Research on 2024 Listing Report
2. Low Float & High FDV: How Did We Get Here?
3. CoinGecko2024 Annual Crypto Industry Report
4. 국내 코인 거래소 총 투자자 1천500만명 첫 돌파...11월 60만명↑