美國經濟數據略超預期，市場暫獲喘息機會，但調整原因未消除前難言樂觀

本週比特幣開盤價爲80708.21美元，收盤價爲82562.57美元，全周漲幅2.31%，振幅10.86%，交易量較上周繼續下降。比特幣價格在下降通道中運行，略有反彈。

美國公布的CPI數據略高於預期，俄烏衝突也出現了可能結束的新進展，這讓美股和比特幣市場暫時獲得了喘息的機會。

然而，美國股市估值仍處於下跌探底階段，根據歷史數據來看仍有下行空間。導致估值下跌的主要原因——關稅政策混亂可能引發通脹，進而推動美國經濟陷入"滯漲"狀態的擔憂尚未消除。造成混亂的主要人物似乎並未打算停止這種行爲，而联准会主席仍堅持以數據爲導向的立場。

這種混亂和僵局狀態使得"滯漲"憂慮難以消散，持續時間越長，估值下修的空間就可能越大。這也是我們短期內對比特幣反彈持謹慎態度的原因。

宏觀金融及經濟數據

上周美國公布的就業數據顯示，非農就業人數略低於預期，失業率小幅上升，表明就業市場有放緩跡象，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂，導致市場在恐慌中大幅下跌。

本週，美國發布了最新CPI數據，2月未季調CPI同比上升2.8%，略低於預期的2.9%，前值爲3%；2月季調後CPI環比上升0.2%，預期爲0.3%，前值爲0.5%。CPI數據低於預期，在一定程度上緩解了上周就業數據帶來的恐慌情緒，使得市場暫時得到喘息。

在上周大幅下跌和本週CPI數據利好的雙重影響下，美股從深跌中暫時轉好，收回部分跌幅，但全周仍呈下跌態勢。納斯達克指數仍位於250天線之下，周跌幅收窄至2.43%；標普500指數收回至250天線之上；道瓊斯指數下跌3.07%，略微回升至250天線附近。

3月14日，美國密歇根大學公布的3月消費者信心指數初值爲57.9，遠低於市場預期的63.1，較前值64.7顯著下降。同時，一年期通脹率預期初值升至4.9%，超出預期的4.2%，也高於前值4.3%。這表明美國消費者對經濟前景的擔憂加劇。

密歇根大學的消費者信心指數反映了某些政策對終端消費者信心的衝擊。令市場和美國企業主感到痛苦的是，一些決策者似乎仍在繼續推行這些政策，可能需要更糟糕的市場反饋和更長時間的不確定性才會有所改變。

周五，美股、歐股甚至俄羅斯股市都出現了較大反彈，主要得益於俄烏衝突取得一定進展——雙方擬達成爲期30天的停火協議。

有觀點認爲，某些政策制定者通過政府僱員裁員和關稅戰來實現"經濟衰退"以迫使联准会採取行動的"陰謀論"正得到越來越多的市場認同，至少從結果上看是這樣。

這些都是難以證實的動機猜測，更客觀的判斷可能是——本輪美股調整的本質是降息預期中斷引發的估值調整。標普500席勒市盈率（S&P 500 Shiller CAPE Ratio）在12月達到頂峯37.80倍，接近疫情大規模流動性注入後於2021年11月創下的近年高點38.71倍。這一高估值包含了貿易政策改善和AI產業高速發展的預期。2025年以來，DeepSeek"刺破"了AI的增長神話，某些貿易政策和裁員行動粉碎了經濟增長預期，使得市場難以承受如此高的估值，轉而向下修正，以尋求新的平衡點。

目前，納斯達克、標普500和道瓊斯指數最大跌幅分別達到14.59%、10.36%和9.79%，均已處於250日線附近，進入"市場修正"區間（10%-20%下跌），但這並不意味着市場已經完成出清。目前標普500席勒市盈率爲34.75倍，較高點下跌8.07%左右，根據20年來的歷史規律，如果繼續下探將回到32.89倍，意味着還有5%以上的下跌空間；如果回到均值27.25倍，則仍有超過21%的回撤空間。當然，我們認爲出現這種深度調整的概率極低，只有在決策者完全喪失理智，任由美國經濟真正陷入衰退的情況下才可能發生。

在混亂之中，避險情緒升溫，推動金價一度突破3000美元/盎司大關。美元指數在創出新低後小幅回升，2年期美債收益率漲0.7%，10年期美債收益率漲0.37%，顯示部分資金開始撤出美債，轉而抄底股市。

總的來說，目前美國股市已經進入修正階段，但通脹和降息前景仍然不明朗，特別是某些貿易政策和裁員行動的影響仍未消退，這使得市場仍有較大概率繼續向下修正，以適應混亂市場背景下的資產估值。受比特幣現貨ETF聯動影響，我們維持比特幣將繼續受制於美股調整的判斷。盡管比特幣連續數日反彈重新回到83000美元一線，但未來兩個月仍有可能下探至73000美元。

穩定幣及比特幣現貨ETF

相較上周雙通道淨流入12.82億美元，本週雙通道供給流入2.37億美元，流入規模大幅減小。具體表現爲比特幣現貨ETF流出8.42億美元，以太坊現貨ETF流出1.84億美元，穩定幣流入12.64億美元。

雖然穩定幣流入規模在減小，而ETF通道流出有所增加，但存量資金進入交易所重新轉化爲買盤，使得比特幣價格能夠重返83000美元。目前，交易所存量資金略有反彈，這種反彈目前只可視作少量資金的抄底行爲，並不足以成爲推動市場翻轉的力量。

拋壓與拋售

據數據顯示，上周短期持有者羣體繼續在下跌中止損，最大損失日出現在3月13日，但規模低於3月10日。

在浮盈浮虧方面，短期持有者羣體目前承擔着平均9%的虧損，這其中包含大量的ETF持有者。在本輪下跌中，短期持有者羣體既是促發力量，也是虧損的主要承擔者，後市的動蕩中將繼續承壓，也可能是繼續下探的拋壓來源。

在過去3周的下跌過程中，長期持有者羣體已由減持轉爲增持，加倉約10萬枚比特幣。另一個值得關注的羣體是大戶，他們也增持了近6萬枚比特幣，成本在8萬美元以下。從長期來看，這兩個羣體都是常勝將軍，也起到市場穩定器的作用。

週期指標

根據某數據引擎，比特幣週期指標爲0.375，表明市場處於上升中繼期。