加密市場週報：經濟數據超預期提供喘息，但調整動因仍未解除

本週比特幣從80708.21美元起步，收於82562.57美元，全周漲幅2.31%，振幅10.86%，交易量較上周繼續走低。比特幣價格在下降通道中運行，略有反彈。

美國公布的CPI數據略高於預期，俄烏衝突也出現了進一步緩和的跡象，這爲美股和比特幣市場帶來了短暫的喘息機會。

然而，美國股市估值仍處於下行探底階段，根據歷史數據，還有進一步下行空間。推動估值下跌的核心原因——關稅政策混亂可能引發通脹，進而推動美國經濟陷入"滯漲"的擔憂尚未消除。政策的不確定性仍在持續，联准会主席也堅持以數據爲導向的立場。

這種混亂和僵局狀態使得"滯漲"憂慮難以消散，持續時間越長，估值下修的空間就可能越大。這也是我們短期對比特幣反彈持謹慎態度的原因。

宏觀經濟與金融數據

上周美國公布的就業數據顯示，非農就業人數略低於預期，失業率小幅上升，表明就業市場有放緩跡象，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂，導致市場出現大幅下跌。

本週，美國發布的最新CPI數據顯示，2月未經季節調整的CPI同比上升2.8%，略低於預期的2.9%，前值爲3%；2月經季節調整後的CPI環比上升0.2%，低於預期的0.3%，前值爲0.5%。CPI數據低於預期，在一定程度上緩解了上周就業數據帶來的恐慌情緒，爲市場提供了短暫的喘息機會。

在上周大幅下跌和本週CPI數據利好的雙重影響下，美股市場從深跌中暫時回升，收回部分跌幅，但全周仍呈下跌態勢。納斯達克指數仍處於250日均線之下，周跌幅收窄至2.43%；標普500指數回升至250日均線之上；道瓊斯指數下跌3.07%，略微回升至250日均線附近。

3月14日，密歇根大學公布的3月消費者信心指數初值爲57.9，遠低於市場預期的63.1，較前值64.7顯著下降。同時，一年期通脹率預期初值升至4.9%，超出預期的4.2%，較前值4.3%也有明顯上升。這些數據反映出美國消費者對經濟前景的擔憂加劇。

密歇根大學的消費者信心指數提前反映了關稅政策的不確定性對終端消費者信心的衝擊。市場和美國企業主的痛苦在於，這種不確定性可能還需要更長時間才能得到緩解。

周五，美股、歐股甚至俄羅斯股市都出現了較大反彈，主要得益於俄烏衝突取得一定進展——雙方有望達成爲期30天的停火協議。

有觀點認爲，通過政府僱員裁員和關稅戰來實現"經濟衰退"以迫使联准会採取行動的策略正在獲得越來越多的市場認同，至少從結果上看是這樣。

然而，這些都是難以確認的動因猜測。更客觀的判斷可能是——本輪美股調整的本質是降息預期中的估值調整。標普500的席勒市盈率（CAPE）在12月達到37.80倍的頂峯，接近疫情大放水後2021年11月創下的近年高點38.71倍。這一高估值包含了貿易政策改善和AI產業高速發展的預期。2025年以來，DeepSeek"刺破"了AI的增長神話，關稅政策和裁員行動粉碎了經濟增長預期，使市場難以承受如此高的估值，轉而向下修正以尋求新的平衡。

目前，納斯達克、標普500和道瓊斯指數的最大跌幅分別達到14.59%、10.36%和9.79%，均已處於250日均線附近，進入"市場修正"區間（10%-20%下跌）。但這並不意味着市場已經完成出清。目前標普500的席勒市盈率爲34.75倍，較高點下跌約8.07%。根據20年來的歷史規律，如果繼續下探可能回到32.89倍，意味着還有5%以上的下跌空間；如果回到均值27.25倍，則仍有超過21%的回撤空間。當然，我們判斷出現這種深度調整的概率極低，除非決策者完全喪失理智，任由美國經濟真正陷入衰退。

在市場混亂中，避險情緒升溫推動金價一度突破3000美元/盎司大關。美元指數在創出新低後小幅回升，2年期美債收益率漲0.7%，10年期美債收益率漲0.37%，顯示部分資金開始撤出美債轉向抄底股市。

總的來說，目前美國股市已經進入修正階段，但通脹和降息前景仍不明朗，尤其是關稅政策和裁員的影響仍未消退，使得市場仍有較大概率繼續向下修正，以平復混亂背景下的資產估值。受比特幣現貨ETF的聯動影響，我們維持比特幣將繼續受制於美股調整的判斷。雖然比特幣連續數日反彈重新回到83000美元附近，但未來兩個月仍有可能下探至73000美元。

穩定幣和比特幣現貨ETF

相較上周雙通道淨流入12.82億美元，本週雙通道供給流入2.37億美元，流入規模大幅減少。具體表現爲比特幣現貨ETF流出8.42億美元，以太坊現貨ETF流出1.84億美元，穩定幣流入12.64億美元。

雖然穩定幣流入規模在減小，而ETF通道流出有所增加，但存量資金進入交易所重新轉化爲買力，使得比特幣價格能夠重返83000美元。目前，交易所存量資金略有反彈，這種反彈目前只可視作少量資金的抄底行爲，尚不足以成爲推動市場翻轉的力量。

拋壓與拋售

數據顯示，上周短期持有者羣體在繼續殺跌止損，最大損失日出現在3月13日，但規模低於3月10日。

在浮盈浮虧方面，短期持有者羣體目前承擔着平均9%的虧損，這其中包含大量的ETF持有者。在本輪下跌中，短期持有者羣體既是促發力量，也是虧損的主要承擔者，後市的動蕩中將繼續承壓，也可能是繼續下探的拋壓來源。

在過去3周的下跌中，長期持有者羣體已由減持轉爲增持，加倉約10萬枚比特幣。另一個值得關注的羣體——巨鯨也增持了近6萬枚，成本在8萬美元以下。從長期來看，這兩個羣體都表現出色，也起到市場穩定器的作用。

週期指標

某指標顯示，比特幣週期指標爲0.375，表明市場處於上升中繼期。