加密原生合成美元穩定幣的新嘗試

近期，一種介於中心化與去中心化之間的結構化被動收益產品引起了業內關注。這種加密原生的合成美元穩定幣在鏈上保管資產，並通過Delta中性策略保持穩定性的同時賺取收益。

項目背景

該項目誕生於當前穩定幣市場格局下:中心化穩定幣主導市場，去中心化穩定幣抵押品趨於中心化，而算法穩定幣在快速增長後遭遇崩盤。新項目在DeFi和CeFi之間尋求平衡，試圖規避各自的風險。

運作機制

項目採用鏈上托管資產的方式，將資金映射至中心化交易所提供保證金。這種方式保留了DeFi的資金隔離特性，降低交易所挪用資金、資不抵債等風險；同時又獲得了CeFi的充足流動性。

收益來源

底層收益主要來自兩個方面:

1. 以太坊流動性衍生品的Staking收益
2. 在交易所開立對沖頭寸獲取的資金費率收益

這被視爲一種結構化的全民資金費率套利產品。

生態資產

項目生態包含三種主要資產:

• 穩定幣:通過存入stETH鑄造
• 質押憑證:質押穩定幣後獲得
• 協議代幣:作爲治理代幣,通過積分兌換流入市場

鑄造與贖回機制

用戶可通過存入stETH以1:1美元比例鑄造穩定幣。存入的stETH由第三方托管,並映射至交易所。項目隨後在交易所開設ETH空頭永續頭寸,確保抵押品價值保持穩定。

普通用戶可在外部流動性池獲取穩定幣,而經過審核的機構可直接通過合約鑄造和贖回。資產始終保留在透明的鏈上托管地址,降低了對傳統銀行基礎設施的依賴。

資金托管模式

項目採用一種稱爲OES的場外托管結算方式,兼顧了鏈上透明性和中心化交易所的資金使用便利。

OES利用MPC技術構建托管地址,由用戶和托管機構共同管理,大大降低了交易對手方風險。同時,OES提供方與交易所合作,使交易者能將資產餘額映射到交易所進行交易。

盈利方式

項目的主要盈利來源包括:

1. ETH流動性衍生品帶來的質押收益
2. 在交易所開立空頭頭寸獲取的資金費率收益
3. 基差交易收益

通過在交易所制定不同策略進行套利,爲鏈上穩定幣持有者提供多元化收益。

收益率分析

近期項目的年化收益率曾高達35%,分配到質押憑證的收益率達62%。這一差值源於並非所有穩定幣都被質押,未質押部分進入其他DeFi協議,滿足不同應用需求的同時提升了質押憑證收益率。

但隨着市場降溫,交易所多頭資金減少,資金費率收入下降,目前協議收益率降至2%,質押憑證收益率降至4%。

項目收益率較依賴中心化交易所期貨合約市場情況,受制於期貨市場規模。當穩定幣發行量超過相應期貨市場容量時,將限制其繼續擴張。

擴展性探討

項目擴展性主要受ETH永續市場未平倉合約總值(Open Interest)限制。目前ETH Open Interest約爲120億美元,BTC約爲300億美元。

項目穩定幣發行量約23億美元,在穩定幣市值排名第五。未來增長可能面臨挑戰,需在擴張和收益率間尋求平衡。長期來看,其規模可能隨市場行情波動。

潛在風險

1. 資金費率風險:市場多頭不足或穩定幣發行過量時可能面臨負收益。

2. 托管風險:資金托管依賴OES和中心化機構,存在理論上的資金被盜可能。

3. 流動性風險:大量資金在市場緊張時可能面臨流動性不足。

4. 資產錨定風險:抵押品與ETH的錨定可能出現短暫脫鉤。

爲應對這些風險,項目設立了保險基金,資金來源於協議收入的一部分。

總的來說,該項目爲穩定幣市場帶來了新的思路,但其長期發展仍需市場檢驗。